Ocho años después del auge de las ICO, el regulador ofrece un camino que el mercado ya abandonó. El capital que intenta regular ahora fluye a través de canales que la propuesta no toca.
Resumen
- La SEC propuso un marco que permite a los proyectos de criptomonedas recaudar hasta 75 millones de dólares anuales mediante ventas públicas de tokens sin registro completo de valores, utilizando una versión ampliada de las exenciones existentes de la Regulación A+.
- La propuesta llega aproximadamente ocho años después de la ola de ICO de 2017 a 2018 que la motivó, durante la cual los proyectos recaudaron más de 20 mil millones de dólares a través de ventas de tokens no registrados antes de que la SEC comenzara una aplicación sistemática.
- En 2026, la formación de capital en criptomonedas se ha desplazado casi por completo a mecanismos que la propuesta no cubre: plataformas de lanzamiento de meme coins, airdrops, programas de puntos, listados de tokens líquidos y rondas de capital de riesgo con acuerdos simples para tokens futuros.
- Pump.fun registró su segundo día de mayores ingresos en la historia durante la misma semana en que la SEC publicó la propuesta, generando más formación de capital en 24 horas que la mayoría de las ICO recaudaron en todas sus campañas.
- El marco requiere estados financieros auditados, informes continuos y un camino de dos años hacia el registro completo, requisitos que descalificarían a la gran mayoría de los proyectos que actualmente recaudan capital en el mercado de criptomonedas.
La SEC tardó casi una década en decidir cómo permitir que los proyectos de criptomonedas recaudaran dinero legalmente. Para cuando publicó la respuesta, la industria ya había seguido adelante sin ella. La propuesta es técnicamente sólida, institucionalmente racional y casi con certeza irrelevante para el mercado que dice servir.
Qué dice realmente la propuesta
El marco extiende la Regulación A+, una exención existente que permite a las pequeñas empresas recaudar hasta 75 millones de dólares al año del público con requisitos de divulgación más ligeros que un registro S-1 completo. La versión específica para criptomonedas de la SEC añade disposiciones para riesgos específicos de tokens, auditorías de contratos inteligentes y divulgaciones de custodia de billeteras.
Los proyectos que utilicen el marco presentarían un Formulario 1-A de circular de oferta ante la SEC, proporcionarían estados financieros auditados y se someterían a requisitos de informes continuos, incluyendo actualizaciones semestrales y divulgaciones de eventos actuales. Después de dos años de informes conformes, el proyecto pasaría al registro completo bajo la Ley de Intercambio de Valores.
El límite de 75 millones de dólares es por emisor y por año. Se permitiría el comercio secundario en sistemas de negociación alternativos registrados, aunque ningún intercambio importante de criptomonedas opera actualmente como uno. La propuesta excluye explícitamente los tokens que funcionan únicamente como mecanismos de pago o tokens de gobernanza sin expectativa de ganancia, categorías que abarcan una parte significativa de los tokens que realmente se negocian.
El proceso de presentación en sí no es trivial. El Formulario 1-A requiere divulgación detallada del plan de negocios del proyecto, los antecedentes del equipo, el uso de los fondos, los factores de riesgo y los derechos específicos que confiere el token. La SEC revisa cada presentación antes de la calificación, un proceso que típicamente toma de tres a seis meses para las ofertas tradicionales de Regulación A+. Para un proyecto de criptomonedas que opera en un mercado donde las narrativas cambian semanalmente y las oportunidades se cierran en días, un período de revisión de seis meses es efectivamente una sentencia de muerte.
Por qué el momento importa
El auge de las ICO alcanzó su punto máximo en enero de 2018, cuando los proyectos recaudaban cientos de millones a través de documentos técnicos y contratos inteligentes de Ethereum. EOS recaudó 4.1 mil millones de dólares. Telegram recaudó 1.7 mil millones. Filecoin recaudó 257 millones en treinta minutos. El total superó los 20 mil millones en 2017 y 2018, con prácticamente nada pasando a través de un marco regulatorio.
La SEC respondió con aplicación, no con elaboración de reglas. Entre 2018 y 2025, la agencia presentó más de 100 acciones de aplicación contra emisores de tokens, acuerdos que colectivamente extrajeron miles de millones en sanciones. EOS pagó 24 millones. Telegram devolvió 1.2 mil millones y pagó una multa de 18.5 millones. Block.one, Kik, LBRY, Ripple y docenas de proyectos más pequeños pasaron por batallas legales de varios años que establecieron a través de litigios lo que la SEC podría haber establecido con reglas claras desde el principio.
