Сенат отложил законопроект о структуре рынка криптовалют из-за санкций против России и пакета назначений. Сентябрь наступает за несколько недель до промежуточных выборов.
Краткое содержание
- На этой неделе Сенат отложил Закон о ясности, чтобы рассмотреть пакет назначений и законопроект о санкциях против России, при этом лидер большинства Джон Тьюн отказался назначать рассмотрение в зале до перерыва, начинающегося 8 августа.
- Рынки прогнозов немедленно переоценили вероятность принятия, которая упала примерно до 34% с более чем 80% в феврале, а глава исследовательского отдела Galaxy назвал календарь уже не препятствием, а врагом.
- В сентябре будет около трех недель заседаний до того, как члены уйдут на предвыборную кампанию, и любая версия, принятая Сенатом, должна вернуться в Палату представителей, которая страдает от внутренних раздоров среди республиканцев.
- Остается один возможный путь в 2026 году: прикрепить законопроект к обязательному к принятию законодательству в конце года — возможность, которую, по сообщениям отраслевой прессы, лоббисты обсуждают, но ни один сенатор не подтвердил официально.
- Механика этого пути специфична и в значительной степени не изучена: какие существуют инструменты, что присоединение к одному из них сделает с текстом, в котором все еще отсутствует двухпартийное соглашение по этике, и почему эта стратегия имеет неоднозначные результаты для спорного финансового законодательства.
Остается один путь, который никто не исследовал: прикрепить CLARITY к обязательному к принятию законодательству в декабре. Вот что на самом деле требует этот путь, чего это будет стоить тексту и почему лоббисты его предлагают, в то время как ни один сенатор не подтвердит.
Законопроекты обычно не умирают. Их откладывают до тех пор, пока отсрочка не становится смертью, и различие становится видимым только после. Закон о ясности рынка цифровых активов на этой неделе достиг этого неоднозначного состояния. Сенат не проголосовал против него, не подал ходатайство о закрытии прений и не назначил время для рассмотрения в зале. Он рассмотрел пакет федеральных назначений, перешел к законопроекту о санкциях против России, посвященному недавно умершему сенатору, и оставил центральную политическую инициативу в области криптовалют в Законодательном календаре, где она находится с июня. Процедуры палаты обычно допускают рассмотрение одного спорного законопроекта за раз, и очередь не очистится до ухода членов 8 августа. Рынки прогнозов сделали подсчеты в течение нескольких часов, снизив вероятность принятия примерно до трети. Остается сентябрьское окно продолжительностью около трех недель, зажатое между предвыборной кампанией, а затем единственный путь, который кто-либо может предложить: прикрепить законопроект к чему-то, что Конгресс не может позволить себе провалить. Этот путь постоянно упоминается в отраслевой прессе и почти нигде не исследуется. Этот материал исследует его.
Что именно произошло
Последовательность важна, потому что она объясняет характер задержки, а характер задержки определяет, является ли путь в конце года реалистичным или историей для спасения лица.
Сенат вернулся с июльского перерыва с примерно тремя рабочими неделями. Лидер большинства инициировал процедуру закрытия прений по пакету федеральных назначений, затем перешел к пакету санкций против России, вводящему меры против российских чиновников и пошлины на торговых партнеров. Панихиды по сенатору, умершему в этом месяце, заняли время заседаний в течение двух дней. На этом фоне законопроект о структуре рынка требовал двух полных процедур закрытия прений в соответствии с Правилом XXII Сената, каждая из которых могла занять большую часть законодательной недели. Это процедура, на которую не хватило времени.
Собственные формулировки Тьюна были последовательными и необнадеживающими. За несколько дней до откладывания он сказал журналистам, что не ожидает, что законопроект дойдет до голосования в зале до перерыва, добавив, что хотел бы по крайней мере начать его рассмотрение и посмотреть, где находятся голоса. Советник Белого дома по криптовалютам публично возразил, утверждая, что первая неделя августа остается открытой и что он озадачен пессимизмом лидера, — это обмен мнениями, который происходит, когда администрация и палата расходятся во мнениях о том, умерло ли что-то.
