Шансы на принятие CLARITY Act упали до 10%: что погубило законопроект

Закон о ясности рынка цифровых активов не должен был провалиться. У него была двухпартийная поддержка в комитете, Белый дом был готов подписать, и отрасль потратила более 100 миллионов долларов на лоббирование. Шесть месяцев назад рынки предсказаний давали ему шансы лучше, чем четыре из пяти. Обвал с 82% до менее 20% — это не история законопроекта, которому не хватило поддержки. Это история законопроекта, который не смог пережить столкновение трех групп интересов, чьи требования были взаимоисключающими, в календаре, не оставлявшем места для компромисса.

В этой статье прослеживаются три спора, которые заблокировали законопроект, рассматривается, почему календарь Сената делает принятие в сентябре маловероятным, и описывается, что произойдет с отраслью, если Закон о ясности умрет в 2026 году.

Февральский консенсус и как он развалился

Закон о ясности вышел из Банковского комитета Сената в январе 2026 года с результатом 15 против 9. Два демократа перешли на другую сторону, чтобы поддержать его. Законопроект состоял из 309 страниц и пытался сделать то, чего не удавалось ни одному предыдущему законодательству: провести постоянную линию между юрисдикциями SEC и CFTC в отношении цифровых активов, определить, когда токен перестает быть ценной бумагой и становится товаром, и создать пути регистрации для бирж, брокеров и хранителей.

Polymarket отражал оптимизм. Трейдеры оценивали принятие в 82% в феврале. Исследовательская группа Galaxy Digital оценивала его в 75%. Логика была проста: у республиканцев были голоса, Белый дом дал сигнал, что подпишет, а отрасль потратила значительные средства, чтобы обеспечить время для обсуждения.

Первая трещина появилась в апреле, когда переговоры в Сенате застопорились из-за трех открытых вопросов, которые комитет отложил для обсуждения на пленарном заседании: правила доходности стейблкоинов, классификация протоколов DeFi и этические положения для государственных чиновников с криптоактивами. Каждый из этих споров имел группу интересов с достаточным влиянием, чтобы заблокировать законопроект.

Борьба за доходность стейблкоинов

Текущий проект Закона о ясности запрещает проценты или доходность на неиспользуемые остатки стейблкоинов, разрешая при этом вознаграждения, основанные на активности, через механизмы DeFi, такие как пулы ликвидности и протоколы кредитования. Это различие важно, потому что оно определяет, могут ли централизованные биржи продолжать платить клиентам за хранение стейблкоинов.

Coinbase зарабатывает примерно 1,35 миллиарда долларов в год на вознаграждениях USDC — программе, которая платит клиентам доходность за хранение стейблкоина Circle на платформе. В соответствии с предлагаемой структурой эта модель дохода была бы ограничена. Coinbase активно лоббировала изменение этого положения, утверждая, что запрет доходности на неиспользуемые остатки при разрешении ее через DeFi создает произвольное различие, которое подталкивает активность к менее регулируемым протоколам.

Банковское лобби хочет сохранить запрет. Традиционные банки рассматривают доходность стейблкоинов как депозитный продукт, предлагаемый без страхования вкладов, требований к капиталу или надзора FDIC. Разрешение биржам платить доходность по стейблкоинам, в то время как банки должны соблюдать правила капитала Базеля III, создает конкурентную асимметрию, которую банковская отрасль не потерпит молча.

Компромисс, который комитет отложил, разрешающий доходность только через регулируемые механизмы DeFi, не удовлетворяет ни одну из сторон. Coinbase теряет свой крупнейший источник дохода. Банки по-прежнему сталкиваются с конкуренцией со стороны протоколов, которые труднее регулировать. Это положение потребовало больше времени на переговоры, чем любой другой раздел законопроекта.

Проблема классификации DeFi

Закон CLARITY пытается определить, когда блокчейн-сеть является достаточно децентрализованной, чтобы ее токены больше не считались ценными бумагами. Законопроект создает основу, в рамках которой SEC будет оценивать, прекратились ли основные управленческие усилия, используя критерии, включая распределение токенов управления, отсутствие контролирующего лица и степень, в которой обновления протокола требуют консенсуса сообщества, а не односторонних действий разработчиков.

