Исследовательская работа, опубликованная на этой неделе, количественно оценивает, что происходит, когда банковские депозиты движутся со скоростью блокчейна. Это число достаточно велико, чтобы изменить способ финансирования экономики банками, и криптоиндустрия строит инфраструктуру, не признавая последствий.
Резюме
- Исследовательская работа, опубликованная 25 августа, показала, что токенизированные депозиты могут сократить кредитный потенциал банков США на 580 миллиардов долларов, если технология получит широкое распространение, что составляет примерно 5% от общего объема банковского кредитования.
- Механизм прост: банки кредитуют под стабильные депозиты, и если депозиты могут перемещаться в сети за минуты, а не за дни, депозитная база становится менее стабильной, вынуждая банки держать больше ликвидных резервов и меньше кредитовать.
- LayerZero и Keeta запустили токенизированные банковские депозиты в Ethereum, Solana, Base и Keeta в июле 2026 года, охватив девять фиатных валют и сделав теоретический риск операционно реальным.
- Банк Англии одобрил токенизированные депозиты как часть платежной инфраструктуры Великобритании, а Южная Корея начала их испытания для государственных расходов, что указывает на то, что давление на внедрение исходит от регуляторов, а не только от стартапов.
- Цифра в 580 миллиардов долларов предполагает умеренный сценарий внедрения. Модель высокого внедрения в работе прогнозирует сокращение кредитного потенциала на 1,2 триллиона долларов, что потребует структурных изменений в том, как американские банки финансируют ипотеку, кредиты малому бизнесу и коммерческую недвижимость.
Криптоиндустрия потратила два года на создание инфраструктуры для размещения банковских депозитов в сети. Банковская индустрия потратила два года, беспокоясь о том, что произойдет, когда это заработает. Новая исследовательская работа дает численную оценку беспокойства, и это число достаточно велико, чтобы обе стороны должны были уделять больше внимания.
Как на самом деле работает банковское кредитование
Этот раздел требует объяснения того, что большинство крипто-репортажей полностью пропускают: механику банковского резервирования и почему стабильность депозитов является несущей стеной всей системы.
Когда клиент вносит 1000 долларов в банк, банк не хранит 1000 долларов в хранилище. Он хранит часть, обычно от 3% до 10%, в зависимости от профиля риска банка и нормативных требований, и ссужает остальное. Эти 900 или 970 долларов идут заемщику по ипотеке, малому бизнесу или застройщику коммерческой недвижимости. Заемщик тратит их, и получатель вносит их в другой банк, который снова ссужает большую часть. Это денежный мультипликатор, и он является двигателем, который превращает 22 триллиона долларов банковских депозитов США в 12 триллионов долларов банковского кредитования.
Система работает, потому что депозиты липкие. Клиент, который вносит деньги в понедельник, не снимает их во вторник. Банк может полагаться на статистический минимум, сумму, которая останется независимо от индивидуальных снятий, и ссужать под этот минимум с разумной уверенностью.
Нормативные рамки формализуют это предположение. Базель III присваивает показатели стабильности различным типам депозитов. Розничные депозиты от физических лиц получают наивысший вес стабильности, потому что физические лица редко перемещают весь свой баланс за один день. Корпоративные депозиты получают более низкие баллы, потому что предприятия более активно управляют денежными средствами. Межбанковские депозиты получают самые низкие баллы, потому что банки постоянно перемещают деньги.
Коэффициент покрытия ликвидности, ключевой показатель Базеля III, требует, чтобы банки держали достаточно высококачественных ликвидных активов для покрытия 30-дневного чистого оттока денежных средств в условиях стресса. Расчет предполагает, что розничные депозиты испытывают отток от 3% до 10% за 30 дней. Корпоративные депозиты сталкиваются с предположениями об оттоке от 20% до 40%. Эти проценты определяют, какую часть каждого типа депозитов банк может ссудить.
Токенизированные депозиты угрожают переклассифицировать каждый депозит в категорию с самым высоким оттоком, потому что технология делает любой депозит таким же мобильным, как межбанковский перевод.
Что показало исследование
Исследовательская работа, опубликованная 25 августа, смоделировала три сценария внедрения токенизированных депозитов в банковской системе США.
При сценарии низкого внедрения, охватывающем от 5% до 10% всех депозитов, влияние на кредитный потенциал умеренное: примерно 120 миллиардов долларов, которые поглощаются за счет незначительных корректировок нормативов резервирования и рынков овернайт-финансирования. Банки вряд ли заметят это, и корректировка будет неотличима от обычных квартальных колебаний уровня депозитов.
