Die Blockchain Association forderte die US-Börsenaufsicht SEC auf, zwei Bestimmungen der Regulation NMS aufzuheben, mit der Begründung, dass Regeln, die für konventionelle Börsen geschrieben wurden, tokenisierte Wertpapiermärkte einschränken könnten.
Zusammenfassung
- Die Blockchain Association forderte die SEC auf, die Regeln 611 und 610(e) der Regulation NMS wie vorgeschlagen aufzuheben.
- Regel 611 verhindert Geschäfte über geschützte Kurse, die bessere Preise an registrierten US-Handelsplätzen anzeigen.
- Regel 610(e) beschränkt nationale Börsen daran, Kurse anzuzeigen, die geschützte Märkte im ganzen Land sperren oder kreuzen.
- Die Vereinigung argumentiert, dass bestehende Regeln tokenisierte Märkte behindern können, die automatisierte und kontinuierliche Blockchain-Abwicklung nutzen.
- Die Kommentarfrist der SEC war der 17. August, während die Kommissare keine endgültige Aufhebung genehmigt haben.
Die in Washington ansässige Branchengruppe veröffentlichte ihren Kommentarbrief am 18. August und unterstützte den vorgeschlagenen Widerruf der Regeln 611 und 610(e). Die SEC gab den Vorschlag am 11. Juni unter der Aktennummer S7-2026-20 heraus.
Der Vorschlag bleibt in Prüfung. Keine der Regeln wurde aufgehoben, und die Kommission hat kein Datum für eine Abstimmung über eine endgültige Fassung bekannt gegeben.
Blockchain Association unterstützt Aufhebung beider Regeln
Regel 611, allgemein als Order Protection Rule bezeichnet, verhindert im Allgemeinen, dass Handelsplätze Transaktionen zu schlechteren Preisen ausführen als geschützte Kurse, die anderswo angezeigt werden.
Die Regel wurde 2005 eingeführt, um fragmentierte US-Aktienmärkte zu verbinden und angezeigte Preise über Börsen hinweg zu schützen. Sie verlangt von Handelszentren, Richtlinien zu unterhalten, die verbotene Durchhandlungen verhindern, vorbehaltlich Ausnahmen.
Regel 610(e) befasst sich mit gesperrten und gekreuzten Kursen. Ein gesperrter Markt entsteht, wenn das beste Gebot dem besten Brief entspricht. Ein gekreuzter Markt entsteht, wenn ein Gebot ein verfügbares Angebot übersteigt.
Die Bestimmung verlangt von nationalen Wertpapierbörsen und -vereinigungen, Regeln aufrechtzuerhalten, die angemessen darauf ausgelegt sind, Mitglieder daran zu hindern, Kurse anzuzeigen, die geschützte Kurse sperren oder kreuzen.
Der Brief der Blockchain Association unterstützt die Entfernung beider Bestimmungen. Sie argumentiert, dass Handelssysteme seit der Einführung der Regeln schneller, automatisierter und stärker vernetzt geworden sind.
Die Gruppe sagte auch, dass die Regeln den Handel über konventionelle Orderbücher annehmen, wo der angezeigte Preis als Hauptmaß für die Ausführungsqualität dient. Tokenisierte Märkte können anders funktionieren, indem sie Ausführung, Eigentumsaufzeichnungen und Abwicklung über Blockchain-Systeme kombinieren.
Gruppe sagt, Preis sollte nicht das einzige Maß sein
Die Blockchain Association argumentierte, dass der beste angezeigte Preis nicht immer das beste Gesamtergebnis für einen Anleger erzielt. Andere Faktoren können Transaktionsgebühren, Ausführungssicherheit, Abwicklungsgeschwindigkeit, Liquidität und Kontrahentenrisiko umfassen.
Blockchain-Plattformen können Transaktionen auch gemeinsam ausführen und abwickeln, anstatt den Handel von einem später stattfindenden Abwicklungsprozess zu trennen. Die Vereinigung sagte, dass die Regulierung es Unternehmen erlauben sollte, diese Unterschiede bei der Bewertung der Ausführung zu berücksichtigen.
„Öffentliche Blockchains können 24/7-Handel, schnellere Abwicklung, größere Transparenz, Interoperabilität und neue Modelle für die Ausführung von Geschäften ermöglichen“, sagte die Vereinigung.
Dies sind Behauptungen über potenzielle Vorteile. Die Blockchain-Abwicklung kann immer noch mit Liquiditätsbeschränkungen, Smart-Contract-Risiken, Netzwerküberlastung und unterschiedlichen Anlegerschutzanforderungen konfrontiert sein.
Die Gruppe forderte die SEC auf, die Best-Execution-Richtlinien im Zusammenhang mit einer etwaigen Aufhebung zu modernisieren. Die Abschaffung von Regel 611 würde die umfassendere Pflicht eines Brokers, günstige Bedingungen für Kundenaufträge zu suchen, nicht beseitigen.
SEC-Kommissar Mark Uyeda sagte ebenfalls, dass die Abschaffung der Regeln Fragen zur Best Execution, Transparenz, Handelsmechanik und zum Anlegervertrauen aufwerfen würde. Er bezeichnete den Vorschlag als den Beginn einer breiteren Überprüfung der Marktstruktur und nicht als deren Endpunkt.
