La Securities and Exchange Commission des États-Unis a proposé d'autoriser les projets crypto à lever jusqu'à 75 millions de dollars par an sans enregistrement complet, rouvrant ainsi la collecte de fonds publique en tokens à un moment où la demande des investisseurs pour de nouveaux tokens a fortement chuté par rapport au boom des ICO.
Résumé
- La SEC a proposé des exemptions permettant aux startups crypto de lever jusqu'à 5 millions de dollars et aux projets plus importants jusqu'à 75 millions de dollars sans enregistrement complet.
- La demande des investisseurs pour de nouveaux tokens a fortement chuté depuis le boom des ICO de 2018, car le capital s'est concentré autour des principaux actifs cryptographiques et d'autres marchés spéculatifs.
- Les investisseurs en capital-risque affirment que des règles plus claires pourraient aider les projets de tokens légitimes à lever des capitaux aux États-Unis, bien que la collecte de fonds ne soit plus la question réglementaire la plus urgente de l'industrie.
- La proposition créerait une voie pour que les tokens cessent d'être traités comme des contrats d'investissement une fois que les émetteurs auront achevé ou définitivement cessé le travail de gestion promis aux investisseurs.
Selon Bloomberg, la proposition pourrait rétablir une voie légale pour que les investisseurs américains participent à des ventes publiques de tokens après des années d'actions coercitives qui ont effectivement poussé une grande partie de cette activité à l'étranger, mais les investisseurs en capital-risque se demandent si le marché qui a alimenté la frénésie des ICO de 2017 et 2018 existe encore.
La SEC a dévoilé le règlement Crypto Assets le 18 août avec deux exemptions couvrant les contrats d'investissement impliquant des actifs cryptographiques. Une exemption pour les startups en phase de démarrage permettrait aux projets de lever jusqu'à 5 millions de dollars sur quatre ans, tandis qu'une exemption distincte de collecte de fonds permettrait aux émetteurs de collecter jusqu'à 75 millions de dollars sur une période de 12 mois.
Les deux voies exigeraient des émetteurs qu'ils fournissent des informations aux investisseurs, tandis que les projets utilisant l'exemption plus importante devraient fournir des états financiers et satisfaire à des exigences de déclaration continues.
La proposition est maintenant ouverte aux commentaires du public pendant 60 jours après sa publication au Federal Register.
Les règles de la SEC sur les tokens pourraient rouvrir la collecte de fonds publique en crypto
Les ventes publiques de tokens étaient l'une des principales méthodes de collecte de fonds de la crypto lors du dernier cycle de marché avant que les régulateurs ne commencent à poursuivre les émetteurs pour offres de titres non enregistrées.
Les ICO ont levé environ 3 milliards de dollars en janvier 2018 seulement à leur apogée, a rapporté Bloomberg. Les projets pouvaient attirer des capitaux avec peu plus qu'un livre blanc et un token nouvellement émis, les acheteurs pariant souvent sur la hausse du token une fois qu'il atteignait les marchés secondaires.
Transactions de tokens par les fonds de capital-risque. Source : Bloomberg.
Les projets échoués, la chute des prix des cryptomonnaies, les stratagèmes de pump and dump et les poursuites judiciaires ont finalement mis fin à une grande partie de cette activité.
Selon la nouvelle proposition de la SEC, les projets seraient confrontés à un processus plus structuré. Des informations fondées sur des principes s'appliqueraient aux deux exemptions, tandis que les dispositions fédérales antifraude et antimanipulation continueraient de couvrir les émetteurs participants.
Ces règles font suite à des mois de travail de la SEC pour élaborer un cadre dédié à la collecte de fonds en crypto. Crypto.news a précédemment rapporté en juillet que l'agence avait placé Regulation Crypto Assets sur son calendrier réglementaire 2026 après que le cadre a franchi l'examen de la Maison Blanche.
La proposition contient une autre disposition traitant de ce qui se passe après la vente initiale des tokens.
Un port sûr conditionnel permettrait à un actif cryptographique de cesser d'être soumis à un contrat d'investissement une fois que l'émetteur a achevé ou définitivement cessé le travail de gestion essentiel qu'il avait promis aux investisseurs. Ce mécanisme séparerait le contrat de collecte de fonds initial de l'actif cryptographique après que les conditions du port sûr ont été remplies.
Un cadre de zone de sécurité de la SEC soumis à l'examen de la Maison Blanche en avril a défini l'exemption pour les startups, l'exemption de collecte de fonds et une voie pour que les actifs sortent du traitement des contrats d'investissement.
Les nouvelles ventes de jetons entreraient dans un marché de crypto différent
Rendre à nouveau possible la collecte de fonds publique par jetons ne garantit pas que les projets trouveront le même bassin d'acheteurs qui a alimenté le cycle précédent des ICO.
L'activité des investisseurs s'est concentrée autour du Bitcoin et d'un groupe plus restreint d'actifs cryptographiques établis, tandis que les traders spéculatifs ont eu accès à des produits tels que les contrats à terme perpétuels et les marchés de prédiction. Les actions liées à l'intelligence artificielle sont devenues une autre destination pour le capital-risque, selon Bloomberg.
Les sociétés de capital-risque en crypto ont également modifié leurs stratégies d'investissement. Les transactions de jetons ont diminué par rapport aux niveaux précédents, tandis que certains grands investisseurs en crypto se sont étendus à l'intelligence artificielle, à la robotique et à d'autres secteurs technologiques.
Les données de collecte de fonds d'avril ont offert une autre perspective sur la destination des capitaux. Les sociétés de crypto ont levé environ 860 millions de dollars sur 55 transactions divulguées ce mois-là, la finance centralisée représentant environ 606 millions de dollars, selon les données de collecte de fonds en crypto précédemment rapportées par crypto.news.
