Das Hyperliquid Policy Center und Douro Labs haben am 17. August ein gemeinsames Kommentarschreiben an die U.S. Securities and Exchange Commission eingereicht, das die vorgeschlagene Aufhebung von Regulation NMS Rule 611 unterstützt.
Zusammenfassung
- Die Einreichung vom 17. August unterstützte gemeinsam den SEC-Vorschlag, Regulation NMS Rule 611 vollständig aufzuheben.
- Rule 611 verhindert Ausführungen über geschützte Kurse, die bessere Preise an verbundenen US-Handelsplätzen anzeigen.
- HPC und Douro baten die Regulierungsbehörden, qualifizierte unabhängige Referenzpreise anzuerkennen, wenn NBBO nicht verfügbar ist.
- Tokenisierte US-Aktien würden weiterhin den Wertpapierregeln und den unveränderten Best-Execution-Pflichten der Broker unterliegen.
- Die SEC-Kommentarfrist endete am 17. August, ohne dass bisher eine endgültige Entscheidung über die Aufhebung öffentlich bekannt gegeben wurde.
Rule 611, allgemein als Trade-Through-Regel bezeichnet, verhindert in der Regel, dass Handelszentren Aufträge zu Preisen ausführen, die schlechter sind als geschützte Kurse, die anderswo angezeigt werden. Das Rahmenwerk verwendet konsolidierte Marktdaten, um das National Best Bid and Offer (NBBO) zu ermitteln.
HPC und Douro argumentierten in ihrem 22-seitigen Schreiben, dass dieses Kursanzeigesystem nicht sauber auf automatisierte Market Maker, Onchain-Orderbücher und Märkte abbildet, die kontinuierlich außerhalb der traditionellen Börsenzeiten betrieben werden.
Douro Labs ist ein Kernbeiträger zum Pyth Network. HPC ist eine unabhängige Interessenvertretungsorganisation, die sich darauf konzentriert, einen regulierten Weg für US-Nutzer zu schaffen, um auf Onchain-Märkte zuzugreifen, einschließlich der über Hyperliquid verfügbaren Märkte.
Die Aufhebung der SEC Rule 611 würde den Auftragsschutz ändern
Die SEC schlug am 11. Juni vor, Rule 611 und Rule 610(e) aufzuheben. Rule 610(e) beschränkt gesperrte und gekreuzte Kurse, bei denen Gebote gleich oder höher als verfügbare Angebote sind.
Der Vorschlag der Behörde würde auch zugehörige Definitionen aus Rule 600 entfernen und entsprechende Änderungen an anderer Stelle in Regulation NMS vornehmen. Die SEC hat den Vorschlag nicht angenommen, sodass die bestehenden Regeln in Kraft bleiben.
Rule 611 wurde 2005 als Teil der Regulation NMS angenommen. Sie verlangt, dass Handelszentren Verfahren einrichten, die Ausführungen zu Preisen verhindern, die schlechter sind als geschützte Kurse, die über andere verbundene Handelsplätze verfügbar sind.
SEC-Vorsitzender Paul Atkins sagte im Juni, der Vorschlag ziele darauf ab, die Marktstruktur zu vereinfachen und Kosten zu senken. Er sagte auch, die Behörde werde bei der Prüfung des öffentlichen Feedbacks einen "sorgfältigen, überlegten Ansatz" verfolgen.
HPC und Douro unterstützten die Aufhebung "ohne Einschränkung". Sie argumentierten, dass das aktuelle Rahmenwerk davon ausgeht, dass ausführbares Interesse als feste Kurse erscheint, die von Wertpapierinformationsverarbeitern gesammelt werden.
Automatisierte Market Maker funktionieren anders. Sie berechnen einen Ausführungspreis aus einem Liquiditätspool, wenn ein Auftrag platziert wird. Einige Onchain-Zentralauftragsbücher zeigen Gebote und Angebote an, aber diese Preise werden derzeit nicht in die konsolidierten Feeds einbezogen, die zur Berechnung des NBBO verwendet werden.
Onchain-Märkte erfordern aktualisierte Best-Execution-Richtlinien
Die Aufhebung von Rule 611 würde die Pflicht der Broker, günstige Ausführungsbedingungen für Kunden zu suchen, nicht beseitigen. HPC und Douro sagten, diese Verpflichtung sollte der zentrale Anlegerschutzstandard bleiben.
Ihr Schreiben bat die SEC, sich mit der Financial Industry Regulatory Authority über prinzipienbasierte Leitlinien für die Onchain-Ausführung abzustimmen. Die Gruppen sagten, bestehende Leitlinien berücksichtigen nicht vollständig Netzwerkgebühren, atomare Abwicklung, Transaktionsreihenfolgerisiken oder Märkte, die betrieben werden, wenn das NBBO nicht verfügbar ist.
