Внутренние стейблкоины, предназначенные для укрепления роли национальных валют, могут иметь непреднамеренный эффект: облегчить пользователям переход к цифровым долларам.
Резюме
- МВФ заявляет, что местные стейблкоины могут ускорить внедрение долларовых токенов, упрощая глобальную конвертацию валют в блокчейне.
- Почти 99% стейблкоинов остаются номинированными в долларах, что усиливает сетевые эффекты, которые местные токены с трудом могут воспроизвести.
- Южная Африка демонстрирует ограниченное использование долларовых стейблкоинов, в то время как токены, привязанные к ранду, пока привлекли более слабый спрос.
- МВФ рекомендует регулировать входы, выходы и ончейн-обменники, когда стейблкоины расширяют доступ к иностранной валюте.
- БМР обнаружил, что притоки стейблкоинов в целом схожи в экономиках с ограничениями на трансграничное использование и без них.
Первый заместитель директора-распорядителя Международного валютного фонда Дэн Кац выразил эту озабоченность 7 августа во время выступления в Университете Кейптауна, поскольку регуляторы оценивают, как стейблкоины могут изменить платежи и спрос на иностранную валюту на развивающихся рынках.
Кац заявил, что стейблкоины в местной валюте и в долларах, работающие на одной и той же блокчейн-инфраструктуре, могут упростить конвертацию иностранной валюты. Пользователи могут обменивать их через децентрализованные биржи, пулы ликвидности или одноранговые транзакции, вместо того чтобы полагаться исключительно на банки и традиционных дилеров валюты. В такой среде местные токены «могут даже ускорить внедрение стейблкоинов для иностранной валюты», — сказал он. МВФ не представил этот результат как определенный.
Долларовые стейблкоины уже имеют сильное сетевое преимущество
Оценка МВФ начинается с рынка стейблкоинов, который остается в подавляющей степени привязанным к доллару США. Кац заявил, что рыночная капитализация стейблкоинов оставалась на уровне около 300 миллиардов долларов в течение последнего года после почти утроения в период с 2021 по 2025 год. Почти 99% стейблкоинов номинированы в долларах.
Это доминирование дает токенам, обеспеченным долларом, более высокую ликвидность и более широкое признание на биржах, платежных платформах и международных рынках. Стейблкоины в национальной валюте должны конкурировать с этими существующими сетевыми эффектами, даже когда регуляторы или компании вводят их в качестве альтернативы.
Южная Африка дает ранний пример. Кац заявил, что долларовые стейблкоины пока получили ограниченное распространение в стране, однако стейблкоины, номинированные в рандах, привлекли еще меньший спрос. Он предостерег, что «слишком рано делать окончательные выводы» о том, сохранится ли такая тенденция.
В Обзоре финансовой стабильности Южноафриканского резервного банка также задокументирован рост активности с токенами, привязанными к доллару. Объемы торгов долларовыми стейблкоинами на внутренних платформах выросли с менее чем 4 миллиардов рандов в 2022 году до почти 80 миллиардов рандов за первые десять месяцев 2025 года.
Тем временем, как сообщалось ранее, южноафриканские власти пересматривают структуру цифровых денег страны, уделяя больше внимания оптовым вариантам использования цифровых валют центральных банков и регулированию частных цифровых активов.
Внутренние стейблкоины могут перевести больше операций с иностранной валютой в ончейн
Озабоченность МВФ сосредоточена на легкости перехода между валютами, когда разные стейблкоины используют общую блокчейн-инфраструктуру. Пользователю, владеющему токеном в местной валюте, больше не нужно обращаться в банк или к традиционному поставщику иностранной валюты, чтобы получить актив, номинированный в долларах.
Вместо этого децентрализованные биржи и пулы ликвидности могут обеспечить прямые торговые пары между национальными и долларовыми стейблкоинами. Пиринговые транзакции могут предложить еще один маршрут. Кац утверждал, что это может переместить часть валютных операций от финансовых учреждений, которые традиционно выступают в качестве регуляторных контрольных точек.
Это важно, потому что банки и дилеры валюты могут быть обязаны сообщать о транзакциях, обеспечивать соблюдение валютных ограничений и применять контроль за движением капитала. Ончейн-транзакции с использованием самокастодиальных кошельков может быть труднее отслеживать властям таким же образом.