Les projets d'infrastructure ont levé environ 105 millions de dollars et les sociétés de finance décentralisée ont attiré environ 90 millions de dollars. Deux bourses centralisées ont représenté environ 580 millions de dollars, soit environ 67 % du total divulgué du mois, tandis que les marchés de prédiction et les projets d'IA ont attiré des investissements de démarrage.
Pour les jetons nouvellement émis, la concurrence pour le capital spéculatif s'étend donc à plusieurs marchés qui n'existaient pas ou étaient beaucoup plus petits pendant le boom des ICO.
« Les ICO de 2026 ne sont pas les ICO de 2018 », a déclaré Carlos Guzman, analyste de recherche chez GSR, à Bloomberg. « L'époque où un livre blanc et un rêve suffisaient pour attirer des capitaux est révolue. »
Tom Schmidt, associé général de Dragonfly, a soulevé une préoccupation similaire concernant le calendrier de la proposition de la SEC, arguant que les questions de structure du marché sont devenues plus urgentes pour l'industrie.
« C'est évidemment mieux que rien, mais cela aurait été utile d'avoir cela il y a quelques années plutôt que maintenant, où les questions les plus urgentes sont celles auxquelles CLARITY était censé répondre, et moins sur la collecte de fonds », a déclaré Schmidt.
La loi CLARITY reste partie de la question réglementaire
La proposition de la SEC avance séparément de la loi sur la clarté des marchés d'actifs numériques, laissant au Congrès le soin de déterminer la répartition à long terme de l'autorité réglementaire sur les marchés de crypto.
La loi CLARITY diviserait les actifs numériques en catégories légales et attribuerait les responsabilités réglementaires entre la SEC et la Commodity Futures Trading Commission. La législation a connu des retards au Sénat malgré son avancement dans les premières étapes du processus législatif.
Les républicains du Sénat ont publié un projet fusionné de 616 pages en juillet qui combinait les dispositions des comités bancaire et agricole. Le texte divisait les actifs numériques en matières premières numériques, actifs de contrats d'investissement et stablecoins de paiement autorisés, avec un processus de certification de maturité permettant aux jetons admissibles de passer du traitement des valeurs mobilières à mesure que leurs réseaux se décentralisent.
Regulation Crypto Assets aborde une partie du même problème grâce à l'autorité existante de la SEC.
Selon la proposition de l'agence, l'exemption pour les startups de 5 millions de dollars s'appliquerait sur une période de quatre ans, tandis que la voie de collecte de fonds de 75 millions de dollars pourrait être utilisée au cours de chaque période de 12 mois. Cette dernière imposerait des exigences de rapports financiers et continus qui étaient largement absentes du marché des ICO de 2017 et 2018.
Pour certains investisseurs en capital-risque, avoir une voie définie pour les lancements légitimes de jetons pourrait encore changer la façon dont les réseaux de crypto en phase de démarrage collectent des fonds aux États-Unis.
« Au milieu de ce marché latéral, cette proposition me rend prudemment optimiste quant à ce qui nous attend pour les actifs numériques aux États-Unis », a déclaré Winnie Lau, associée de Strobe Ventures, à Bloomberg. « C'est un pas dans la bonne direction avec une voie pour les équipes en phase de démarrage pour construire des réseaux de jetons, lever des capitaux et innover aux États-Unis. »
Cosmo Jiang, associé général et gestionnaire de portefeuille chez Pantera Capital, a souligné la différence entre les lancements spéculatifs de memecoins et les projets tentant de construire des réseaux avec des jetons fonctionnels.
« Nous vivions dans un monde étrange où lancer un memecoin était légal, mais lancer un jeton qui essayait réellement de produire de la valeur était illégal — c'est exactement l'opposé d'une société capitaliste fonctionnelle », a déclaré Jiang.
Les investisseurs en crypto sont devenus plus sélectifs
Les conditions du marché constituent un autre obstacle pour les projets envisageant de nouvelles ventes de jetons.
Le Bitcoin est resté en baisse de près de 10 % pour 2026 malgré sa dernière reprise, tandis que l'or a gagné plus de 7 % sur l'année, selon les données de Bloomberg. Les prix des crypto-monnaies se remettaient encore de la forte vente sur le marché en octobre, laissant les investisseurs moins disposés à financer des projets uniquement parce qu'ils ont émis un jeton.
La concentration des investissements dans des actifs établis n'a pas éliminé la demande d'exposition aux crypto-monnaies. Les fonds négociés en bourse suivant l'or et le Bitcoin ont attiré un record combiné de 7 milliards de dollars sur les cinq jours de négociation jusqu'à mardi, a rapporté Bloomberg.
Pendant ce temps, les régulateurs continuent de travailler sur les règles régissant la classification et la négociation des actifs cryptographiques après leur émission. La SEC et la CFTC ont publié une interprétation conjointe en mars établissant des catégories pour les actifs numériques, tandis que la loi CLARITY mettrait les classifications et les responsabilités des régulateurs dans la loi fédérale si le Congrès adopte la législation.
Le débat au Sénat s'est poursuivi jusqu'en août. Les sénatrices Elizabeth Warren et Richard Blumenthal ont demandé à la SEC ce mois-ci d'enquêter sur le memecoin du président Donald Trump alors que les législateurs restaient divisés sur les dispositions éthiques de la législation, ce différend devenant l'un des problèmes bloquant la loi CLARITY.
Pour les projets qui choisissent la voie de financement proposée par la SEC, la conformité commencerait bien avant la négociation secondaire. Les émetteurs utilisant les exemptions resteraient soumis aux règles fédérales antifraude et antimanipulation, et l'exemption de financement plus importante exigerait des états financiers et des rapports continus après la levée de capitaux.