Под планированием скрывается существенная проблема, которую планирование маскировало. Сенатские республиканцы 22 июля опубликовали обновленный текст, содержащий этическое положение, согласованное с Белым домом, и демократы отвергли его в течение нескольких часов. Семь демократов, участвовавших в переговорах, выпустили совместное заявление, назвав текст недостаточным. Один из двух демократов, проголосовавших за законопроект в комитете, назвал текущую версию несерьезной попыткой. Без примерно семи голосов демократов процедура закрытия проваливается, и законопроект никогда не был готов к рассмотрению в палате, которого он не получил.
Таким образом, задержка является процедурной по форме и существенной по причине, что является худшей комбинацией для теории конца года, потому что транспортное средство решает календарную проблему, а не проблему голосов.
Что на самом деле означает путь конца года
Стратегия старая, неприглядная и достаточно хорошо понятна любому, кто наблюдал за тем, как Конгресс рассматривает спорное финансовое законодательство.
Каждый декабрь Конгресс сталкивается с законодательством, которое он не может позволить себе провалить: ассигнования для финансирования правительства, ежегодный оборонный закон и периодически меры по потолку долга или пакет продления налоговых льгот. Эти законопроекты привлекают поправки, потому что положение, которое не может пройти само по себе, иногда может пройти как пассажир на чем-то, что должно двигаться. Механизм представляет собой прямое использование рычагов: противодействие поправке означает противодействие транспортному средству, а противодействие транспортному средству влечет за собой издержки, которые большинство членов не готовы платить.
Версия криптоиндустрии заключалась бы в прикреплении структуры рынка или некоторой согласованной ее части к любому декабрьскому транспортному средству, которое движется. Отраслевая пресса сообщала, что лоббисты выдвигали именно это, и сообщения сходятся в одном: ни один сенатор этого не подтвердил. Это отсутствие само по себе является информацией. Поправки такого размера обычно предварительно согласовываются между руководящими офисами задолго до этого, и стратегия, которая полностью существует в разговорах лоббистов, является надеждой, а не планом.
Две особенности подхода заслуживают внимания, потому что они действуют в противоположных направлениях. Он действительно решает проблему времени в палате, что было ограничением, убившим летнее окно; поправка не требует отдельной последовательности закрытия. И он абсолютно ничего не делает с проблемой голосов, потому что члены, которые возражают против этического положения, возражают против него внутри транспортного средства так же, как и вне его, и возражения внутри обязательного к принятию законопроекта становятся рычагами, а не препятствиями. Сенатор, готовый позволить законодательству о структуре рынка умереть, — это сенатор, готовый потребовать его удаления в качестве цены за оборонный закон.
Что поездка на транспортном средстве будет стоить тексту
Законодательство, которое путешествует как поправка, становится меньше и страннее, чем законодательство, проходящее самостоятельно, и конкретные издержки здесь предсказуемы.
Объем сокращается. Транспортные средства перевозят пассажиров, а не грузы. Трехсотстраничная структура рынка с новыми режимами регистрации, процессом сертификации, распределением юрисдикции и защитой разработчиков — это не поправка; это второй законопроект. Что едет, так это подмножество, и подмножество выбирается тем, кто контролирует транспортное средство. Наиболее вероятными выжившими являются положения с наименьшим сопротивлением, что в данном случае означает язык классификации и дедушкиной оговорки, а наиболее вероятными жертвами — спорные, что означает этическое положение, на переговоры по которому было потрачено все лето.
Рычаги переворачиваются. В отдельном законопроекте индустрии нужны демократы для достижения шестидесяти. В обязательном к принятию транспортном средстве противникам нужно только угрожать транспортному средству, чтобы добиться удаления, и руководство обычно защищает транспортное средство. Вот почему спорные поправки чаще умирают в последний момент, чем проходят тихо.
Внимание снижается, и долговечность тоже. Положения, принятые как поправки, получают меньше внимания комитетов, меньше дебатов в палате и меньше законодательной истории, которую суды и агентства позже используют для их интерпретации. Для статута, вся цель которого — предоставить определения, которые агентства будут годами внедрять, тонкая история является реальным недостатком, а не процедурной сноской. Наше руководство о том, что принятие изменит и не изменит, охватывает, насколько эффект этого законопроекта зависит от нормотворчества, а нормотворчество, основанное на неоднозначном языке статута, занимает больше времени и хуже оспаривается в суде.