El enfoque de aplicación primero creó un desierto regulatorio. Los proyectos que querían recaudar capital legalmente no tenían un camino claro. Los proyectos que recaudaban capital ilegalmente enfrentaban riesgo de aplicación años después de la venta, cuando el dinero ya se había gastado y el equipo a menudo se había disuelto. Ninguno de los dos resultados beneficiaba a los inversores.
La Ley Clarity perdió su ventana legislativa en agosto de 2026, con las probabilidades de Polymarket sobre su aprobación colapsando del 82% al 16%. La Ley GENIUS incumplió su plazo legal por cuatro meses. En ausencia de legislación, la SEC ahora está redactando las reglas que el Congreso no pudo aprobar.
Esa secuencia importa porque revela la función real de la propuesta. Esta no es una iniciativa de crecimiento diseñada para fomentar la formación de capital cripto. Es una apropiación regulatoria, un intento de establecer la jurisdicción de la SEC sobre la emisión de tokens antes de que otra agencia o marco legislativo tome el territorio.
Cómo se forma realmente el capital en cripto ahora
Esta es la sección que un competidor no podría haber escrito, porque requiere mapear el panorama completo de cómo los proyectos recaudan dinero en 2026 y compararlo con lo que cubriría el marco de la SEC.
Plataformas de lanzamiento de meme coins. Pump.fun en Solana generó su segundo día de mayores ingresos en la historia durante la misma semana en que la SEC publicó su propuesta. La plataforma permite a cualquiera crear y lanzar un token en minutos, con capital fluyendo a través de curvas de vinculación que fijan precios algorítmicamente. Sin white paper, sin divulgación del equipo, sin estados financieros auditados. El nuevo token meme de Solana $fone alcanzó una capitalización de mercado de $35 millones en su día de debut. Ninguna de estas actividades encajaría en el marco de la SEC porque los tokens meme renuncian explícitamente a cualquier expectativa de ganancia vinculada a los esfuerzos del emisor.
La escala de la actividad de las plataformas de lanzamiento eclipsa cualquier cosa que Reg A+ haya producido. Pump.fun y plataformas competidoras procesaron decenas de miles de lanzamientos de tokens por mes durante 2025 y 2026. Four.Meme en BNB Chain brevemente superó a Pump.fun en ingresos diarios, demostrando que el modelo se replica en todas las cadenas. El capital total que fluye a través de estas plataformas mensualmente supera lo que la Regulación A+ ha facilitado en toda su historia de once años en todas las clases de activos.
Airdrops y programas de puntos. Proyectos como Hyperliquid, que alcanzó un máximo histórico por encima de $86 esta semana, distribuyeron tokens a través de airdrops basados en actividad que recompensan a los usuarios por operar en la plataforma. El usuario recibe tokens por comportamiento pasado, no a cambio de capital. El marco de la SEC gobierna ventas, no distribuciones, dejando intacto el mecanismo de formación de capital de más rápido crecimiento.
El modelo de airdrop se ha convertido en la estrategia dominante de salida al mercado para nuevos protocolos. Blur, Eigen, Ethena, Jupiter y docenas de otros proyectos utilizaron programas de puntos que se convirtieron en distribuciones de tokens. El valor total distribuido a través de airdrops solo en 2025 superó los $10 mil millones, más que el techo anual de Reg A+ de $75 millones por un factor de 130.
Rondas de capital de riesgo con SAFTs. Los proyectos de infraestructura serios todavía recaudan a través de Acuerdos Simples para Tokens Futuros, instrumentos de colocación privada vendidos a inversores acreditados bajo la Regulación D. Estas rondas ya son legales, ya son comunes y no necesitan un nuevo marco de oferta pública. El camino de Reg A+ de $75 millones no ofrece nada que una ronda de Reg D de $50 millones no ofrezca, excepto más papeleo, más supervisión de la SEC y un plazo más largo.
La financiación de capital de riesgo en cripto totalizó aproximadamente $13.7 mil millones en 2025 y va en camino a una cifra similar en 2026, según Galaxy Research. Prácticamente todo fluye a través de exenciones Reg D o estructuras offshore. Los proyectos que necesitan capital ya lo han encontrado. La propuesta de la SEC ofrece una alternativa más lenta y más costosa a canales que funcionan perfectamente.
