SEC начала подготовку регуляторного пути, который может позволить квалифицированным платформам торговать токенизированными американскими акциями 24 часа в сутки, семь дней в неделю.
Резюме
- SEC разрабатывает ограниченное инновационное освобождение для торговли токенизированными ценными бумагами.
- Рынки на основе блокчейна могут позволить торговать подходящими токенами акций в ночное время, по выходным и в праздничные дни.
- Существующие федеральные законы о ценных бумагах продолжают применяться, поскольку предложенное освобождение не вступило в силу.
- Хранение, права акционеров, надзор и связи с клиринговыми системами остаются ключевыми регуляторными вопросами.
Комиссия по ценным бумагам и биржам США работает над «инновационным освобождением», которое может дать избранным фирмам временное послабление для тестирования токенизированных ценных бумаг на определенных условиях, пока агентство разрабатывает постоянные правила.
Председатель SEC Пол Аткинс поддержал использование освободительных полномочий для привлечения большей финансовой активности в сети блокчейна без вывода токенизированных акций из-под федерального надзора за ценными бумагами. В соответствии с предложением, одобренные платформы могли бы предлагать цифровые версии акций, котирующихся в США, и обрабатывать транзакции за пределами часов работы традиционных бирж.
Комиссар Хестер Пирс заявила в марте, что сотрудники SEC разрабатывают освобождение для облегчения «ограниченной торговли определенными токенизированными ценными бумагами». Пирс описала возможную меру как более узкую, чем всеобъемлющее освобождение, обсуждавшееся Консультативным комитетом инвесторов SEC.
Ни окончательная структура, ни критерии приемлемости, ни дата внедрения не были объявлены. Поэтому инвесторы не могут предполагать, что токенизированные версии каждой американской акции скоро станут доступны для непрерывной торговли.
Освобождение SEC может открыть круглосуточную торговлю токенизированными акциями
Обычные часы торговли на фондовом рынке США проходят с 9:30 утра до 4 часов вечера по восточному времени в рабочие дни, хотя зарегистрированные площадки и брокеры могут предоставлять расширенные сессии. Площадка на основе блокчейна может обрабатывать переводы непрерывно, позволяя подходящим ценным бумагам переходить из рук в руки в ночное время, по выходным и в государственные праздники.
Согласно сообщениям о подготовке SEC, освобождение могло бы дать регулируемым платформам определенный путь для тестирования круглосуточных рынков токенизированных акций. Такое послабление все равно потребовало бы от комиссии решить, какие фирмы соответствуют требованиям, какую деятельность они могут осуществлять и какие существующие правила остаются обязательными.
Для американских инвесторов непрерывная торговля могла бы обеспечить доступ за пределами обычного торгового дня. SEC все еще должна будет определить, как брокеры обрабатывают наилучшее исполнение, раскрытие информации и маршрутизацию заказов, когда базовый фондовый рынок закрыт, а ценообразование распределено между блокчейном и традиционными площадками.
Защита инвесторов также зависит от типа предлагаемого токена. Токен, поддерживаемый эмитентом, может представлять ту же ценную бумагу, зарегистрированную через новую систему владения, в то время как продукт, созданный несвязанной третьей стороной, может только отслеживать цену акции или предоставлять договорное требование к платформе.
В июле две группы трансфер-агентов попросили SEC отделить акции, поддерживаемые эмитентом, от несвязанных токенов. Как ранее сообщал crypto.news, группы предупредили, что некоторые структуры третьих сторон могут не давать покупателям прямого владения, права голоса или тех же законных прав на дивиденды, что и зарегистрированные акционеры.
Консультативный комитет инвесторов SEC выразил аналогичные опасения в мартовской рекомендации. Члены комитета выступили против всеобъемлющего освобождения и призвали к четкому раскрытию информации о владении, регуляторному надзору за посредниками и защите, предназначенной для обеспечения инвесторам справедливых условий исполнения.
Токенизированные акции останутся ценными бумагами США
Размещение акции на блокчейне не меняет ее статуса в соответствии с законодательством США. Аткинс заявил в ноябрьской речи 2025 года, что экономическая реальность, а не ярлык токена, определяет, как федеральные правила о ценных бумагах применяются к активу.
Токен, представляющий долю в публичной компании, поэтому останется ценной бумагой. В зависимости от структуры, платформы, участвующие в выпуске, торговле, хранении или расчетах, могут столкнуться с требованиями, охватывающими регистрацию брокеров-дилеров, правила бирж или альтернативных торговых систем, записи трансфер-агентов и клиринг.
