Blockchain Association poparła wniosek amerykańskiej Komisji Papierów Wartościowych i Giełd (SEC) o uchylenie dwóch zasad rynkowych przyjętych w 2005 r., argumentując, że ich usunięcie może ułatwić handel tokenizowanymi papierami wartościowymi na publicznych blockchainach.
Podsumowanie
- Blockchain Association poparło wniosek SEC o uchylenie zasad 611 i 610(e) rozporządzenia NMS.
- Grupa stwierdziła, że te dwie zasady nakładają niepotrzebne koszty i mogą ograniczać rozwój rynków tokenizowanych papierów wartościowych.
- Stowarzyszenie wezwało SEC do uznania wykonania onchain za zgodny sposób osiągnięcia uczciwego i efektywnego handlu papierami wartościowymi.
- Okres publicznych komentarzy SEC dotyczący wniosku zakończył się 17 sierpnia.
Blockchain Association stwierdziło w piśmie z komentarzami z 17 sierpnia, że SEC powinna kontynuować plany uchylenia zasad 611 i 610(e) rozporządzenia National Market System, czyli rozporządzenia NMS, ponieważ istniejące wymogi nie odpowiadają już sposobowi działania współczesnych rynków papierów wartościowych.
Pismo wpłynęło w ostatnim dniu okresu publicznych komentarzy SEC dotyczącego wniosku, który został po raz pierwszy opublikowany 11 czerwca. Agencja rozważa usunięcie tych dwóch zasad wraz z powiązanymi definicjami w zasadzie 600 oraz wprowadzenie odpowiednich zmian w innych przepisach rozporządzenia NMS.
„Zasady 611 i 610(e) nie osiągnęły swoich zamierzonych celów i zamiast tego nałożyły na uczestników rynku znaczne, niepotrzebne koszty przez ostatnie dwie dekady” – stwierdziło stowarzyszenie.
Wniosek SEC usunąłby dwie zasady rozporządzenia NMS
Przyjęta w ramach rozporządzenia NMS w 2005 r. zasada 611 zapobiega wykonywaniu przez platformę obrotu niektórych zleceń na akcje po gorszej cenie, gdy na innym rynku dostępny jest chroniony, lepiej wyceniony kwotowania.
Zasada 610(e) ogranicza natomiast krajowe giełdy papierów wartościowych i inne objęte rynki w wyświetlaniu kwotowań, które blokują lub krzyżują chronione kwotowania gdzie indziej. Rynek zablokowany występuje, gdy najlepsza oferta kupna i sprzedaży są równe, a rynek skrzyżowany, gdy najlepsza oferta kupna przewyższa najlepszą ofertę sprzedaży.
Kiedy SEC zaproponowała usunięcie obu wymogów w czerwcu, przewodniczący Paul Atkins powiedział, że dwie dekady doświadczeń z zasadą 611 dały regulatorowi powód do zbadania jej niezamierzonych konsekwencji. Wniosek ma na celu uproszczenie struktury amerykańskiego rynku akcji i obniżenie kosztów, jednocześnie pozwalając konkurencji i technologii odgrywać większą rolę w sposobie realizacji zleceń, według agencji.
Blockchain Association przedstawiło podobny argument w swoim piśmie, stwierdzając, że technologia handlu znacznie się zmieniła od czasu wprowadzenia tych zasad.
Rynki stały się szybsze, bardziej zautomatyzowane i bardziej połączone – stwierdziła grupa w serii wpisów towarzyszących pismu – podczas gdy infrastruktura finansowa oparta na blockchainie wprowadziła kolejny sposób emisji, transferu i rozliczania papierów wartościowych.
„Dzisiejsze rynki ewoluowały dramatycznie od 2005 r., a obecnie trwa rewolucyjna zmiana: reprezentacja tradycyjnych aktywów na publicznych blockchainach” – stwierdziło stowarzyszenie.
Tokenizowane papiery wartościowe mogą skorzystać na zmianach zasad SEC
Tokenizacja stanowiła kluczową część argumentacji grupy za uchyleniem tych dwóch zasad, a stowarzyszenie argumentowało, że istniejące wymogi rozporządzenia NMS mogą zakłócać rozwój rynków, które wykonują i rozliczają papiery wartościowe w publicznych sieciach blockchain.
Według pisma, uzasadnienie usunięcia zasad wspiera również zapewnienie uczestnikom rynku większej elastyczności przy ocenie transakcji tokenizowanymi papierami wartościowymi. Grupa stwierdziła, że jakość wykonania powinna uwzględniać więcej niż tylko kwotowaną cenę, gdy rynki oparte na blockchainie mogą zapewniać inne funkcje.
„Logika leżąca u podstaw uchylenia zasad wskazuje na korzyści z umożliwienia rynków tokenizowanych papierów wartościowych ogólnie” – stwierdziło stowarzyszenie. „W szczególności logika ta przemawia za uwzględnianiem wielu czynników przy ocenie transakcji papierami wartościowymi, w tym korzyści z tokenizowanych papierów wartościowych”.
Komentarze pojawiają się, gdy SEC rozważa oddzielne sposoby włączenia opartych na blockchainie wersji konwencjonalnych papierów wartościowych w amerykańskie zasady rynkowe.
