XRP作为DeFi抵押品：通过Flare和Morpho借入RLUSD

Flare 的 FXRP 代币已被批准作为以太坊上机构策划的 Morpho 金库中的抵押品，允许 XRP 持有者在不出售的情况下借入 Ripple 的 RLUSD 稳定币。这是基于 XRP 的资产首次被主流链上借贷市场接受。

引言

XRP 是世界上持有最广泛的加密货币之一。其市值约为 700 亿美元，仅次于比特币、以太币和 Tether 的 USDT。它拥有数百万持有者，在中心化交易所具有深度流动性，并且其历史早于大多数 DeFi 生态系统。然而，直到本周，以太坊上还没有一个主要的借贷市场让 XRP 持有者可以以其头寸借款。

原因是基础设施，而不是需求。XRP 运行在 XRP Ledger 上，这是一个独立的区块链，拥有自己的共识机制和代币标准。基于以太坊的 DeFi 协议无法原生地与 XRP 交互。要在以太坊借贷市场中使用 XRP，需要有人构建桥梁，创建包装代币，并说服风险团队承保。这个过程对比特币来说花了数年时间（产生了 WBTC），现在通过 Flare 的 FXRP 代币，XRP 也实现了这一点。

8 月 3 日，Flare 宣布 FXRP 已被批准作为 Morpho 上 Sentora 的 RLUSD Main 金库的抵押品。XRP 持有者现在可以将其代币转换为 FXRP，桥接到以太坊，存入作为抵押品，并借入 Ripple 的 RLUSD 稳定币。这不仅仅是一个技术里程碑。这是对 XRP 在多年闲置在钱包中后能否成为生产性 DeFi 资产的考验。

FXRP 到 RLUSD 借贷流程如何运作

该过程涉及四个步骤，每个步骤由不同的协议处理。

第一步：XRP 到 FXRP 转换。 XRP 持有者将其原生 XRP 代币转换为 FXRP，即 Flare 对 XRP 的桥接表示。Flare 是一个第 1 层区块链，构建了跨链数据基础设施，包括创建可在链之间移动的资产表示的能力。

第二步：将 FXRP 桥接到以太坊。 FXRP 代币从 Flare 桥接到以太坊，在那里成为 ERC-20 代币，以太坊协议可以识别并与之交互。

第三步：在 Morpho 上存入 FXRP 作为抵押品。 以太坊原生的 FXRP 被存入 Morpho Blue 上 Sentora 的 RLUSD Main 金库。Sentora（前身为 IntoTheBlock）作为金库策展人，负责审查和批准哪些资产可以用作抵押品。Sentora 在批准之前审查了 FXRP 的市场行为、预言机设计、流动性和清算机制。

第四步：借入 RLUSD。 存入 FXRP 作为抵押品后，用户借入 RLUSD，即 Ripple 的与美元挂钩的稳定币。贷款是超额抵押的，这意味着 FXRP 存款的价值必须超过借入的 RLUSD 的价值。由于这是针对抵押品的贷款而非出售，借款人保留对 XRP 价格变动的敞口。

Flare 首席执行官 Hugo Philion 描述了其在机构可信度方面的意义：“XRP 现在是由机构风险团队在以太坊主网上承保的抵押品，这比另一个桥接上市是更强的认可形式。”

为什么XRP缺席DeFi

XRP缺席DeFi并非偶然。这反映了三个结构性因素，使得该资产与基于以太坊的代币所习以为常的可组合借贷生态系统隔绝。

独立的区块链架构。 XRP账本使用与以太坊不同的共识机制（XRP账本共识协议）和代币标准。与ERC-20代币不同，ERC-20代币可以原生存入任何以太坊智能合约，而XRP需要桥接和包装表示才能与以太坊DeFi交互。安全地构建该桥接需要时间和审计资源。XRP账本专为支付而设计，而非可编程智能合约，这意味着以太坊DeFi所依赖的工具和标准在XRPL上并非原生存在。

监管不确定性。 美国证券交易委员会（SEC）于2020年12月对Ripple提起的诉讼，直到2024年才完全解决，对DeFi整合产生了寒蝉效应。当代币的监管状态不明时，协议团队和金库管理者不愿添加基于XRP的抵押品。DeFi协议有其自身的合规考量，而添加SEC声称是未注册证券的代币是大多数团队选择避免的风险。该案的解决消除了法律阴影，但并未立即产生DeFi基础设施。

