Ethena a proposé de diriger 95 % des revenus nets de ses activités de marque vers des rachats d'ENA une fois que l'offre d'USDe atteindra 7,5 milliards de dollars, alors que le protocole met également fin aux déblocages mensuels pour les investisseurs et sépare l'économie de l'écosystème des capitaux propres d'Ethena Labs.
Résumé
- Ethena a proposé d'utiliser 95 % des revenus nets pour des achats d'ENA une fois que l'offre d'USDe atteindra le premier seuil de 7,5 milliards de dollars.
- La Fondation Ethena a acheté des ENA verrouillés auprès de certains investisseurs seed et prévoit d'accélérer les déblocages restants des investisseurs d'origine.
- L'ENA a augmenté d'environ 23 % en 24 heures pour atteindre 0,17 $ et a presque doublé en un peu plus d'une semaine.
- L'offre d'USDe reste inférieure à 5 milliards de dollars après avoir chuté de son pic de près de 15 milliards de dollars en octobre.
- Ethena s'est développée dans le crédit institutionnel et les accords de distribution pour trouver des sources de revenus au-delà des taux de financement crypto.
Selon la Fondation Ethena, les changements proposés visent à résoudre deux problèmes de longue date autour de l'ENA : l'offre récurrente provenant des déblocages des premiers investisseurs et l'incertitude quant à la manière dont la valeur économique du protocole parvient aux détenteurs de jetons.
La refonte combine des modifications du calendrier d'émission du jeton avec un mécanisme de frais proposé qui pourrait créer des achats récurrents d'ENA sur le marché. Elle prévoit également un accord selon lequel la majeure partie de la propriété intellectuelle et des avantages économiques liés au protocole Ethena reviendrait à la fondation et à l'écosystème plutôt qu'aux actionnaires d'Ethena Labs.
L'ENA a réagi fortement à cette annonce, augmentant d'environ 23 % au cours des dernières 24 heures pour atteindre environ 0,17 $. Le jeton a presque doublé en un peu plus d'une semaine, prolongeant les gains enregistrés lors de la dernière reprise du marché des cryptomonnaies.
Les rachats d'ENA pourraient recevoir 95 % des revenus nets
Dans le cadre de la proposition de gouvernance, les détenteurs d'ENA votent sur un mécanisme de frais qui lierait les achats de jetons à la taille de l'offre en circulation d'USDe.
Une fois que l'USDe atteindra le premier seuil de 7,5 milliards de dollars, 95 % des revenus nets générés par les activités de marque Ethena seraient alloués à des achats programmatiques d'ENA. Les 5 % restants seraient conservés pour financer la croissance de l'écosystème.
Les rachats augmenteraient ensuite à mesure que la circulation de l'USDe atteindrait des jalons supplémentaires, créant ainsi un mécanisme par lequel la croissance des activités d'Ethena pourrait se traduire par une demande d'ENA.
La proposition répond à une question qui a suivi les jetons de gouvernance dans la finance décentralisée : si les revenus générés par un protocole produisent finalement des avantages économiques pour le jeton lui-même. Dans le cas d'Ethena, la structure proposée utiliserait les revenus pour la demande d'ENA sur le marché libre plutôt que de laisser la connexion dépendre principalement des droits de gouvernance ou des attentes d'utilité future.
L'idée n'est pas la première utilisation de rachats de jetons par Ethena. En août 2025, crypto.news a rapporté les rachats d'ENA lorsqu'un programme de 260 millions de dollars allouait environ 5 millions de dollars par jour à des achats de jetons alors que l'offre d'USDe et les revenus du protocole augmentaient.
La dernière proposition diffère en liant les achats aux revenus nets récurrents et à des seuils prédéterminés d'offre d'USDe plutôt que de s'appuyer uniquement sur un pool de capital fixe.
