SEC rozpoczął przygotowania ścieżki regulacyjnej, która mogłaby pozwolić kwalifikowanym platformom na handel tokenizowanymi akcjami amerykańskimi 24 godziny na dobę, siedem dni w tygodniu.
Podsumowanie
- SEC opracowuje ograniczone zwolnienie innowacyjne dla handlu tokenizowanymi papierami wartościowymi.
- Rynki oparte na blockchainie mogłyby umożliwić handel kwalifikowanymi tokenami akcji w nocy, w weekendy i podczas świąt.
- Istniejące federalne przepisy dotyczące papierów wartościowych nadal obowiązują, ponieważ proponowane zwolnienie nie weszło w życie.
- Przechowywanie, prawa akcjonariuszy, nadzór i powiązania z systemami rozliczeniowymi pozostają kluczowymi kwestiami regulacyjnymi.
Amerykańska Komisja Papierów Wartościowych i Giełd pracuje nad "zwolnieniem innowacyjnym", które mogłoby dać wybranym firmom tymczasową ulgę w testowaniu tokenizowanych papierów wartościowych w określonych warunkach, podczas gdy agencja opracowuje stałe przepisy.
Przewodniczący SEC Paul Atkins poparł wykorzystanie uprawnień zwalniających do przeniesienia większej liczby działań finansowych na sieci blockchain bez usuwania tokenizowanych akcji spod federalnego nadzoru nad papierami wartościowymi. Zgodnie z propozycją, zatwierdzone platformy mogłyby oferować cyfrowe wersje akcji notowanych w USA i przetwarzać transakcje poza godzinami pracy tradycyjnych giełd.
Komisarz Hester Peirce powiedziała w marcu, że pracownicy SEC opracowują zwolnienie mające ułatwić "ograniczony handel niektórymi tokenizowanymi papierami wartościowymi". Peirce opisała możliwy środek jako węższy niż ogólne zwolnienie omawiane przez Komitet Doradczy Inwestorów SEC.
Nie ogłoszono żadnych ostatecznych ram, kryteriów kwalifikowalności ani daty wdrożenia. Inwestorzy nie mogą zatem zakładać, że tokenizowane wersje każdej amerykańskiej akcji wkrótce staną się dostępne do ciągłego handlu.
Zwolnienie SEC mogłoby otworzyć całodobowy handel tokenizowanymi akcjami
Regularne godziny handlu na amerykańskiej giełdzie trwają od 9:30 do 16:00 czasu wschodniego w dni robocze, chociaż zarejestrowane platformy i brokerzy mogą zapewniać sesje wydłużone. Miejsce oparte na blockchainie może przetwarzać transfery w sposób ciągły, umożliwiając zmianę właściciela kwalifikowanych papierów wartościowych w nocy, w weekendy i święta publiczne.
Według doniesień o przygotowaniach SEC, zwolnienie mogłoby dać regulowanym platformom określoną ścieżkę do testowania całodobowych rynków tokenizowanych akcji. Takie zwolnienie nadal wymagałoby od komisji decyzji, które firmy kwalifikują się, jakie działania mogą prowadzić i które istniejące przepisy pozostają obowiązkowe.
Dla amerykańskich inwestorów ciągły handel mógłby zapewnić dostęp poza normalnym dniem rynkowym. SEC musiałaby nadal określić, w jaki sposób brokerzy radzą sobie z najlepszym wykonaniem, ujawnieniami i routingiem zleceń, gdy bazowy rynek akcji jest zamknięty, a odkrywanie cen odbywa się na blockchainie i konwencjonalnych platformach.
Ochrona inwestorów zależy również od rodzaju oferowanego tokena. Token wspierany przez emitenta może reprezentować to samo zabezpieczenie zarejestrowane w nowym systemie własności, podczas gdy produkt stworzony przez niepowiązaną stronę trzecią może tylko śledzić cenę akcji lub zapewniać roszczenie umowne wobec platformy.
W lipcu dwie grupy agentów transferowych poprosiły SEC o oddzielenie akcji wspieranych przez emitenta od niepowiązanych tokenów. Jak wcześniej informowało crypto.news, grupy ostrzegały, że niektóre struktury stron trzecich mogą nie dawać kupującym bezpośredniej własności, praw głosu ani takich samych roszczeń prawnych do dywidend jak zarejestrowani akcjonariusze.
Komitet Doradczy Inwestorów SEC wyraził podobne obawy w marcowym zaleceniu. Członkowie komitetu sprzeciwili się ogólnemu zwolnieniu i wezwali do jasnych ujawnień dotyczących własności, nadzoru regulacyjnego nad pośrednikami oraz zabezpieczeń zaprojektowanych w celu zapewnienia inwestorom uczciwych warunków wykonania.
Tokenizowane akcje pozostałyby amerykańskimi papierami wartościowymi
Umieszczenie akcji na blockchainie nie zmienia ich statusu w świetle prawa amerykańskiego. Atkins powiedział w przemówieniu z listopada 2025 r., że rzeczywistość ekonomiczna, a nie etykieta tokena, decyduje o tym, jak federalne przepisy dotyczące papierów wartościowych mają zastosowanie do danego aktywa.
Token reprezentujący udział w spółce publicznej pozostałby zatem papierem wartościowym. W zależności od struktury, platformy zaangażowane w emisję, obrót, przechowywanie lub rozliczanie mogłyby stanąć przed wymogami dotyczącymi rejestracji brokerów-dealerów, zasad giełd lub alternatywnych systemów obrotu, rejestrów agentów transferowych i rozliczeń.
