Большинство людей, торгующих на децентрализованных биржах, не осознают, что они действуют как собственные маркет-мейкеры. DEX на основе интентов переворачивают эту модель. Вместо взаимодействия напрямую с пулом ликвидности вы подписываете сообщение, описывающее то, что вы хотите, и сеть решателей (solvers) конкурирует за право предоставить вам это по лучшей цене. Переход от исполнения к намерению — это самое значительное изменение в архитектуре DEX с момента появления автоматизированного маркет-мейкера.
Резюме
- Автоматизированные маркет-мейкеры изменили децентрализованную торговлю, заменив книги заявок пулами ликвидности, но эта модель имеет структурные издержки. Проскальзывание по крупным ордерам, непостоянные потери для поставщиков ликвидности и уязвимость к извлечению MEV — все это последствия конструкции, которая требует от трейдеров исполнения по фиксированной кривой цены, а не конкуренции за лучшую доступную цену по всем источникам.
- DEX на основе интентов разделяют то, что хочет трейдер, и то, как это исполняется. Трейдер подписывает внецепочечное сообщение (интент), указывая токен, который он хочет продать, токен, который он хочет получить, и минимальную приемлемую цену. Интент не указывает маршрут, источник ликвидности или оплату газа. Все детали исполнения делегируются сторонним решателям.
- Решатели — это конкурентный уровень в системах на основе интентов. Они получают пакеты пользовательских интентов и конкурируют за их исполнение по лучшей цене. Решатели могут маршрутизировать через несколько пулов AMM, использовать собственный частный инвентарь, получать доступ к ликвидности централизованных бирж или сопоставлять ордера напрямую друг с другом. Решатель, предлагающий лучшее исполнение, получает право на заполнение ордера.
- UniswapX использует голландские аукционы для определения цен, начиная с цены выше рыночной и снижаясь со временем, пока решатель не заполнит ордер. CoW Protocol объединяет несколько интентов вместе и находит совпадения желаний, сопоставляя противоположные сделки напрямую, прежде чем направлять остатки в ончейн-ликвидность. 1inch Fusion делегирует исполнение резолверам, которые конкурируют по цене в пределах временного окна.
- Защита от MEV — ключевое преимущество. В модели AMM ожидающая транзакция находится в публичном мемпуле, где искатели могут совершить сэндвич-атаку. В модели интентов подписанное сообщение находится вне цепочки и невидимо для искателей мемпула. Решатели исполняют сделку приватно, а механизм голландского аукциона гарантирует, что любая избыточная стоимость возвращается трейдеру, а не захватывается строителями блоков.
Стандартное объяснение DEX на основе интентов начинается с их противопоставления AMM, что является правильной основой, но неверным акцентом. Интересный вопрос не в том, что такое интенты. А в том, почему AMM, которые решили проблему ликвидности, сделавшую ранние DEX непригодными для использования, сейчас частично заменяются моделью, которая вновь вводит посредников.
Ответ заключается в том, что AMM решили неправильную проблему слишком хорошо. Они сделали тривиально простым предоставление ликвидности для любой пары токенов, поэтому объем децентрализованной торговли вырос с почти нуля до триллионов долларов. Но они сделали торговлю структурно дорогой, потому что кривая цены, которая обеспечивает работу AMM, также делает их предсказуемыми, эксплуатируемыми и расточительными для любой сделки, превышающей способность пула поглотить ее без значительного ценового воздействия.
DEX на основе интентов — это не отвержение AMM. Это слой поверх них, который позволяет трейдерам получать доступ к ликвидности AMM, не неся полной стоимости механики AMM. Чтобы понять, как это работает, необходимо рассмотреть, что на самом деле делают AMM и что они заставляют трейдеров принимать.
Как AMM оценивают сделки и почему это вам дорого обходится
AMM использует математическую формулу для определения цены сделки. Наиболее распространенной является формула постоянного произведения: x * y = k, где x и y — резервы двух токенов в пуле, а k — константа. Когда вы покупаете токен A из пула, вы добавляете токен B, и формула корректирует цену так, чтобы произведение резервов оставалось неизменным.