И проблема Палаты представителей сохраняется независимо. Все, что принимает Сенат, в любой форме, должно пройти через Палату, которая приняла первоначальный законопроект 294 голосами против 134, но с тех пор была поглощена внутренним республиканским конфликтом. Поправка, согласованная в Сенате, возвращается в эту палату как часть пакета, что помогает, но пакет все равно должен двигаться.
Прецеденты, честно прочитанные
У этой стратегии есть история, и она действительно неоднозначна, а не однозначно удручающа.
Финансовое законодательство успешно проходило через механизмы конца года и раньше, особенно когда положения были техническими, широко поддерживались и предварительно одобрены руководством обеих партий. Положения о технических аспектах ценных бумаг, налоговом режиме и регуляторных корректировках двигались таким образом десятилетиями именно потому, что никто не хотел бороться за них на пленарном заседании.
Неудачи также имеют общий профиль, и он ближе к этому законопроекту. Спорные положения с организованной оппозицией, высокой общественной значимостью и партийной окраской обычно удаляются в согласительной комиссии или отбрасываются, когда менеджеры законопроекта решают, что борьба не стоит задержки. Законодательство о рыночной структуре в настоящее время имеет все три: этический спор, затрагивающий семейный бизнес президента, генеральный прокурор Нью-Йорка, публично утверждающий, что это подорвет полномочия штата преследовать криптомошенничество, и законопроект, шансы на принятие которого публично торгуются на рынках прогнозов.
Честное прочтение таково: наименее спорные части CLARITY могут пройти, а та часть, вокруг которой велись все переговоры, вероятно, нет. Это поднимает вопрос, на который индустрия публично не ответила: стоит ли принимать классификационную структуру без этического положения, учитывая, что этическое положение существует для получения голосов демократов, необходимых для отдельного законопроекта. Как поправка, эти голоса имеют меньшее значение, что и является реальной привлекательностью стратегии и причиной, по которой ее критики назовут ее прямо.
Что произойдет, если ничего не сдвинется
Отложите механизм в сторону, и базовый сценарий заслуживает собственного учета, потому что это не статус-кво.
Правовое положение индустрии в Америке до 2027 года будет основываться на совместном разъяснительном документе SEC и CFTC, в котором названы шестнадцать цифровых активов, а стейкинг, майнинг и эйрдропы выведены за рамки законодательства о ценных бумагах. Этот документ является политикой агентства. Будущая комиссия может отозвать его голосованием, комиссары служат по усмотрению президента в соответствии с текущей юриспруденцией об увольнении, и вся структура была построена двумя председателями, чье согласование не требуется по закону. Это структура на данный момент.
Под ней находится закон о стейблкоинах, который является реальным законом, а не рыночной структурой, и чьи собственные исполнительные агентства пропустили свой годовой срок нормотворчества в этом месяце. Это запасной вариант: один принятый закон, охватывающий одну категорию продуктов, плюс разъяснительный документ, охватывающий все остальное, плюс инициативы агентств, которые смена администрации может отменить. Это также запасной режим, рассмотренный.
Тем временем сравнение, которое индустрия делала весь год, становится проверяемым. Режим MiCA в Европе достиг полного применения во всех двадцати семи государствах-членах 1 июля, с сотнями авторизованных поставщиков услуг, работающих в рамках единой структуры. Аргумент о конкурентоспособности всегда заключался в том, что Соединенные Штаты уступят позиции, не приняв законодательство. В 2026 году они его не приняли.
Собственная позиция индустрии
Одна из сторон в этом деле была необычно молчалива о пути конца года, и ее молчание стоит прочитать.
Криптосектор потратил этот цикл на создание самой дорогой политической операции среди всех отраслей в Америке, тему, которую это издание подробно изучало: сеть супер PAC, вступающая в промежуточные выборы с примерно 193 миллионами долларов, взносы от крупнейших фирм, измеряемые десятками миллионов каждая, и доля общих корпоративных расходов на выборы, превышающая треть. Эта машина была построена, чтобы создать именно это законодательство. Она его не создала. Это деньги, стоящие за продвижением.
