Заместитель председателя Goldman Sachs Роберт Каплан поддержал решение Федеральной резервной системы (ФРС) 9–3 сохранить процентные ставки на уровне 3,50%–3,75% в июле, утверждая, что политикам нужно больше времени для оценки инфляции перед принятием мер.
Резюме
- ФРС сохранила ставки на уровне 3,50%–3,75% в июле, несмотря на три голоса за повышение.
- Каплан заявил, что поступающие данные должны определить, повысят ли политики ставки в сентябре.
- Инвестиции в ИИ, тарифы, нехватка рабочей силы и цены на нефть могут удерживать инфляцию на повышенном уровне.
- Каплан сказал, что бюджетные дефициты, а не политика ФРС, толкают вверх доходность долгосрочных казначейских облигаций.
Почему Каплан поддерживает паузу ФРС по ставкам
Bloomberg Television сообщил 13 августа, что Каплан, бывший президент Федерального резервного банка Далласа, считает июльскую паузу правильным решением, несмотря на продолжающееся инфляционное давление и необычно раздельное голосование.
Во время заседания 28–29 июля Федеральный комитет по открытым рынкам оставил ставку по федеральным фондам без изменений на уровне 3,50%–3,75%. Согласно официальному заявлению ФРС, Бет Хаммак из Кливленда, Нил Кашкари из Миннеаполиса и Лори Логан из Далласа проголосовали за повышение на четверть пункта.
Каплан заявил, что политики должны использовать оставшееся время до заседания 15–16 сентября, чтобы определить, достаточно ли улучшается инфляция для очередной паузы. Вместо того чтобы заранее фиксировать позицию за несколько недель, он призвал чиновников оценивать каждый новый экономический отчет по мере его поступления.
«Если я увижу значительное улучшение, я, возможно, буду готов остаться на месте», — сказал Каплан, добавив, что хочет использовать «каждый момент до сентября», чтобы принять решение без «жесткости или предвзятых представлений».
Недавние данные дали политикам некоторые свидетельства того, что рост цен замедляется, хотя инфляция остается выше целевого уровня ФРС в 2%. Бюро статистики труда США сообщило 12 августа, что потребительские цены выросли на 0,1% в июле и на 3,4% в годовом исчислении по сравнению с 3,5% в июне.
Базовая инфляция, которая исключает продукты питания и энергоносители, выросла на 0,2% за месяц и на 2,5% в годовом исчислении. Ее годовой темп замедлился с 2,6% в июне, в то время как индекс энергоносителей остался на 14,7% выше, чем год назад.
Как ранее сообщал crypto.news, президент ФРС Чикаго Остан Гулсби назвал инфляцию главной проблемой экономики США, даже несмотря на то, что он охарактеризовал рынок труда как стабильный, но слабый. Гулсби не имеет права голоса в FOMC в 2026 году.
Инфляционные силы движутся в противоположных направлениях
Хотя Каплан поддержал ожидание в июле, он назвал несколько факторов, которые могут помешать инфляции быстро вернуться к целевому уровню центрального банка. Инвестиции, связанные с искусственным интеллектом, увеличивают спрос на электроэнергию, строительные материалы, центры обработки данных и специализированных работников, сказал он Bloomberg.
Каплан также назвал тарифы, ограничения на рабочую силу и высокие цены на нефть источниками повышательного давления. Тарифы могут повысить стоимость импортируемых товаров и производственных ресурсов, в то время как нехватка работников может вынудить работодателей повышать заработную плату или откладывать запланированное расширение, согласно его оценке.
Рост цен на нефть добавляет еще один уровень, поскольку затраты на энергию влияют на транспорт, производство и расходы домохозяйств. В июльском заявлении ФРС говорилось, что инфляция остается повышенной частично из-за того, что шоки предложения повысили цены в таких секторах, как энергетика.
В то же время Каплан сказал, что внедрение ИИ может снизить инфляцию, помогая предприятиям повышать производительность и производить больше при том же количестве труда и капитала. По его мнению, фаза инвестиций может увеличить спрос и затраты до того, как результирующая технология начнет снижать операционные расходы.
Президент ФРС Ричмонда Том Баркин дал аналогичную оценку 13 августа, заявив, что тарифы, цены на нефть и спрос, создаваемый бумом ИИ, способствуют инфляции. Баркин сказал, что остается открытым вопрос, потребуется ли ФРС еще одно повышение ставки, чтобы вернуть инфляцию к 2%.