Это элегантно, но дорого. Цена, которую вы получаете, полностью зависит от размера вашей сделки относительно пула. Небольшой своп едва двигает цену. Крупный своп толкает цену вдоль кривой, и чем дальше она движется, тем хуже становится эффективная цена. Это проскальзывание, и это не ошибка. Это механизм, с помощью которого AMM предотвращают истощение пула.
Вторая издержка менее заметна. Каждая сделка, которую вы отправляете в AMM, попадает в публичный мемпул до включения в блок. Специализированные искатели отслеживают мемпул на предмет прибыльных сделок и вставляют свои собственные транзакции до и после вашей — практика, известная как сэндвич-атака. Искатель покупает токен непосредственно перед вашей транзакцией, поднимая цену, позволяет вашей сделке исполниться по худшей цене, а затем немедленно продает с прибылью. Вы получаете худшую цену, искатель захватывает разницу, а пул AMM остается в неведении.
Третья стоимость ложится на поставщиков ликвидности. Когда истинная рыночная цена токена движется, но пул AMM еще не был арбитрирован, чтобы отразить это, любой, кто торгует против пула, получает лучшую цену, чем рынок, и поставщик ликвидности поглощает убыток. Это называется непостоянной потерей, хотя слово «непостоянная» вводит в заблуждение, потому что потеря становится постоянной каждый раз, когда цена полностью не возвращается.
Эти три затраты — проскальзывание, извлечение MEV и непостоянная потеря — не случайны. Они являются структурными особенностями дизайна AMM. Децентрализованные биржи на основе интентов решают все три проблемы.
Что такое интент на самом деле
Интент — это подписанное вне сети сообщение, которое гласит: я хочу продать X количество токена A как минимум за Y количество токена B, и я готов ждать до указанного срока для его выполнения. Вот и все.
Интент не указывает, какой пул ликвидности использовать, какой маршрут выбрать, разделять ли сделку между несколькими площадками или как платить за газ. Он не взаимодействует ни с каким смарт-контрактом в момент подписания. Токены трейдера остаются в его кошельке, авторизованные для расходования контрактом расчетов протокола интентов, но не перемещаются, пока солвер не выполнит заказ.
Это разделение является основной инновацией. В модели AMM трейдер решает, как выполнить сделку, и несет последствия этого решения. В модели интентов трейдер указывает желаемый результат и делегирует выполнение конкурентному рынку солверов, которые лучше оснащены для поиска оптимальных маршрутов.
Различие важно, потому что оно смещает информационную асимметрию. В модели AMM трейдер транслирует свое намерение всей сети, и любой может им воспользоваться. В модели интентов подписанное сообщение трейдера отправляется ограниченному набору солверов, которые конкурируют за качество исполнения, а не за способность извлечь ценность из транзакции трейдера.
Как солверы конкурируют за ваш заказ
Солверы — это исполнительные механизмы децентрализованных бирж на основе интентов. Обычно это профессиональные маркет-мейкеры, проприетарные торговые фирмы или алгоритмические стратегии, специализирующиеся на поиске наилучшего возможного исполнения для данного интента.
Когда солвер получает партию интентов, у него есть несколько вариантов их выполнения.
Прямое сопоставление. Если один пользователь хочет продать ETH за USDC, а другой хочет продать USDC за ETH, солвер может сопоставить их напрямую, не касаясь ни одного пула ликвидности. Это совпадение желаний, и оно дает наилучший результат для обоих трейдеров, потому что нет проскальзывания, нет комиссий пула и нет риска MEV. CoW Protocol первым применил этот подход и оптимизирует его, группируя интенты перед маршрутизацией.
Маршрутизация через AMM. Солвер может направить интент через один или несколько пулов AMM, точно так же, как это сделал бы традиционный агрегатор DEX. Разница в том, что солвер платит за газ и берет на себя сложность маршрутизации. Если разделение сделки между Uniswap v3 на Ethereum, SushiSwap на Arbitrum и пулом Curve stableswap дает лучшую цену, чем любая отдельная площадка, солвер выполняет этот многошаговый, мультичейн маршрут.
Частный инвентарь. Некоторые солверы держат собственные балансы токенов и могут выполнять заказы немедленно из инвентаря, полностью минуя ончейн-ликвидность. Это устраняет проскальзывание и риск MEV, но требует от солвера управления собственным рыночным риском.