При умеренном сценарии, охватывающем от 15% до 25% депозитов, кредитный потенциал снижается на 580 миллиардов долларов. Это ключевой показатель, и он означает значительное сокращение. Для контекста: 580 миллиардов долларов — это примерно общая сумма непогашенной задолженности по автокредитам в США, или около трети всех непогашенных коммерческих и промышленных кредитов. Сокращение такого масштаба не вызовет кризиса, но оно ужесточит доступность кредита для заемщиков на пределе, особенно для малого бизнеса и покупателей жилья впервые, которые наиболее чувствительны к процентным ставкам.
При сценарии высокого внедрения, охватывающем от 35% до 50% депозитов, сокращение достигает 1,2 триллиона долларов. На этом уровне банкам потребуется фундаментально перестроить свои модели финансирования, переходя от кредитования, финансируемого депозитами, к оптовым рынкам финансирования, секьюритизации или авансам Федеральных банков жилищного кредитования. Каждая из этих альтернатив дороже депозитов, что означает рост стоимости заимствований для всех. Исследование оценивает, что средние ставки по ипотеке могут вырасти на 15–30 базисных пунктов при сценарии высокого внедрения, а ставки по кредитам для малого бизнеса — на 25–50 базисных пунктов.
Проблема скорости
Критическая переменная — не сколько депозитов перемещается, а как быстро они перемещаются. Традиционные банковские переводы через ACH занимают от одного до трех рабочих дней. Электронные переводы (wire transfers) осуществляются в течение нескольких часов, но стоят от 25 до 50 долларов и обычно предназначены для крупных транзакций. Ни один из этих механизмов не угрожает стабильности депозитов, потому что трение создает естественное сопротивление движению.
Даже FedNow, система мгновенных платежей Федеральной резервной системы, запущенная в 2023 году, обрабатывает переводы за секунды, но накладывает лимиты на транзакции и работает в рамках существующей банковской инфраструктуры. Перевод через FedNow перемещает деньги с одного банковского счета на другой, но оба счета остаются в банковской системе. Депозит уходит из одного банка и поступает в другой, сохраняя общую депозитную базу.
Токенизированные депозиты отличаются. Перевод на базовом уровне Ethereum завершается примерно за 12 секунд. На Solana это занимает менее секунды. На решении второго уровня, таком как Base, расчет для пользователя происходит почти мгновенно, а окончательность наступает в течение нескольких минут. Более важно, что депозит может полностью покинуть банковскую систему, перейдя в протоколы DeFi, смарт-контрактное эскроу или кроссчейн-мосты, где ни один банк не держит базовый баланс.
Исследование напрямую моделирует влияние скорости расчетов. При расчете за один день влияние на стабильность депозитов незначительно. При расчете за один час оно становится измеримым. При почти мгновенном расчете, который обеспечивает блокчейн-инфраструктура, модели стабильности депозитов, лежащие в основе требований к капиталу по Базелю III, полностью разрушаются, поскольку статистические допущения о том, как долго остаются депозиты, были калиброваны для мира, где перемещение денег занимает дни, а не секунды.
Это не теоретическая проблема. Инфраструктура токенизированных депозитов уже работает. LayerZero и Keeta развернули токенизированные банковские депозиты в четырех сетях в июле 2026 года. USBC, Uphold и Vast Bank запустили первые розничные токенизированные долларовые депозиты в конце 2025 года. Трубы существуют. Вопрос в том, какой объем они переносят и как быстро этот объем растет.
Кто это строит и почему
Строители делятся на три категории, каждая с разными мотивами и разными профилями риска.
Компании финтех-инфраструктуры, такие как LayerZero и Keeta, строят инфраструктуру. Их бизнес-модель — комиссии за транзакции и доход от протокола. Больше движения депозитов означает больше дохода. У них нет стимула учитывать системные последствия для банковского кредитования, поскольку эти последствия являются внешними эффектами, издержками, которые несут заемщики и экономика в целом, в то время как доход поступает поставщику инфраструктуры.
Развертывание LayerZero охватывает девять фиатных валют на четырех блокчейнах. Архитектура Keeta позволяет любому банку выпускать токенизированные депозиты на своей платформе, абстрагируя уровень блокчейна, так что вкладчики взаимодействуют с привычным банковским интерфейсом, в то время как их средства существуют в виде токенов в цепочке. Взаимодействие между цепочками означает, что депозит, токенизированный на Ethereum, может быть перемещен в Solana за считанные минуты, что является уровнем взаимозаменяемости, который традиционная банковская инфраструктура не может обеспечить.