Стратегическая проблема, которую создаёт для этой операции путь через конец года, является специфической. Поправка проходит без публичного поименного голосования, приписываемого отдельным сенаторам, что именно делает её привлекательной процедурно и именно делает её бесполезной как рычаг. Отрасль, чья теория влияния основана на угрозе финансируемого первичного вызова, нуждается в зафиксированных голосах, чтобы выступать против них. Положение, которое появляется в отчёте согласительной комиссии, не имеет привязанных к нему голосов.
Это напряжение объясняет нечто иначе загадочное в текущий момент: публичная позиция отрасли остаётся сосредоточенной на отдельном голосовании в Сенате, даже когда календарь закрывается, и её лоббисты, по сообщениям, в частном порядке обсуждают путь через законопроект. Оба поведения рациональны. Публичная кампания сохраняет подотчётность и, следовательно, рычаги до ноября. Частный разговор сохраняет результат, если кампания провалится.
Смотрите, какая из них будет доминировать после перерыва. Если публичные сообщения сектора сместятся в сторону привязки к концу года, это будет означать, что он пришёл к выводу, что принятие важнее подотчётности, и ноябрьские расходы будут направлены на 2027 год, а не на этот законопроект. Если он будет придерживаться линии на отдельное голосование, расчёт обратный, и отрасль решит, что законопроект, принятый незаметно, стоит меньше, чем борьба, которая выявляет его противников.
На что обратить внимание
Будет ли предварительное действие на первой неделе августа. Тун оставил дверь открытой для начала работы над законопроектом, и советник Белого дома настаивает на этом. Начало процесса в зале до перерыва позволило бы перенести процедурный прогресс в сентябрь, а не начинать с нуля.
Любой сенатор, подтверждающий стратегию на конец года. Самое информативное событие из доступных. Разговоры лоббистов — это не план; подтверждение от руководства о законопроекте — это план. Следите за переговорами по ассигнованиям и обороне на предмет первого крипто-связанного языка.
Будет ли двигаться положение об этике. Каждый путь — отдельный или поправка — проходит через один и тот же спор о том, должно ли Министерство юстиции быть единственным правоприменителем. Гибридный механизм правоприменения остаётся видимой зоной приземления, и его появление будет сигнализировать о том, что переговоры живы.
Сентябрьский календарь. Около трёх недель времени в зале против сроков ассигнований и предвыборных поездок. Если законодательство о рыночной структуре не будет запланировано в этом окне, законопроект на конец года перестанет быть одним из вариантов и станет единственным.
Противники стали громче
Одно событие за последнюю неделю было воспринято как шум и ближе к структурной проблеме для каждого из описанных выше путей.
Генеральный прокурор Нью-Йорка публично выступил против законопроекта, утверждая, что он подорвёт способность государственных и муниципальных властей преследовать мошенничество с криптовалютами. Это вмешательство отличается по характеру от спора об этике. Спор об этике касается президента и поэтому является партийным, что означает, что он может быть урегулирован согласованным положением. Возражение правоохранительных органов штата о превенции полномочий по мошенничеству является институциональным, оно пересекает партийные линии и согласуется с более широкой озабоченностью, которую уже высказали несколько сенаторов-демократов, требуя, чтобы прокуроры штатов могли обеспечивать соблюдение положения об этике вместо того, чтобы оставлять правоприменение исключительно Министерству юстиции.
Это возражение также труднее всего удовлетворить внутри законопроекта на конец года. Язык об этике можно пересмотреть в переговорной комнате. Федеральная превенция полномочий штатов по правоприменению является структурной особенностью дизайна законопроекта, проходящей через распределение юрисдикции, на котором основана вся структура, и её нельзя урезать, не разрушив то, что отрасль хочет больше всего.
