A Comissão de Valores Mobiliários dos EUA propôs permitir que projetos de criptomoedas levantem até US$ 75 milhões anualmente sem registro completo, reabrindo a captação pública de tokens em um momento em que a demanda dos investidores por novos tokens caiu drasticamente desde o boom das ICOs.
Resumo
- A SEC propôs isenções permitindo que startups de criptomoedas levantem até US$ 5 milhões e projetos maiores até US$ 75 milhões sem registro completo.
- A demanda dos investidores por novos tokens caiu drasticamente desde o boom das ICOs em 2018, à medida que o capital se concentrou em torno dos principais ativos cripto e outros mercados especulativos.
- Investidores de risco dizem que regras mais claras poderiam ajudar projetos legítimos de tokens a levantar capital nos EUA, embora a captação de recursos não seja mais a questão regulatória mais urgente do setor.
- A proposta criaria um caminho para que os tokens deixem de ser tratados como contratos de investimento quando os emissores concluírem ou cessarem permanentemente o trabalho gerencial prometido aos investidores.
De acordo com a Bloomberg, a proposta poderia restaurar uma via legal para investidores dos EUA participarem de vendas públicas de tokens após anos de ações de fiscalização que efetivamente empurraram grande parte do negócio para o exterior, mas investidores de risco questionam se o mercado que alimentou a frenesi das ICOs de 2017 e 2018 ainda existe.
A SEC revelou a Regulação de Ativos Cripto em 18 de agosto com duas isenções cobrindo contratos de investimento envolvendo ativos cripto. Uma isenção para startups em estágio inicial permitiria que projetos levantassem até US$ 5 milhões ao longo de quatro anos, enquanto uma isenção separada de captação permitiria que emissores coletassem até US$ 75 milhões durante qualquer período de 12 meses.
Ambas as vias exigiriam que os emissores fornecessem divulgações aos investidores, enquanto projetos que usassem a isenção maior precisariam fornecer demonstrações financeiras e cumprir requisitos contínuos de relatórios.
A proposta agora está aberta para comentários públicos por 60 dias após a publicação no Registro Federal.
Regras de tokens da SEC podem reabrir captação pública de criptomoedas
As vendas públicas de tokens foram um dos principais métodos de captação de recursos das criptomoedas durante o último ciclo de mercado antes de os reguladores começarem a processar emissores por ofertas de valores mobiliários não registradas.
As ICOs levantaram cerca de US$ 3 bilhões somente em janeiro de 2018 no auge, informou a Bloomberg. Projetos podiam atrair capital com pouco mais do que um white paper e um token recém-emitido, com compradores frequentemente apostando que o token subiria quando chegasse aos mercados secundários.
Negócios de tokens por fundos de risco. Fonte: Bloomberg.
Projetos fracassados, quedas nos preços das criptomoedas, esquemas de pump and dump e ações judiciais regulatórias eventualmente colocaram fim a grande parte dessa atividade.
Sob a nova proposta da SEC, os projetos enfrentariam um processo mais estruturado. Divulgações baseadas em princípios se aplicariam a ambas as isenções, enquanto disposições federais antifraude e antimanipulação continuariam a cobrir os emissores participantes.
As regras seguem meses de trabalho da SEC para construir uma estrutura dedicada para captação de recursos cripto. A Crypto.news relatou anteriormente em julho que a agência havia colocado a Regulação de Ativos Cripto em sua agenda de regulamentação de 2026 depois que a estrutura avançou pela revisão da Casa Branca.
A proposta contém outra disposição que aborda o que acontece depois que os tokens são inicialmente vendidos.
Um porto seguro condicional permitiria que um ativo cripto deixasse de estar sujeito a um contrato de investimento depois que um emissor tivesse concluído ou encerrado permanentemente o trabalho gerencial essencial que prometeu aos investidores. O mecanismo separaria o contrato de captação original do ativo cripto depois que as condições do porto seguro fossem atendidas.
Um framework de porto seguro da SEC submetido para revisão da Casa Branca em abril estabeleceu a isenção para startups, a isenção para captação de recursos e uma rota para que ativos deixem o tratamento de contrato de investimento.
Novas vendas de tokens entrariam em um mercado de criptomoedas diferente
Disponibilizar novamente a captação pública de tokens não garante que os projetos encontrarão o mesmo grupo de compradores que impulsionou o ciclo anterior de ICOs.
A atividade dos investidores concentrou-se em torno do Bitcoin e de um grupo menor de criptoativos estabelecidos, enquanto traders especulativos tiveram acesso a produtos como futuros perpétuos e mercados de previsão. Ações ligadas à inteligência artificial tornaram-se outro destino para capital de risco, de acordo com a Bloomberg.
As empresas de capital de risco em criptomoedas também mudaram suas estratégias de investimento. Os negócios com tokens caíram em relação aos níveis anteriores, enquanto alguns grandes investidores de criptomoedas expandiram para inteligência artificial, robótica e outros setores de tecnologia.
Os dados de captação de recursos de abril ofereceram outra visão de para onde o capital tem ido. As empresas de criptomoedas levantaram cerca de US$ 860 milhões em 55 negócios divulgados naquele mês, com finanças centralizadas respondendo por aproximadamente US$ 606 milhões, de acordo com dados de captação de recursos em criptomoedas anteriormente relatados pelo crypto.news.