Сами банки проводят осторожные эксперименты. Платформа Kinexys от JPMorgan обрабатывает переводы токенизированных депозитов между институциональными контрагентами. MUFG, SMBC и Mizuho в Японии пилотируют токенизированные государственные облигации, расчеты по которым осуществляются через токенизированные резервы центрального банка. Песочница Банка Японии использует токенизированные резервы центрального банка в качестве расчетного актива, что является самым близким к цифровой валюте центрального банка, к которому Япония приблизилась без официального запуска. Эти пилотные проекты представляют собой контролируемые среды с известными контрагентами и ограниченным масштабом, но технология, которую они проверяют, — это та же технология, которая в масштабе может дестабилизировать их собственную депозитную базу.
Регуляторы — это джокер. Банк Англии явно одобрил токенизированные депозиты как часть платежной инфраструктуры Великобритании. Сара Бриден, заместитель управляющего Банка по финансовой стабильности, заявила, что токенизированные депозиты принадлежат будущей платежной архитектуре Великобритании наряду со стейблкоинами и потенциальным цифровым фунтом. Южная Корея испытывает токенизированные депозиты для государственных операционных расходов. Рамки для стейблкоинов в соответствии с GENIUS Act неявно одобряют базовую технологию, создавая регулируемую категорию для цифровых долларов, которые конкурируют с банковскими депозитами за одни и те же остатки на счетах клиентов.
Регуляторы одновременно продвигают технологию и несут ответственность за управление системным риском, который она создает. Противоречие не ускользает от внимания центральных банкиров, но конкурентное давление со стороны пилотных проектов цифрового юаня в Китае и преимущество первопроходца частного сектора заставляют регуляторов считать, что альтернатива управляемому внедрению — неуправляемое внедрение, что хуже.
Связь со стейблкоинами
Токенизированные депозиты и стейблкоины часто обсуждаются как конкуренты, но анализ системного риска показывает, что они являются взаимодополняющими, усиливая одно и то же базовое давление на балансы банков.
Стейблкоины, такие как USDC и USDT, обеспечены казначейскими векселями, коммерческими бумагами и банковскими депозитами. Когда пользователь покупает 1000 долларов USDC, Circle размещает эти 1000 долларов в банке-партнере. Банк выдает кредиты под них. Депозит по-прежнему находится в банковской системе; он просто был опосредован через эмитента стейблкоина. Управление резервами Circle действует как буфер, потому что Circle не снимает свои депозиты на основе отдельных погашений пользователей. Он управляет совокупными потоками, сглаживая волатильность.
Токенизированные депозиты устраняют посредника. Когда пользователь держит токенизированный депозит, он держит прямое требование к банку. Между вкладчиком и банком нет эмитента стейблкоина. Эта прямота рекламируется как преимущество, устраняющее риск контрагента со стороны эмитента стейблкоина, но это также означает, что вкладчик может вывести средства со скоростью блокчейна без Circle или Tether, служащих амортизатором.
Запуск стейблкоина Revolut в Европе иллюстрирует конкурентную динамику. У Revolut 50 миллионов пользователей, которые теперь могут держать евро в форме стейблкоина. Если эти пользователи перейдут с банковских депозитов на стейблкоин Revolut или на токенизированные депозиты, чистое влияние на кредитный потенциал европейских банков будет следовать той же схеме, которую исследовательская работа описывает для США.
Совместный эффект стейблкоинов и токенизированных депозитов больше, чем по отдельности. Стейблкоины выводят депозиты из банковской системы в пулы с управляемыми резервами. Токенизированные депозиты остаются в банковской системе, но становятся волатильными. Оба уменьшают стабильную депозитную базу, которую банки используют для обоснования долгосрочного кредитования.
Раздел, который конкурент не смог бы написать
Каждый существующий анализ токенизированных депозитов сосредоточен либо на технологии (как они работают), либо на возможностях (насколько быстрее становятся платежи). Этот материал исследует эффект второго порядка, который ни криптоиндустрия, ни банковская индустрия не хотят открыто обсуждать.
Криптоиндустрия не хочет это обсуждать, потому что признание того, что токенизированные депозиты снижают кредитный потенциал, подрывает нарратив о том, что технология блокчейна является чисто аддитивной. Если размещение депозитов на блокчейне означает меньше ипотечных кредитов, меньше кредитов для малого бизнеса и более высокие затраты по займам, политическая и регуляторная реакция будет враждебной. Индустрия годами утверждала, что криптовалюта создает новый финансовый доступ. Исследовательская работа предполагает, что она может ограничить существующий доступ, дестабилизируя кредитную инфраструктуру, которая финансирует реальную экономику.