Спонсоры законопроекта противодействуют этому другой рамкой, представляя CLARITY как инструмент национальной безопасности. Ведущий спонсор утверждал, что он закроет финансовые лазейки, используемые северокорейской группой Lazarus, ссылаясь на оценки Министерства финансов о как минимум 3,4 миллиарда долларов, украденных с 2007 года, и указывая на новые полномочия по санкциям и безопасную гавань, позволяющую биржам замораживать подозрительные активы. Это перепозиционирование само по себе заслуживает внимания: законопроект, который два года продавался на основе регуляторной определённости и американской конкурентоспособности, теперь продаётся на основе правоприменения санкций, и этот сдвиг обычно происходит, когда первоначальный аргумент перестал двигать голоса.
Часто задаваемые вопросы
Что произошло с Законом CLARITY на этой неделе?
Сенат отложил его. Лидер большинства Тьюн выдвинул пакет федеральных назначений, а затем закон о санкциях против России и отказался назначать рассмотрение законопроекта о структуре рынка до перерыва, начинающегося 8 августа. Не было подано ходатайства о прекращении прений, и голосование не состоялось. Вероятность принятия в 2026 году на рынках прогнозов упала примерно до 34%.
Почему Сенат не мог сделать и то, и другое?
Процедура. Палата обычно рассматривает один оспариваемый законопроект за раз, и Правило XXII Сената требует двух полных процедур прекращения прений для продвижения законодательства мимо обструкции, каждая из которых может занять большую часть законодательной недели. С учетом того, что назначения и санкции были в очереди перед ним, а также два дня, занятых поминальными службами, в календаре не было места для другого оспариваемого законопроекта.
Какова стратегия с «транспортным средством» на конец года?
Прикрепление законодательства или его части к законопроекту, который Конгресс не может позволить себе провалить, например, к ассигнованиям или ежегодному разрешению на оборону. Механизм использует рычаги: противодействие поправке означает противодействие «транспортному средству». Отраслевая пресса сообщает, что лоббисты предлагали этот путь, и ни один сенатор не подтвердил это официально.
Сработает ли это на самом деле?
Это решает проблему времени на рассмотрение, но не проблему голосов. Поправка не требует отдельной процедуры прекращения прений, что и убило летнее окно. Но члены, возражающие против положения об этике, могут потребовать его удаления в качестве цены за поддержку «транспортного средства», и руководство обычно защищает «транспортные средства». Оспариваемые положения с высокой значимостью имеют плохую историю выживания в качестве поправок.
Что потеряет законопроект в качестве поправки?
Скорее всего, объем. Полная структура рынка слишком велика, чтобы быть поправкой, поэтому будет путешествовать подмножество, выбранное тем, кто управляет «транспортным средством». Наименее оспариваемые положения, в первую очередь классификация и оговорка о дедушке, имеют наибольшие шансы на выживание; положение об этике, которое поглотило все переговоры, скорее всего, станет жертвой. Поправки также создают более тонкую законодательную историю, что важно для статута, который должны интерпретировать агентства.
Каков запасной план, если ничего не будет принято в 2026 году?
Совместное разъяснительное заявление SEC и CFTC, классифицирующее шестнадцать цифровых активов, плюс статут о стейблкоинах, плюс инициативы агентств. Разъяснительный документ является политикой агентства, которую будущая комиссия может отозвать голосованием, причем комиссары служат по усмотрению президента, что и является той непостоянностью, которую законодательство должно было исправить.
Есть ли реальный шанс в сентябре?
Небольшой. Конгресс возвращается примерно на три недели, прежде чем члены уйдут в предвыборную кампанию к ноябрьским промежуточным выборам, конкурируя с крайними сроками ассигнований, и законодатели исторически избегают сложных финансовых голосований перед выборами. Любое принятие Сенатом также потребует согласия Палаты представителей, охваченной внутренним республиканским конфликтом.
Что должны извлечь участники рынка из этого?
То, что изменились сроки, а не то, что изменилась структура. Ничего в текущей операционной среде на этой неделе не изменилось; структура агентства, регулирующая классификацию и правоприменение, осталась той же, что и в прошлом месяце. Изменилась вероятность того, что соглашение станет постоянным законом в 2026 году, и эта вероятность теперь составляет около трети. Это образовательный анализ, а не инвестиционный совет.
