長鑫科技上市之後，合肥終於把「省會」的旗號重新拿了回來。
此前網友調侃，鄰省的南京才是真正的安徽省會。而長鑫科技登陸科創板之後，按市值2萬億元的中性情景測算，合肥國資體系累計持有約33.1%股份，對應市值超過6600億元，幾乎是2025年合肥全市GDP（14000億元）的一半。
十年豪賭，賺回半個合肥，一下就讓這座最沒存在感的中部省會，在股權時代的城市競賽裡，拔得了頭籌。
過去二十年，中國城市的財富引擎是房地產，而這一輪，換成了股權。當其他城市還在絞盡腦汁，應該投什麼賽道，投錯了會不會變成政治錯誤的時候，合肥已經形成了「芯屏汽合」的產業投資矩陣，並且回報頗豐。
為什麼合肥每次都能成功預言下一個被需要的東西？想搞清楚這個問題，我們一起走進合肥「跳預言家」的二十年。
01 驗牌：二十年，三張牌
回頭看，從顯示面板，集成電路到新能源汽車，每一次驗牌成功，合肥押中風口的投資神話，就被強化一番。
第一次驗牌成功，是2008年金融危機，京東方資金告急，合肥逆週期入局，做出了一個石破天驚的決定：舉全市之力引入京東方，投建中國大陸第一條TFT-LCD 6代線，總投入高達175億元。而當年合肥全口徑財政收入約301億元，這一個項目，幾乎相當於半個合肥。為了湊錢，合肥甚至暫停了當年的地鐵項目。
這場投資，大獲全勝。2017年12月開始，合肥國資陸續減持京東方，完成投資退出，淨賺約140億元。
當時間來到2018—2019年，隨著海外先進晶片對華落下鐵幕，集成電路產業的戰略價值進一步彰顯，合肥再次被業界關注。早在2013年起，合肥開始系統性投入資源培育集成電路產業。包括IC設計領域的北京君正，晶圓代工的晶合集成，以及長鑫存儲。
近十年培育下來，合肥已成為國內少數同時擁有設計、製造、封裝測試全產業鏈的半導體之城。其中，長鑫科技是最兇險的一張牌，因為存儲晶片是公認的燒錢黑洞，長鑫成立之後一路虧損，2022年一度巨虧約300億元。
十年不盈利，合肥硬是拿著上百億本金陪跑，一直陪到2026年7月27日長鑫科技登陸科創板。而這張牌的回報，也是目前合肥投資史上回報倍數最大的一個。
新能源汽車上，合肥又贏了一次。
2019年，蔚來巨虧114億元，現金流一度嚴峻到「僅夠支撐三週」。當很多城市還在觀望電動車是不是偽需求時，合肥閃電出手。2020年4月29日，蔚來與合肥國資及多家戰略投資者簽約。
隨後，蔚來在合肥設立中國總部，投建研發、銷售、製造一體化基地。合肥也乘勝追擊，又在2021年引入比亞迪，建立生產基地；2024年前後，大眾汽車在中國的第一個專注於新能源汽車的合資公司大眾安徽，新車正式下線。
到2025年，合肥已匯聚了江淮、蔚來、比亞迪、大眾、長安、安凱等六家整車企業，以及圍繞電池、電機、電控和智能座艙的完整產業鏈。
投向新能源汽車產業的合肥，不僅實打實地落袋變現，更「以投帶引」，打造出了一個千億級的產業集群。
從土地財政到股權財政的轉型，大多數城市還處於探索期，合肥已經積累了近二十年的產業投資經驗。當時有人說，合肥是一座賭城，但合肥自身並不認可。那麼，我們該如何區分投機與投資？
02 豪賭？合肥，我不是賭神
合肥贏的這些，到底是不是運氣？時任合肥市委書記虞愛華在央視《對話》節目裡，給過一句被廣泛引用的回答：「不是風投，是產投；不是賭博，是拼搏。」
砸錢是投資裡最容易的一環，有錢誰都會砸，關鍵是錢砸出去之後，做了什麼。在2010那個時候，能投集成電路、高科技創業的資金，放眼全國幾乎找不到幾家。政府基金不敢投，「國有資產流失」的帽子懸在頭上，當時寧可不投，不能投錯。個人資金不感興趣，那個年代的私募基金，比如煤老闆、油老闆，更願意投房地產、娛樂業。而海外的天使投資，雖然能承受高風險，但往往更看好互聯網這類對標美股的项目，看不上國內這些早期的硬科技。
