Ethena и FalconX запустили обеспеченное кредитное соглашение на сумму 1 миллиард долларов, которое будет использовать активы, обеспечивающие USDe, для финансирования кредитов с избыточным обеспечением для институциональных заемщиков.
Резюме
- Соглашение на 1 миллиард долларов направит часть активов, обеспечивающих USDe, в обеспеченные институциональные кредиты.
- FalconX будет выдавать и обслуживать кредиты через специальное юридическое лицо.
- Квалифицированные кастодианы будут хранить залог, стоимость которого превышает непогашенный кредит каждого заемщика.
- Институциональное кредитование составило 310 миллионов долларов, или 6,9% обеспечения USDe в начале июля.
Как будет работать соглашение на 1 миллиард долларов с USDe
FalconX и Ethena заявили, что соглашение о складском финансировании предоставит FalconX капитал для выдачи обеспеченных кредитов институциональным клиентам для торговли, корпоративного казначейства и платежных услуг.
Действуя через специальное юридическое лицо, FalconX будет выдавать кредиты, оценивать заемщиков, обслуживать кредиты и управлять залогом. Квалифицированные сторонние кастодианы будут хранить активы, обеспечивающие каждую позицию, а не оставлять их под прямым контролем заемщика.
Заемщики должны заложить активы на сумму, превышающую полученную сумму, что создает буфер, который FalconX может использовать, если залог потеряет в стоимости. Ethena сохранит первоочередное обеспеченное право на активы, находящиеся в рамках соглашения, согласно заявлению компании.
Стоимость залога, требования к марже и процедуры ликвидации имеют значение, поскольку падение цен на криптовалюты может быстро снизить защиту, создаваемую избыточным обеспечением. Хотя такая структура может ограничить потенциальные убытки, она не устраняет рыночные, кастодиальные, операционные риски или риски контрагента.
FalconX будет предоставлять финансирование для различных институциональных видов деятельности, при этом обе компании планируют увеличить объемы размещения, когда спрос на заимствования будет поддерживать дополнительные кредиты. Ни одна из сторон не раскрыла процентные ставки, сроки кредитов, допустимое обеспечение или минимальные коэффициенты обеспечения, которые будут применяться ко всему соглашению.
Гай Янг, основатель Ethena Labs, описал институциональный кредит как крупный и устоявшийся источник доходности, к которому ончейн-капитал редко имел доступ.
«Партнерство с FalconX дает нам обеспеченный, с избыточным обеспечением канал в институциональный кредит», — сказал Янг.
Глава кредитного отдела FalconX Крейг Берчалл заявил, что соглашение позволит компании предоставлять обеспеченное финансирование для нескольких институциональных целей, поскольку кредитование цифровых активов становится все более связанным с другими услугами рынка капитала.
Ethena добавляет институциональный кредит в обеспечение USDe
Для Ethena соглашение вводит еще один источник доходности для портфеля, поддерживающего USDe, синтетический доллар, предназначенный для отслеживания стоимости доллара США.
USDe исторически полагался на криптовалютное обеспечение и хеджированные позиции по деривативам, включая короткие фьючерсные позиции, предназначенные для компенсации изменений стоимости обеспечивающих активов. Доходность может поступать от платежей по финансированию, вознаграждений за стейкинг, ликвидных стейблкоинов, токенизированных активов и кредитных соглашений.
Институциональные кредиты уже стали частью структуры резервов до соглашения с FalconX. Июньский отчет по управлению Ethena оценил этот сегмент примерно в 310 миллионов долларов, что составляет 6,9% обеспечения USDe по состоянию на 3 июля, с расчетной годовой доходностью от 4% до 7%.
Для сравнения, DeFi-кредитование составило около 2 миллиардов долларов, или 46%, в Aave, Morpho, Kamino и Jupiter. Ликвидные стейблкоины представляли около 35% портфеля, в то время как токенизированные реальные активы составляли 11,2%.