Демократы в комитете утверждали, что критерии слишком мягкие. Сотрудники сенатора Шеррода Брауна в мае распространили служебную записку, в которой утверждалось, что при предлагаемых стандартах токен FTT от FTX получил бы статус товара в течение 18 месяцев после запуска, несмотря на централизованный контроль Сэма Бэнкмана-Фрида над биржей. Записка была оспорена спонсорами законопроекта, но она изменила ход дебатов: любой стандарт, который может задним числом одобрить FTT, столкнется с политическим сопротивлением.

Более глубокая проблема заключается в том, что децентрализация существует в спектре, и законопроекту нужен бинарный порог. Протокол либо достаточно децентрализован, либо нет. Проведение этой линии через законодательство означает выбор точки в спектре, которая будет ошибочной для некоторых проектов с обеих сторон. Комитет решил отложить окончательную калибровку до дебатов на пленарном заседании, а дебатов на пленарном заседании не было.

Проблема Трампа

Самый политически токсичный спор не имеет отношения к технологиям. Финансовая декларация президента Трампа за 2025 год показала около 1,4 миллиарда долларов дохода, связанного с криптовалютами: 799 миллионов долларов от World Liberty Financial и 635 миллионов долларов от мемкоина TRUMP. Демократы потребовали enforceable divestiture или требования слепого траста для высокопоставленных чиновников в качестве условия для поддержки закрытия дебатов.

Положение об этике в текущем проекте не соответствует тому, что хотят демократы. Оно запрещает федеральным чиновникам выпускать цифровые активы, но не требует отчуждения существующих активов. Сенатор Элизабет Уоррен назвала это положение неадекватным, утверждая, что оно позволяет президенту получать прибыль от регулятивной ясности, которую обеспечивает законопроект, пока он обсуждается.

Администрация Трампа еще больше усложнила политическую ситуацию. 14 августа Управление валютного контролера предоставило World Liberty Financial условный национальный банковский трастовый чартер, позволяющий фирме выпускать стейблкоины напрямую. Сенатор Уоррен назвала это «самым вопиющим актом самообслуживания, который когда-либо видела наша финансовая система». Время, за день до того, как Galaxy снизил вероятность принятия до 10%, не было случайным в глазах демократического руководства.

Республиканцы утверждают, что положения об этике должны рассматриваться в отдельном законодательстве, и что их увязка со структурой рынка создает отравленную пилюлю, предназначенную для убийства законопроекта. Тупик структурный: у демократов достаточно голосов, чтобы заблокировать закрытие дебатов, и они не предоставят их без требований об этике, которые республиканцы считают направленными против президента.

Проблема календаря

Даже если бы все три спора были разрешены завтра, календарь Сената делает принятие в 2026 году трудным. Сенат возвращается 14 сентября. Сенатор Тун подал ходатайство о закрытии дебатов 8 августа, и это ходатайство созревает 15 сентября. Если закрытие дебатов будет успешным, последуют дебаты на пленарном заседании и поправки. Промежуточные выборы состоятся 3 ноября. Сенат обычно теряет продуктивное время на пленарных заседаниях из-за поездок для предвыборной кампании к середине октября.

Это оставляет примерно 14 рабочих дней для дебатов на пленарном заседании, поправок и окончательного голосования по законопроекту объемом 309 страниц с как минимум тремя оспариваемыми положениями. Закон GENIUS, более узкий законопроект о стейблкоинах, занял 11 дней пленарного времени. Закон CLARITY шире и более спорен.

Записка Galaxy Digital от 14 августа назвала календарь основной причиной снижения шансов до 10%. Фирма отметила, что даже при доброй воле обеих партий процедурные механизмы Сената не поддерживают принятие закона такой сложности в доступном окне.

Рынок предсказаний как законодательный термометр

Траектория CLARITY Act является одной из самых наглядных демонстраций того, как рынки предсказаний функционируют в качестве датчиков политики в реальном времени. Контракт Polymarket на принятие в 2026 году отслеживал каждое крупное событие с точностью, которой не достигали традиционные опросы и комментарии экспертов.

Февральский пик в 82% последовал за голосованием в комитете. Первое падение до 60% произошло в апреле после появления трех спорных положений. Снижение до 42% соответствовало слушаниям 17 июля, на которых члены Демократической партии дали понять, что не предоставят голоса для закрытия дебатов без формулировок по этике. Падение до 27% последовало за подтверждением Сената, что голосование до перерыва не состоится. Текущий показатель около 17% отражает оценку Galaxy в 10% и отсутствие каких-либо публичных признаков того, что во время перерыва формируется сделка.

