Ethena предложила направлять 95% чистой выручки от своих фирменных бизнесов на обратный выкуп ENA, как только предложение USDe достигнет 7,5 миллиарда долларов, поскольку протокол также переходит к прекращению ежемесячных разблокировок для инвесторов и отделяет экономику экосистемы от акций Ethena Labs.
Резюме
- Ethena предложила использовать 95% чистой выручки для покупок ENA, как только предложение USDe достигнет первого порога в 7,5 миллиарда долларов.
- Фонд Ethena выкупил заблокированные ENA у некоторых посевных инвесторов и планирует ускорить разблокировку оставшихся первоначальных инвесторов.
- ENA выросла примерно на 23% за 24 часа до $0,17 и примерно удвоилась чуть более чем за неделю.
- Предложение USDe остается ниже 5 миллиардов долларов после падения с пика около 15 миллиардов долларов в октябре.
- Ethena расширилась в институциональные кредитные и дистрибуционные сделки, ища источники дохода помимо криптовалютных ставок финансирования.
По словам Фонда Ethena, предлагаемые изменения направлены на решение двух давних проблем вокруг ENA: повторяющегося предложения от разблокировок ранних инвесторов и неопределенности относительно того, как экономическая ценность протокола доходит до держателей токенов.
Перестройка сочетает изменения в графике поставок токена с предлагаемым переключателем комиссий, который может создать повторяющиеся рыночные покупки ENA. Он также предусматривает планируемое соглашение, согласно которому большая часть интеллектуальной собственности и экономических выгод, связанных с протоколом Ethena, будет принадлежать фонду и экосистеме, а не акционерам Ethena Labs.
ENA резко отреагировала на объявление, поднявшись примерно на 23% за последние 24 часа до около $0,17. Токен примерно удвоился чуть более чем за неделю, продолжив рост, зафиксированный во время последнего ралли на крипторынке.
Обратный выкуп ENA может получить 95% чистой выручки
В рамках предложения по управлению держатели ENA голосуют за переключатель комиссий, который свяжет покупки токенов с размером циркулирующего предложения USDe.
Как только USDe достигнет первого порога в 7,5 миллиарда долларов, 95% чистой выручки, генерируемой фирменными бизнесами Ethena, будет направлено на программные покупки ENA. Оставшиеся 5% будут сохранены для финансирования роста экосистемы.
Обратные выкупы будут затем увеличиваться по мере достижения дополнительных этапов в циркуляции USDe, создавая механизм, с помощью которого рост бизнесов Ethena может трансформироваться в спрос на ENA.
Предложение затрагивает вопрос, который сопровождал токены управления в децентрализованных финансах: приносит ли выручка, генерируемая протоколом, в конечном итоге экономические выгоды самому токену. В случае Ethena предлагаемая структура будет использовать выручку для открытого рыночного спроса на ENA, а не оставлять связь в основном зависимой от прав управления или ожиданий будущей полезности.
Идея не является первым использованием обратного выкупа токенов Ethena. В августе 2025 года crypto.news сообщал о обратных выкупах ENA, когда программа на 260 миллионов долларов выделяла около 5 миллионов долларов в день на покупки токенов, поскольку предложение USDe и выручка протокола росли.
Последнее предложение отличается тем, что привязывает покупки к повторяющейся чистой выручке и заранее определенным порогам предложения USDe, а не полагается только на фиксированный пул капитала.
Ethena движется к устранению навеса разблокировок ENA
Наряду с предложением о выручке Фонд Ethena заявил, что выкупил оставшиеся заблокированные токены, принадлежащие некоторым крупным посевным инвесторам, которые продавали ENA в течение предыдущих девяти месяцев.
Оставшиеся первоначальные распределения инвесторам также будут разблокированы по ускоренному графику, что положит конец ежемесячному выпуску токенов венчурных инвесторов. Токены, выделенные команде Ethena, продолжат действовать по существующим графикам вестинга.
Прекращение ежемесячных выпусков для инвесторов меняет момент, когда оставшееся предложение поступает в обращение, а не удаляет эти токены полностью. Однако покупка фондом заблокированных ассигнований у некоторых посевных инвесторов удаляет эти активы у инвесторов, которые ранее продавали ENA.
Разблокировки токенов уже влияли на торговлю ENA ранее. В июне 2025 года разблокировка примерно 41 миллиона ENA, стоимостью более 12 миллионов долларов на тот момент, вызвала лишь ограниченную рыночную реакцию: токен упал примерно на 1% в течение дня.
В последнее время картина с предложением стала важной, поскольку институциональное владение ENA расширилось. Grayscale Investments добавила ENA в свой Фонд децентрализованных финансов во время ребалансировки в первом квартале 2026 года, продав другие компоненты фонда для финансирования покупки.
Еще один источник доступа к рынку США появился в июне, когда StablecoinX завершила слияние с TLGY Acquisition Corp. и начала торговаться на Nasdaq под тикером USDE. Компания владела примерно 3,029 миллиарда ENA, оцениваемых примерно в 275 миллионов долларов по средней цене за 30 дней, указанной в сделке, что дало инвесторам публичного рынка доступ к бизнесу, построенному вокруг экосистемы Ethena.
