Ethena запропонувала спрямовувати 95% чистого доходу від своїх брендових бізнесів на викуп ENA, коли пропозиція USDe досягне 7,5 мільярда доларів, оскільки протокол також переходить до припинення щомісячних розблокувань для інвесторів та відокремлення економіки екосистеми від акціонерного капіталу Ethena Labs.
Підсумок
- Ethena запропонувала використовувати 95% чистого доходу для покупок ENA, коли пропозиція USDe досягне першого порогу у 7,5 мільярда доларів.
- Фонд Ethena придбав заблоковані ENA у деяких початкових інвесторів і планує прискорити розблокування решти початкових інвесторів.
- ENA зросла приблизно на 23% за 24 години до 0,17 долара і приблизно подвоїлася за трохи більше ніж тиждень.
- Пропозиція USDe залишається нижче 5 мільярдів доларів після падіння з піку близько 15 мільярдів доларів у жовтні.
- Ethena розширилася в інституційний кредит та дистрибуційні угоди, шукаючи джерела доходу, окрім криптовалютних ставок фінансування.
За словами Фонду Ethena, запропоновані зміни спрямовані на вирішення двох давніх проблем навколо ENA: повторюваної пропозиції від розблокувань ранніх інвесторів та невизначеності щодо того, як економічна цінність протоколу досягає власників токенів.
Перебудова поєднує зміни в графіку постачання токена із запропонованим перемикачем комісій, що може створити регулярні ринкові покупки ENA. Вона також передбачає заплановану угоду, згідно з якою більшість інтелектуальної власності та економічних вигод, пов'язаних з протоколом Ethena, будуть належати фонду та екосистемі, а не акціонерам Ethena Labs.
ENA різко відреагувала на оголошення, зрісши приблизно на 23% за останні 24 години до близько 0,17 долара. Токен приблизно подвоївся за трохи більше ніж тиждень, продовживши зростання, зафіксоване під час останнього ралі крипторинку.
Викупи ENA можуть отримати 95% чистого доходу
Згідно з управлінською пропозицією, власники ENA голосують за перемикач комісій, який пов'язував би покупки токенів із розміром обігової пропозиції USDe.
Коли USDe досягне першого порогу у 7,5 мільярда доларів, 95% чистого доходу, отриманого брендованими бізнесами Ethena, буде спрямовано на програмні покупки ENA. Решта 5% буде збережено для фінансування зростання екосистеми.
Викупи потім збільшуватимуться, коли обіг USDe досягатиме додаткових етапів, створюючи механізм, через який зростання бізнесів Ethena може трансформуватися в попит на ENA.
Пропозиція вирішує питання, яке супроводжувало управлінські токени в децентралізованих фінансах: чи приносить дохід, отриманий протоколом, зрештою економічні вигоди самому токену. У випадку Ethena запропонована структура використовувала б дохід для відкритого ринкового попиту на ENA, а не залишала б зв'язок залежним головним чином від прав управління чи очікувань майбутньої корисності.
Ця ідея не є першим використанням викупу токенів Ethena. У серпні 2025 року crypto.news повідомляв про викупи ENA, коли програма на 260 мільйонів доларів виділяла близько 5 мільйонів доларів на день на покупки токенів, оскільки пропозиція USDe та дохід протоколу зростали.
Остання пропозиція відрізняється тим, що пов'язує покупки з регулярним чистим доходом та заздалегідь визначеними порогами пропозиції USDe, а не покладається лише на фіксований пул капіталу.
Ethena рухається до усунення надлишку розблокувань ENA
Поруч із пропозицією щодо доходу Фонд Ethena повідомив, що придбав решту заблокованих токенів, що належали певним великим початковим інвесторам, які продавали ENA протягом попередніх дев'яти місяців.
Решта початкових інвесторських алокацій також буде розблокована за прискореним графіком, що покладе край щомісячному випуску токенів венчурних інвесторів. Токени, виділені команді Ethena, продовжуватимуть діяти за існуючими графіками вестингу.
Припинення щомісячних випусків для інвесторів змінює час, коли залишкова пропозиція надходить в обіг, а не повністю видаляє ці токени. Однак придбання фундацією заблокованих алокацій у деяких початкових інвесторів видаляє ці активи з рук інвесторів, які раніше продавали ENA.
Розблокування токенів вже впливало на торгівлю ENA раніше. У червні 2025 року розблокування приблизно 41 мільйона ENA, вартістю понад 12 мільйонів доларів на той час, викликало лише обмежену реакцію ринку: токен впав приблизно на 1% протягом дня.
Останнім часом картина пропозиції стала важливою, оскільки інституційне володіння ENA розширилося. Grayscale Investments додав ENA до свого Фонду децентралізованих фінансів під час ребалансування у першому кварталі 2026 року, продавши інші компоненти фонду для фінансування покупки.
Ще одне джерело доступу до ринку США з'явилося у червні, коли StablecoinX завершив злиття з TLGY Acquisition Corp. і почав торгувати на Nasdaq під тікером USDE. Компанія володіла приблизно 3,029 мільярда ENA, оцінених приблизно у 275 мільйонів доларів за середньою ціною за 30 днів, зазначеною під час транзакції, що дало інвесторам публічного ринку доступ до бізнесу, побудованого навколо екосистеми Ethena.
Ethena прагне чіткішого володіння економікою протоколу
Окрема частина реструктуризації стосується відносин між Ethena Labs, фундацією та власниками ENA.