XRPL上的DeFi生态系统有限。 XRP账本具有内置的去中心化交易所和自动做市商，但其DeFi生态系统与以太坊、Solana甚至更新的L2网络相比规模较小。大多数DeFi活动，如借贷、借款、收益耕作和衍生品，都发生在以太坊及其rollups上。XRP持有者要参与，需要离开XRPL，而在FXRP之前这并不直接。结果是，一个价值700亿美元的资产几乎完全缺席链上信贷市场，这一缺口与其在中心化场所的规模和流动性不成比例。

WBTC的类比

与Flare对FXRP所做的最接近的类比是Wrapped Bitcoin（WBTC），自2019年以来一直在以太坊上运行。WBTC允许比特币持有者将其BTC包装成ERC-20代币，存入Aave、Compound和MakerDAO作为抵押品，并借入稳定币。

WBTC证明了如果桥接可信且借贷市场足够深，非原生资产可以成为有效的DeFi抵押品。在其高峰期，WBTC的总锁定价值超过150亿美元。它证明了比特币持有者希望借入其头寸而不是出售。

FXRP旨在为XRP复制这一模式。关键区别在于规模（WBTC有多年流动性积累，FXRP刚刚推出）和托管模式（WBTC依赖中心化托管人BitGo，而Flare使用去中心化桥接）。FXRP能否达到WBTC级别的采用取决于XRP持有者是否愿意桥接其代币，以及Sentora之外的其他借贷金库是否添加FXRP作为抵押品。桥接步骤是一个真正的摩擦点：WBTC持有者只需与单一托管人交互，而FXRP持有者必须在到达以太坊之前导航Flare的跨链基础设施。通过改进工具和钱包集成来减少这种摩擦，与借贷市场本身对采用同样重要。

RLUSD是什么以及为何在此重要

RLUSD是Ripple的美元挂钩稳定币，专为包括跨境支付和机构结算在内的企业用例而设计。Ripple于2024年8月开始在以太坊和XRP账本上测试RLUSD稳定币，并于2024年12月获得纽约金融服务部的批准。

RLUSD并不试图成为USDC或USDT。Ripple将其定位为面向受监管金融机构的合规优先稳定币。2026年7月宣布的Mastercard结算集成就是一个例子：Mastercard将支持包括RLUSD、USDC和SoFi的SoFiUSD在内的受监管稳定币的结算。阿联酋的Zand Bank于2026年初开始使用RLUSD进行跨境支付。Ripple还扩展到了拉丁美洲，于2026年6月将Bitso的墨西哥比索支持的稳定币MXNB引入XRP Ledger。

FXRP/RLUSD借贷集成增加了一个新的用例：链上借贷。希望在不卖出XRP的情况下获得美元流动性的XRP持有者现在可以抵押其头寸借入RLUSD。如果RLUSD在更多场所和支付轨道上被接受，借入它的效用就会增加。这创造了一个飞轮效应：RLUSD在支付中的采用使RLUSD借贷更具吸引力，从而推动更多FXRP存款，进而深化借贷市场。

稳定币格局本身正在迅速变化。Circle最近将USDC引入XRP Ledger，这意味着XRPL现在原生支持RLUSD和USDC。XRPL上的这种多稳定币方法意味着XRP持有者在获取美元流动性方面有更多选择，而以太坊上的FXRP/RLUSD借贷市场又增加了一条途径。对Ripple而言，战略目标是使RLUSD成为XRP抵押贷款的默认借贷货币，从而创造一个USDC无法服务的用例。

为什么Morpho Blue的隔离市场设计很重要

Morpho Blue是一个使用隔离市场而非Aave和Compound使用的共享池模型的借贷协议。在共享池中，所有存款人共享风险：如果一种抵押资产失败，损失可能蔓延到整个协议。在Morpho Blue的隔离市场中，每个抵押-借款对独立运作。FXRP的问题只会影响FXRP/RLUSD市场，而不会影响协议上的其他借贷对。

正是这种设计使得Sentora能够批准FXRP作为抵押品。共享池协议很可能会拒绝一个链上历史有限的新桥接代币。Morpho Blue的隔离意味着风险被限制，而金库策展人（Sentora）承担评估风险的责任。

Sentora的首席技术官Jesus Rodriguez将这一批准描述为对链上信贷的深思熟虑的扩展：“XRP是加密货币中最大、流动性最强的资产之一。然而，它在链上信贷中的使用却出人意料地不足。今天，这种情况改变了。”这一表述意义重大：这不是一个DeFi实验。这是一个机构风险团队做出的经过计算的承保决策。

