Ethena 已提議，一旦 USDe 供應量達到 75 億美元，將把其品牌業務淨收入的 95% 用於 ENA 回購，同時該協議也將結束每月投資者解鎖，並將生態系統經濟與 Ethena Labs 股權分離。
摘要
- Ethena 已提議，一旦 USDe 供應量達到第一個 75 億美元門檻，將使用淨收入的 95% 用於 ENA 購買。
- Ethena 基金會已從部分種子投資者手中購買了鎖定的 ENA，並計劃加速剩餘原始投資者的解鎖。
- ENA 在 24 小時內上漲約 23%，至 0.17 美元，並在短短一周多的時間內大約翻了一番。
- USDe 供應量在從 10 月份接近 150 億美元的峰值下降後，目前仍低於 50 億美元。
- Ethena 已擴展到機構信貸和分銷交易，以尋求加密貨幣融資利率以外的收入來源。
根據 Ethena 基金會的說法，擬議的變更旨在解決圍繞 ENA 的兩個長期問題：早期投資者解鎖造成的重複供應，以及協議的經濟價值如何到達代幣持有者的不確定性。
此次改革結合了代幣供應時間表的變更，以及一項擬議的費用開關，該開關可能為 ENA 創造經常性的市場購買。它還制定了一項計劃中的協議，根據該協議，與 Ethena 協議相關的大部分知識產權和經濟利益將歸屬於基金會和生態系統，而不是 Ethena Labs 的股東。
ENA 對這一公告反應強烈，在過去 24 小時內上漲約 23%，至 0.17 美元左右。該代幣在短短一周多的時間裡大約翻了一番，延續了最近加密貨幣市場反彈期間錄得的漲幅。
ENA 回購可能獲得淨收入的 95%
根據治理提案，ENA 持有者正在就一項費用開關進行投票，該開關將代幣購買與 USDe 的流通供應量掛鉤。
一旦 USDe 達到第一個 75 億美元的門檻，Ethena 品牌業務產生的淨收入的 95% 將分配給程序化的 ENA 購買。剩餘的 5% 將保留用於資助生態系統增長。
隨著 USDe 流通量達到額外的里程碑，回購將增加，從而建立一種機制，使 Ethena 業務的增長可以轉化為對 ENA 的需求。
該提案解決了去中心化金融中治理代幣一直以來的問題：協議產生的收入最終是否會為代幣本身帶來經濟利益。就 Ethena 而言，擬議的結構將利用收入來創造公開市場對 ENA 的需求，而不是主要依賴治理權或對未來效用的預期來維持這種聯繫。
這個想法並非 Ethena 首次使用代幣回購。2025 年 8 月，crypto.news 報導了 ENA 回購，當時一項 2.6 億美元的計劃每天分配約 500 萬美元用於代幣購買，因為 USDe 供應量和協議收入攀升。
最新提案的不同之處在於，將購買與經常性淨收入和預定的 USDe 供應門檻掛鉤，而不是僅依賴固定的資本池。
Ethena 著手消除 ENA 解鎖壓力
除了收入提案外，Ethena 基金會表示，它已購買了某些大型種子投資者剩餘的鎖定代幣，這些投資者在過去九個月中一直在出售 ENA。
剩餘的原始投資者分配也將以加速的時間表解鎖，從而結束風險投資者代幣的每月釋放。分配給 Ethena 團隊的代幣將繼續按照現有的歸屬時間表進行。
結束每月投資者發布會，改變了剩餘供應進入流通的時間，而非完全移除這些代幣。然而，基金會從部分種子投資者手中購買鎖定的分配額，則將這些持有從先前一直在出售 ENA 的投資者手中移除。
代幣解鎖此前曾影響 ENA 交易。2025 年 6 月，約 4100 萬枚 ENA（當時價值超過 1200 萬美元）的解鎖僅引發有限的市場反應，當日代幣下跌約 1%。
近期，隨著 ENA 的機構持有增加，供應狀況變得重要。Grayscale Investments 在 2026 年第一季度的再平衡中將 ENA 納入其去中心化金融基金，出售其他基金組成部分以籌集資金購買。
另一個美國市場敞口來源於 6 月，StablecoinX 完成與 TLGY Acquisition Corp. 的合併，並以股票代碼 USDE 在納斯達克開始交易。該公司持有約 30.29 億枚 ENA，按交易時引用的 30 天平均價格計算，價值約 2.75 億美元，使公開市場投資者得以接觸圍繞 Ethena 生態系統建立的業務。
Ethena 尋求更清晰的協議經濟學所有權