Ликвидность централизованных бирж. Сложные солверы поддерживают позиции на централизованных биржах и могут предлагать ончейн-пользователям цены, отражающие глубину централизованных бирж. Это спорно, потому что возвращает централизованную инфраструктуру, но объективно дает лучшие цены для крупных сделок.
Конкуренция между солверами — это то, что заставляет модель работать. Один солвер с монополией извлекал бы ценность так же, как искатели MEV. Несколько солверов, конкурирующих по цене, подталкивают качество исполнения к теоретическому оптимуму. Роль протокола — обеспечить честность этой конкуренции и предотвратить сговор или манипулирование аукционом.
UniswapX, CoW Protocol и 1inch Fusion в сравнении
Три ведущих протокола на основе интентов подходят к одной и той же проблеме по-разному.
UniswapX использует механизм голландского аукциона. Когда пользователь отправляет намерение, оно начинается с цены немного лучше текущей рыночной ставки и снижается в течение определенного временного окна (обычно от 12 до 60 секунд). Первый решатель, готовый исполнить по текущей аукционной цене, выигрывает ордер. Этот механизм гарантирует, что решатели конкурируют по скорости и эффективности. Если рыночная цена сделки составляет 1000 долларов, а аукцион начинается с 1005 долларов, решатель, который может исполнить по 1003 доллара, заполнит ордер раньше и получит излишек в 3 доллара. Если ни один решатель не заполнит его быстро, цена снижается до уровня, при котором исполнение становится прибыльным. Пользователю гарантируется как минимум его минимальная указанная цена.
CoW Protocol (Coincidence of Wants) использует подход пакетного аукциона. Вместо обработки намерений по отдельности, CoW собирает все намерения в течение окна пакета (примерно 30 секунд) и проводит конкурс решателей для всего пакета. Решатели предлагают решения по расчетам, которые максимизируют излишек для всех пользователей в пакете. Протокол выбирает решение, которое дает наилучший совокупный результат. Эта пакетная обработка позволяет CoW находить совпадения желаний между несколькими намерениями, полностью устраняя необходимость в ончейн-ликвидности, когда существуют противоположные ордера.
1inch Fusion использует сеть резолверов, аналогичную сети заполнителей UniswapX, но с другой динамикой аукциона. Пользователи отправляют намерения, которые заполняются профессиональными резолверами в течение временного окна, при этом цена снижается от начальной ставки. Преимущество 1inch заключается в его существующей инфраструктуре агрегации, которая дает резолверам доступ к самому широкому набору источников ончейн-ликвидности в нескольких сетях.
У каждой модели есть компромиссы. Голландские аукционы обеспечивают быстрое исполнение, но зависят от активной сети решателей. Пакетные аукционы максимизируют извлечение излишка, но вводят задержку. Сети резолверов используют существующую инфраструктуру, но концентрируют исполнение среди небольшого числа профессиональных фирм.
Объем, проходящий через протоколы на основе намерений, быстро вырос с 2023 года. UniswapX обработал более 30 миллиардов долларов совокупного объема в течение первого года работы. CoW Protocol регулярно обрабатывает более 1 миллиарда долларов еженедельного объема в Ethereum и Gnosis Chain. 1inch Fusion стал режимом исполнения по умолчанию для значительной доли пользователей 1inch, заменив традиционный путь маршрутизации агрегатора.
Эти цифры значительны, но все еще представляют собой лишь часть общего объема торговли в ончейне. Большинство сделок на DEX по-прежнему исполняются напрямую через пулы AMM. Переход от торговли, ориентированной на AMM, к торговле, ориентированной на намерения, происходит постепенно, обусловленный размером экономии на каждой отдельной сделке, а не внезапной миграцией платформ. Пользователи, которые часто торгуют на суммы выше 1000 долларов, как правило, органично обнаруживают преимущества исполнения на основе намерений. Пользователи, которые торгуют небольшими суммами нечасто, могут никогда не заметить разницы.
Вопрос газа: кто платит и как
Одно из наиболее заметных отличий для пользователей заключается в том, что свопы на основе намерений часто не требуют газа. Трейдер подписывает офчейн-сообщение, что ничего не стоит. Решатель отправляет ончейн-транзакцию и оплачивает комиссию за газ, включая ее в исполнение.
