Ethena zaproponowała przeznaczenie 95% przychodów netto ze swoich marek na odkup ENA, gdy podaż USDe osiągnie 7,5 miliarda dolarów, a protokół jednocześnie dąży do zakończenia comiesięcznych odblokowań dla inwestorów i oddzielenia ekonomii ekosystemu od udziałów w Ethena Labs.
Podsumowanie
- Ethena zaproponowała wykorzystanie 95% przychodów netto na zakupy ENA, gdy podaż USDe osiągnie pierwszy próg 7,5 miliarda dolarów.
- Fundacja Ethena odkupiła zablokowane ENA od niektórych inwestorów zalążkowych i planuje przyspieszyć pozostałe odblokowania pierwotnych inwestorów.
- ENA wzrosła o około 23% w ciągu 24 godzin do 0,17 USD i podwoiła się w nieco ponad tydzień.
- Podaż USDe pozostaje poniżej 5 miliardów dolarów po spadku z szczytu blisko 15 miliardów dolarów w październiku.
- Ethena rozszerzyła działalność o instytucjonalne kredyty i umowy dystrybucyjne, szukając źródeł przychodów poza stopami finansowania kryptowalut.
Według Fundacji Ethena proponowane zmiany mają na celu rozwiązanie dwóch długotrwałych problemów związanych z ENA: powtarzającej się podaży z wczesnych odblokowań inwestorów oraz niepewności co do tego, w jaki sposób wartość ekonomiczna protokołu dociera do posiadaczy tokenów.
Przebudowa łączy zmiany w harmonogramie podaży tokena z proponowanym przełącznikiem opłat, który mógłby stworzyć powtarzające się zakupy rynkowe ENA. Określa również planowane porozumienie, na mocy którego większość własności intelektualnej i korzyści ekonomicznych związanych z protokołem Ethena przypadłaby fundacji i ekosystemowi, a nie akcjonariuszom Ethena Labs.
ENA zareagowała gwałtownie na ogłoszenie, rosnąc o około 23% w ciągu ostatnich 24 godzin do około 0,17 USD. Token podwoił się w nieco ponad tydzień, przedłużając zyski odnotowane podczas ostatniego rajdu na rynku kryptowalut.
Odkupy ENA mogą otrzymać 95% przychodów netto
Zgodnie z propozycją zarządzania posiadacze ENA głosują nad przełącznikiem opłat, który powiązałby zakupy tokenów z wielkością podaży USDe w obiegu.
Gdy USDe osiągnie pierwszy próg 7,5 miliarda dolarów, 95% przychodów netto generowanych przez firmy marki Ethena zostanie przeznaczone na programowe zakupy ENA. Pozostałe 5% zostanie zatrzymane na finansowanie wzrostu ekosystemu.
Odkupy wzrosną następnie, gdy obieg USDe osiągnie kolejne kamienie milowe, tworząc mechanizm, dzięki któremu wzrost działalności Ethena może przełożyć się na popyt na ENA.
Propozycja odnosi się do pytania, które towarzyszy tokenom zarządzania w zdecentralizowanych finansach: czy przychody generowane przez protokół ostatecznie przynoszą korzyści ekonomiczne samemu tokenowi. W przypadku Etheny proponowana struktura wykorzystałaby przychody na otwarty popyt rynkowy na ENA, zamiast pozostawiać związek głównie zależny od praw do głosowania lub oczekiwań co do przyszłej użyteczności.
Pomysł nie jest pierwszym wykorzystaniem odkupu tokenów przez Ethenę. W sierpniu 2025 r. crypto.news poinformował o odkupach ENA, gdy program o wartości 260 milionów dolarów przeznaczał około 5 milionów dolarów dziennie na zakupy tokenów, podczas gdy podaż USDe i przychody protokołu rosły.
Najnowsza propozycja różni się tym, że wiąże zakupy z powtarzającymi się przychodami netto i z góry określonymi progami podaży USDe, zamiast polegać wyłącznie na stałej puli kapitału.
Ethena dąży do usunięcia nadwyżki odblokowań ENA
Obok propozycji przychodowej Fundacja Ethena poinformowała, że odkupiła pozostałe zablokowane tokeny należące do niektórych dużych inwestorów zalążkowych, którzy sprzedawali ENA w ciągu ostatnich dziewięciu miesięcy.