Президент ФРС Кливленда Хаммак заняла более жесткую позицию. В своей речи 13 августа она сказала, что ФРС следует быстро повысить ставки, поскольку инфляция остается выше целевого уровня более пяти лет. Хаммак также предупредила, что продолжающиеся заимствования и инвестиции бизнеса могут добавить к существующему ценовому давлению.
Конкурирующие взгляды объясняют, почему Каплан хочет, чтобы центральный банк сохранил гибкость. Хотя последние данные по ИПЦ замедлились, его комментарии указывают на то, что политикам все еще необходимо решить, продолжится ли улучшение или энергоносители, тарифы и деловые инвестиции будут поддерживать инфляцию на повышенном уровне.
Уорш должен объяснить июльское решение на Jackson Hole
Каплан также призвал председателя Федеральной резервной системы Кевина Уорша использовать свою предстоящую речь в Джексон-Хоул, чтобы объяснить, почему центральный банк не повысил ставки в июле. Он сказал, что в речи следует дать краткое описание решения, а не сосредотачиваться только на философии, определяющей денежно-кредитную политику.
Уорш уменьшил зависимость ФРС от форвардных ориентиров с момента вступления в должность председателя в 2026 году, оставив инвесторов более зависимыми от данных о занятости, инфляции и экономическом росте. В июльском заявлении ФРС не было четкого сигнала о том, ожидают ли официальные лица изменения ставок в сентябре.
По словам Каплана, три особых мнения делают фактическое объяснение особенно полезным, поскольку голосование показало значительные разногласия внутри FOMC. Июльское решение было принято 9–3 после того, как ФРС сохранила ставки без изменений на пятом подряд заседании.
Федеральный резервный банк Канзас-Сити проведет симпозиум по экономической политике Jackson Hole с 27 по 29 августа. Его тема 2026 года — «Финансовые инновации: последствия для платежей и политики», согласно официальной странице мероприятия банка.
До июльского решения фьючерсные рынки оценивали вероятность повышения на четверть пункта примерно в один к трем. После последних данных по инфляции трейдеры на рынках прогнозов оценили вероятность очередной паузы в сентябре в 67%, согласно недавнему освещению рынка.
Биткоин восстановился с примерно $63 400 до $64 100 после публикации ИПЦ, но не смог удержать уверенный рост. Отдельный отчет о рынке биткоина показал, что позже актив упал до примерно $63 300, поскольку ожидаемый показатель инфляции дал мало поводов трейдерам для увеличения риска.
Более высокие процентные ставки могут повлиять на цифровые активы, увеличивая доходность наличных денег и государственных облигаций, что может снизить спрос на такие активы, как биткоин. Ожидания по ставкам также могут влиять на доллар, стоимость заимствований и ликвидность, доступную инвесторам, хотя ограниченная реакция биткоина на июльский отчет по ИПЦ показала, что данные по инфляции не были единственным драйвером рынка.
Доходность казначейских облигаций беспокоит Каплана больше, чем краткосрочные ставки
Каплан сказал, что его больше беспокоит доходность долгосрочных казначейских облигаций США, чем сама ставка по федеральным фондам. Хотя ФРС напрямую устанавливает целевой диапазон овернайт, долгосрочная доходность определяется спросом на рынке облигаций, инфляционными ожиданиями, потребностями правительства в заимствованиях и компенсацией, которую инвесторы требуют за владение долгом в течение многих лет.
По оценке Каплана, рост долгосрочной доходности в США и других крупных экономиках указывает на структурный дисбаланс между объемом выпускаемого долга и спросом, способным его поглотить. Он связал давление в основном с устойчивым бюджетным дефицитом, а не с решениями ФРС по краткосрочным процентным ставкам.
Большой дефицит требует от Казначейства США продавать больше векселей, нот и облигаций для финансирования государственных расходов. Если покупатели требуют более высокой доходности для поглощения дополнительного предложения, доходность растет, даже если центральный банк оставляет свою процентную ставку без изменений.
Эффект достигает американских домохозяйств и компаний, поскольку доходность казначейских облигаций служит ориентиром для ипотечных кредитов, корпоративных заимствований и других форм кредита. Рост долгосрочной доходности может, таким образом, поддерживать высокие затраты по финансированию без нового повышения ставки по федеральным фондам.
Давление на рынке облигаций стало более очевидным во время аукциона Казначейства 13 августа по размещению 30-летних облигаций на сумму 25 миллиардов долларов. Ценные бумаги были проданы с доходностью 5,22%, что выше 5,06% на предыдущем аукционе в июле и является самой высокой стоимостью заимствований для 30-летних казначейских облигаций с 2001 года.