Это не бесплатный газ. Стоимость включена в немного худшую цену. Если комиссия за газ для свопа составляет 2 доллара, решатель предложит цену примерно на 2 доллара хуже теоретически лучшего исполнения. Для свопа на 100 долларов эта встроенная стоимость газа в 2% может быть хуже, чем оплата газа напрямую. Для свопа на 10 000 долларов встроенная стоимость в 0,02% незначительна.
Эта динамика создает естественную сегментацию. DEX на основе намерений, как правило, предлагают лучшую ценность для крупных сделок, где стоимость газа на доллар торгуемой суммы мала, а экономия на проскальзывании от конкуренции решателей велика. Традиционные AMM остаются конкурентоспособными для небольших сделок, где оптимизация газа важнее качества исполнения.
Абстракция газа также открывает DEX на основе намерений для пользователей, у которых нет нативного токена сети. Пользователь, имеющий только USDC в Ethereum, может торговать через протокол намерений, не приобретая сначала ETH для газа, что устраняет значительное препятствие для входа, которое налагают AMM.
Более широкое значение исполнения без газа распространяется на привлечение новых пользователей в децентрализованные финансы. Традиционные AMM требуют, чтобы пользователи держали нативный газовый токен той сети, в которой они торгуют, что создает циклическую проблему: вам нужен ETH для торговли в Ethereum, но вы можете прийти только с USDC с централизованной биржи. Протоколы на основе намерений полностью устраняют это трение. Решатель занимается газом, пользователь занимается решением о том, чем торговать, а инфраструктура исчезает на задний план, где ей и место.
Что это не охватывает
Эта статья не охватывает теорию игр конкуренции решателей в глубине. Механизм дизайна, который предотвращает сговор решателей, обеспечивает справедливый порядок в пакетных аукционах и обрабатывает враждебное поведение, является сложной темой с активными исследованиями и развивающимися реализациями.
Эта статья не охватывает протоколы намерений для кроссчейн-свопов. UniswapX и другие строят системы для кроссчейн-обменов, где намерение на Ethereum может быть исполнено с ликвидностью на Arbitrum или Base, но эти системы все еще находятся на ранней стадии и вводят вопросы безопасности мостов, которые заслуживают отдельного рассмотрения.
Эта статья не рассматривает регуляторные последствия сетей решателей. Являются ли решатели брокерами-дилерами, являются ли протоколы намерений биржами в соответствии с законодательством о ценных бумагах, и как эти классификации влияют на дизайн протокола — это открытые вопросы, которые будут определяться юрисдикционными решениями в ближайшие несколько лет.
Практические проверки перед использованием DEX на основе намерений
Проверьте количество решателей. Протокол намерений с двумя активными решателями обеспечивает менее конкурентное исполнение, чем протокол с двадцатью. Большинство протоколов публикуют данные об активности решателей. Больше решателей означает больше конкуренции, что приводит к лучшим ценам.
Сравните фактическое исполнение с базовым уровнем. Протоколы намерений публикуют данные о расчетах в цепочке. Сравните полученную цену с спотовой ценой на момент подачи вашего намерения. Это покажет, приносит ли конкуренция решателей реальную экономию или же тонкий рынок решателей извлекает выгоду.
Поймите окно истечения. Ваше намерение имеет срок действия. Если ни один решатель не выполнит его до истечения срока, намерение истекает невыполненным, и ваши токены остаются в вашем кошельке. Более короткий срок снижает риск неблагоприятного движения цены, но ограничивает время, которое решатели имеют для поиска наилучшего исполнения.
Проверьте контракт расчетов. Протоколы намерений используют смарт-контракт для атомарного расчета сделок. Этот контракт получил одобрение на трату ваших токенов. Убедитесь, что вы взаимодействуете с официальным, проверенным контрактом расчетов, а не с фишинговым контрактом, имитирующим процесс одобрения. Основы безопасности кошелька применимы здесь так же, как и везде.
Знайте, когда AMM всё ещё лучше. Для очень маленьких сделок преимущество отсутствия газовых сборов в протоколах намерений может не компенсировать встроенные затраты на газ для решателя. Для неликвидных торговых пар, где активно мало решателей, прямой обмен через AMM может быть выполнен быстрее и по сопоставимой цене. Протоколы намерений не являются универсально превосходящими. Они превосходят в конкретных условиях, которые зависят от размера сделки, ликвидности токена и конкуренции решателей.