隔离模型还为FXRP风险创造了一个自然的价格发现机制。由于每个金库都有由其利用率决定的独立利率曲线，贷款人实际上是在为FXRP抵押品的特定风险定价，而不是让该风险在共享池中被稀释。如果市场认为FXRP桥接风险升高，那么以FXRP为抵押的金库的利率将相对于以原生以太坊资产为抵押的金库上升。这种透明度为贷款人和借款人提供了关于市场如何评估支撑FXRP的桥接和托管机制的实时信息。

700亿美元的问题

XRP的市值约为700亿美元。如果其中5%的价值迁移到DeFi抵押品头寸中（就像比特币通过WBTC发生的那样），结果将是新增35亿美元的借款抵押品。如果达到10%，将是70亿美元。

作为背景，Morpho Blue在所有市场的总锁定价值约为40亿美元。XRP大量流入该协议将使其成为该平台上最大的抵押资产之一。这种情况是否发生取决于XRP持有者的行为、FXRP桥接的信任度以及RLUSD的实用性。但基础设施现在首次到位了。

通过Bitso在XRPL上整合比索支持的稳定币，以及通过Circle将USDC扩展到XRP Ledger，表明Ripple正在围绕XRP构建一个多稳定币生态系统。FXRP/RLUSD借贷市场将这个生态系统扩展到以太坊DeFi，连接了历史上各自独立运作的两个世界。

与以太坊DeFi发展轨迹的比较具有启发性。当WETH首次作为抵押品在Aave和Compound上可用时，大约花了18个月时间，ETH抵押借贷的累计锁定价值才超过ETH市值的5%。XRP面临更陡峭的采用曲线，因为其持有者基础更偏向散户，其中熟悉桥接机制和金库管理的技术娴熟用户比例较低。通过Sentora精心策划的金库进行的机构渠道可能会加速采用，但机构配置者通常需要六到十二个月的实时市场数据才会投入大量资本。

大规模采用会是什么样子

WBTC的采用曲线为预测FXRP在多年期内可能达到的目标提供了模板。当WBTC于2019年1月推出时，其总锁定价值仅有几百万美元。大约花了18个月达到10亿美元，又过了一年达到100亿美元，因为DeFi活动在2020年和2021年激增。在2021年末的峰值时期，WBTC在Aave、Compound和MakerDAO上的总锁定价值超过150亿美元，约占当时比特币市值的1.5%。

FXRP从不同的基线开始。XRP没有DeFi历史可依托，而WBTC推出时，比特币持有者已经理解使用加密货币作为抵押品的概念，并目睹了早期DeFi协议发展借贷市场。但XRP的规模，700亿美元的市值，意味着即使很小的采用率也会转化为显著的绝对TVL。如果FXRP捕获XRP市值的0.5%作为抵押品，那就是3.5亿美元。达到1%，就是7亿美元。按照WBTC峰值约1.5%的比率，将超过10亿美元。

对于Morpho Blue来说，这些数字是重要的。该协议在所有市场上的总锁定价值约为40亿美元。一个5亿美元的FXRP抵押品池将代表Morpho总市场规模的10%以上，使FXRP成为顶级抵押品资产，并吸引做市商、清算机器人和额外的金库策展人，他们认为FXRP流动性值得进行基础设施投资。

机构框架在这里很重要。Sentora的批准不仅仅是参与的许可；这是一个认证信号。DeFi协议对桥接资产持怀疑态度是可以理解的，因为桥接漏洞已造成数十亿美元的损失。一个机构风险团队在批准前审查预言机设计、流动性概况和清算机制，降低了第二个和第三个策展人批准的门槛。Morpho的隔离市场架构意味着策展人可以在投入自己的金库之前观察FXRP/RLUSD市场的表现，使用Sentora的早期数据作为证据。

Ripple现有的机构关系为FXRP提供了WBTC在推出时没有的分销渠道。RLUSD已经与Mastercard结算集成，在阿联酋Zand Bank上线，并与USDC一起出现在XRP Ledger上。如果Ripple的企业支付合作伙伴开始借入RLUSD以FXRP头寸作为抵押，用于营运资金或资金管理，那么机构用例就超越了散户投机。一个由XRP抵押品支持、通过FXRP桥和Morpho访问的1000万美元营运资金融资，正是Ripple的企业销售网络可以向现有RLUSD客户提供的产品。这种商业分销路径使FXRP区别于纯粹由散户驱动的桥接代币，并为抵押品市场提供了不依赖DeFi情绪周期的需求来源。