Pozostałe alokacje pierwotnych inwestorów zostaną również odblokowane w przyspieszonym harmonogramie, kończąc comiesięczne uwalnianie tokenów inwestorów venture. Tokeny przydzielone zespołowi Ethena będą nadal podlegać istniejącym harmonogramom nabywania uprawnień.
Zakończenie miesięcznych emisji dla inwestorów zmienia moment, w którym pozostała podaż trafia do obiegu, zamiast całkowicie usuwać te tokeny. Jednak zakup zablokowanych przydziałów od niektórych inwestorów seedowych przez fundację usuwa te udziały od inwestorów, którzy wcześniej sprzedawali ENA.
Odblokowania tokenów wpływały wcześniej na handel ENA. W czerwcu 2025 r. odblokowanie około 41 milionów ENA, wartych wówczas ponad 12 milionów dolarów, wywołało jedynie ograniczoną reakcję rynku, a token spadł tego dnia o około 1%.
W ostatnim czasie obraz podaży stał się istotny, ponieważ instytucjonalne posiadanie ENA wzrosło. Grayscale Investments dodał ENA do swojego funduszu Decentralized Finance Fund podczas rebalancingu w pierwszym kwartale 2026 r., sprzedając inne składniki funduszu w celu sfinansowania zakupu.
Kolejne źródło ekspozycji na rynku amerykańskim pojawiło się w czerwcu, kiedy StablecoinX zakończył fuzję z TLGY Acquisition Corp. i zaczął być notowany na Nasdaq pod tickerem USDE. Spółka posiadała około 3,029 miliarda ENA, wycenianych na około 275 milionów dolarów przy użyciu średniej ceny z 30 dni cytowanej wokół transakcji, dając inwestorom z rynku publicznego ekspozycję na biznes zbudowany wokół ekosystemu Ethena.
Ethena dąży do jaśniejszego określenia własności ekonomii protokołu
Osobna część przebudowy dotyczy relacji między Ethena Labs, fundacją a posiadaczami ENA.
Zgodnie z porozumieniem ramowym opisanym przez fundację, zasadniczo całość istotnej własności intelektualnej i potencjału ekonomicznego związanego z protokołem Ethena miałaby należeć do fundacji i ekosystemu, a nie do posiadaczy udziałów w Ethena Labs.
Strony spodziewają się opublikować porozumienie w październiku.
Sformalizowanie tego podziału mogłoby wyjaśnić, które interesy ekonomiczne należą do akcjonariuszy spółki deweloperskiej, a które pozostają w ekosystemie zarządzanym przez token. Fundacja przedstawiła to porozumienie wraz z propozycją odkupu i zmianami w odblokowaniach dla inwestorów, a nie jako samodzielną restrukturyzację korporacyjną.
Instytucjonalne zaangażowanie w ENA wzrosło w 2026 r. Coinbase Ventures kupił ENA na otwartym rynku w czerwcu, zamiast otrzymywać tokeny poprzez zdyskontowane prywatne przydziały, podczas gdy Coinbase i Ethena ogłosiły plany rozwoju produktów finansowych i oszczędnościowych w łańcuchu bloków.
Jak wcześniej informowano w czerwcu, Ethena nie ujawniła liczby tokenów ENA zakupionych przez Coinbase Ventures, średniej ceny nabycia ani adresów portfeli związanych z transakcją.
Pierwszy produkt z tej współpracy pojawił się pod koniec tego miesiąca, kiedy Coinbase wprowadził wysokodochodowy skarbiec USDC wykorzystujący infrastrukturę Morpho i alokacje opracowane przez Steakhouse Financial. Produkt obejmował aktywa związane z Ethena w swojej strukturze zabezpieczeń i umożliwiał użytkownikom dostęp do skarbca za pośrednictwem aplikacji Coinbase.
Podaż USDe pozostaje znacznie poniżej szczytu
Podczas gdy ENA zyskała na wartości, Ethena wciąż pracuje nad odbudową popytu na USDe po gwałtownym spadku z maksimów z 2025 r.
Podaż USDe spadła poniżej 5 miliardów dolarów z prawie 15 miliardów dolarów w październiku. Spadek nastąpił po słabszych warunkach na rynkach kryptowalutowych instrumentów pochodnych, gdzie stopy finansowania stanowią ważną część strategii, którą Ethena wykorzystuje do generowania zysków.