這就導致了一個局面，國內的產業基金，「募投管退」全流程的能力，基本沒有，需要自己去探索一套完整的機制。有時候，錢給出去了，企業買回來了，才是痛苦的開始。要去想怎麼經營好，怎麼讓企業增值，怎麼把它從小做大，不能只想著把公司倒手賣出去賺一筆。
合肥到底是不是在賭？答案就很清晰了。我們來拆解一下，募、投、管、退的每一步，合肥都是怎麼做的？
首先是募資。合肥投資的錢從哪裡來？京東方、長鑫這種項目，動輒百億千億，沒有哪個城市的財政耗得起。合肥的答案是：撥款變投資、資金變基金。
2015年，合肥一次性歸攏180億元政府性資金，重組設立建投、產投、興泰三大國資平台。沒有一哄而上，各有側重，其中合肥建投主打龍頭引進，京東方、蔚來、晶合集成都由它牽頭落地，特點是敢下重注，長期持有。合肥產投則專注投早、投小、投科技，合肥興泰作為金融後盾，為這些重點項目和上下游企業，提供股、貸、債、擔、保、租等金融服務。
除了政府投資，還聯合中信、中金等市場化機構，搭起覆蓋種子、天使、科創、產業全週期的「4+2+N」基金架構，帶動了近4000億元社會投資進入合肥的產業鏈，撬動了更大的資金量和社會資本，為當地產業保駕護航。
下一個問題就是，錢往哪投？
合肥在不確定性裡，尋找那些最具確定性的賽道。2008年全球金融危機，國際面板巨頭收縮投資，技術引進的窗口，向中國短暫打開。
彼時全國城市普遍還在土地財政＋工業基建的模式裡，幾乎沒有高科技投資的經驗。高世代液晶線更是吞金巨獸，風險極高，人人避之不及。唯有合肥掏出175億元，幾乎相當於當年半個合肥的財政收入，支持京東方引入6代線。
2010年，6代線量產，產出中國大陸第一塊32寸液晶螢幕，打破國外壟斷，當時，投的是國產替代的硬邏輯。
八年後的長鑫同理。顯示螢幕國產化了，但驅動螢幕的晶片，依然高度依賴進口，長鑫科技卡位晶片，合肥這一注押得更猛，累計投入248億元，2022年還面臨巨額虧損，合肥一路陪跑到2025年，看著它長成全球第四大DRAM廠商，等來了AI超級週期，記憶體成為產業緊缺的資源。
第三個問題，也是最容易被忽略的問題：投完之後，怎麼管好，幫助企業發展壯大？
風投的邏輯是，投完等上市，退出走人。產投不一樣，投完之後，真正的活才開始。合肥的補鏈、強鏈，不可忽視。
京東方落地後，康寧的玻璃基板、住友化學的偏光片等上下游核心配套企業紛紛落戶，帶來超千億元投資、70多家配套企業，形成了一個顯示產業集群。還有積體電路，半導體的設計、封裝、製造，圍繞產業鏈上下游進行補全，增大了系統收益。
退，是募投管退的最後一步，也是敏感的一步。假如退出的步調沒走好，影響到企業經營，或者退出後的錢沒有再投，都會引發負面反應。
目前來看，合肥的退出機制也是比較克制的。京東方穩定盈利後，分批逐步減持。蔚來走出困境後，合肥累計套現約105億元，同時仍保留約8%股權。長鑫上市後，合肥也要在鎖定期後，才能逐步退出。
可以說，二十年實戰，淬煉出合肥在產業投資上募投管退的全方位能力。只做轉手買賣，那是賭博，是投機。把公司養大，把產業做出來，這就是產業投資。
03 股神的另一面
不是賭神是股神，經過多年實戰，合肥開始摘掉賭城的稱號，合肥國資被稱為「最牛產投」。當下，各地都開始從土地財政轉向股權財政，於是，合肥成為越來越多城市所效仿、跟風的對象。
但是，讓我們冷靜一點，難道合肥每一次都押中風口了嗎？
沒寫進爽文裡的那份失敗清單，是股神神話的另一面。
2009年，顯示技術路線尚存爭議，合肥一方面押注京東方，同一時間，還投資了電漿面板（PDP）項目，成立鑫昊電漿。然而，隨著技術演進，液晶（LCD）技術最終成為市場主流，電漿技術被淘汰。三年時間，鑫昊虧損超過10億元，產線關停，設備拆賣，這張牌遺憾撤下。
