Inländische Stablecoins, die dazu dienen sollen, die Rolle nationaler Währungen zu stärken, könnten einen unbeabsichtigten Effekt haben: Sie erleichtern es Nutzern, in digitale Dollar zu wechseln.
Zusammenfassung
- Der IWF sagt, dass lokale Stablecoins die Einführung von Dollar-Token beschleunigen könnten, indem sie die Onchain-Währungsumrechnung weltweit erleichtern.
- Fast 99 % der Stablecoins sind weiterhin auf Dollar lautend, was Netzwerkeffekte verstärkt, die lokale Token nur schwer erreichen können.
- Südafrika zeigt eine begrenzte Nutzung von Dollar-Stablecoins, während Rand-gebundene Token bisher nur schwache Nachfrage verzeichneten.
- Der IWF empfiehlt, Onramps, Offramps und Onchain-Börsen zu regulieren, wenn Stablecoins den Zugang zu Fremdwährungen erweitern.
- Die BIS stellte fest, dass die Stablecoin-Zuflüsse in Volkswirtschaften mit und ohne Beschränkungen für grenzüberschreitende Nutzung weitgehend ähnlich waren.
Der Erste Stellvertretende Geschäftsführende Direktor des Internationalen Währungsfonds, Dan Katz, äußerte diese Bedenken am 7. August während einer Rede an der Universität von Kapstadt, während Regulierungsbehörden abwägen, wie Stablecoins Zahlungen und die Nachfrage nach Fremdwährungen in Schwellenländern neu gestalten könnten.
Katz sagte, dass lokale Währungs- und Dollar-Stablecoins, die auf derselben Blockchain-Infrastruktur operieren, den Devisenumtausch erleichtern können. Nutzer können möglicherweise über dezentrale Börsen, Liquiditätspools oder Peer-to-Peer-Transaktionen zwischen ihnen wechseln, anstatt sich ausschließlich auf Banken und konventionelle Devisenhändler zu verlassen. In dieser Umgebung könnten lokale Token „sogar die Einführung von FX-Stablecoins beschleunigen“, sagte er. Der IWF hat dieses Ergebnis nicht als sicher dargestellt.
Dollar-Stablecoins haben bereits einen starken Netzwerkvorteil
Die Einschätzung des IWF geht von einem Stablecoin-Markt aus, der weiterhin überwiegend an den US-Dollar gekoppelt ist. Katz sagte, dass die Marktkapitalisierung von Stablecoins im vergangenen Jahr bei etwa 300 Milliarden Dollar geblieben ist, nachdem sie sich zwischen 2021 und 2025 fast verdreifacht hatte. Fast 99 % der Stablecoins sind auf Dollar lautend.
Diese Dominanz verleiht Dollar-gedeckten Token eine stärkere Liquidität und eine breitere Akzeptanz an Börsen, Zahlungsplattformen und internationalen Märkten. Inländische Währungs-Stablecoins müssen mit diesen bestehenden Netzwerkeffekten konkurrieren, selbst wenn Regulierungsbehörden oder Unternehmen sie als Alternativen einführen.
Südafrika bietet ein frühes Beispiel. Katz sagte, dass Dollar-Stablecoins bisher nur begrenzte Akzeptanz im Land gefunden haben, aber Rand-denominierte Stablecoins haben sogar noch weniger Nachfrage angezogen. Er warnte davor, dass es „zu früh sei, um endgültige Schlussfolgerungen zu ziehen“, ob sich dieses Muster fortsetzen wird.
Die Finanzstabilitätsüberprüfung der Südafrikanischen Reservebank hat ebenfalls ein wachsendes Aktivitätsniveau im Zusammenhang mit Dollar-gebundenen Token dokumentiert. Die Handelsvolumina für US-Dollar-Stablecoins auf inländischen Plattformen stiegen von weniger als 4 Milliarden Rand im Jahr 2022 auf fast 80 Milliarden Rand in den ersten zehn Monaten des Jahres 2025.
In der Zwischenzeit, wie bereits berichtet, haben die südafrikanischen Behörden den digitalen Geldrahmen des Landes neu bewertet und dabei einen größeren Schwerpunkt auf Großhandels-Anwendungsfälle für digitale Zentralbankwährungen und die Regulierung privater digitaler Vermögenswerte gelegt.
Inländische Stablecoins könnten mehr Devisenaktivitäten onchain verlagern
Die Sorge des IWF konzentriert sich auf die Leichtigkeit des Wechsels zwischen Währungen, sobald verschiedene Stablecoins dieselbe Blockchain-Infrastruktur teilen. Ein Nutzer, der ein lokales Währungstoken hält, muss möglicherweise nicht mehr eine Bank oder einen traditionellen Devisenanbieter aufsuchen, um ein auf Dollar lautendes Vermögenswert zu erhalten.
Stattdessen können dezentrale Börsen und Liquiditätspools direkte Handelspaare zwischen inländischen und Dollar-Stablecoins bereitstellen. Peer-to-Peer-Transaktionen können eine weitere Route bieten. Katz argumentierte, dass dies einen Teil der Devisenaktivitäten von Finanzinstituten verlagern könnte, die traditionell als regulatorische Kontrollpunkte fungieren.
Das ist wichtig, weil Banken und Devisenhändler verpflichtet sein können, Transaktionen zu melden, Devisenbeschränkungen durchzusetzen und Kapitalverkehrskontrollen anzuwenden. Onchain-Transaktionen mit selbstverwahrten Wallets können für Behörden schwerer auf die gleiche Weise zu überwachen sein.