Ethena стремится к более четкому владению экономикой протокола
Отдельная часть реорганизации касается отношений между Ethena Labs, фондом и держателями ENA.
В соответствии с принципиальным соглашением, описанным фондом, практически вся существенная интеллектуальная собственность и экономический потенциал, связанные с протоколом Ethena, будут принадлежать фонду и экосистеме, а не держателям акций Ethena Labs.
Стороны ожидают опубликовать соглашение в октябре.
Формализация этого разделения может прояснить, какие экономические интересы принадлежат акционерам компании-разработчика, а какие остаются в экосистеме, управляемой токенами. Фонд представил это соглашение вместе с предложением о выкупе и изменениями в разблокировке инвесторов, а не как отдельную корпоративную реструктуризацию.
Институциональное участие в ENA увеличилось в 2026 году. Coinbase Ventures купила ENA на открытом рынке в июне, а не получила токены через дисконтированное частное размещение, в то время как Coinbase и Ethena объявили о планах разрабатывать продукты для ончейн-финансов и сбережений.
Как сообщалось ранее в июне, Ethena не раскрыла количество токенов ENA, купленных Coinbase Ventures, среднюю цену приобретения или адреса кошельков, связанных с транзакцией.
Первый продукт из этих отношений появился позже в том же месяце, когда Coinbase представила высокодоходный USDC-вклад, использующий инфраструктуру Morpho и ассигнования, курируемые Steakhouse Financial. Продукт включал активы, связанные с Ethena, в свою структуру залога и позволял пользователям получать доступ к вкладу через приложение Coinbase.
Предложение USDe остается значительно ниже своего пика
Пока ENA выросла, Ethena все еще работает над восстановлением спроса на USDe после резкого сокращения с максимумов 2025 года.
Предложение USDe упало ниже 5 миллиардов долларов с пика почти в 15 миллиардов долларов в октябре. Спад последовал за ухудшением условий на рынках криптодеривативов, где ставки финансирования являются важной частью стратегии, которую Ethena использует для получения доходности.
USDe отличается от стейблкоинов, обеспеченных резервами, тем, что Ethena использует залог вместе с позициями по деривативам для поддержания своей долларовой экспозиции. Доходность, доступная от этой структуры, может меняться в зависимости от условий финансирования деривативов.
Во время предыдущего расширения предложение USDe достигло 11,7 миллиарда долларов к августу 2025 года, а Ethena сообщила о более чем 500 миллионах долларов совокупного валового процентного дохода. Еженедельный доход протокола составлял 13,4 миллиона долларов, а объем выпуска USDe составил 670 миллионов долларов.
Однако к июню 2026 года снижение предложения USDe уже было заметно, поскольку Ethena стремилась к институциональному распространению и новым способам использования своего капитала.
Одним из путей стало традиционное управление активами. Janus Henderson инвестировала в ENA в июне и начала изучать способы использования USDe для управления казначейскими резервами и распространения через инвестиционные продукты. Управляющий активами контролировал около 480 миллиардов долларов на момент соглашения.
Ethena также планировала выделить 250 миллионов долларов в токенизированный фонд Securitize с рейтингом AAA, обеспеченный кредитными обязательствами, когда продукт расширился на Solana в июне. Фонд инвестирует в транши CLO с рейтингом AAA, номинированные в долларах США, при этом BNY выступает в качестве хранителя и субадвайзера. Планируемое ассигнование предоставило еще один путь для капитала Ethena на традиционные кредитные рынки.
Институциональный доступ снова расширился в конце июня, когда BlackRock интегрировал USDe в свою инвестиционную платформу и платформу управления рисками Aladdin. Интеграция с Aladdin предоставила учреждениям, использующим систему, доступ к USDe через существующие рабочие процессы, а объявление сопровождалось планами по созданию кредитной линии на 100 миллионов долларов, связанной с токенизированным фондом денежного рынка BUIDL от BlackRock.
Новая кредитная линия снижает зависимость от ставок криптовалютного финансирования
Ethena добавила еще один источник потенциальной доходности в августе через кредитную линию на 1 миллиард долларов с институциональным крипто-брокером FalconX.
Объявленная 19 августа, складская линия позволяет активам, обеспечивающим USDe, быть размещенными в перекредитованных институциональных займах. Эта договоренность дает Ethena источник дохода вне сделок по ставкам финансирования крипто-деривативов, которые исторически составляли центральную часть модели доходности USDe.
Объявление также способствовало недавнему росту цены ENA. Через несколько дней после сделки с FalconX, ENA выросла на 48%, поскольку несколько альткойнов превзошли Bitcoin, хотя CoinDesk сообщил, что рыночные показатели в целом еще не указывают на общий сезон альткойнов.
Тем временем Coinbase уже предоставила канал распространения продуктов, связанных с Ethena, ориентированный на США. Его высокодоходный хранилище USDC было запущено в июне через Morpho и Steakhouse Financial, при этом активы, связанные с Ethena, были включены в структуру залога. Хранилище Coinbase доступно из потребительского приложения биржи, а базовая кредитная деятельность осуществляется через ончейн-инфраструктуру.
Участие Janus Henderson добавило еще один институциональный маршрут. Помимо инвестиций в ENA, управляющая компания изучила распространение USDe через инвестиционные продукты, согласно объявлению в июне.
