Współzałożyciel BitMEX, Arthur Hayes, powiedział 11 sierpnia, że instrument Rezerwy Federalnej, coraz częściej omawiany w kontekście obrony jena przez Japonię, może ostatecznie stworzyć pozytywny impuls płynnościowy dla Bitcoina, Ethereum i złota.
Podsumowanie
- Hayes twierdzi, że rozszerzone pożyczki FIMA mogłyby wzmocnić jena, jednocześnie dodając tymczasową płynność dolarową na rynkach.
- Japonia oficjalnie planuje wykorzystać FIMA po skoordynowaniu interwencji walutowej z Waszyngtonem 31 lipca.
- Zasady Rezerwy Federalnej obecnie ograniczają ekspozycję FIMA do 60 miliardów dolarów zaległych dla każdego zatwierdzonego kontrahenta.
- Japonia posiadała 1,143 biliona dolarów w obligacjach skarbowych w maju, podczas gdy GPIF posiadał osobno około 232 miliardy dolarów.
- Bitcoin handlowany był we wtorek w okolicach 64 000 dolarów, co pokazuje, że teza płynnościowa Hayesa nie przyniosła jeszcze natychmiastowych wzrostów.
W swoim najnowszym eseju Hayes argumentował, że Japonia mogłaby zastawić amerykańskie obligacje skarbowe w ramach mechanizmu repo Rezerwy Federalnej dla zagranicznych i międzynarodowych władz monetarnych (FIMA), otrzymać dolary, a następnie sprzedać te dolary, aby kupić jeny.
W przeciwieństwie do wcześniejszych wersji tezy Hayesa dotyczącej Japonii, część tego rozwiązania politycznego jest już potwierdzona. Japońskie Ministerstwo Finansów poinformowało, że 31 lipca kupiło jeny w koordynacji z amerykańskim Departamentem Skarbu i planuje korzystać z FIMA w przyszłości. Sekretarz skarbu Scott Bessent również publicznie zachęcał Rezerwę Federalną do zwiększenia rozmiaru tego instrumentu.
Teza Bitcoina opiera się na większym instrumencie FIMA
FIMA umożliwia zatwierdzonym zagranicznym bankom centralnym i władzom monetarnym tymczasową wymianę obligacji skarbowych przechowywanych w nowojorskim Fed na dolary, zamiast sprzedawać te papiery wartościowe bezpośrednio. Obecne zasady Fed ograniczają zaległe transakcje do 60 miliardów dolarów na kontrahenta. Podkomitet ds. Walut Zagranicznych może zmienić limit i kwalifikujących się kontrahentów, informując o tym szerszy komitet.
Hayes argumentuje, że usunięcie lub znaczne podniesienie tego limitu mogłoby pozwolić Japonii na przeprowadzanie większych interwencji walutowych bez zrzucania obligacji skarbowych na rynek. Powiedział, że „im więcej drukują, tym wyżej idzie Bitcoin”, wiążąc każdą wynikającą z tego ekspansję bilansu Fed z wyższymi cenami rzadkich aktywów monetarnych. Ta zależność to teza rynkowa Hayesa, a nie gwarantowana konsekwencja użycia FIMA.
Mechanizm ten różni się również od konwencjonalnego luzowania ilościowego. Transakcja FIMA to krótkoterminowe, zabezpieczone repo, które musi zostać spłacone, a Fed przyjmuje amerykańskie papiery skarbowe jako zabezpieczenie. Instrument oferuje finansowanie overnight lub siedmiodniowe i jest zaprojektowany jako zabezpieczenie płynności dolarowej, a nie stały program zakupu aktywów.
To rozróżnienie ma znaczenie dla byczego scenariusza. Tymczasowy wzrost płynności rezerw nie automatycznie przekłada się na taki sam efekt rynkowy jak stałe zakupy obligacji skarbowych, a reakcja Bitcoina zależałaby również od pozycjonowania inwestorów, ruchów walutowych oraz skali i trwałości ewentualnego wykorzystania FIMA.
