Wiceprezes Goldman Sachs Robert Kaplan poparł decyzję Rezerwy Federalnej 9–3 o utrzymaniu stóp procentowych na poziomie 3,50%–3,75% w lipcu, argumentując, że decydenci potrzebowali więcej czasu na ocenę inflacji przed podjęciem działań.
Podsumowanie
- Fed utrzymał stopy na poziomie 3,50%–3,75% w lipcu pomimo trzech głosów za podwyżką.
- Kaplan powiedział, że napływające dane powinny zdecydować, czy decydenci podniosą stopy we wrześniu.
- Inwestycje w AI, cła, niedobory siły roboczej i ceny ropy mogą utrzymać inflację na podwyższonym poziomie.
- Kaplan stwierdził, że deficyty fiskalne, a nie polityka Fed, wypychają w górę długoterminowe rentowności obligacji skarbowych.
Dlaczego Kaplan popiera pauzę Fed w sprawie stóp
Bloomberg Television poinformował 13 sierpnia, że Kaplan, były prezes Banku Rezerwy Federalnej w Dallas, uznał lipcową pauzę za właściwą decyzję pomimo utrzymującej się presji inflacyjnej i niezwykle podzielonego głosowania.
Podczas posiedzenia w dniach 28–29 lipca Federalny Komitet Otwartego Rynku pozostawił stopę funduszy federalnych bez zmian na poziomie 3,50%–3,75%. Zgodnie z oficjalnym oświadczeniem Fed, Beth Hammack z Cleveland Fed, Neel Kashkari z Minneapolis Fed i Lorie Logan z Dallas Fed głosowali za podwyżką o ćwierć punktu procentowego.
Kaplan powiedział, że decydenci powinni wykorzystać pozostały czas przed posiedzeniem w dniach 15–16 września, aby ustalić, czy inflacja poprawia się na tyle, aby uzasadnić kolejną pauzę. Zamiast z góry zobowiązywać się do stałego stanowiska na kilka tygodni przed terminem, wezwał urzędników do oceny każdego nowego raportu gospodarczego w miarę jego pojawiania się.
„Jeśli zobaczę znaczącą poprawę, mogę być skłonny pozostać przy obecnym poziomie” – powiedział Kaplan, dodając, że chce wykorzystać „każdą chwilę przed wrześniem”, aby podjąć decyzję bez „sztywności i z góry przyjętych pomysłów”.
Ostatnie dane dały decydentom pewne dowody na to, że wzrost cen spowalnia, chociaż inflacja pozostaje powyżej celu Fed wynoszącego 2%. Amerykańskie Biuro Statystyki Pracy poinformowało 12 sierpnia, że ceny konsumenckie wzrosły w lipcu o 0,1% i o 3,4% w porównaniu z rokiem poprzednim, podczas gdy w czerwcu roczny wzrost wyniósł 3,5%.
Inflacja bazowa, która wyklucza żywność i energię, wzrosła w ujęciu miesięcznym o 0,2% i o 2,5% w ujęciu rocznym. Jej roczna stopa spadła z 2,6% w czerwcu, podczas gdy indeks energii pozostał o 14,7% wyższy niż rok wcześniej.
Jak wcześniej informował crypto.news, prezes Fed w Chicago Austan Goolsbee opisał inflację jako główny problem stojący przed gospodarką USA, nawet gdy scharakteryzował rynek pracy jako stabilny, ale słaby. Goolsbee nie ma prawa głosu w FOMC w 2026 roku.
Siły inflacyjne działają w przeciwnych kierunkach
Chociaż Kaplan poparł czekanie w lipcu, zidentyfikował kilka sił, które mogą uniemożliwić szybki powrót inflacji do celu banku centralnego. Inwestycje związane ze sztuczną inteligencją zwiększają popyt na energię, materiały budowlane, centra danych i wyspecjalizowanych pracowników – powiedział Bloombergowi.
Kaplan wymienił również cła, ograniczenia dotyczące siły roboczej i wysokie ceny ropy jako źródła presji w górę. Cła mogą podnieść koszt importowanych produktów i nakładów biznesowych, podczas gdy niedobory pracowników mogą zmusić pracodawców do podwyżek płac lub opóźnienia planowanej ekspansji – według jego oceny.
Rosnące ceny ropy dodają kolejną warstwę, ponieważ koszty energii wpływają na transport, produkcję i wydatki gospodarstw domowych. Lipcowe oświadczenie Fed stwierdziło, że inflacja pozostaje podwyższona częściowo dlatego, że szoki podażowe podniosły ceny w sektorach, w tym w energetyce.
Jednocześnie Kaplan powiedział, że wdrożenie AI może obniżyć inflację, pomagając firmom poprawić produktywność i produkować więcej przy tej samej ilości pracy i kapitału. Jego zdaniem faza inwestycji może zwiększyć popyt i koszty, zanim wynikająca z niej technologia zacznie obniżać koszty operacyjne.
Prezes Fed w Richmond Tom Barkin przedstawił podobną ocenę 13 sierpnia, mówiąc, że cła, ceny ropy i popyt generowany przez boom na AI przyczyniają się do inflacji. Barkin powiedział, że pozostaje otwarte pytanie, czy Fed będzie potrzebował kolejnej podwyżki stóp, aby przywrócić inflację do 2%.
Prezes Fed w Cleveland Hammack zajęła bardziej stanowcze stanowisko. W przemówieniu z 13 sierpnia powiedziała, że Fed powinien szybko podnieść stopy, ponieważ inflacja utrzymuje się powyżej celu od ponad pięciu lat. Hammack ostrzegła również, że ciągłe zaciąganie pożyczek i inwestycje przedsiębiorstw mogą zwiększyć istniejącą presję cenową.