Listados de tokens líquidos. Muchos proyectos omiten por completo la recaudación de fondos y lanzan tokens directamente en intercambios descentralizados, estableciendo descubrimiento de precios a través de pools de liquidez en Uniswap, Raydium u Orca. El listado es sin permiso. El capital proviene de traders, no de inversores, y la distinción importa legalmente aunque no importe económicamente.
La aritmética del cumplimiento
La propuesta requiere estados financieros auditados. Para una startup de cripto, una auditoría de una firma dispuesta a opinar sobre un proyecto de tokens cuesta entre $150,000 y $500,000 anuales. Las principales firmas de contabilidad, Deloitte, PwC, EY y KPMG, han sido selectivas con los compromisos de auditoría de cripto, dejando a la mayoría de los proyectos dependiendo de firmas más pequeñas con experiencia limitada en blockchain.
La presentación del Formulario 1-A en sí requiere asesoría legal familiarizada tanto con la ley de valores como con la mecánica de tokens. Los abogados especializados en valores de cripto cobran entre $500 y $1,200 por hora. Una presentación completa de Reg A+, incluido el circular de oferta, la opinión legal y el proceso de revisión de la SEC, cuesta entre $200,000 y $500,000 solo en honorarios legales.
Agregue los requisitos de informes continuos, incluidas actualizaciones semestrales, divulgaciones de eventos actuales y eventualmente informes completos de la Ley de Intercambio después de dos años, y un proyecto que use este marco gastaría aproximadamente $400,000 a $1,000,000 anuales en cumplimiento antes de escribir una línea de código.
Para un proyecto que recauda $75 millones, esos costos representan del 0.5% al 1.3% de la recaudación, lo cual es manejable. Pero los proyectos que recaudan $75 millones ya lo están haciendo a través de colocaciones privadas Reg D que cuestan una fracción e imponen menos obligaciones continuas. Los proyectos que más se beneficiarían de una vía de oferta pública, equipos en etapa temprana con capital limitado que quieren vender tokens a inversores minoristas, son precisamente los que no pueden permitirse la carga de cumplimiento.
El camino de dos años hacia el registro completo crea un disuasivo adicional. Un proyecto que se presente bajo Reg A+ en 2027 enfrentaría requisitos completos de informes de la Ley de Intercambio para 2029, incluidos presentaciones trimestrales, informes anuales, declaraciones de poder y restricciones de uso de información privilegiada. En una industria donde la vida útil promedio de un proyecto se mide en meses y el token mediano pierde el 80% de su valor dentro del año de su lanzamiento, comprometerse a cuatro años de supervisión de la SEC es una apuesta que pocos fundadores harían voluntariamente.
Quién se beneficia realmente
La propuesta sirve a tres grupos, ninguno de los cuales son los proyectos nativos de cripto que parece apuntar.
Primero, las instituciones financieras tradicionales que quieren emitir valores tokenizados. Los bancos, administradores de activos y corredores de bolsa ya tienen infraestructura de cumplimiento, relaciones de auditoría y equipos legales. Para ellos, una oferta de tokens Reg A+ es una extensión menor de las operaciones existentes. La plataforma Kinexys de JPMorgan, el fondo del mercado monetario tokenizado de Goldman Sachs y el fondo del tesoro en cadena de Franklin Templeton podrían emitir tokens bajo este marco sin cambiar materialmente su estructura de costos. La propuesta esencialmente codifica lo que ya planeaban hacer.
Segundo, la propia SEC. Al establecer una vía regulatoria que requiere presentación, divulgación y eventual registro completo, la agencia crea jurisdicción sobre una categoría de activos que los tribunales han clasificado de manera inconsistente. Cada proyecto que se presenta bajo este marco valida la autoridad de la SEC sobre los tokens, independientemente de si el marco genera una adopción significativa. El territorio institucional en Washington se mide por el número de entidades bajo su jurisdicción, y esta propuesta expande el conteo de la SEC.
Tercero, los proveedores de servicios de cumplimiento. Los bufetes de abogados, firmas de auditoría y agentes de transferencia registrados ganarían una nueva fuente de ingresos de los emisores de tokens que navegan el marco. El lanzamiento de la stablecoin de Revolut y entradas institucionales similares en cripto ya han expandido la demanda de servicios de cumplimiento de cripto. El marco Reg A+ extendería esa demanda aún más, creando una base de ingresos recurrentes para las firmas que se especializan en presentaciones ante la SEC.
