Die Blockchain Association hat einen Vorschlag der US-Börsenaufsicht SEC unterstützt, zwei im Jahr 2005 eingeführte Marktregeln aufzuheben, und argumentiert, dass ihre Abschaffung den Handel mit tokenisierten Wertpapieren auf öffentlichen Blockchains erleichtern könnte.
Zusammenfassung
- Die Blockchain Association unterstützte den Vorschlag der SEC, die Regeln 611 und 610(e) der Regulation NMS aufzuheben.
- Die Gruppe erklärte, dass die beiden Regeln unnötige Kosten verursachen und die Entwicklung von Märkten für tokenisierte Wertpapiere einschränken können.
- Der Verband forderte die SEC auf, die Onchain-Ausführung als konformen Weg zur Erreichung eines fairen und effizienten Wertpapierhandels anzuerkennen.
- Die öffentliche Kommentierungsfrist der SEC für den Vorschlag endete am 17. August.
Die Blockchain Association erklärte in einem Kommentarschreiben vom 17. August, dass die SEC ihre Pläne zur Aufhebung der Regeln 611 und 610(e) der Regulation National Market System (Regulation NMS) vorantreiben sollte, da die bestehenden Anforderungen nicht mehr zur Funktionsweise moderner Wertpapiermärkte passen.
Die Einreichung erfolgte am letzten Tag der öffentlichen Kommentierungsfrist der SEC für den Vorschlag, der erstmals am 11. Juni veröffentlicht wurde. Die Behörde erwägt, die beiden Regeln zusammen mit den zugehörigen Definitionen in Regel 600 zu streichen und entsprechende Änderungen an anderen Bestimmungen der Regulation NMS vorzunehmen.
„Die Regeln 611 und 610(e) haben ihre erklärten Ziele nicht erreicht und haben den Marktteilnehmern in den letzten zwei Jahrzehnten stattdessen erhebliche, unnötige Kosten auferlegt“, sagte der Verband.
SEC-Vorschlag würde zwei Regeln der Regulation NMS entfernen
Regel 611, die 2005 als Teil der Regulation NMS eingeführt wurde, verhindert, dass ein Handelsplatz bestimmte Aktienaufträge zu einem schlechteren Preis ausführt, wenn auf einem anderen Markt ein geschütztes, besser bepreistes Angebot verfügbar ist.
Regel 610(e) wiederum beschränkt nationale Wertpapierbörsen und andere abgedeckte Märkte daran, Angebote anzuzeigen, die geschützte Angebote an anderer Stelle sperren oder kreuzen. Ein gesperrter Markt entsteht, wenn das beste Geld- und Briefkurs gleich sind, während ein gekreuzter Markt entsteht, wenn der beste Geldkurs den besten Briefkurs übersteigt.
Als die SEC im Juni vorschlug, beide Anforderungen zu streichen, sagte Vorsitzender Paul Atkins, dass zwei Jahrzehnte Erfahrung mit Regel 611 der Behörde Anlass gegeben hätten, ihre unbeabsichtigten Folgen zu untersuchen. Der Vorschlag zielt darauf ab, die Struktur des US-Aktienmarktes zu vereinfachen und Kosten zu senken, während Wettbewerb und Technologie eine größere Rolle bei der Ausführung von Aufträgen spielen sollen, so die Behörde.
Die Blockchain Association machte in ihrer Einreichung ein ähnliches Argument und erklärte, dass sich die Handelstechnologie seit der Einführung der Regeln erheblich verändert habe.
Die Märkte seien schneller, automatisierter und vernetzter geworden, sagte die Gruppe in einer Reihe von Beiträgen, die der Einreichung beigefügt waren, während die blockchainbasierte Finanzinfrastruktur einen weiteren Weg zur Ausgabe, Übertragung und Abwicklung von Wertpapieren eingeführt habe.
„Die heutigen Märkte haben sich seit 2005 dramatisch weiterentwickelt, und jetzt findet ein revolutionärer Wandel statt: die Darstellung traditioneller Vermögenswerte auf öffentlichen Blockchains“, sagte der Verband.
Tokenisierte Wertpapiere könnten von den SEC-Regeländerungen profitieren
Die Tokenisierung bildete einen zentralen Teil der Argumentation der Gruppe für die Aufhebung der beiden Regeln, wobei der Verband argumentierte, dass bestehende Anforderungen der Regulation NMS die Entwicklung von Märkten beeinträchtigen können, die Wertpapiere auf öffentlichen Blockchain-Netzwerken ausführen und abwickeln.
Laut der Einreichung unterstützt die Begründung für die Streichung der Regeln auch die Gewährung größerer Flexibilität für Marktteilnehmer bei der Bewertung von Transaktionen mit tokenisierten Wertpapieren. Die Gruppe erklärte, dass die Ausführungsqualität mehr als nur den notierten Preis berücksichtigen sollte, wenn blockchainbasierte Märkte andere Funktionen bieten können.
„[Die] Logik hinter der Aufhebung der Regeln weist auf die Vorteile hin, Märkte für tokenisierte Wertpapiere allgemein zu ermöglichen“, sagte der Verband. „Insbesondere spricht diese Logik dafür, bei der Bewertung von Wertpapiertransaktionen mehrere Faktoren abzuwägen, einschließlich der Vorteile tokenisierter Wertpapiere.“
Die Kommentare kommen, während die SEC über separate Möglichkeiten nachdenkt, blockchainbasierte Versionen herkömmlicher Wertpapiere in die US-Marktregeln einzubeziehen.