Japonia już potwierdziła, że FIMA jest częścią jej narzędzi
Oficjalne oświadczenie Japonii z 3 sierpnia stanowi najmocniejsze wsparcie dla argumentu Hayesa. Minister finansów Satsuki Katayama potwierdziła skoordynowany zakup jenów 31 lipca i powiedziała, że Japonia „planuje wykorzystać” instrument Fed w przyszłości. Ministerstwo pozostawiło również otwartą furtkę do dodatkowej wspólnej interwencji.
Bessent osobno powiedział, że Waszyngton byłby gotów uczestniczyć w dalszych interwencjach i poparł większy instrument płynnościowy Fed. Reuters poinformował, że sekretarz skarbu postrzega FIMA jako sposób dla Japonii na pozyskanie dolarów bez wymuszania sprzedaży obligacji skarbowych na otwartym rynku.
Problem ten już pojawił się we wcześniejszej analizie płynności jena, kiedy Hayes argumentował w styczniu, że wsparcie Fed dla japońskich rynków może ostatecznie podnieść krypto poprzez łatwiejszą płynność dolara. Nowsze relacje na temat transakcji carry w Japonii pokazały odwrotne ryzyko: wyższe japońskie rentowności mogą zmniejszyć tanie finansowanie w jenach dostępne dla globalnych transakcji ryzykownych.
Kwota 1,37 biliona dolarów wymaga ważnego zastrzeżenia
Hayes szacuje około 1,37 biliona dolarów potencjalnego zabezpieczenia w obligacjach skarbowych, łącząc japońskie zasoby rządowe z około 230 miliardami dolarów posiadanymi przez Government Pension Investment Fund. Dane dotyczące skarbu potwierdzają, że Japonia posiadała 1,1431 biliona dolarów w obligacjach skarbowych na koniec maja. Reuters obliczył, że GPIF posiadał kolejne 232,1 miliarda dolarów na koniec marca.
Jednak wszystkie 1,37 biliona dolarów nie może być traktowane jako natychmiast dostępne zabezpieczenie FIMA. Obecny udział Fed jest ograniczony do zatwierdzonych zagranicznych rachunków oficjalnych, podczas gdy sam Hayes przyznaje, że kwalifikowalność musiałaby zostać rozszerzona, aby objąć podmioty takie jak GPIF.
Najnowsze oficjalne wyniki GPIF nadal pokazywały, że jego alokacja w zagraniczne obligacje była blisko 25% celu politycznego na koniec czerwca, co nie jest dowodem na to, że jego portfel obligacji skarbowych został już przekierowany do tej instytucji.
Dane Fed nie potwierdziły jeszcze wzrostu płynności według Hayesa
Najnowszy bilans Rezerwy Federalnej nie pokazuje jeszcze dużej ekspansji FIMA, którą przewidział Hayes. Publikacja Fed z 6 sierpnia H.4.1 wskazała tylko 1 milion dolarów łącznych umów odkupu na dzień 5 sierpnia. Nie identyfikuje to wszystkich trwających dyskusji politycznych, ale nie dostarcza dowodów na duże wykorzystanie FIMA w tym momencie.
Bitcoin również nie wykazał natychmiastowego wzrostu związanego z tym esejem. BTC handlowano w okolicach 63 977 dolarów we wtorek, podczas gdy Ether wynosił około 1 625 dolarów. Te ceny nie podważają argumentu Hayesa, ponieważ jego teza zależy od przyszłej ekspansji FIMA, a nie tylko od istniejącej instytucji.
Kolejnym mierzalnym wyzwalaczem jest zatem zmiana przez Rezerwę Federalną limitu FIMA wynoszącego 60 miliardów dolarów lub zasad dotyczących kontrahentów, a następnie dowody rzeczywistego wykorzystania przez Japonię w cotygodniowych danych bilansowych Fed. Do tego czasu byczy scenariusz dla Bitcoina, Etheru i złota pozostaje perspektywiczną tezą Hayesa zbudowaną wokół mechanizmu politycznego, który Japonia potwierdziła, że zamierza wykorzystać, ale którego Fed nie rozszerzył jeszcze publicznie.
