比特币的最新突破可能始于美国国债市场流动性的转变，但分析师表示，其持久力将取决于ETF资金流入和现货需求能否取代最初的宏观提振。
摘要
- 比特币近期22%的涨势最初带有宏观特征，因为美国财政部扩大长期债券回购，压低了收益率，并重新引发了货币贬值担忧。
- Sygnum首席投资官Fabian Dori表示，以比特币计价的未平仓合约下降和资金费率受控表明，空头回补帮助推动了突破，而非仅仅是杠杆多头。
- 美国现货比特币ETF在突破周吸引了19.2亿美元资金，而持续的资金流入表明，加密原生需求开始支撑这一走势。
- DWF Labs的Martin Lee表示，ETF资金流、期货基差以及比特币突破前的区间将显示，在9月9日之前，这轮涨势是否具有持久的结构性买盘。
- 两位分析师均表示，更广泛的流动性状况（而非仅美联储的政策利率）将是关键，因为市场正在评估沃什在杰克逊霍尔的讲话。
比特币在突破周飙升约22%，因美国财政部决定扩大较长期政府债务的回购规模，长期国债收益率下降，美元走弱。这一走势还引发了大规模空头挤压，同时美国现货比特币交易所交易基金的需求加速。
美国财政部于8月19日表示，将至少把10至20年期和20至30年期名义国债的流动性支持回购最大规模翻倍，从每次操作20亿美元提高到至少40亿美元。规模更大的操作计划于9月9日开始，并持续到当前再融资季度结束。
受FINMA监管的数字资产银行Sygnum的首席投资官Fabian Dori告诉crypto.news，比特币与其他市场的联动表现表明，涨势的第一阶段具有强烈的宏观成分。
“最明显的迹象是跨资产行为与加密市场结构的结合。”
Dori表示，财政部的公告暂时压低了长期收益率，同时削弱了美元，并提振了黄金和比特币。在他看来，这些走势与投资者在货币贬值担忧重燃之际寻求硬资产的表现一致，而非仅由加密特定需求推动的涨势。
DWF Labs市场洞察主管Martin Lee指出了跨市场的类似分化。他告诉crypto.news，在贬值担忧回归之际，人工智能和技术资产仍面临压力，而黄金和比特币ETF则吸引了资金。
正如crypto.news此前报道，美国现货比特币ETF在突破周获得了约19.2亿美元的资金流入，创下10个月来最大单周流入。
与此同时，价格飙升迫使押注进一步下跌的交易者退出市场。Lee表示，随着比特币突破之前的交易区间，创纪录的27亿美元加密货币空头头寸被清算，这意味着部分表面上的现货需求反映了交易者买入比特币以回补看跌头寸。
比特币涨势显示出宏观和加密需求的双重迹象
衍生品数据为突破的性质提供了另一条线索。
Dori指出，在涨势期间，以比特币计价的未平仓合约下降，而资金费率保持受控。比特币期货未平仓合约最近从8月14日的约645,760 BTC降至约587,584 BTC，为近五个月来的最低水平。
Dori表示，这一组合并非显示交易者积极建立杠杆多头头寸，而是表明强制空头回补发挥了重要作用。
尽管如此，他并不认为整个涨势都是宏观交易。
“所以正确的解读可能是混合的。”
Dori表示，最初的冲动是比特币表现得更像黄金，因为长期收益率下降、美元走弱和贬值担忧推动了需求。第二个加密特定的冲动来自ETF资金流入以及华盛顿的监管进展，包括SEC的加密监管提案和白宫对CLARITY法案进展的重新施压。
ETF资金流向提供了一些证据，表明需求在最初的国债冲击之后仍在持续。截至周三，美国现货比特币ETF连续八个交易日录得资金流入，在此期间吸引了约28亿美元。
持续的资金流入之所以重要，是因为债券市场的初步反应已经减弱。纽约梅隆银行市场部门表示，国债公告后期限溢价的下降已基本回撤，长期收益率回升至接近8月19日公告前的水平。
因此，如果最初的利率推动力继续减弱，比特币可能已经达到了一个需要加密货币特定购买来承担更多涨势的地步。