Что такое DEX на основе намерений?
DEX на основе намерений — это децентрализованная биржа, где трейдеры подписывают сообщения вне сети, описывающие, что они хотят обменять, а не выполняют транзакции напрямую против пула ликвидности. Профессиональные решатели конкурируют за выполнение этих намерений по наилучшей возможной цене, маршрутизируя через AMM, частный инвентарь или прямое сопоставление ордеров. Трейдер указывает результат; решатель занимается исполнением.
Чем DEX на основе намерений отличаются от AMM?
AMM требуют, чтобы трейдеры выполняли сделки напрямую против пула ликвидности, используя математическую кривую ценообразования, что вызывает проскальзывание на крупных ордерах и подвергает сделки риску извлечения MEV. DEX на основе намерений отделяют желаемый результат трейдера от метода исполнения. Решатели конкурируют за выполнение намерений, используя любой доступный источник ликвидности, часто обеспечивая лучшие цены, потому что они могут получить доступ к нескольким площадкам и сопоставлять ордера напрямую без взаимодействия с пулом.
Что такое решатель в торговле на основе намерений?
Решатель — это сторонняя организация, которая конкурирует за выполнение намерений пользователей по наилучшей цене. Решатели могут быть маркет-мейкерами, алгоритмическими торговыми фирмами или автоматизированными стратегиями. Они получают пакеты пользовательских намерений и определяют оптимальный путь исполнения, который может включать маршрутизацию через несколько пулов DEX, использование собственного инвентаря или прямое сопоставление противоположных ордеров. Решатель, предложивший лучшую цену, получает право выполнить ордер.
Действительно ли обмены на основе намерений не требуют газовых сборов?
Трейдер не платит за газ напрямую, потому что он подписывает сообщение вне сети, а не отправляет транзакцию в сеть. Однако решатель, выполняющий намерение, платит за газ для урегулирования сделки в сети и включает эту стоимость в цену исполнения. Эффективная стоимость обычно ниже, чем прямая оплата газа, потому что решатели могут объединять несколько ордеров и оптимизировать использование газа, но она не равна нулю.
Что такое совпадение желаний?
Совпадение желаний происходит, когда два или более трейдера хотят совершить противоположные сделки. Если один пользователь хочет продать ETH за USDC, а другой хочет продать USDC за ETH, решатель может сопоставить их напрямую, не используя пул ликвидности. Это обеспечивает лучшие цены для обоих трейдеров, потому что нет проскальзывания, нет комиссий пула и нет риска MEV. CoW Protocol специально оптимизирован для поиска таких совпадений в пакетах пользовательских намерений.
Как DEX на основе намерений защищают от MEV?
В модели AMM ожидающие транзакции находятся в публичном мемпуле, где искатели MEV могут их сэндвичевать. DEX на основе намерений держат подписанное намерение вне сети, невидимым для искателей мемпула. Решатели выполняют сделки через частные каналы, а механизмы аукционов, такие как голландские аукционы, гарантируют, что любая избыточная стоимость от исполнения возвращается трейдеру, а не захватывается строителями блоков или арбитражёрами.
Что произойдёт, если ни один решатель не выполнит моё намерение?
Если ни один решатель не выполнит ваше намерение до указанного срока, намерение истекает, и ваши токены остаются в вашем кошельке нетронутыми. С вас не взимается плата за невыполненное намерение, потому что не была отправлена транзакция в сеть. Вы можете отправить новое намерение с изменёнными параметрами, если исходное истекло.
Какой DEX на основе намерений мне использовать?
Лучший выбор зависит от размера сделки и приоритетов. UniswapX интегрирован в интерфейс Uniswap и использует голландские аукционы для быстрого исполнения. CoW Protocol оптимизирует совпадение желаний и обычно даёт лучшие результаты для распространённых торговых пар в периоды высокого объёма. 1inch Fusion использует самую широкую агрегацию по источникам ликвидности. Для крупных сделок, где качество исполнения имеет наибольшее значение, сравнение цен исполнения на всех трёх платформах по конкретной паре даёт наиболее полезный ответ. Это образовательный анализ, а не инвестиционная рекомендация.