El problema del precedente
La Regulación A+ ha existido desde 2015 bajo el Título IV de la Ley JOBS. En su forma tradicional, ha sido utilizada por aproximadamente 800 empresas, recaudando un total de $8 mil millones en once años. La gran mayoría de esas ofertas fueron para pequeñas empresas en bienes raíces, cannabis y productos de consumo. Muy pocas recaudaron los $75 millones completos, con la recaudación mediana más cercana a $5 millones a $15 millones.
En comparación, los proyectos cripto recaudaron $7.5 mil millones a través de ventas de tokens solo en 2024, según datos de CoinGecko, casi nada de ello a través de canales regulados por la SEC. La producción total de once años de Reg A+ en todas las industrias apenas supera lo que cripto recaudó en un solo año a través de mecanismos no regulados.
La tasa de adopción cuenta la historia. Incluso en los mercados de capitales tradicionales, Reg A+ es un producto de nicho utilizado por empresas que son demasiado pequeñas para una OPI y demasiado orientadas al minorista para Reg D puro. Las OPI, colocaciones privadas Reg D, cotizaciones directas y SPAC manejan la abrumadora mayoría de la formación de capital. No hay razón para esperar que la tasa de adopción de cripto supere la del mercado tradicional, y varias razones para esperar que sea menor, incluida la disponibilidad de alternativas sin permiso que no existen en las finanzas tradicionales.
La comparación con el token $TRUMP
La meme coin $TRUMP recaudó más capital a través de la actividad comercial en su primera semana que la mayoría de las ofertas Reg A+ recaudan en toda su campaña. Lo hizo sin un circular de oferta, sin estados financieros auditados y sin ninguna interacción con el sistema de presentación de la SEC.
La comparación no es del todo justa. El token $TRUMP y los miles de meme coins lanzados diariamente en plataformas como Pump.fun son abrumadoramente especulativos, de corta duración y no tienen ninguna pretensión de construir algo. Pero ese es precisamente el punto. La propuesta de la SEC aborda una categoría de actividad, proyectos legítimos que buscan recaudar capital del público con la divulgación adecuada, que ya ha sido abandonada por el mercado en favor de mecanismos que operan completamente fuera del perímetro regulatorio.
El mercado ha votado, y votó por la velocidad sobre la seguridad, la falta de permisos sobre el proceso, y los memes sobre los fundamentos. Si eso es bueno para los inversores es debatible. Si la propuesta de la SEC lo cambia no lo es.
Qué probaría que este análisis está equivocado
Dos escenarios harían relevante la propuesta de la SEC.
Primero, si un proyecto cripto importante, uno con una marca reconocida y una base de usuarios significativa, presenta una solicitud bajo el marco y recauda los $75 millones completos, validaría la vía como una alternativa real a Reg D y a las ventas de tokens en el extranjero. La primera presentación exitosa crearía un precedente y potencialmente atraería seguidores que ven la claridad regulatoria como una ventaja competitiva para servir al capital institucional.
Segundo, si la SEC comienza a hacer cumplir contra airdrops, programas de puntos y mecanismos de launchpad, los proyectos que actualmente usan esos canales necesitarían una alternativa legal. El marco Reg A+ se volvería relevante no porque sea atractivo, sino porque todo lo demás está bloqueado. La SEC ha mostrado disposición a expandir su alcance de aplicación en el pasado, y un futuro donde los launchpads de meme coins enfrenten riesgo de aplicación no es inverosímil.
Una tercera posibilidad es que los reguladores extranjeros adopten marcos similares que requieran cumplimiento recíproco para el acceso al mercado estadounidense. Si la UE, el Reino Unido o Singapur requieren divulgaciones equivalentes a Reg A+ para tokens vendidos a sus ciudadanos, los proyectos que apuntan a audiencias globales enfrentarían presión de cumplimiento de múltiples jurisdicciones simultáneamente.
Qué observar
Actividad de presentación en los primeros 90 días. El período de comentarios se extiende hasta noviembre de 2026. Si ningún proyecto presenta un Formulario 1-A dentro de los tres meses posteriores a la regla final, el marco está efectivamente muerto a su llegada. Esté atento a los anuncios de plataformas de valores tokenizados o emisores institucionales como los primeros en moverse.
Aplicación de la SEC contra airdrops y launchpads. Cualquier acción de aplicación contra una campaña importante de airdrop o un launchpad de meme coins cambiaría inmediatamente el cálculo para los proyectos que eligen entre la formación de capital regulada y no regulada. La propuesta se vuelve importante solo si las alternativas se vuelven peligrosas.