基于桥接的DeFi抵押品的风险

FXRP模型引入了原生以太坊代币不具备的风险。流程中的每一步，XRP到FXRP的转换、从Flare到以太坊的桥接、预言机定价以及Morpho金库清算，都代表一个潜在的故障点。

桥接漏洞利用是加密货币历史上最昂贵的智能合约黑客攻击类别。自2021年以来，跨链桥已造成超过40亿美元的损失，包括Ronin（6.24亿美元）、Wormhole（3.26亿美元）和Nomad（1.9亿美元）的漏洞利用。这些黑客攻击都针对允许资产在链之间移动的信任假设。FXRP桥使用Flare的去中心化基础设施，这在架构上与被攻破的桥不同，但风险类别相同：桥中的任何漏洞都可能导致以太坊上出现无支持的FXRP代币，这将使Morpho抵押品变得一文不值。

预言机风险是第二个担忧。Morpho金库需要准确、抗操纵的FXRP价格馈送来及时触发清算。如果预言机偏离XRP的真实市场价格，可能会出现两种结果：过早清算损害借款人，或延迟清算使贷款人面临坏账。Sentora在批准FXRP之前审查了预言机设计，但该代币有限的链上历史意味着预言机尚未在极端市场条件下经过测试。

流动性风险是第三个因素。如果借款人的FXRP抵押品需要清算，以太坊上必须有足够的FXRP流动性，以便清算人出售被扣押的代币。稀薄的FXRP市场可能导致清算人无法收回贷款的全部价值，从而给RLUSD贷款人造成损失。这是一个引导问题：流动性随着采用率的增长而改善，但采用取决于从一开始就有足够的流动性。

历史先例表明，桥接漏洞利用遵循一种模式。Ronin桥在2022年3月损失了6.25亿美元，当时攻击者入侵了验证器密钥。Wormhole桥在一个月前因签名验证绕过而损失了3.2亿美元。在这两种情况下，源链上的基础资产未受影响，但目标链上的包装表示变得一文不值。对于使用Morpho金库的FXRP持有者来说，Flare桥的妥协意味着他们的抵押品蒸发，而贷款义务仍然存在。在桥接失败的情况下，借款人和贷款人风险之间的不对称是跨链DeFi抵押品中讨论最少的方面之一。

什么会使这个论点失效

看涨的观点是，FXRP为XRP在DeFi中开启了新篇章。看跌的观点是，XRP持有者历来对DeFi兴趣不大，一个在不熟悉协议上的桥接代币不会改变这种行为。

如果六个月后FXRP存款仍低于5000万美元，那么整合在技术上是成功的，但在商业上是失败的。如果FXRP桥遭受安全事件，对该模型的信任就会崩溃。如果RLUSD本身除了少数机构合作伙伴外未能获得吸引力，借贷方市场就会消亡。如果XRP价格大幅下跌，FXRP抵押品头寸将被清算，造成负反馈循环，阻碍进一步存款。

监管风险增加了另一个维度。如果监管机构将FXRP归类为衍生品或合成资产，而不是XRP的直接代表，那么机构金库的合规负担可能使该产品不经济。美国证券交易委员会尚未就包装或桥接代币作为独立类别发布指导，邻近领域的执法行动表明监管框架仍不确定。对桥接资产产品的单一执法行动可能会冻结整个类别的机构参与。

关注什么

Morpho上存入的FXRP总价值。 最重要的单一指标。如果六个月内存款达到5亿美元，XRP持有者正在采用DeFi抵押品用例。如果存款停滞在1亿美元以下，采用就失败了。

RLUSD流通供应增长。 跟踪借贷整合是否推动新的RLUSD铸造。如果借贷需求增加RLUSD供应，飞轮正在运转。

其他金库策展人添加FXRP。 Sentora是第一个。如果其他策展人如Gauntlet、Block Analitica或Steakhouse Financial添加FXRP金库，该抵押品正在获得更广泛的机构接受。

Flare桥安全性。 FXRP桥的任何漏洞利用或重大停机都会损害对该模型的信任。跟踪审计报告、桥接量和事件历史。

XRP DeFi TVL相对于市值。 目前接近零。比特币的WBTC TVL占BTC市值的百分比在峰值时达到约1.5%。如果FXRP达到XRP市值的0.5%（3.5亿美元），这将代表有意义的DeFi采用。

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