Im Mai wurde berichtet, dass ein SEC-Vorschlag in Entwicklung sei, der Blockchain-Plattformen ermöglichen könnte, tokenisierte Versionen öffentlich gehandelter Aktien über eine Innovationsausnahme anzubieten. Es wurde erwartet, dass der Rahmen Token abdeckt, die bestehende öffentliche Aktien repräsentieren, und gleichzeitig Bedingungen festlegt, wie die Produkte ausgegeben und gehandelt werden könnten.
SEC-Kommissarin Hester Peirce schränkte später die Erwartungen an den Plan ein und sagte, dass jede von ihr in Betracht gezogene Ausnahme auf digitale Darstellungen von Aktienwerten beschränkt wäre, die Anleger bereits auf öffentlichen Sekundärmärkten kaufen können.
Bis Juni hatte auch Ondo Finance die SEC-Zulassung für ein Modell beantragt, das Wertpapierinteressen als Token auf Ethereum aufzeichnet, während die zugrunde liegenden Vermögenswerte in bestehenden Broker-Dealer-Verwahrungsvereinbarungen verbleiben.
Ondos Antrag forderte die SEC-Mitarbeiter auf, zu bestätigen, dass sie keine Durchsetzungsmaßnahmen gegen die von Ondo Global Markets verwendete Struktur empfehlen würden. Bei diesem Modell repräsentieren Blockchain-Token Interessen, die mit Wertpapieren verbunden sind, die über die regulierte US-Finanzinfrastruktur gehalten werden, anstatt die zugrunde liegende Verwahrungsvereinbarung zu ersetzen.
Blockchain Association fordert Anerkennung der Onchain-Ausführung
Neben ihrer Unterstützung für die Aufhebung der Regeln 611 und 610(e) forderte die Blockchain Association die SEC auf, ihren Ansatz zur bestmöglichen Ausführung zu aktualisieren, eine Verpflichtung, die von Broker-Dealern verlangt, günstige Bedingungen für Kundenaufträge zu suchen.
Die Gruppe argumentierte, dass Ausführungsstandards die Funktionen berücksichtigen sollten, die durch die Blockchain-Infrastruktur verfügbar sind, und forderte die Regulierungsbehörde auf, anzuerkennen, dass Transaktionen, die über öffentliche Netzwerke abgeschlossen werden, den Wertpapieranforderungen entsprechen können.
„Die SEC sollte die Verwendung eines Onchain-Ausführungsmechanismus als konformen Weg zur Erreichung einer fairen und effizienten Ausführung anerkennen“, heißt es in dem Schreiben.
Die Anfrage stellt Ausführungsregeln neben eine separate regulatorische Frage, mit der tokenisierte Märkte konfrontiert sind: ob Blockchain-Aufzeichnungen innerhalb des bestehenden Wertpapiersystems funktionieren können, ohne die rechtlichen Rechte zu ändern, die mit dem zugrunde liegenden Vermögenswert verbunden sind.
Mehrere Projekte haben begonnen, dieses Modell zu testen. Im Juli brachte Ondo US-Wertpapiere onchain durch eine Struktur, die die zugrunde liegenden Vermögenswerte in regulierter Verwahrung hielt, während blockchain-basierte Darstellungen über einen registrierten Transferagenten ausgegeben wurden.
Die erste Bereitstellung umfasste den iShares Core S&P 500 ETF von BlackRock und Micron Technology-Aktien auf Ethereum. Ondo sagte, die Token seien 1:1 hinterlegt, während die zugrunde liegenden Wertpapiere in der konventionellen US-Verwahrungsinfrastruktur verblieben.
Etwa zur gleichen Zeit tokenisierte das von BlackRock unterstützte Unternehmen Securitize seine eigenen Aktien auf Solana und Avalanche, als das Unternehmen an der New Yorker Börse zu handeln begann. Securitize sagte, die blockchain-basierten SECZ-Token repräsentierten dieselben Stammaktien, anstatt eine separate Aktienklasse zu schaffen.
SEC-Kommentarfrist ist nun abgelaufen
Der Vorschlag der SEC zur Regulation NMS wurde am 17. Juni im Bundesregister unter der Aktennummer S7-2026-20 veröffentlicht, wobei der 17. August als Frist für öffentliche Kommentare festgelegt wurde.
Neben der Aufhebung des Trade-Through-Verbots in Regel 611 und der Beschränkungen für gesperrte und gekreuzte Kurse in Regel 610(e) würde der Vorschlag Definitionen in Regel 600 entfernen, die nicht mehr benötigt würden, und Bestimmungen ändern, die derzeit auf die beiden Regeln verweisen.
SEC-Kommissar Mark Uyeda sagte bei der Einführung des Vorschlags, dass die Aufhebung von Regel 611 Fragen zur bestmöglichen Ausführung, Transparenz, Handelsmechanik und Anlegervertrauen aufwerfen könnte, Bereiche, zu denen die Behörde Marktteilnehmer im Rahmen des Kommentarverfahrens um Stellungnahme bat.
Peirce unterstützte ebenfalls die Überprüfung der Regeln und argumentierte im Juni, dass Änderungen in der Handelstechnologie die Bedenken hinsichtlich der Marktkonnektivität verringert hätten, die die Regulierungsbehörden vor mehr als zwei Jahrzehnten zur Annahme von Regel 611 veranlasst hatten.
Die Einreichung der Blockchain Association vom 17. August forderte die SEC auf, diese Ausführungsfragen zusammen mit der Entwicklung blockchain-basierter Märkte zu berücksichtigen und öffentliche Blockchains als möglichen konformen Ort für eine faire und effiziente Wertpapierausführung anzuerkennen.