9月9日成为下一个流动性考验
更大规模的国债回购要到9月9日才开始，这引发了一个问题：市场已经消化了多少预期影响。
多里表示，市场通常会在此类政策宣布时做出反应，而不是等待操作本身开始。在他看来，比购买规模更重要的是，这表明财政部愿意在长期借贷成本过高时进行干预。
这种支持能否持续，将取决于公告效应消退后会发生什么。
多里表示，长期收益率上升将表明回购未能提供预期的支持，而财政部一般账户的重建可能会抽走流动性。融资利率和未平仓合约的快速上升也将表明，杠杆而非潜在需求开始推动比特币走高。
ETF资金流入减弱或美元融资条件收紧将消除另一个边际需求来源。
李也认为，仅靠预期无法无限期地维持涨势。
“基于预期的涨势，其持久性取决于后续的资金流入。”
他确定了ETF资金流向、期货基差和融资，以及比特币之前的交易区间，作为9月9日之前需要关注的三个关键指标。
李表示，如果比特币保持在当前水平附近，而ETF出现一周的负创建，可能表明预期交易正在解除。他补充说，在涨势期间，三个月期货基差回升至10年期国债收益率之上；如果反转跌破该水平，则表明现金持有套利交易未能持续。
更看跌的组合将是比特币收盘回到突破前的区间内，同时ETF资金流向转为负值，李表示，这将表明杠杆推动了大部分走势，而没有出现持久的结构性买盘。
流动性日益超越美联储利率
两位分析师还认为，只关注美联储政策利率的投资者可能会错过影响加密货币价格的重要力量。
多里表示，国债现金管理，特别是财政部一般账户的变化以及发行和回购的组合，最近已成为流动性的重要边际驱动因素。然后，期限溢价将国债曲线长端的变化传导至风险资产。
其他渠道包括银行资产负债表容量、私人信贷创造、稳定币增长和全球美元融资条件，而美联储的资产负债表在更长的时期内仍然重要。
李同样将美元融资条件和实际收益率排在政策利率之前，作为短期加密货币市场行为的驱动因素，其次是期限溢价。国债现金余额和准备金动态影响这些市场下方的流动性，而发行部分通过其对长期收益率的影响而发挥作用。
对李来说，比特币对国债回购公告的反应表明，即使美联储政策利率前景不变，收益率曲线长端的变化也能迅速影响加密货币。
沃什面临比特币市场关注点超越利率
流动性辩论现在转向美联储主席凯文·沃什周五在杰克逊霍尔的首次主题演讲。
最新的通胀数据给美联储带来了复杂的背景。经济分析局报告称，7月份总体个人消费支出价格指数上涨0.2%，同比上涨3.7%。核心PCE当月上涨0.2%，同比上涨3.3%。
7月份实际消费者支出几乎持平，而个人储蓄率为3%。
多里表示，沃什可以通过解释美联储如何看待当前的通胀压力（包括与石油市场相关的压力）来影响短期利率预期。财政部正试图通过其回购计划影响收益率曲线的长端，而美联储对短期利率有更直接的控制权。
“如果两者能够保持一致，那将对风险资产形成强有力的支撑。”
然而，多里表示，仅仅改变对9月联邦公开市场委员会会议的预期可能不足以实质性改变机构的加密货币持仓。
相反，投资者应关注任何改变更广泛流动性前景的信号，例如对石油驱动的通胀有更大的容忍度、通胀风险与经济增长之间的不同平衡，或者能够重新定价美国国债期限溢价的言论。
李表示，如果通胀、债券收益率和美联储的政策前景发出相互矛盾的信号，机构应保持防御性。比特币与黄金的联动反应可能为投资者如何对待该资产提供另一条线索。
李表示，如果比特币与黄金一同上涨，而长期债券遭到抛售，这将强化投资者将比特币视为对冲财政和货币风险的避险工具的观点。如果比特币反而与黄金一同下跌，那么其对利率的敏感性仍将占主导地位，机构将有更多理由减少敞口。
对于这两位分析师而言，比特币下一阶段的上涨行情因此更多地取决于突破背后的流动性状况能否持续，而不是任何单一的通胀数据或9月利率决定。同时，这也将取决于在最初由财政部驱动的推动力消退后，持续的ETF和现货需求能否接棒。