Исследование Банка международных расчетов подняло аналогичные вопросы. Исследование, изучающее четыре долларовых стейблкоина и 27 фиатных валют, показало, что более 70% совокупного чистого фиатного притока в эти токены поступило из недолларовых валют. Исследователи также обнаружили связи между спросом на стейблкоины, обесцениванием валюты и разницей в ценах между ончейн и традиционными валютными рынками.
Исследование BIS показало в целом схожие притоки стейблкоинов в странах с ограничениями на трансграничное использование стейблкоинов и без них. Исследователи заявили, что самокастодиальные кошельки и безграничный характер блокчейн-транзакций могут снизить эффективность некоторых традиционных мер контроля.
Риски долларизации будут различаться на развивающихся рынках
Кац подчеркнул, что стейблкоины не будут влиять на каждую страну одинаково. В экономиках, где жители уже держат значительные суммы долларов, стейблкоины могут в основном заменить существующие валютные депозиты или наличные деньги цифровым аналогом.
При таком сценарии более широкое использование стейблкоинов может изменить то, как люди держат доллары, не увеличивая существенно общий спрос на иностранную валюту.
Ситуация может быть иной в странах, где доступ к долларам ограничен или доверие к национальной валюте слабее. МВФ заявил, что стейблкоины могут предоставить дополнительный путь к иностранным валютам в экономиках с более слабыми макроэкономическими рамками или отложенным спросом на доллары.
В периоды обесценивания валюты или высокой инфляции более легкий доступ к цифровым долларам может, таким образом, увеличить спрос на активы в иностранной валюте. Однако Кац представил это как риск, который зависит от внутренних экономических условий, а не как неизбежный результат.
В ежегодном экономическом докладе BIS за 2026 год также предупреждалось, что стейблкоины в иностранной валюте могут стать доступными заменителями национальных денег в развивающихся экономиках. Такой доступ может сделать потоки капитала более крупными или более волатильными, когда инвесторы теряют доверие к местным валютам.
Регуляторы могут сосредоточиться на шлюзах конвертации стейблкоинов
Несмотря на эти опасения, МВФ не призывает страны вводить всеобщий запрет на иностранные стейблкоины. Вместо этого Кац заявил, что власти должны применять политику в соответствии с рисками, присутствующими в каждой экономике.
Одним из приоритетов является включение шлюзов входа и выхода стейблкоинов в регуляторные рамки. Биржи, кастодианы и платежные компании, которые конвертируют фиатные деньги в цифровые активы и обратно, остаются точками, где власти могут применять требования по идентификации клиентов, мониторингу транзакций и отчетности.
МВФ также хочет, чтобы внимание уделялось ончейн-обменным пунктам. Там, где национальные и долларовые стейблкоины могут свободно обмениваться, регуляторам, возможно, придется рассмотреть, остаются ли существующие правила валютного контроля и контроля за движением капитала эффективными.
Трансграничное сотрудничество также будет иметь значение, поскольку деятельность может перемещаться на платформы за пределами юрисдикции пользователя. Самокастодия усложняет проблему, поскольку транзакции могут происходить без традиционного посредника, контролирующего кошелек.
В то же время Кац признал, что стейблкоины могут снизить стоимость платежей. Он сослался на предстоящую работу МВФ, указывающую, что переводы стейблкоинов могут стоить меньше, чем средняя мировая стоимость денежных переводов в размере примерно 6,5%, хотя комиссии за конвертацию и обменные курсы могут сократить эту экономию.
Стейблкоины все чаще используются в качестве расчетной инфраструктуры для платежей и трансграничных переводов, поскольку финансовые учреждения и платежные компании изучают рельсы на основе блокчейна.
Для политиков следующий этап будет включать улучшение сбора данных и определение того, где деятельность стейблкоинов попадает в существующие финансовые правила. Кац заявил, что МВФ работает в рамках Инициативы по пробелам в данных G20 для улучшения информации о потоках цифровых активов, одновременно помогая странам-членам адаптировать свои нормативные рамки.
Никаких обязательных международных правил не сопровождало речь от 7 августа. Пока что послание МВФ заключается в том, что внутренние стейблкоины не должны автоматически рассматриваться как щит против цифровой долларизации. Если местные токены упрощают конвертацию, они могут вместо этого стать еще одним мостом к активам, обеспеченным долларом.