Хранение представляет собой еще одну проблему, поскольку блокчейн-токен и базовая акция должны оставаться должным образом связанными. Если третья сторона держит обычные акции и выпускает отдельный токен против них, регуляторы должны определить, как покупатели могут проверить обеспечение и вернуть активы в случае банкротства эмитента или хранителя.
Рыночный надзор потребует собственных мер контроля. SEC должна решить, как участвующие площадки будут обнаруживать манипуляции, обмениваться торговой информацией и управлять транзакциями, которые происходят, когда основные биржи США закрыты. Регуляторам также может потребоваться решить, может ли блокчейн-расчет работать наряду с существующими системами хранения и пост-трейдинга Depository Trust Company.
Предлагаемое освобождение не изменило текущие требования. 14 августа SEC отменила открытое заседание, которое было запланировано для рассмотрения специального режима предложения для определенных инвестиционных контрактов, связанных с криптоактивами, сославшись на непредвиденную проблему с расписанием.
Отмененное заседание не было голосованием по всеобщему одобрению круглосуточной торговли токенизированными акциями. В публичном уведомлении SEC говорилось, что заседание касалось правил регистрации и предложения для определенных инвестиционных контрактов, связанных с криптовалютой, в то время как освобождение для токенизированных ценных бумаг остается отдельным политическим проектом, находящимся в разработке.
DTCC и Nasdaq начали регулируемые тесты токенизации
Части рынка США уже получили ограниченное разрешение на тестирование токенизированных ценных бумаг. В декабре 2025 года сотрудники SEC выпустили письмо о непринятии мер, позволяющее Depository Trust Company в течение трех лет работать с определенным сервисом токенизации при соблюдении указанных условий.
Допустимый класс активов включает акции Russell 1000, основные биржевые инвестиционные фонды и казначейские ценные бумаги США. Письмо о непринятии мер указывает, что сотрудники SEC не будут рекомендовать принудительные меры на основе представленных фактов, но оно не создает постоянного отраслевого правила и не разрешает каждой компании предлагать аналогичные услуги.
DTCC собрала более 100 участников и партнеров для своей работы по токенизации, согласно августовскому обновлению проекта. Участвующие фирмы включают традиционные финансовые институты и блокчейн-компании, тестирующие токенизированные акции, казначейские обязательства, залоговое обеспечение, кредитование ценными бумагами и маржинальные процессы.
Более ранние производственные тесты проверяли, могут ли регулируемые активы перемещаться между блокчейн-сетями, оставаясь связанными с установленными записями о хранении и праве собственности. DTC, депозитарная дочерняя компания DTCC, предоставляет услуги по хранению и обслуживанию активов на сумму более 114 триллионов долларов, хотя эта цифра представляет собой весь ее бизнес, а не стоимость, запланированную для токенизации.
Nasdaq также перешла к регулируемой торговле на основе блокчейна. SEC одобрила ее пилотный проект в марте 2026 года, разрешив избранным участникам торговать определенными токенизированными акциями наряду с обычными акциями.
В структуре Nasdaq токенизированные и традиционные версии имеют одинаковые права и цены. Пилотный проект охватывает подходящие ценные бумаги Russell 1000 и основные ETF, привязанные к индексам, сохраняя продукты в рамках существующей национальной рыночной системы, а не создавая несвязанные токены, отслеживающие акции.
NYSE также подала заявки на изменение правил для токенизированных ценных бумаг. Записи SEC показывают, что биржа представила поправки в апреле, чтобы разрешить торговлю ценными бумагами в токенизированной форме, добавив еще одну регулируемую рыночную модель для оценки комиссией.
Изменения Regulation NMS могут повлиять на ончейн-площадки
В то же время SEC рассматривает поправки к Regulation NMS, набору правил, которые контролируют, как заявки на акции США перемещаются между торговыми площадками. Предлагаемые изменения включают отмену Rule 611 и Rule 610(e), которые регулируют защиту ордеров и комиссии за доступ в национальной рыночной системе.
Ondo Finance поддержала предлагаемую отмену в письме от 11 августа секретарю SEC Ванессе Каунтримен. Компания утверждала, что существующие правила благоприятствуют непрерывным книгам заявок и могут ограничивать альтернативные системы исполнения, использующие другие торговые модели.
Rule 611 обычно требует, чтобы торговые центры предотвращали исполнение по ценам хуже защищенных котировок, отображаемых в других местах. Ondo сообщила комиссии, что удаление этого положения может дать аукционным, блокчейн-основанным и другим системам исполнения больше возможностей для работы наряду с обычными книгами заявок.
Компания также попросила SEC исправить части своего экономического анализа перед принятием поправок. Заявление Ondo было подано в соответствии с Release No. 34-105655 и File No. S7-2026-20 в рамках процесса публичных комментариев комиссии.