Ethena s'efforce de supprimer le surplomb de déblocage de l'ENA
Parallèlement à la proposition de revenus, la Fondation Ethena a déclaré avoir acheté les jetons verrouillés restants appartenant à certains grands investisseurs seed qui avaient vendu des ENA au cours des neuf mois précédents.
Les allocations restantes des investisseurs d'origine seront également débloquées selon un calendrier accéléré, mettant fin à la libération mensuelle des jetons des investisseurs en capital-risque. Les jetons alloués à l'équipe Ethena continueront selon leurs calendriers d'acquisition existants.
Mettre fin aux publications mensuelles destinées aux investisseurs modifie le moment où l'offre restante entre en circulation plutôt que de supprimer entièrement ces jetons. L'achat par la fondation d'allocations verrouillées auprès de certains investisseurs seed, cependant, retire ces avoirs des investisseurs qui vendaient auparavant de l'ENA.
Les déverrouillages de jetons ont déjà affecté les échanges d'ENA. En juin 2025, un déverrouillage d'environ 41 millions d'ENA, valant plus de 12 millions de dollars à l'époque, n'a produit qu'une réaction limitée du marché, le jeton chutant d'environ 1 % au cours de la journée.
Plus récemment, la situation de l'offre est devenue importante alors que la détention institutionnelle d'ENA s'est élargie. Grayscale Investments a ajouté ENA à son fonds de finance décentralisée lors de son rééquilibrage du premier trimestre 2026, vendant d'autres composants du fonds pour financer l'achat.
Une autre source d'exposition au marché américain est arrivée en juin lorsque StablecoinX a finalisé sa fusion avec TLGY Acquisition Corp. et a commencé à être négocié sur le Nasdaq sous le symbole USDE. La société détenait environ 3,029 milliards d'ENA, évalués à environ 275 millions de dollars en utilisant le prix moyen sur 30 jours cité autour de la transaction, donnant aux investisseurs des marchés publics une exposition à une entreprise construite autour de l'écosystème Ethena.
Ethena cherche une propriété plus claire de l'économie du protocole
Une partie distincte de la refonte traite de la relation entre Ethena Labs, la fondation et les détenteurs d'ENA.
Selon un accord de principe décrit par la fondation, la quasi-totalité de la propriété intellectuelle matérielle et du potentiel économique associés au protocole Ethena appartiendrait à la fondation et à l'écosystème plutôt qu'aux détenteurs de capitaux propres d'Ethena Labs.
Les parties prévoient de publier l'accord en octobre.
Formaliser cette division pourrait clarifier quels intérêts économiques appartiennent aux actionnaires de la société de développement et lesquels restent avec l'écosystème gouverné par les jetons. La fondation a présenté l'arrangement en même temps que la proposition de rachat et les changements de déverrouillage des investisseurs, plutôt que comme une restructuration d'entreprise autonome.
L'implication institutionnelle dans ENA a augmenté au cours de 2026. Coinbase Ventures a acheté de l'ENA sur le marché ouvert en juin plutôt que de recevoir des jetons via une allocation privée à prix réduit, tandis que Coinbase et Ethena ont annoncé des plans pour développer des produits de finance onchain et d'épargne.
Comme couvert précédemment en juin, Ethena n'a pas divulgué le nombre de jetons ENA achetés par Coinbase Ventures, son prix d'acquisition moyen, ni les adresses de portefeuille associées à la transaction.
Un premier produit issu de cette relation est arrivé plus tard dans le mois lorsque Coinbase a introduit un coffre-fort USDC à haut rendement utilisant l'infrastructure Morpho et des allocations organisées par Steakhouse Financial. Le produit incluait des actifs liés à Ethena dans sa structure de garantie et permettait aux utilisateurs d'accéder au coffre-fort via l'application de Coinbase.
L'offre d'USDe reste bien en dessous de son pic
Alors que l'ENA a progressé, Ethena travaille toujours à reconstruire la demande pour l'USDe après une forte contraction par rapport à ses sommets de 2025.