2010年，合肥又引進了當時的光伏巨頭賽維LDK，投資建設太陽能光伏項目，這是當時全球最大的單體光伏項目。後來的故事很多人都知道了，全球光伏產能過剩，歐美「雙反」調查，賽維陷入巨大困境，合肥的投資再次受挫，投入幾乎清零。
還有熔盛重工，原計劃省市共同出資改造航道，但2013年航運業寒冬一來，熔盛系連環崩塌。以及威馬汽車，2020年合肥市產業投資引導基金領投10億元D輪，2023年威馬申請破產重整，負債超200億元。
再算上那些從沒上過新聞的中小項目，其實合肥手裡的標的，未必各個都能成功。
即使是成功的項目，也不全是一擊必中的爽文。
比如說京東方，合肥建投也是「投了又退、退了再投」，沒有孤注一擲的霸氣側漏，靠的是大的週期內審時度勢，不斷加碼。
合肥的戰略賽道，也不是一成不變。早期，「芯屏汽合」的qi還是「器」，指的是裝備製造和工業機器人。2020年12月底，合肥正式把「器」改成了「汽」，呼應當時的新能源汽車戰略轉向。一字之變，說明合肥也不是神預判，它也得掉頭，有時也得換張牌接著打。
有失敗，有轉向，如果這是電影，那麼合肥的《賭神》神話直接破滅。但作為產業投資，合肥反而在這些失敗的牌面中，積累了一個不容小覷的武器：容錯。
傳統政府引導基金的容錯率通常很低，有的甚至要求零虧損，擔心「國有資產流失」。這就導致，面對高風險、高回報、高投入的科技產業，很多不敢投、不能投。所以，合肥的成功，一方面是看對了賽道方向，另一個關鍵，就是有敢於下注的容錯機制。
產業投資沒有神話，沒有傳奇，是能夠接納失敗的容錯機制，讓合肥在別人都不敢下注時，有了該出手時就出手的果敢。
04 畫大餅的城市
比起賭城、股神，有人更願意把合肥叫作一個會畫餅的城市。
1986年，一位剛從中科大物理系畢業的學生，學校給了他幾個研究方向：晶體、半導體、雷射。而那個時候，在合肥做這些領域的研究，連一間像樣的實驗室都沒有。
「它連一間實驗室都沒有，整個就是給我畫大餅。」2026年，已經桃李遍天下的這位物理科學家對我說道。然後，他話鋒一轉，「1958年中科大來到合肥，說要造原子彈、導彈，也是畫大餅。更宏觀一點的，為中華崛起而讀書，也是畫大餅」。
回頭看，合肥產投能夠在不確定性中尋找確定性，這種思維模式，與科研在未知的無人區中求索，十分相似。
與其說合肥是預言家，不如說合肥的產投風格，預判風口的方法，更像是搞科研。
一來，做科研就是要敢於挑戰未知。只有畫了大餅、有了想法，才有可能做成。從導彈到半導體、量子、雷射，當年合肥給科學家畫的大餅，都變成了今天合肥最重要的產業。而那些連餅都不敢畫的城市，連上牌桌的資格都沒有。
當然，做產業跟做科研一樣，也要跟進國家戰略。缺芯少屏、能源安全、被卡脖子的環節，這些都是國家層面註定要補上的剛需，方向本身高度確定。敢於挑重擔，才可能拿到「大結果」。
今天，很多人想抄合肥的作業，想預知下一個「芯屏汽合」會是什麼？是量子嗎，還是核聚變、納米、AGI？
賽道可以照抄，但這座城市的產投思維，或許很難復刻。它需要往更早處追尋。早到「兩彈一星」項目的落地，早到「最沒有存在感的省會」的漫長落寞，早到只能給科學家畫餅的窘迫……
在無數個這樣的日子裡，一座城市的人學會了接受失敗，粹煉出在未知與不確定中下注的勇氣，耐住寂寞，把畫出來的大餅做熟做大。合肥的發展模式，是用半個世紀的時間，去熟悉和掌握的，直至變得熟練和擅長。
從來都沒有什麼預言家，也沒有合肥神話，有的只是無數次成敗之後，留下被世人傳頌的神之一手。
本文來自微信公眾號 「腦極體」（ID：unity007），作者：藏狐