Банковская индустрия не хочет это обсуждать, потому что признание риска подтверждает силу технологии. Если токенизированные депозиты не являются угрозой для стабильности депозитов, нет причин им противостоять. Если они являются угрозой, это означает, что технология работает именно так, как описано, перемещая деньги быстрее и эффективнее, чем устаревшие рельсы. Это признание привлекает больше инвестиций, больше разработчиков и более быстрое внедрение, ускоряя ту самую динамику, которой боятся банки.
Исследовательская работа нарушает это молчание, количественно оценивая затраты. Снижение кредитного потенциала на 580 миллиардов долларов не является экзистенциальной угрозой для банковской системы США, но оно достаточно велико, чтобы изменить поведение. Банкам придется повышать ставки по депозитам, чтобы удерживать клиентов, увеличивать оптовое финансирование по более высокой цене или сокращать кредитование в категориях с более низким риском. Все три ответа имеют последствия для заемщиков, которые зависят от доступного кредита.
Что бы сделала ФРС
Федеральная резервная система публично не отреагировала на выводы исследовательской работы, но институциональный ответ предсказуем, исходя из того, как ФРС справлялась с предыдущими угрозами стабильности депозитов, включая реформы фондов денежного рынка 2010 и 2014 годов и кризис оттока депозитов SVB в 2023 году.
Если внедрение токенизированных депозитов достигнет умеренного сценария, ФРС, вероятно, скорректирует требования к коэффициенту покрытия ликвидности, чтобы классифицировать токенизированные депозиты как менее стабильные, чем традиционные депозиты, присвоив им коэффициенты оттока от 40% до 60% вместо 3% до 10%, применяемых к стандартным розничным депозитам. Это увеличит объем высококачественных ликвидных активов, которые банки должны держать против остатков токенизированных депозитов, фактически учитывая более быстрый риск оттока и снижая влияние на кредитный потенциал, заставляя банки держать больше резервов с первого дня.
ФРС также может ввести требования к периоду удержания или ограничения скорости вывода для токенизированных депозитов, аналогично воротам и комиссиям, которые фонды денежного рынка внедрили после финансового кризиса 2008 года и усилили после стресса ликвидности в марте 2020 года. Эти меры снизили бы системный риск, но также устранили бы преимущество в скорости, которое делает токенизированные депозиты привлекательными в первую очередь, потенциально убивая внедрение.
Более креативный ответ включал бы запуск ФРС собственной токенизированной расчетной системы через FedNow или будущую цифровую валюту центрального банка, позволяя депозитам двигаться быстро в системе, которую ФРС контролирует и отслеживает в реальном времени. Это сохранило бы преимущество в скорости, оставляя управление системным риском в периметре центрального банка.
Что могло бы опровергнуть этот анализ
Три события опровергли бы прогноз в 580 миллиардов долларов.
Во-первых, если токенизированные депозиты примут добровольные ограничения скорости, рассчитываясь за часы, а не за секунды, влияние на стабильность депозитов резко упадет. Некоторые реализации уже включают программируемые задержки расчетов, которые могут быть настроены банком-эмитентом. Если они станут стандартом, экстремальные сценарии скорости из статьи не материализуются, и влияние вернется к модели низкого внедрения даже при более высоком объеме.
Во-вторых, если банки создадут новые кредитные продукты, специально предназначенные для нестабильной депозитной базы, снижение кредитного потенциала может быть компенсировано. Например, кредиты с плавающей ставкой, которые переоцениваются в реальном времени, соответствовали бы длительности активов более короткой длительности депозитов, сохраняя объем кредитования ценой переноса процентного риска на заемщиков. Кредитование в стиле овернайт-репо, уже распространенное на институциональных рынках, могло бы распространиться на потребительское кредитование.
В-третьих, если внедрение остановится ниже 10% от общего объема депозитов, применяется низкий сценарий, и влияние находится в пределах, которые существующие капитальные буферы могут поглотить без изменений в поведении. Внедрение не гарантированно достигнет умеренного сценария, и трение при открытии токенизированных депозитных счетов может ограничить принятие технологически подкованными пользователями, которые представляют небольшую долю от общего объема депозитов.
За чем следить
Объем транзакций LayerZero и Keeta. Эти платформы предоставляют наиболее четкий сигнал в реальном времени о том, насколько быстро растет внедрение токенизированных депозитов. Ежемесячный объем, превышающий 10 миллиардов долларов, поместил бы систему в сценарий низкого внедрения. 100 миллиардов долларов приблизились бы к умеренному.