Позиции по крипто-базису, когда-то центральная часть модели Ethena, упали до примерно 39 миллионов долларов, или 1% портфеля обеспечения. В том же отчете по управлению зафиксирован коэффициент обеспечения 101,59%, резервный фонд примерно в 62 миллиона долларов и почти 1,2 миллиарда долларов в стейблкоинах, доступных для обработки погашений.
Эти цифры показывают, что Ethena уже снижала свою зависимость от доходности на основе деривативов до выделения дополнительного капитала FalconX. Кредитный риск несет другой набор рисков, поскольку доходность зависит от эффективности заемщика, качества залога, возможности принудительного исполнения юридических требований и способности кредитора быстро ликвидировать заложенные активы.
Институциональная кредитная структура Ethena требует отдельного рассмотрения для каждого контрагента. Протокол также включает внебиржевые кредитные позиции в свои отчеты о доказательстве резервов и панель прозрачности, позволяя пользователям видеть, какая часть обеспечения выделена за пределами рынков DeFi.
FalconX присоединяется к Anchorage Digital, Maple Institutional и Coinbase Asset Management среди контрагентов, одобренных в рамках программы в марте и апреле.
Отношения с FalconX выходят за рамки торговли USDe
Кредитный механизм основан на предыдущей интеграции синтетического доллара FalconX. В сентябре 2025 года FalconX добавил поддержку USDe в части своих операций со спотом, деривативами и хранением.
Одобренные институциональные клиенты получили доступ к внебиржевой ликвидности и могли держать USDe или использовать его в качестве залога для отдельных кредитных и деривативных сделок. Новое соглашение частично меняет эти отношения, позволяя активам, обеспечивающим USDe, финансировать кредиты, выдаваемые через FalconX.
Ethena также связала USDe с другими институциональными платформами. Как сообщил crypto.news в июне, BlackRock интегрировала синтетический доллар в Aladdin, систему управления инвестициями и рисками, используемую институтами, управляющими более чем 20 триллионами долларов.
Ethena также выбрала токенизированный фонд денежного рынка BUIDL от BlackRock в качестве основного резервного актива для продукта white-label стейблкоина. BUIDL инвестирует в денежные средства, соглашения об обратном выкупе и казначейские ценные бумаги США, предоставляя Ethena еще одну резервную стратегию помимо ее первоначальных крипто-сделок.
Публичный доступ к экосистеме Ethena увеличился за несколько дней до объявления об Aladdin, когда StablecoinX завершила слияние с TLGY Acquisition Corp. Компания начала торги на Nasdaq под тикером USDE 26 июня, с варрантами под тикером USDEW.
StablecoinX владела примерно 3,03 миллиарда токенов ENA на сумму около 275 миллионов долларов, используя 30-дневное среднее значение, применявшееся до закрытия сделки. Ее операционный план включает инфраструктуру Ethena, программные услуги и институциональное распространение.
Доступ в США зависит от контрактующего лица
Для американских институтов группа FalconX работает через несколько аффилированных лиц с разными регистрациями и разрешенными видами деятельности. FalconX Bravo Inc. указана в списке зарегистрированных дилеров по свопам Комиссии по торговле товарными фьючерсами и является членом Национальной фьючерсной ассоциации.
FalconX Delta предоставляет торговые услуги подходящим институциональным клиентам в США и зарегистрирована в Сети по борьбе с финансовыми преступлениями как бизнес по переводу денежных средств, согласно раскрытию лицензий FalconX. Требования штатов к переводу денежных средств применяются в юрисдикциях, перечисленных компанией.
Однако механизм Ethena предоставляет кредит каймановскому сегрегированному портфелю, а не FalconX Bravo или FalconX Delta. Поэтому его правовая структура зависит от контрактующего инструмента, юрисдикции, регулирующей соглашение, и возможности принудительного исполнения требования Ethena первой очереди.
Для держателей ENA и инвесторов в StablecoinX, котирующейся на Nasdaq, соглашение добавляет косвенный доступ к институциональной кредитной деятельности Ethena, поскольку доход и спрос экосистемы частично зависят от эффективности и принятия USDe. В объявлении не указано, что розничные клиенты или инвесторы из США могут напрямую занимать через механизм на 1 миллиард долларов.
