Hyperliquid Policy Center и Douro Labs 17 августа подали совместное письмо с комментариями в Комиссию по ценным бумагам и биржам США, поддержав предложение об отмене Правила 611 Регламента NMS.
Резюме
- Подача 17 августа совместно поддержала предложение SEC полностью отменить Правило 611 Регламента NMS.
- Правило 611 препятствует исполнению сделок по защищенным котировкам, демонстрирующим лучшие цены на подключенных торговых площадках США.
- HPC и Douro попросили регуляторов признавать соответствующие независимые эталонные цены, когда NBBO недоступен.
- Токенизированные акции США останутся под действием правил о ценных бумагах и обязанностей брокеров по наилучшему исполнению без изменений.
- Период комментариев SEC закрылся 17 августа, окончательное решение об отмене пока не объявлено публично.
Правило 611, обычно называемое правилом защиты от проскальзывания, в целом запрещает торговым центрам исполнять ордера по ценам хуже, чем защищенные котировки, отображаемые в других местах. Эта структура использует консолидированные рыночные данные для установления Национальной лучшей цены предложения и спроса, или NBBO.
HPC и Douro в своем 22-страничном письме утверждали, что эта система котировок не полностью соответствует автоматизированным маркет-мейкерам, ончейн-книгам ордеров и рынкам, работающим непрерывно за пределами традиционных часов биржевых торгов.
Douro Labs является основным участником сети Pyth. HPC — независимая правозащитная организация, сосредоточенная на создании регулируемого пути для пользователей из США к ончейн-рынкам, включая рынки, доступные через Hyperliquid.
Отмена Правила 611 SEC изменит защиту ордеров
SEC предложила отменить Правило 611 и Правило 610(e) 11 июня. Правило 610(e) ограничивает заблокированные и пересекающиеся котировки, когда цены предложения равны или превышают доступные цены спроса.
Предложение агентства также удалит соответствующие определения из Правила 600 и внесет соответствующие изменения в другие части Регламента NMS. SEC не приняла предложение, что означает, что существующие правила остаются в силе.
Правило 611 было принято в рамках Регламента NMS в 2005 году. Оно требует, чтобы торговые центры устанавливали процедуры, предназначенные для предотвращения исполнений по ценам хуже, чем защищенные котировки, доступные через другие подключенные площадки.
Председатель SEC Пол Аткинс заявил в июне, что предложение направлено на упрощение структуры рынка и снижение затрат. Он также сказал, что агентство будет применять «осторожный, обдуманный подход» при рассмотрении публичных отзывов.
HPC и Douro поддержали отмену «без оговорок». Они утверждали, что текущая структура предполагает, что исполняемый интерес появляется в виде твердых котировок, собираемых информационными процессорами по ценным бумагам.
Автоматизированные маркет-мейкеры работают иначе. Они рассчитывают цену исполнения из пула ликвидности при размещении ордера. Некоторые ончейн-книги ордеров с центральным лимитом отображают цены предложения и спроса, но эти цены в настоящее время не включаются в консолидированные потоки, используемые для расчета NBBO.
Ончейн-рынки требуют обновленных руководств по наилучшему исполнению
Отмена Правила 611 не устранит обязанность брокеров добиваться выгодных условий исполнения для клиентов. HPC и Douro заявили, что эта обязанность должна оставаться центральным стандартом защиты инвесторов.
В своем письме они попросили SEC координировать действия с Управлением по регулированию финансовой индустрии по принципиальным руководствам для ончейн-исполнения. Группы заявили, что существующие руководства не полностью учитывают сетевые комиссии, атомарные расчеты, риски упорядочивания транзакций или рынки, работающие, когда NBBO недоступен.
Ончейн-площадка также может рассчитывать цены на основе размера ордера и ликвидности, доступной при его исполнении. В результате одна отображаемая справочная цена может не отражать окончательную стоимость, которую получает клиент.
Группы предложили оценивать фактическую цену исполнения после учета комиссий протокола, сетевых сборов и движения рынка, вызванного ордером. Скорость расчетов и снижение риска контрагента по расчетам также могут быть частью этой оценки, согласно письму.
HPC и Douro также попросили регуляторов признавать квалифицированные независимые справочные цены, когда NBBO не существует или не отражает ончейн-условия. Они заявили, что такие бенчмарки должны использовать прозрачные методологии и противостоять манипуляциям.
В заявке в качестве возможной модели был приведен Pyth. Pyth получает ценовую информацию от бирж и торговых фирм, участвующих в формировании цен, а затем публикует агрегированные данные в ончейне. Предложение не требовало, чтобы SEC одобрила Pyth в качестве обязательного провайдера.
Токенизированные акции останутся в рамках правил по ценным бумагам
HPC и Douro попросили SEC подтвердить, что токенизированные версии акций NMS остаются в рамках Регламента NMS и более широкой структуры наилучшего исполнения. При таком подходе защита инвесторов не будет зависеть от того, используют ли записи о праве собственности блокчейн.
Запрос поступает по мере расширения токенизированных акций в криптосетях. Как сообщалось ранее, Ondo вывела 35 токенизированных акций и ETF на HyperEVM в июне.
Такие продукты могут использовать различные юридические структуры. Некоторые представляют собой требования к эмитенту или специальному юридическому лицу, а не прямое юридическое владение базовыми акциями компании. Поэтому структура должна оцениваться отдельно от блокчейна, используемого для торговли или расчетов.
В смежных материалах ончейн-платформа запустила торговлю более чем 70 токенизированными акциями на Ethereum и Solana. Эта система использует публичную рыночную информацию, чтобы помочь поддерживать соответствие цен токенов базовым акциям.
HPC и Douro также утверждали, что ончейн-транзакции могут подпадать под существующее исключение Правила 611 для сделок, которые не используют условия расчетов «регулярным способом». Они попросили SEC подтвердить эту интерпретацию, если отмена будет отложена или отклонена. Это остается юридической позицией групп, а не определением SEC.
SEC должна решить, принимать ли отмену
Период публичных комментариев по файлу S7-2026-20 закрылся 17 августа, согласно документам SEC. Совместное представление поступило в срок вместе с комментариями от бирж, инвестиционных фирм, отраслевых групп и других участников рынка.
SEC теперь рассмотрит ответы, прежде чем решить, принять, пересмотреть или отозвать предложение. Отмена потребует финального голосования Комиссии и принятия релиза, устанавливающего окончательный текст и дату вступления в силу.
Не все комментаторы поддерживают удаление правила. Некоторые ответы предупреждали, что отмена может ослабить объективный стандарт защиты цен и возложить большую зависимость на системы маршрутизации отдельных брокеров.
Комиссар SEC Марк Уйеда также признал эти вопросы в июньском заявлении. Он сказал, что удаление Правила 611 может поднять вопросы, касающиеся наилучшего исполнения, прозрачности, торговой механики и доверия инвесторов.
Следующее решение остается за SEC. По состоянию на 18 августа не было объявлено ни о финальном голосовании, ни о дате принятия, ни о графике реализации.