Згідно з принциповою угодою, описаною фундацією, практично вся матеріальна інтелектуальна власність та економічний потенціал, пов'язані з протоколом Ethena, належатимуть фундації та екосистемі, а не власникам акцій Ethena Labs.
Сторони очікують опублікувати угоду у жовтні.
Формалізація цього розподілу може прояснити, які економічні інтереси належать акціонерам компанії-розробника, а які залишаються за екосистемою, керованою токенами. Фундація представила цю домовленість разом із пропозицією про викуп та змінами у розблокуванні інвесторів, а не як окрему корпоративну реструктуризацію.
Інституційна участь у ENA зросла протягом 2026 року. Coinbase Ventures купила ENA на відкритому ринку у червні, а не отримала токени через дисконтовану приватну алокацію, тоді як Coinbase та Ethena оголосили про плани розробки ончейн-фінансів та заощаджувальних продуктів.
Як повідомлялося раніше у червні, Ethena не розкрила кількість токенів ENA, придбаних Coinbase Ventures, їхню середню ціну придбання або адреси гаманців, пов'язані з транзакцією.
Перший продукт від цих відносин з'явився пізніше того ж місяця, коли Coinbase представила високоприбутковий USDC-сховище, використовуючи інфраструктуру Morpho та алокації, підібрані Steakhouse Financial. Продукт включав активи, пов'язані з Ethena, у свою структуру забезпечення та дозволяв користувачам отримувати доступ до сховища через додаток Coinbase.
Пропозиція USDe залишається значно нижчою за свій пік
Поки ENA зростає, Ethena все ще працює над відновленням попиту на USDe після різкого скорочення з максимумів 2025 року.
Пропозиція USDe впала нижче 5 мільярдів доларів з піку майже 15 мільярдів доларів у жовтні. Падіння відбулося після погіршення умов на ринках криптодеривативів, де ставки фінансування є важливою частиною стратегії, яку Ethena використовує для отримання прибутку.
USDe відрізняється від стейблкоїнів, забезпечених резервами, оскільки Ethena використовує заставу разом із позиціями на деривативах для підтримки своєї доларової експозиції. Тому прибутки, доступні від цієї структури, можуть змінюватися залежно від умов фінансування деривативів.
Під час попереднього розширення пропозиція USDe досягла 11,7 мільярда доларів до серпня 2025 року, тоді як Ethena повідомила про понад 500 мільйонів доларів сукупного валового процентного доходу. Щотижневий дохід протоколу становив 13,4 мільйона доларів на той час, разом із 670 мільйонами доларів у випусках USDe.
Однак до червня 2026 року зниження пропозиції USDe вже було помітним, оскільки Ethena шукала інституційне розповсюдження та нові способи використання свого капіталу.
Одним із шляхів стало традиційне управління активами. Janus Henderson інвестував в ENA у червні та почав досліджувати способи використання USDe для управління казначейством та розповсюдження через інвестиційні продукти. Управляючий активами наглядав за приблизно 480 мільярдами доларів на момент угоди.
Ethena також планувала алокацію у 250 мільйонів доларів у токенізований фонд забезпечених боргових зобов'язань з рейтингом AAA від Securitize, коли продукт розширився на Solana у червні. Фонд інвестує в транші CLO з рейтингом AAA, деноміновані в доларах США, з BNY як зберігачем та субрадником. Запланована алокація надала ще один шлях для капіталу Ethena на традиційні кредитні ринки.
Інституційний доступ знову розширився наприкінці червня, коли BlackRock інтегрував USDe у свою платформу Aladdin для інвестицій та управління ризиками. Інтеграція Aladdin надала установам, які використовують систему, доступ до USDe через існуючі робочі процеси, а оголошення супроводжувалося планами щодо створення ліквідності на 100 мільйонів доларів, пов'язаної з токенізованим грошовим ринковим фондом BUIDL від BlackRock.
Нова кредитна лінія зменшує залежність від криптовалютних ставок фінансування
Ethena додала ще одне джерело потенційного прибутку в серпні через лінію на 1 мільярд доларів з інституційним крипто-брокером FalconX.
Оголошена 19 серпня, складська лінія дозволяє розміщувати активи, що забезпечують USDe, у перезабезпечених інституційних кредитах. Ця домовленість дає Ethena джерело прибутку поза криптовалютними деривативними операціями, які історично були центральною частиною моделі прибутку USDe.
Оголошення також сприяло нещодавньому зростанню ціни ENA. Через кілька днів після угоди з FalconX, ENA зросла на 48%, оскільки кілька альткоїнів перевершили Bitcoin, хоча CoinDesk повідомив, що загальноринкові показники ще не вказують на загальний сезон альткоїнів.
Тим часом Coinbase вже надала канал розповсюдження для продуктів, пов'язаних з Ethena, орієнтований на США. Її високоприбутковий USDC-валютний пул, запущений у червні через Morpho та Steakhouse Financial, включає активи, пов'язані з Ethena, у структуру забезпечення. Валютний пул Coinbase доступний через споживчий додаток біржі, а основна кредитна діяльність здійснюється через ончейн-інфраструктуру.
Участь Janus Henderson додала ще один інституційний шлях. Окрім інвестицій в ENA, керуюча компанія дослідила розповсюдження USDe через інвестиційні продукти, згідно з червневим оголошенням.