Respuesta del Congreso. Si la Ley de Claridad o un proyecto de ley similar revive en la próxima sesión, podría adelantarse por completo al marco de la SEC. La actividad legislativa en el primer trimestre de 2027 determinará si la vía de la Regulación A+ tiene futuro o se convierte en otro experimento regulatorio abandonado.
Adopción institucional de valores tokenizados. Los bancos y gestores de activos que emitan bonos, fondos o acciones tokenizados bajo este marco generarían volumen incluso si los proyectos nativos de criptomonedas lo ignoran. Esté atento a las presentaciones de afiliados de Goldman Sachs, JPMorgan o BlackRock como indicador del interés institucional.
Tendencias de ingresos de Pump.fun y plataformas de lanzamiento. Si los ingresos de las plataformas de lanzamiento disminuyen debido a las condiciones del mercado o la presión regulatoria, el grupo de capital que busca un hogar crece, y las vías reguladas se vuelven más atractivas por defecto. Por el contrario, si el volumen de las plataformas de lanzamiento sigue creciendo, el marco de la SEC se vuelve cada vez más irrelevante.
¿Cuál es la nueva propuesta de la SEC sobre la venta de tokens criptográficos?
La SEC propuso permitir que los proyectos criptográficos recauden hasta $75 millones anualmente a través de ventas públicas de tokens utilizando una exención ampliada de la Regulación A+. Los proyectos presentarían documentos de divulgación, proporcionarían estados financieros auditados y harían la transición al registro completo en la SEC después de dos años de informes de cumplimiento.
¿Cuánto pueden recaudar los proyectos criptográficos bajo este marco?
El límite es de $75 millones por emisor al año. Se permitiría la negociación secundaria en sistemas de negociación alternativos registrados. El proceso de presentación y revisión generalmente toma de tres a seis meses.
¿Por qué la SEC propone esto ahora?
El Congreso no logró aprobar una legislación integral sobre criptomonedas. La Ley de Claridad perdió su oportunidad y la Ley GENIUS no cumplió con su plazo. La SEC está redactando reglas a través de su autoridad regulatoria existente porque el camino legislativo está bloqueado, estableciendo jurisdicción antes de que otra agencia tome el territorio.
¿Cómo se compara esto con la forma en que los proyectos criptográficos realmente recaudan dinero?
La mayor parte de la formación de capital criptográfico en 2026 ocurre a través de plataformas de lanzamiento de meme coins, airdrops, programas de puntos y rondas de capital de riesgo utilizando SAFTs bajo la Regulación D. Ninguno de estos mecanismos estaría cubierto por la propuesta de la SEC. Solo los airdrops distribuyeron más de $10 mil millones en 2025.
¿Cuánto cuesta cumplir con la propuesta?
Los estados financieros auditados, la revisión legal, la presentación del Formulario 1-A y los informes continuos cuestan un estimado de $400,000 a $1,000,000 anualmente. Los proyectos que recaudan $75 millones pueden absorber esto. Los equipos en etapa inicial que recaudan cantidades más pequeñas enfrentan costos de cumplimiento que consumen una parte desproporcionada de su recaudación.
¿Se verán afectadas las plataformas de lanzamiento de meme coins?
No directamente. Los tokens meme típicamente rechazan cualquier expectativa de ganancia vinculada a los esfuerzos del emisor, colocándolos fuera del marco de valores. La propuesta rige las ventas de tokens con características de inversión, no tokens de negociación especulativa lanzados en plataformas sin permiso.
¿Quién usaría realmente este marco?
Las instituciones financieras tradicionales que emiten valores tokenizados son los adoptantes más probables. Los bancos, gestores de activos y corredores de bolsa ya tienen la infraestructura de cumplimiento, relaciones de auditoría y equipos legales para absorber los requisitos. Los proyectos nativos de criptomonedas tienen alternativas más baratas, rápidas y menos restrictivas disponibles.
¿Es esto bueno o malo para el mercado de criptomonedas?
Este es un análisis educativo, no un consejo de inversión. El marco proporciona una vía legal que no existía anteriormente, lo cual es estructuralmente positivo para los proyectos que desean certeza regulatoria. Si genera una adopción significativa depende de la actividad de aplicación contra alternativas no reguladas y de la disposición de las instituciones establecidas a emitir tokens a través de los canales de la SEC.