Konkurujące poglądy wyjaśniają, dlaczego Kaplan chce, aby bank centralny zachował elastyczność. Podczas gdy najnowsze dane CPI spowolniły, jego komentarze wskazują, że decydenci nadal muszą zdecydować, czy poprawa będzie kontynuowana, czy też energia, cła i inwestycje biznesowe utrzymają inflację na podwyższonym poziomie.
Warsh powinien wyjaśnić lipcową decyzję w Jackson Hole
Kaplan wezwał również prezesa Rezerwy Federalnej Kevina Warsha, aby podczas swojego zbliżającego się wystąpienia w Jackson Hole wyjaśnił, dlaczego bank centralny nie podniósł stóp procentowych w lipcu. Powiedział, że przemówienie powinno zawierać krótkie wyjaśnienie decyzji, a nie skupiać się wyłącznie na filozofii kierującej polityką pieniężną.
Warsh zmniejszył poleganie Fed na wskazówkach dotyczących przyszłości od czasu objęcia stanowiska prezesa w 2026 roku, pozostawiając inwestorów bardziej zależnymi od danych o zatrudnieniu, inflacji i wzroście gospodarczym. Lipcowe oświadczenie Fed nie dało jasnego sygnału, czy urzędnicy spodziewają się zmiany stóp procentowych we wrześniu.
Według Kaplana trzy głosy sprzeciwu sprawiają, że merytoryczne wyjaśnienie jest szczególnie przydatne, ponieważ głosowanie pokazało znaczne różnice zdań wewnątrz FOMC. Lipcowa decyzja przeszła stosunkiem 9–3 po tym, jak Fed utrzymał stopy procentowe bez zmian na piątym z rzędu posiedzeniu.
Bank Rezerwy Federalnej w Kansas City zorganizuje Sympozjum Polityki Gospodarczej Jackson Hole w dniach 27–29 sierpnia. Jego temat na 2026 rok to „Innowacje finansowe: implikacje dla płatności i polityki”, zgodnie z oficjalną stroną wydarzenia banku.
Przed lipcową decyzją rynki kontraktów terminowych przypisywały około jednej trzeciej prawdopodobieństwa podwyżce o ćwierć punktu procentowego. Po najnowszych danych o inflacji handlowcy na rynkach prognostycznych umieścili 67% prawdopodobieństwa na kolejną przerwę we wrześniu, według niedawnego przeglądu rynku.
Bitcoin odzyskał z około 63 400 do 64 100 dolarów po publikacji CPI, ale nie zdołał utrzymać silnej zwyżki. Osobny raport o rynku Bitcoina pokazał, że aktywo później spadło w kierunku 63 300 dolarów, ponieważ oczekiwany odczyt inflacji nie dał handlowcom powodu do zwiększania ryzyka.
Wyższe stopy polityki pieniężnej mogą wpływać na aktywa cyfrowe poprzez zwiększenie zwrotów z gotówki i rządowych papierów dłużnych, co może zmniejszyć popyt na aktywa takie jak Bitcoin. Oczekiwania co do stóp mogą również wpływać na dolara, koszty pożyczek i płynność dostępną dla inwestorów, chociaż ograniczona reakcja Bitcoina na lipcowy raport CPI pokazała, że dane o inflacji nie były jedynym czynnikiem napędzającym rynek.
Rentowności obligacji skarbowych bardziej niepokoją Kaplana niż stopy krótkoterminowe
Kaplan powiedział, że bardziej niepokoją go długoterminowe rentowności amerykańskich obligacji skarbowych niż sama stopa funduszy federalnych. Podczas gdy Fed bezpośrednio ustala docelowy zakres stóp overnight, długoterminowe rentowności są określane przez popyt na rynku obligacji, oczekiwania inflacyjne, potrzeby pożyczkowe rządu oraz rekompensatę, jakiej inwestorzy wymagają za utrzymywanie długu przez wiele lat.
W ocenie Kaplana rosnące długoterminowe rentowności w Stanach Zjednoczonych i innych głównych gospodarkach wskazują na strukturalną nierównowagę między ilością emitowanego długu a popytem zdolnym go wchłonąć. Powiązał tę presję głównie z utrzymującymi się deficytami fiskalnymi, a nie z decyzjami Fed dotyczącymi krótkoterminowych stóp procentowych.
Duże deficyty wymagają od Departamentu Skarbu USA sprzedaży większej liczby bonów, not i obligacji w celu sfinansowania wydatków rządowych. Jeśli kupujący będą wymagać wyższych zwrotów, aby wchłonąć dodatkową podaż, rentowności wzrosną nawet wtedy, gdy bank centralny pozostawi stopę polityki bez zmian.
Efekt dociera do amerykańskich gospodarstw domowych i firm, ponieważ rentowności obligacji skarbowych służą jako stopy referencyjne dla kredytów hipotecznych, pożyczek korporacyjnych i innych form kredytu. Rosnące długoterminowe rentowności mogą zatem utrzymywać koszty finansowania na podwyższonym poziomie bez nowej podwyżki stopy funduszy federalnych.
Presja na rynku obligacji stała się bardziej widoczna podczas aukcji 30-letnich obligacji skarbowych o wartości 25 miliardów dolarów w dniu 13 sierpnia. Papiery te sprzedano przy rentowności 5,22%, w porównaniu z 5,06% na poprzedniej aukcji w lipcu i był to najwyższy koszt pożyczki dla 30-letnich obligacji skarbowych od 2001 roku.