Рынок предсказаний постоянно опережал освещение в СМИ и отраслевые комментарии. Когда генеральный директор Coinbase выразил оптимизм по поводу принятия закона в ходе телефонной конференции в июле, Polymarket уже оценивал законопроект ниже 50%. Когда Galaxy опубликовала свою оценку в 10% 14 августа, Polymarket уже неделю держался ниже 20%.

Последствие для голосования по закрытию дебатов 15 сентября заключается в том, что рынок учтет сделку до ее объявления. Резкое движение выше 30% за несколько дней до голосования будет сигнализировать о том, что переговоры привели к созданию рамочной основы, которую обе стороны могут принять. Отсутствие такого движения будет сигнализировать о том, что голосование является формальным.

Международное сравнение

Застой CLARITY Act происходит на фоне ускорения регулирования в других странах. Регламент Европейского союза о рынках криптоактивов действует с июня 2024 года. Управление по финансовому регулированию и надзору Великобритании завершило разработку своего крипторежима в марте 2026 года. Сингапур, Япония, Гонконг и Объединенные Арабские Эмираты имеют действующие нормативные рамки.

Практическим следствием является регуляторный арбитраж. Компании, которым нужна ясность для работы, переезжают в юрисдикции, которые ее предоставляют. Опасение, что провал крипторегулирования вытолкнет деятельность за границу, не является теоретическим. Coinbase, Kraken и Gemini расширили свою деятельность в Европе и Азии в 2026 году, в то время как ориентированные на США команды по соблюдению требований ждали рамочную основу, которая так и не появилась.

Аргумент отрасли заключается в том, что США отстают. Контраргумент состоит в том, что лучше двигаться медленно, чем быстро и ошибиться в рамочной основе. Обе позиции имеют достоинства, но календарю нет дела до достоинств. Каждый месяц без законодательства — это месяц, в течение которого регуляторный разрыв между США и их конкурентами увеличивается.

Что заменит его, если он провалится

SEC и CFTC не ждут. Оба агентства ускорили нормотворчество, которое фактически заменяет законодательство.

Пакет Regulation Crypto от SEC, который председатель Пол Аткинс описал как готовый к уведомлению и комментариям, охватывает четыре области: освобождение от регистрации для запуска токенов, безопасную гавань для команд, которые полностью децентрализованы, режим хранения для брокеров-дилеров и структуру торговых площадок. Безопасная гавань закрепила бы совместное разъяснительное заявление SEC и CFTC от марта 2026 года, предоставив эмитентам основанный на правилах путь к статусу товара без действий Конгресса.

CFTC продвинулась к режиму спотовых листингов, который позволил бы регулируемым биржам размещать спотовые контракты на цифровые активы наряду с фьючерсами. Ожидается, что на встрече в Белом доме 19 августа, в которой примут участие руководители Coinbase, Ripple и Kraken, а также председатель SEC Аткинс и председатель CFTC Селиг, будет обсуждаться, как нормотворчество агентств может заполнить пробел, если CLARITY Act не будет принят.

Озабоченность отрасли в отношении нормотворчества агентств — это долговечность. Правила могут быть отменены будущей администрацией. Законодательство — нет. Демократический президент в 2029 году может поручить SEC отозвать Regulation Crypto и вернуться к регулированию, основанному на правоприменении. Закон CLARITY должен был предотвратить это, закрепив рамки в статуте. Без него отрасль работает по правилам, которые действуют только до тех пор, пока назначенцы нынешней администрации остаются на своих постах.

Прецедент поучителен. Одобрение SEC спотовых биткоин-ETF в 2024 году было принято через решение агентства, а не через законодательство. Это решение пережило смену руководства SEC, потому что новый председатель поддержал его. Будущий председатель, который не поддерживает криптовалюты, мог бы отменить Regulation Crypto способом, который был бы невозможен, если бы рамки были законодательно закреплены.

Существует также проблема последовательности. Если SEC завершит Regulation Crypto до голосования по прекращению дебатов 15 сентября, это снизит аргумент о срочности для принятия закона CLARITY. Сенаторы, которые могли бы проголосовать за законопроект, потому что альтернативой был регуляторный хаос, могут прийти к выводу, что альтернативой теперь является нормотворчество агентства, обеспечивающее адекватную ясность. Таким образом, сроки SEC напрямую влияют на политическую динамику законопроекта.