Przechowywanie stanowi kolejny problem, ponieważ token blockchainowy i bazowy udział muszą pozostać prawidłowo powiązane. Jeśli strona trzecia przechowuje konwencjonalne akcje i emituje oddzielny token na ich podstawie, organy regulacyjne muszą określić, w jaki sposób kupujący mogą zweryfikować zabezpieczenie i odzyskać aktywa w przypadku upadku emitenta lub depozytariusza.
Nadzór rynku będzie wymagał własnych kontroli. SEC musi zdecydować, w jaki sposób uczestniczące platformy wykrywają manipulacje, udostępniają informacje o transakcjach i zarządzają transakcjami, które mają miejsce, gdy główne giełdy amerykańskie są zamknięte. Organy regulacyjne mogą również musieć rozważyć, czy rozliczanie blockchainowe może działać obok istniejących systemów przechowywania i post-transakcyjnych Depository Trust Company.
Proponowane zwolnienie nie zmieniło obecnych wymogów. 14 sierpnia SEC odwołała otwarte spotkanie, które miało rozważyć dostosowany reżim ofertowy dla niektórych umów inwestycyjnych dotyczących aktywów kryptograficznych, powołując się na nieprzewidziany problem z harmonogramem.
Odwołane spotkanie nie było głosowaniem nad ogólną zgodą na całodobowy obrót tokenizowanymi akcjami. Publiczne zawiadomienie SEC stwierdzało, że spotkanie dotyczyło zasad rejestracji i ofertowania niektórych umów inwestycyjnych związanych z kryptowalutami, podczas gdy zwolnienie dla tokenizowanych papierów wartościowych pozostaje odrębnym projektem politycznym w trakcie opracowywania.
DTCC i Nasdaq rozpoczęły regulowane testy tokenizacji
Części rynku amerykańskiego otrzymały już ograniczone pozwolenie na testowanie tokenizowanych papierów wartościowych. W grudniu 2025 r. pracownicy SEC wydali list no-action, zezwalając Depository Trust Company na prowadzenie określonej usługi tokenizacji przez trzy lata pod określonymi warunkami.
Dopuszczalny zakres aktywów obejmuje akcje z indeksu Russell 1000, główne fundusze ETF na indeksy oraz amerykańskie papiery skarbowe. List no-action wskazuje, że pracownicy SEC nie zaleciliby egzekwowania przepisów na podstawie przedstawionych faktów, ale nie tworzy on trwałej reguły branżowej ani nie upoważnia każdej firmy do oferowania podobnych usług.
DTCC zgromadziło ponad 100 członków i partnerów do prac nad tokenizacją, zgodnie z aktualizacją projektu z sierpnia. Uczestniczące firmy obejmują tradycyjne instytucje finansowe i firmy blockchainowe testujące tokenizowane akcje, bony skarbowe, zabezpieczenia, pożyczki papierów wartościowych i procesy depozytowe.
Wcześniejsze testy produkcyjne sprawdzały, czy regulowane aktywa mogą przemieszczać się między sieciami blockchain, pozostając jednocześnie połączone z ustalonymi rejestrami przechowywania i własności. DTC, depozytowa spółka zależna DTCC, świadczy usługi przechowywania i obsługi aktywów dla papierów wartościowych o wartości ponad 114 bilionów dolarów, chociaż liczba ta reprezentuje jej całkowitą działalność, a nie wartość przeznaczoną do tokenizacji.
Nasdaq również wkroczyła w regulowany handel oparty na blockchainie. SEC zatwierdziła jej pilotaż w marcu 2026 r., umożliwiając wybranym uczestnikom handel niektórymi tokenizowanymi akcjami obok konwencjonalnych akcji.
W strukturze Nasdaq tokenizowane i tradycyjne wersje mają te same prawa i ceny. Pilotaż obejmuje kwalifikujące się papiery wartościowe z indeksu Russell 1000 oraz główne ETF-y powiązane z indeksami, utrzymując produkty w istniejącym krajowym systemie rynkowym, zamiast tworzyć niezwiązane tokeny śledzące akcje.
NYSE również złożyła zmiany zasad dotyczących tokenizowanych papierów wartościowych. Rejestry SEC pokazują, że giełda złożyła poprawki w kwietniu, aby umożliwić obrót papierami wartościowymi w formie tokenizowanej, dodając kolejny regulowany model rynkowy do oceny przez komisję.
Zmiany w Regulation NMS mogą wpłynąć na platformy on-chain
W tym samym czasie SEC rozważa zmiany do Regulation NMS, zbioru zasad kontrolujących przepływ zleceń na amerykańskich akcjach między platformami obrotu. Proponowane zmiany obejmują uchylenie zasady 611 i zasady 610(e), które regulują ochronę zleceń i opłaty za dostęp w krajowym systemie rynkowym.
Ondo Finance poparło proponowane uchylenie w liście z 11 sierpnia do sekretarz SEC Vanessy Countryman. Firma argumentowała, że istniejące zasady faworyzują ciągłe księgi zleceń i mogą ograniczać alternatywne systemy wykonania, które korzystają z różnych modeli handlu.
Zasada 611 ogólnie wymaga, aby centra handlu zapobiegały wykonaniom po cenach gorszych niż chronione kwotowania wyświetlane gdzie indziej. Ondo poinformowało komisję, że usunięcie tego przepisu mogłoby dać systemom aukcyjnym, opartym na blockchainie i innym systemom wykonania więcej miejsca do działania obok konwencjonalnych ksiąg zleceń.
Firma zwróciła się również do SEC o skorygowanie części swojej analizy ekonomicznej przed przyjęciem poprawek. Wniosek Ondo został złożony na podstawie Release No. 34-105655 i File No. S7-2026-20 w ramach procesu publicznych komentarzy komisji.