Projetos de infraestrutura levantaram cerca de US$ 105 milhões e empresas de finanças descentralizadas atraíram aproximadamente US$ 90 milhões. Duas exchanges centralizadas foram responsáveis por cerca de US$ 580 milhões, ou cerca de 67% do total divulgado no mês, enquanto projetos de mercados de previsão e IA atraíram investimento em estágio inicial.
Para tokens recém-emitidos, a competição por capital especulativo se estende, portanto, por vários mercados que não existiam ou eram muito menores durante o boom das ICOs.
“As ICOs de 2026 não são as ICOs de 2018”, disse Carlos Guzman, analista de pesquisa da GSR, à Bloomberg. “Os dias em que um white paper e um sonho eram suficientes para atrair capital acabaram.”
Tom Schmidt, sócio geral da Dragonfly, levantou uma preocupação semelhante sobre o momento da proposta da SEC, argumentando que as questões de estrutura de mercado se tornaram mais urgentes para a indústria.
“É obviamente melhor do que nada, mas teria sido útil ter isso há alguns anos, em vez de agora, onde os itens mais urgentes são aqueles que a CLARITY deveria responder, e menos sobre captação de recursos”, disse Schmidt.
A Lei CLARITY continua sendo parte da questão regulatória
A proposta da SEC está avançando separadamente da Lei CLARITY do Mercado de Ativos Digitais, deixando para o Congresso determinar a divisão de longo prazo da autoridade regulatória sobre os mercados de criptomoedas.
A Lei CLARITY dividiria os ativos digitais em categorias legais e atribuiria responsabilidades regulatórias entre a SEC e a Commodity Futures Trading Commission. A legislação enfrentou atrasos no Senado, apesar de ter avançado nas etapas anteriores do processo legislativo.
Republicanos do Senado divulgaram um rascunho fundido de 616 páginas em julho que combinava disposições dos comitês de Bancos e Agricultura. O texto dividia os ativos digitais em commodities digitais, ativos de contrato de investimento e stablecoins de pagamento permitidas, com um processo de certificação de maturidade permitindo que tokens qualificados saíssem do tratamento de valores mobiliários à medida que suas redes se descentralizassem.
A Regulation Crypto Assets aborda parte do mesmo problema por meio da autoridade existente da SEC.
Sob a proposta da agência, a isenção para startups de US$ 5 milhões se aplicaria por um período de quatro anos, enquanto a rota de captação de US$ 75 milhões poderia ser usada a cada período de 12 meses. Esta última imporia requisitos de demonstrações financeiras e relatórios contínuos que estavam amplamente ausentes no mercado de ICOs de 2017 e 2018.
Para alguns investidores de capital de risco, ter uma rota definida para lançamentos legítimos de tokens ainda pode mudar a forma como redes de criptomoedas em estágio inicial captam recursos nos EUA.
“Em meio a este mercado lateral, esta proposta me deixa cautelosamente otimista sobre o que esperar para os ativos digitais nos EUA”, disse Winnie Lau, sócia da Strobe Ventures, à Bloomberg. “É um passo na direção certa, com um caminho para equipes em estágio inicial construírem redes de tokens, levantarem capital e inovarem nos EUA.”
Pantera Capital, sócio geral e gerente de portfólio, Cosmo Jiang apontou a diferença entre lançamentos especulativos de memecoins e projetos que tentam construir redes com tokens funcionais.
“Vivíamos em um mundo estranho onde, se alguém lançasse uma memecoin, era legal, mas se lançasse um token que realmente tentasse produzir algum valor, era ilegal — isso é exatamente o oposto de uma sociedade capitalista funcional”, disse Jiang.
Investidores de criptomoedas tornaram-se mais seletivos
As condições de mercado representam outro obstáculo para projetos que consideram novas vendas de tokens.
O Bitcoin permaneceu em queda de quase 10% em 2026, apesar de sua recuperação mais recente, enquanto o ouro ganhou mais de 7% no ano, de acordo com dados da Bloomberg. Os preços das criptomoedas ainda estavam se recuperando do forte selloff do mercado em outubro, deixando os investidores menos dispostos a financiar projetos apenas porque emitiram um token.
A concentração de investimentos em ativos estabelecidos não eliminou a demanda por exposição a criptomoedas. ETFs que rastreiam ouro e Bitcoin atraíram um recorde combinado de US$ 7 bilhões nos cinco dias de negociação até terça-feira, informou a Bloomberg.
Enquanto isso, os reguladores continuam trabalhando em regras que regem como os ativos cripto são classificados e negociados após a emissão. A SEC e a CFTC emitiram uma interpretação conjunta em março estabelecendo categorias para ativos digitais, enquanto a CLARITY Act colocaria classificações e responsabilidades regulatórias em lei federal se o Congresso aprovar a legislação.
O debate no Senado continuou até agosto. As senadoras Elizabeth Warren e Richard Blumenthal pediram à SEC neste mês que investigasse a memecoin do presidente Donald Trump, enquanto os legisladores permaneciam divididos sobre as disposições éticas na legislação, com a disputa se tornando uma das questões que seguram a CLARITY Act.
Para projetos que escolhem a rota de captação proposta pela SEC, a conformidade começaria bem antes da negociação secundária. Emissores que usam as isenções permaneceriam sujeitos às regras federais antifraude e antimanipulação, e a isenção de captação maior exigiria demonstrações financeiras e relatórios contínuos após o capital ser levantado.