Tokenisierte Wertpapiere bleiben weiterhin durch US-Recht abgedeckt
Der Brief fordert die SEC nicht auf, tokenisierte Wertpapiere von den bundesstaatlichen Wertpapiergesetzen auszunehmen. Er argumentiert, dass konforme Onchain-Handelssysteme in der Lage sein sollten, regulatorische Pflichten durch Methoden zu erfüllen, die ihrer Technologie entsprechen.
Die Blockchain Association erklärte, die Kommission sollte anerkennen, dass der Handel mit tokenisierten Wertpapieren in der Lage ist, die Anforderungen an Ausführung, Transparenz und Anlegerschutz zu erfüllen. Die genauen Verpflichtungen hängen von dem jeweiligen Vermögenswert, dem Handelsplatz und den beteiligten Intermediären ab.
Wie bereits berichtet, haben SEC-Beamte darauf bestanden, dass tokenisierte Wertpapiere weiterhin den bestehenden Wertpapiergesetzen unterliegen. Die Aufzeichnung einer Aktie oder eines Anspruchs auf einer Blockchain ändert nichts an ihrem rechtlichen Status.
US-Tokenisierungsprojekte haben sich dennoch weiterhin innerhalb regulierter Strukturen ausgeweitet. In verwandter Berichterstattung hat Ondo Finance einen BlackRock-ETF und Micron-Aktien auf Ethereum platziert, während die zugrunde liegenden Wertpapiere über traditionelle Verwahrungsvereinbarungen gehalten werden.
Das von Kraken unterstützte xStocks hat ebenfalls eine Onchain-Engine für mehr als 70 tokenisierte Aktien gestartet. Seine Produkte funktionieren über Ethereum und Solana, obwohl Verfügbarkeit und Anlegerrechte je nach Rechtsgebiet variieren.
Diese Produkte zeigen, warum das Zusammenspiel zwischen Blockchain-Ausführung und bestehenden Marktregeln zu einem aktuellen regulatorischen Thema geworden ist. Sie belegen nicht, dass die Abschaffung der Regeln 611 und 610(e) automatisch jedes tokenisierte Handelsmodell in den Vereinigten Staaten erlauben würde.
SEC-Vorschlag würde traditionelle Aktienmärkte verändern
Der Vorschlag der SEC deckt allgemein Aktien des nationalen Marktsystems ab, nicht nur blockchainbasierte Produkte. Eine endgültige Aufhebung würde konventionelle Börsen, alternative Handelssysteme, Broker und Market Maker betreffen.
Vorsitzender Paul Atkins sagte, die Überprüfung sei darauf ausgelegt, die Marktstruktur zu vereinfachen, Kosten zu senken und dem Wettbewerb zu ermöglichen, die US-Aktienmärkte zu gestalten.
Atkins sagte, der Vorschlag sei „darauf ausgelegt, die Marktstruktur zu vereinfachen und Kosten zu senken“, aber die SEC hat nicht festgestellt, dass diese Ergebnisse eintreten werden.
Der Veröffentlichungsentwurf untersucht potenzielle Vorteile und Risiken. Ohne Regel 611 könnten Handelsplätze mehr Flexibilität bei Routing und Ausführung gewinnen, aber Anleger könnten auch Geschäfte zu Preisen erhalten, die schlechter sind als anderswo angezeigte Kurse.
Einige öffentliche Kommentatoren lehnten die Aufhebung ab, weil sie Regel 611 als objektiven Preisschutz für Privatanleger betrachten. Sie argumentierten, dass eine stärkere Abhängigkeit von den Best-Execution-Bewertungen der Broker zu mehr Interessenkonflikten bei der Auftragsweiterleitung führen könnte.
Die Blockchain Association vertritt die gegenteilige Position. Sie argumentiert, dass ein starrer Fokus auf den angezeigten Preis Anleger daran hindern kann, Handelsplätze zu wählen, die schnellere Abwicklung, niedrigere Gesamtkosten oder andere Vorteile bieten.
Was als Nächstes für Regulation NMS passiert
Die formelle Kommentarfrist für den Vorschlag endete am 17. August, nach der Veröffentlichung im Bundesregister am 17. Juni. Die Vereinigung kündigte ihre Einreichung einen Tag nach der genannten Frist an, obwohl ihre Erklärung besagt, dass der Brief der Kommission übermittelt wurde.
SEC-Mitarbeiter werden die Kommentare prüfen, bevor sie entscheiden, ob sie eine endgültige Regel empfehlen, den Vorschlag ändern oder die bestehenden Bestimmungen beibehalten. Die Kommission kann auch weitere Informationen anfordern.
Eine endgültige Aufhebung würde eine weitere Abstimmung der Kommission und die Veröffentlichung im Bundesregister erfordern. Die SEC müsste ein Datum des Inkrafttretens und etwaige Übergangsanforderungen festlegen.
Der Verband fordert außerdem aktualisierte Leitlinien zur bestmöglichen Ausführung, die Tokenisierung und erweiterte Handelszeiten berücksichtigen. FINRA nimmt separat bis zum 25. September Kommentare zu möglichen Änderungen ihrer Leitlinien zur bestmöglichen Ausführung entgegen, nach dem Vorschlag der SEC.