Ein Onchain-Handelsplatz kann Preise auch auf der Grundlage der Größe einer Order und der bei der Ausführung verfügbaren Liquidität berechnen. Daher kann ein angezeigter Referenzpreis die endgültigen Kosten, die ein Kunde erhält, möglicherweise nicht erfassen.
Die Gruppen schlugen vor, den effektiven Ausführungspreis nach Berücksichtigung von Protokollgebühren, Netzwerkgebühren und durch die Order verursachten Marktbewegungen zu bewerten. Auch die Abwicklungsgeschwindigkeit und ein reduziertes Kontrahenten-Abwicklungsrisiko könnten Teil dieser Bewertung sein, so der Brief.
HPC und Douro forderten die Regulierungsbehörden außerdem auf, qualifizierte unabhängige Referenzpreise anzuerkennen, wenn ein NBBO nicht existiert oder die Onchain-Bedingungen nicht widerspiegelt. Sie sagten, solche Benchmarks sollten transparente Methoden verwenden und manipulationsresistent sein.
Der Einspruch nannte Pyth als ein mögliches Modell. Pyth erhält Preisinformationen von Börsen und Handelsfirmen, die an der Preisbildung beteiligt sind, und veröffentlicht dann aggregierte Daten onchain. Der Vorschlag forderte die SEC nicht auf, Pyth als verbindlichen Anbieter zu unterstützen.
Tokenisierte Aktien würden innerhalb der Wertpapierregeln bleiben
HPC und Douro baten die SEC zu bestätigen, dass tokenisierte Versionen von NMS-Aktien innerhalb der Regulation NMS und des umfassenderen Rahmens für die beste Ausführung bleiben. Bei diesem Ansatz würden Anlegerschutzmaßnahmen nicht davon abhängen, ob Eigentumsaufzeichnungen eine Blockchain verwenden.
Die Anfrage kommt, während tokenisierte Aktienprodukte über Krypto-Netzwerke expandieren. Wie bereits berichtet, brachte Ondo 35 tokenisierte Aktien und ETFs auf HyperEVM im Juni.
Solche Produkte können unterschiedliche Rechtsstrukturen verwenden. Einige stellen Ansprüche gegen einen Emittenten oder eine Zweckgesellschaft dar und nicht direktes rechtliches Eigentum an den zugrunde liegenden Unternehmensaktien. Die Struktur muss daher getrennt von der für Handel oder Abwicklung verwendeten Blockchain bewertet werden.
In verwandter Berichterstattung startete eine Onchain-Plattform den Handel mit mehr als 70 tokenisierten Aktien über Ethereum und Solana. Dieses System nutzt öffentliche Marktinformationen, um die Token-Preise im Einklang mit den zugrunde liegenden Aktien zu halten.
HPC und Douro argumentierten auch, dass Onchain-Transaktionen für die bestehende Ausnahme von Regel 611 für Geschäfte, die keine „regulären" Abwicklungsbedingungen verwenden, in Frage kommen könnten. Sie baten die SEC, diese Auslegung zu bestätigen, falls die Aufhebung verzögert oder abgelehnt wird. Dies bleibt die rechtliche Position der Gruppen, nicht eine Entscheidung der SEC.
Die SEC muss entscheiden, ob sie die Aufhebung übernimmt
Die öffentliche Kommentierungsfrist für das Dokument S7-2026-20 endete am 17. August, so das SEC Dossier. Die gemeinsame Einreichung kam am Stichtag zusammen mit Kommentaren von Börsen, Investmentfirmen, Handelsverbänden und anderen Marktteilnehmern.
Die SEC wird nun die Antworten prüfen, bevor sie entscheidet, ob sie den Vorschlag annimmt, überarbeitet oder zurückzieht. Eine Aufhebung würde eine endgültige Abstimmung der Kommission und eine Annahmeerklärung erfordern, die den endgültigen Text und das Datum des Inkrafttretens festlegt.
Nicht alle Kommentatoren unterstützen die Abschaffung der Regel. Einige Antworten warnten, dass die Aufhebung einen objektiven Preisschutzstandard schwächen und stärker auf die Routing-Systeme einzelner Broker angewiesen sein könnte.
SEC-Kommissar Mark Uyeda räumte diese Fragen auch in einer Erklärung vom Juni ein. Er sagte, die Abschaffung von Regel 611 könnte Probleme in Bezug auf beste Ausführung, Transparenz, Handelsmechanik und Anlegervertrauen aufwerfen.
Die nächste Entscheidung liegt bei der SEC. Bis zum 18. August war keine endgültige Abstimmung, kein Annahmedatum und kein Umsetzungszeitplan angekündigt worden.