此次改革的另一部分涉及 Ethena Labs、基金會與 ENA 持有者之間的關係。
根據基金會描述的原則性協議，與 Ethena 協議相關的幾乎所有重大知識產權和經濟上行空間將歸屬於基金會和生態系統，而非 Ethena Labs 的股權持有者。
各方預計將於 10 月發布該協議。
正式劃分這一界限可以明確哪些經濟利益屬於開發公司的股東，哪些仍屬於代幣治理的生態系統。基金會將該安排與回購提案和投資者解鎖變更一同提出，而非作為獨立的公司重組。
2026 年，ENA 的機構參與有所增加。Coinbase Ventures 於 6 月在公開市場購買 ENA，而非通過折扣私募分配獲得代幣，同時 Coinbase 和 Ethena 宣布計劃開發鏈上金融和儲蓄產品。
正如6 月先前報導，Ethena 未披露 Coinbase Ventures 購買的 ENA 代幣數量、平均收購價格或與交易相關的錢包地址。
該關係的首個產品於當月晚些時候推出，Coinbase 推出了一款高收益 USDC 金庫，使用 Morpho 基礎設施和 Steakhouse Financial 策劃的配置。該產品在其抵押結構中包含了 Ethena 相關資產，並允許用戶通過 Coinbase 應用程序訪問金庫。
USDe 供應仍遠低於峰值
儘管 ENA 已反彈，Ethena 仍在努力重建 USDe 的需求，此前 USDe 從 2025 年的高點急劇收縮。
USDe 供應已從 10 月近 150 億美元的峰值降至 50 億美元以下。此下降發生在加密衍生品市場條件疲軟之後，資金費率是 Ethena 用於產生回報的策略的重要組成部分。
USDe 不同於儲備支持的穩定幣，因為 Ethena 使用抵押品和衍生品頭寸來維持其美元敞口。因此，該結構可獲得的回報會隨著衍生品資金條件的變化而變化。
在之前的擴張期間，USDe 供應在 2025 年 8 月達到 117 億美元，而 Ethena 報告累計總利息收入超過 5 億美元。當時每週協議收入為 1340 萬美元，同時 USDe 鑄造量為 6.7 億美元。
然而，到 2026 年 6 月，USDe 供應的下降已顯而易見，Ethena 正在尋求機構分發和其資本的新用途。
其中一條途徑是傳統資產管理。Janus Henderson 於 6 月投資 ENA，並開始探索使用 USDe 進行國庫管理以及通過投資產品分發的方式。該資產管理公司在協議達成時管理約 4800 億美元。
Ethena 還計劃在 6 月該產品擴展至 Solana 時，向 Securitize 的代幣化 AAA 級抵押貸款義務基金配置 2.5 億美元。該基金投資於以美元計價的 AAA 級 CLO 分層，BNY 擔任託管人和副顧問。計劃中的配置為 Ethena 資本進入傳統信貸市場提供了另一條途徑。
機構准入在6月下旬再次擴大，當時貝萊德將USDe整合到其Aladdin投資和風險管理平台中。Aladdin整合讓使用該系統的機構可以通過現有工作流程訪問USDe，同時公告還伴隨著一項計劃，即與貝萊德的代幣化BUIDL貨幣市場基金相關的1億美元流動性設施。
新的信貸設施減少了對加密貨幣融資利率的依賴
Ethena在8月通過與機構加密貨幣主要經紀商FalconX的10億美元設施，增加了另一個潛在收益來源。
該倉庫設施於8月19日宣布，允許支持USDe的資產部署到超額抵押的機構貸款中。這一安排為Ethena提供了加密衍生品融資利率交易之外的收益來源，而這些交易歷來是USDe收益模式的核心部分。
該公告也促成了ENA近期價格的強勢。在FalconX交易幾天後，ENA上漲了48%，多種山寨幣表現優於比特幣，儘管CoinDesk報導稱，市場整體指標尚未表明普遍的山寨幣季節到來。
與此同時，Coinbase已經為Ethena相關產品提供了面向美國的分銷渠道。其高收益USDC金庫於6月通過Morpho和Steakhouse Financial推出，Ethena相關資產被納入抵押品框架。Coinbase金庫可從該交易所的消費者應用程序訪問，而底層借貸活動則通過鏈上基礎設施運行。
Janus Henderson的參與增加了另一條機構途徑。根據6月的公告，這家資產管理公司除了投資ENA外，還探索了通過投資產品分銷USDe。