USDe różni się od stablecoinów zabezpieczonych rezerwami, ponieważ Ethena wykorzystuje zabezpieczenie wraz z pozycjami na instrumentach pochodnych, aby utrzymać ekspozycję na dolara. Zyski dostępne z tej struktury mogą się zatem zmieniać wraz ze zmianami warunków finansowania instrumentów pochodnych.
Podczas poprzedniej ekspansji USDe osiągnął podaż 11,7 miliarda dolarów do sierpnia 2025 r., podczas gdy Ethena odnotowała ponad 500 milionów dolarów skumulowanych przychodów z odsetek brutto. Tygodniowy przychód protokołu wynosił wówczas 13,4 miliona dolarów, przy 670 milionach dolarów w emisjach USDe.
Jednak do czerwca 2026 r. spadek podaży USDe był już widoczny, gdy Ethena dążyła do dystrybucji instytucjonalnej i nowych zastosowań swojego kapitału.
Jedną z dróg jest tradycyjne zarządzanie aktywami. Janus Henderson zainwestował w ENA w czerwcu i zaczął badać sposoby wykorzystania USDe do zarządzania skarbcem oraz dystrybucji go poprzez produkty inwestycyjne. Zarządzający aktywami nadzorował wówczas około 480 miliardów dolarów.
Ethena planowała również alokację 250 milionów dolarów do tokenizowanego funduszu zabezpieczonego pożyczkami o ratingu AAA od Securitize, gdy produkt rozszerzył się na Solanę w czerwcu. Fundusz inwestuje w transze CLO o ratingu AAA denominowane w dolarach amerykańskich, a BNY pełni rolę depozytariusza i doradcy pomocniczego. Planowana alokacja stanowiła kolejną drogę dla kapitału Ethena na tradycyjne rynki kredytowe.
Dostęp instytucjonalny został ponownie rozszerzony pod koniec czerwca, kiedy BlackRock zintegrował USDe ze swoją platformą inwestycyjną i zarządzania ryzykiem Aladdin. Integracja z Aladdin dała instytucjom korzystającym z systemu dostęp do USDe poprzez istniejące przepływy pracy, a ogłoszeniu towarzyszyły plany dotyczące 100 milionów dolarów płynności związanej z tokenizowanym funduszem rynku pieniężnego BUIDL BlackRock.
Nowa linia kredytowa zmniejsza zależność od kryptograficznych stóp finansowania
Ethena dodała kolejne źródło potencjalnego zysku w sierpniu poprzez linię o wartości 1 miliarda dolarów z instytucjonalnym brokerem kryptowalutowym FalconX.
Ogłoszona 19 sierpnia linia magazynowa umożliwia wykorzystanie aktywów zabezpieczających USDe do udzielania nadzabezpieczonych pożyczek instytucjonalnych. To rozwiązanie daje Ethenie źródło zwrotów poza handlem stopami finansowania instrumentów pochodnych kryptowalut, który historycznie stanowił centralną część modelu zysku USDe.
Ogłoszenie to również przyczyniło się do niedawnej siły ceny ENA. Kilka dni po umowie z FalconX, ENA wzrosła o 48%, podczas gdy kilka altcoinów osiągnęło lepsze wyniki niż Bitcoin, chociaż CoinDesk poinformował, że wskaźniki ogólnorynkowe nie wskazywały jeszcze na ogólny sezon altcoinów.
Tymczasem Coinbase zapewniło już kanał dystrybucji skierowany do USA dla produktów powiązanych z Etheną. Jego wysokodochodowy skarbiec USDC uruchomiony w czerwcu za pośrednictwem Morpho i Steakhouse Financial, z aktywami związanymi z Etheną w ramach zabezpieczeń. Skarbiec Coinbase jest dostępny z aplikacji konsumenckiej giełdy, podczas gdy podstawowa działalność pożyczkowa odbywa się za pośrednictwem infrastruktury onchain.
Zaangażowanie Janus Henderson dodało kolejną instytucjonalną ścieżkę. Oprócz inwestycji w ENA, zarządzający aktywami zbadał dystrybucję USDe poprzez produkty inwestycyjne, zgodnie z ogłoszeniem z czerwca.