Режим спотовых листингов CFTC добавляет еще один уровень. Если регулируемые биржи могут размещать спотовые контракты на цифровые активы наряду с фьючерсами под надзором CFTC, значительная часть того, что закон CLARITY был призван обеспечить, происходит без действий Конгресса. Разрыв между тем, что предоставляет законопроект, и тем, что могут обеспечить действия агентств, сужается, что делает оставшиеся преимущества законодательства, в первую очередь долговечность, более трудными для продажи сенаторам с ограниченным временем на пленарных заседаниях.

Противоположный аргумент: почему он все еще может быть принят

Аргумент в пользу принятия основывается на трех доводах. Во-первых, голосование по прекращению дебатов 15 сентября — это реальный процедурный шаг, а не символический жест. Тун не стал бы его назначать без некоторой уверенности, что переговоры могут привести к сделке во время каникул. Во-вторых, встреча в Белом доме 19 августа свидетельствует о вовлеченности исполнительной власти на уровне, который предполагает, что администрация хочет законодательной победы, а не только правил агентств. В-третьих, расходы отрасли на лоббирование превышают 100 миллионов долларов, и эти деньги покупают доступ к восьми голосам демократов, которые нужны законопроекту для перехода.

Слабость этого аргумента в том, что он опирается на разрешение трех споров в оставшиеся календарные дни, которые Сенат не смог разрешить за семь месяцев работы комитетов и пленарных переговоров. Только положение о доходности стейблкоинов затрагивает крупнейший источник дохода Coinbase, основную конкурентную проблему банковского лобби и экосистему DeFi, которая рассматривает любое ограничение доходности как экзистенциальное. Поиск формулы, удовлетворяющей все три стороны за 14 рабочих дней, требует такого уровня законодательной продуктивности, который Сенат не продемонстрировал в отношении криптовалют.

Существует также историческая закономерность, которая благоприятствует принятию. Крупное финансовое законодательство в Соединенных Штатах часто принимается в сжатые сроки после длительных задержек. Закон Додда-Франка занял 11 месяцев от внесения до подписания, но окончательные переговоры завершились за несколько недель. Закон JOBS перешел от застопорившейся работы комитета к двухпартийному принятию менее чем за месяц, когда обе партии нашли избирательную мотивацию. Закон CLARITY может последовать той же схеме, если давление промежуточных выборов создаст достаточный стимул для обеих партий заявить о законодательном достижении.

Самая сильная версия бычьего сценария заключается в том, что рынки предсказаний ошибаются в отношении оставшейся вероятности, потому что они не могут учесть частные переговоры. Если сотрудники Сената работают над компромиссом во время каникул, эта работа не дает публичных сигналов до объявления. 17% Polymarket могут точно отражать публичную информацию, но упускать сделку, которая была достигнута в принципе, но еще не раскрыта.

Что бы опровергло этот анализ: голосование по прекращению дебатов 15 сентября, которое проходит с 60 или более голосами, с последующим быстрым процессом внесения поправок. Если это произойдет, спонсоры законопроекта нашли сделку во время каникул, которая еще не публична. Конкретным признаком были бы одновременные заявления как республиканского, так и демократического сенатора, поддерживающих пересмотренное положение об этике за несколько дней до голосования.

Что смотреть

• Голосование по cloture 15 сентября. Это бинарное событие. Если cloture провалится, CLARITY Act мертв для 2026 года. Если оно пройдет, начнутся дебаты на этапе рассмотрения, и принятие станет вероятным в течение нескольких недель.
• Коэффициенты Polymarket за 48 часов до голосования. Рынки предсказаний были самым точным индикатором траектории этого законопроекта. Резкое движение выше 30% в дни перед 15 сентября будет сигнализировать о том, что сделка просочилась.
• График SEC Regulation Crypto. Если SEC опубликует уведомление о предлагаемом правиле до голосования по cloture, это будет сигналом того, что агентство ожидает провала законопроекта и самостоятельно заполняет пробел.
• Количество перебежчиков от демократов. Законопроекту нужно восемь демократов. Двое проголосовали «за» в комитете. Шесть дополнительных голосов — это все переговоры. Любые публичные обязательства демократических сенаторов во время каникул изменят коэффициенты.
• Активность World Liberty Financial. Любые дополнительные разрешения регулирующих органов или расширение устава для связанного с Трампом крипто-предприятия в период переговоров усилят оппозицию демократов и снизят вероятность сделки по этическим положениям.

Часто задаваемые вопросы