W maju propozycja SEC była podobno w trakcie opracowywania, która mogłaby pozwolić platformom blockchain na oferowanie tokenizowanych wersji publicznie notowanych akcji poprzez zwolnienie innowacyjne. Oczekiwano, że ramy obejmą tokeny reprezentujące istniejące publiczne papiery wartościowe, jednocześnie określając warunki, w jakich produkty te mogłyby być emitowane i przedmiotem obrotu.
Komisarz SEC Hester Peirce później zawęziła oczekiwania co do tego planu, mówiąc, że każde zwolnienie, które sobie wyobraża, byłoby ograniczone do cyfrowych reprezentacji papierów wartościowych, które inwestorzy mogą już kupować na publicznych rynkach wtórnych.
Do czerwca Ondo Finance również zwróciło się do SEC o zgodę na model, który rejestruje udziały w papierach wartościowych jako tokeny na Ethereum, jednocześnie utrzymując aktywa bazowe w istniejących ustaleniach dotyczących przechowywania przez brokerów-dealerów.
Wniosek Ondo prosił pracowników SEC o potwierdzenie, że nie zalecą działań egzekucyjnych w związku ze strukturą stosowaną przez Ondo Global Markets. W tym modelu tokeny blockchain reprezentują udziały związane z papierami wartościowymi przechowywanymi za pośrednictwem regulowanej infrastruktury finansowej USA, zamiast zastępować istniejące ustalenia dotyczące przechowywania.
Blockchain Association chce uznania wykonania onchain
Oprócz poparcia dla uchylenia zasad 611 i 610(e), Blockchain Association poprosiła SEC o zaktualizowanie swojego podejścia do najlepszego wykonania, obowiązku wymagającego od brokerów-dealerów poszukiwania korzystnych warunków dla zleceń klientów.
Grupa argumentowała, że standardy wykonania powinny uwzględniać funkcje dostępne dzięki infrastrukturze blockchain i poprosiła regulatora o uznanie, że transakcje realizowane za pośrednictwem publicznych sieci mogą spełniać wymogi dotyczące papierów wartościowych.
„SEC powinna uznać stosowanie mechanizmu wykonania onchain za zgodny sposób osiągnięcia uczciwego i efektywnego wykonania” – stwierdzono w zgłoszeniu.
Wniosek ten stawia zasady wykonania obok odrębnego pytania regulacyjnego stojącego przed rynkami tokenizowanymi: czy zapisy blockchain mogą działać w istniejącym systemie papierów wartościowych bez zmiany praw przysługujących do aktywów bazowych.
Kilka projektów rozpoczęło testowanie tego modelu. W lipcu Ondo umieścił amerykańskie papiery wartościowe onchain poprzez strukturę, która utrzymywała aktywa bazowe w regulowanym depozycie, jednocześnie emitując reprezentacje oparte na blockchainie za pośrednictwem zarejestrowanego agenta transferowego.
Pierwsze wdrożenie obejmowało ETF iShares Core S&P 500 firmy BlackRock oraz akcje Micron Technology na Ethereum. Ondo poinformował, że tokeny są zabezpieczone w stosunku 1:1, podczas gdy papiery wartościowe bazowe pozostają w konwencjonalnej infrastrukturze depozytowej USA.
Mniej więcej w tym samym czasie Securitize, wspierany przez BlackRock, tokenizował swoje akcje zwykłe na Solanie i Avalanche, gdy firma rozpoczęła notowania na Nowojorskiej Giełdzie Papierów Wartościowych. Securitize poinformował, że tokeny SECZ oparte na blockchainie reprezentują te same akcje zwykłe, zamiast tworzyć oddzielną klasę kapitału.
Okres komentarzy SEC dobiegł końca
Propozycja SEC dotycząca rozporządzenia NMS została opublikowana w Rejestrze Federalnym 17 czerwca pod numerem akt S7-2026-20, a 17 sierpnia wyznaczono jako termin składania uwag publicznych.
Oprócz uchylenia zakazu przechodzenia przez rynek z zasady 611 i ograniczeń z zasady 610(e) dotyczących zablokowanych i skrzyżowanych notowań, propozycja usunęłaby definicje w zasadzie 600, które nie byłyby już potrzebne, oraz zmieniłaby przepisy odnoszące się obecnie do tych dwóch zasad.
Komisarz SEC Mark Uyeda powiedział przy wprowadzaniu propozycji, że usunięcie zasady 611 może rodzić pytania dotyczące najlepszego wykonania, przejrzystości, mechaniki handlu i zaufania inwestorów – obszarów, o które agencja poprosiła uczestników rynku w procesie komentowania.
Peirce również poparła poddanie tych zasad przeglądowi, argumentując w czerwcu, że zmiany w technologii handlu zmniejszyły obawy dotyczące łączności rynkowej, które doprowadziły regulatorów do przyjęcia zasady 611 ponad dwie dekady temu.
Zgłoszenie Blockchain Association z 17 sierpnia poprosiło SEC o rozważenie tych kwestii wykonania wraz z rozwojem rynków opartych na blockchainie oraz o uznanie publicznych blockchainów za możliwe zgodne miejsce uczciwego i efektywnego wykonywania papierów wartościowych.