Комментарии ФРС о стабильности депозитов. Любое упоминание токенизированных депозитов в выступлениях Федеральной резервной системы, протоколах заседаний или отчетах о финансовой стабильности будет сигналом того, что сценарий в 580 миллиардов долларов вошел в регуляторный диалог. Следите конкретно за отчетом о финансовой стабильности за ноябрь 2026 года.
Обновления Базельского комитета. Базельский комитет по банковскому надзору периодически пересматривает требования к капиталу для цифровых активов. Переклассификация токенизированных депозитов в рамках коэффициента покрытия ликвидности стала бы первым регуляторным признанием риска скорости на уровне глобального стандарта.
Движение банковских депозитных ставок. Если крупные банки США начнут повышать депозитные ставки на рынках, где доступны альтернативы токенизированных депозитов, это подтвердило бы, что конкуренция за депозиты уже влияет на поведение банков, даже до достижения внедрением умеренного сценария из статьи.
Сроки внедрения цифровых валют центральных банков. Цифровая валюта ФРС или расширенная токенизированная система расчетов FedNow предоставили бы государственную альтернативу частным токенизированным депозитам, потенциально ограничивая внедрение частных решений на уровне ниже пороговых значений риска, указанных в документе.
Что такое токенизированные депозиты?
Токенизированные депозиты — это банковские депозиты, представленные в виде цифровых токенов в блокчейне. Они дают вкладчику прямое требование к банку-эмитенту, как и традиционный депозит, но позволяют осуществлять переводы со скоростью блокчейна вместо традиционных банковских каналов, таких как ACH или банковские переводы.
Как токенизированные депозиты могут сократить банковское кредитование?
Банки кредитуют, опираясь на стабильные депозиты, полагаясь на статистические модели, которые предполагают, что большинство вкладчиков не снимут свои деньги в любой конкретный день. Если депозиты могут перемещаться за секунды, а не за дни, депозитная база становится менее предсказуемой. Банки должны держать больше ликвидных резервов для покрытия более быстрых потенциальных снятий, оставляя меньше капитала для кредитования.
Какой объем кредитования может быть затронут?
Исследовательская работа, опубликованная 25 августа 2026 года, прогнозирует, что умеренное внедрение токенизированных депозитов может сократить кредитный потенциал банков США на 580 миллиардов долларов, что примерно равно общей сумме непогашенной задолженности по автокредитам в США. Высокое внедрение может сократить его на 1,2 триллиона долларов.
Токенизированные депозиты — это то же самое, что стейблкоины?
Нет. Стейблкоины выпускаются небанковскими организациями, такими как Circle или Tether, и обеспечены резервами, включая казначейские векселя и банковские депозиты. Токенизированные депозиты выпускаются банками и представляют собой прямое депозитное требование. Стейблкоины добавляют посредника между вкладчиком и банком. Токенизированные депозиты устраняют его, давая вкладчику прямой доступ к снятию средств со скоростью блокчейна.
Какие банки экспериментируют с токенизированными депозитами?
JPMorgan запустил Kinexys для институциональных токенизированных переводов. В Японии MUFG, SMBC и Mizuho пилотируют токенизированные государственные облигации, расчеты по которым осуществляются через токенизированные резервы центрального банка. Vast Bank в США запустил первые розничные токенизированные долларовые депозиты в конце 2025 года. LayerZero и Keeta развернули мультичейн-инфраструктуру, охватывающую девять фиатных валют, в июле 2026 года.
Будет ли Федеральная резервная система вмешиваться?
ФРС публично не комментировала это исследование. Основываясь на прецедентах реформ фондов денежного рынка и реакции на кризис SVB, ФРС, вероятно, скорректирует требования к ликвидности, введет ограничения на скорость расчетов или запустит собственную токенизированную систему расчетов, если уровень внедрения достигнет уровней, угрожающих стабильности депозитов.
Как быстро могут перемещаться токенизированные депозиты?
В Ethereum расчет занимает примерно 12 секунд. В Solana — менее одной секунды. В сетях второго уровня, таких как Base, — почти мгновенно с точки зрения пользователя. Эта скорость по сравнению с одним-тремя рабочими днями для переводов ACH делает токенизированные депозиты одновременно привлекательными как продукт и рискованными как системный фактор.
Стоит ли мне беспокоиться о токенизированных депозитах?
Это образовательный анализ, а не инвестиционная рекомендация. Токенизированные депозиты предлагают более быстрые платежи и более широкий доступ к банковским услугам. Системный риск для банковского кредитования реален, но зависит от темпов внедрения, которые остаются неопределенными. Технология находится на ранней стадии развертывания, и регуляторные меры существенно повлияют на результаты в ближайшие два-три года.