L'offre d'USDe est tombée sous les 5 milliards de dollars, contre un pic de près de 15 milliards de dollars en octobre. Le déclin a suivi des conditions plus faibles sur les marchés de produits dérivés cryptographiques, où les taux de financement constituent une partie importante de la stratégie qu'Ethena utilise pour générer des rendements.
L'USDe diffère des stablecoins adossés à des réserves car Ethena utilise des garanties en plus des positions sur produits dérivés pour maintenir son exposition au dollar. Les rendements disponibles de cette structure peuvent donc changer en fonction des conditions de financement des produits dérivés.
Lors de l'expansion précédente, l'USDe avait atteint 11,7 milliards de dollars d'offre en août 2025, tandis qu'Ethena a déclaré plus de 500 millions de dollars de revenus d'intérêts bruts cumulés. Les revenus hebdomadaires du protocole étaient de 13,4 millions de dollars à l'époque, avec 670 millions de dollars de frappes d'USDe.
En juin 2026, cependant, le déclin de l'offre d'USDe était déjà visible alors qu'Ethena poursuivait la distribution institutionnelle et de nouvelles utilisations pour son capital.
Une voie a été la gestion d'actifs traditionnelle. Janus Henderson a investi dans ENA en juin et a commencé à explorer des moyens d'utiliser l'USDe pour la gestion de trésorerie et de le distribuer via des produits d'investissement. Le gestionnaire d'actifs supervisait environ 480 milliards de dollars au moment de l'accord.
Ethena a également prévu une allocation de 250 millions de dollars au fonds de prêts garantis titrisés notés AAA de Securitize lorsque le produit s'est étendu à Solana en juin. Le fonds investit dans des tranches de CLO notées AAA libellées en dollars américains, avec BNY comme dépositaire et conseiller adjoint. L'allocation prévue a fourni une autre voie pour le capital d'Ethena vers les marchés de crédit traditionnels.
L'accès institutionnel s'est encore élargi plus tard en juin lorsque BlackRock a intégré USDe dans sa plateforme d'investissement et de gestion des risques Aladdin. L'intégration d'Aladdin a donné aux institutions utilisant le système un accès à USDe via les flux de travail existants, tandis que l'annonce était accompagnée de plans pour une facilité de liquidité de 100 millions de dollars liée au fonds monétaire tokenisé BUIDL de BlackRock.
Nouvelle facilité de crédit réduit la dépendance aux taux de financement crypto
Ethena a ajouté une autre source de rendement potentiel en août grâce à une facilité de 1 milliard de dollars avec le courtier crypto institutionnel FalconX.
Annoncée le 19 août, la facilité d'entrepôt permet aux actifs adossant USDe d'être déployés dans des prêts institutionnels surcollatéralisés. Cet arrangement donne à Ethena une source de rendements en dehors des opérations de taux de financement de produits dérivés crypto qui ont historiquement constitué une partie centrale du modèle de rendement d'USDe.
L'annonce a également contribué à la récente force du prix d'ENA. Quelques jours après l'accord avec FalconX, ENA avait grimpé de 48 % alors que plusieurs altcoins surperformaient Bitcoin, bien que CoinDesk ait rapporté que les mesures à l'échelle du marché n'indiquaient pas encore une saison générale des altcoins.
Pendant ce temps, Coinbase a déjà fourni un canal de distribution orienté vers les États-Unis pour les produits liés à Ethena. Son coffre USDC à haut rendement lancé en juin via Morpho et Steakhouse Financial, avec des actifs liés à Ethena inclus dans le cadre de garantie. Le coffre Coinbase est accessible depuis l'application grand public de la bourse, tandis que l'activité de prêt sous-jacente fonctionne via une infrastructure onchain.
L'implication de Janus Henderson a ajouté une autre voie institutionnelle. En plus d'investir dans ENA, le gestionnaire d'actifs a exploré la distribution d'USDe via des produits d'investissement, selon l'annonce de juin.