Forschung der Bank für Internationalen Zahlungsausgleich hat ähnliche Fragen aufgeworfen. Eine Studie, die vier Dollar-Stablecoins und 27 Fiat-Währungen untersuchte, ergab, dass mehr als 70 % der kumulierten Netto-Fiat-Zuflüsse in die Token aus Nicht-Dollar-Währungen stammten. Die Forscher fanden auch Verbindungen zwischen Stablecoin-Nachfrage, Währungsabwertung und Preisunterschieden zwischen Onchain- und traditionellen Devisenmärkten.
Die BIS-Forschung fand weitgehend ähnliche Stablecoin-Zuflüsse in Ländern mit und ohne Beschränkungen für grenzüberschreitende Stablecoin-Nutzung. Die Forscher sagten, dass selbstverwaltete Wallets und die grenzenlose Natur von Blockchain-Transaktionen die Wirksamkeit einiger konventioneller Kontrollen verringern könnten.
Dollarisierungsrisiken werden sich in Schwellenländern unterscheiden
Katz betonte, dass Stablecoins nicht jedes Land auf die gleiche Weise beeinflussen werden. In Volkswirtschaften, in denen Einwohner bereits erhebliche Beträge in Dollar halten, könnten Stablecoins hauptsächlich bestehende Fremdwährungseinlagen oder physisches Bargeld durch eine digitale Alternative ersetzen.
In diesem Szenario könnte eine stärkere Nutzung von Stablecoins ändern, wie Menschen Dollar halten, ohne die gesamte Fremdwährungsnachfrage wesentlich zu erhöhen.
Die Situation könnte in Ländern anders sein, in denen der Zugang zu Dollar eingeschränkt ist oder das Vertrauen in die inländische Währung schwächer ist. Der IWF sagte, dass Stablecoins in Volkswirtschaften mit schwächeren makroökonomischen Rahmenbedingungen oder aufgestauter Dollarnachfrage einen zusätzlichen Weg in Fremdwährungen bieten könnten.
In Zeiten von Währungsabwertung oder hoher Inflation könnte ein einfacherer Zugang zu digitalen Dollar daher die Nachfrage nach Fremdwährungsanlagen erhöhen. Katz stellte dies jedoch als ein Risiko dar, das von den inländischen wirtschaftlichen Bedingungen abhängt und nicht als unvermeidliches Ergebnis.
Der jährliche Wirtschaftsbericht der BIS 2026 warnte ebenfalls, dass Fremdwährungs-Stablecoins in Schwellenländern zu zugänglichen Substituten für inländisches Geld werden können. Ein solcher Zugang könnte Kapitalströme größer oder volatiler machen, wenn Anleger das Vertrauen in lokale Währungen verlieren.
Regulierungsbehörden könnten sich auf Stablecoin-Konvertierungs-Gateways konzentrieren
Trotz dieser Bedenken fordert der IWF keine Länder auf, ein universelles Verbot ausländischer Stablecoins zu verhängen. Stattdessen sagte Katz, dass die Behörden Maßnahmen entsprechend den Risiken in jeder Volkswirtschaft anwenden sollten.
Eine Priorität ist es, Stablecoin-Onramps und -Offramps in regulatorische Rahmenwerke einzubeziehen. Börsen, Verwahrstellen und Zahlungsunternehmen, die zwischen Fiat-Geld und digitalen Vermögenswerten konvertieren, bleiben Punkte, an denen Behörden Kundenidentifikation, Transaktionsüberwachung und Meldepflichten anwenden können.
Der IWF möchte auch die Aufmerksamkeit auf Onchain-Austauschpunkte lenken. Wo inländische und Dollar-Stablecoins frei getauscht werden können, müssen Regulierungsbehörden möglicherweise prüfen, ob bestehende Devisen- und Kapitalverkehrsregeln wirksam bleiben.
Auch die grenzüberschreitende Zusammenarbeit wird wichtig sein, da Aktivitäten auf Plattformen außerhalb der Heimatgerichtsbarkeit eines Nutzers abwandern können. Selbstverwahrung macht das Problem komplizierter, da Transaktionen ohne einen konventionellen Intermediär stattfinden können, der die Wallet kontrolliert.
Gleichzeitig räumte Katz ein, dass Stablecoins Zahlungskosten senken können. Er verwies auf bevorstehende IWF-Arbeiten, die darauf hindeuten, dass Stablecoin-Überweisungen weniger kosten könnten als die durchschnittlichen globalen Überweisungskosten von etwa 6,5 %, obwohl Konvertierungsgebühren und Wechselkurse diese Einsparungen verringern können.
Stablecoins werden zunehmend als Abwicklungsinfrastruktur für Zahlungen und grenzüberschreitende Überweisungen genutzt, da Finanzinstitute und Zahlungsunternehmen Blockchain-basierte Schienen erkunden.
Für politische Entscheidungsträger wird die nächste Phase darin bestehen, die Datenerfassung zu verbessern und zu bestimmen, wo Stablecoin-Aktivitäten in die bestehenden Finanzvorschriften fallen. Katz sagte, dass der IWF im Rahmen der G20 Data Gaps Initiative daran arbeitet, Informationen über digitale Vermögensströme zu verbessern und gleichzeitig den Mitgliedsländern hilft, ihre Regulierungsrahmen anzupassen.
Mit der Rede vom 7. August war keine verbindliche internationale Regel verbunden. Vorerst lautet die Botschaft des IWF, dass inländische Stablecoins nicht automatisch als Schutzschild gegen die digitale Dollarisierung betrachtet werden sollten. Wenn lokale Token die Konvertierung erleichtern, könnten sie stattdessen eine weitere Brücke zu dollarunterlegten Vermögenswerten darstellen.
