Ethena已提议，一旦USDe供应量达到75亿美元，将其品牌业务净收入的95%用于ENA回购，同时该协议也计划结束每月投资者解锁，并将生态系统经济与Ethena Labs股权分离。
摘要
- Ethena已提议，一旦USDe供应量达到第一个75亿美元的阈值，将使用净收入的95%用于ENA购买。
- Ethena基金会已从一些种子投资者手中购买了锁定的ENA，并计划加速剩余原始投资者的解锁。
- ENA在24小时内上涨约23%，至0.17美元，并在短短一周多时间内大约翻了一番。
- USDe供应量在从10月份接近150亿美元的峰值下降后，仍低于50亿美元。
- Ethena已扩展到机构信贷和分销交易，以寻求加密融资利率以外的收入来源。
据Ethena基金会称，拟议的变更旨在解决围绕ENA的两个长期问题：早期投资者解锁带来的经常性供应，以及协议的经济价值如何惠及代币持有者的不确定性。
这次改革结合了代币供应时间表的变更，以及一项拟议的费用开关，该开关可能为ENA创造经常性的市场购买。它还制定了一项计划中的协议，根据该协议，与Ethena协议相关的大部分知识产权和经济利益将归属于基金会和生态系统，而不是Ethena Labs的股东。
ENA对这一公告反应强烈，在过去24小时内上涨约23%，至约0.17美元。该代币在短短一周多时间内大约翻了一番，延续了最近加密货币市场反弹期间的涨幅。
ENA回购可能获得净收入的95%
根据治理提案，ENA持有者正在就一项费用开关进行投票，该开关将代币购买与USDe的流通供应量挂钩。
一旦USDe达到第一个75亿美元的阈值，Ethena品牌业务产生的净收入的95%将用于程序化ENA购买。剩余的5%将保留用于资助生态系统增长。
随着USDe流通量达到更多里程碑，回购将增加，从而建立一种机制，使Ethena业务的增长转化为对ENA的需求。
该提案解决了一个在去中心化金融中一直困扰治理代币的问题：协议产生的收入最终是否能为代币本身带来经济利益。就Ethena而言，拟议的结构将利用收入来创造公开市场的ENA需求，而不是主要依赖治理权或对未来效用的预期来建立联系。
这个想法并非Ethena首次使用代币回购。2025年8月，crypto.news 报道了ENA回购，当时一项2.6亿美元的计划每天分配约500万美元用于代币购买，因为USDe供应量和协议收入攀升。
最新提案的不同之处在于，将购买与经常性净收入和预定的USDe供应阈值挂钩，而不是仅依赖固定的资金池。
Ethena着手消除ENA解锁压力
除了收入提案外，Ethena基金会表示，它已购买了某些大型种子投资者剩余的锁定代币，这些投资者在过去九个月中一直在出售ENA。
剩余的原始投资者分配也将按加速时间表解锁，从而结束风险投资者代币的每月释放。分配给Ethena团队的代币将继续按照现有的归属时间表进行。
终止月度投资者发布将改变剩余供应进入流通的时间，而不是完全移除这些代币。然而，基金会从一些种子投资者手中购买锁定分配额，确实将这些持有从之前一直在出售ENA的投资者手中移除。
代币解锁此前曾影响过ENA交易。2025年6月，约4100万ENA（当时价值超过1200万美元）的解锁仅引发了有限的市场反应，当日代币下跌约1%。
最近，随着ENA的机构持有量扩大，供应情况变得重要。灰度投资在2026年第一季度重新平衡时，将ENA纳入其去中心化金融基金，并出售其他基金成分以资助购买。
另一个美国市场敞口来源于6月，当时StablecoinX完成了与TLGY Acquisition Corp.的合并，并以股票代码USDE在纳斯达克开始交易。该公司持有约30.29亿ENA，按交易时引用的30天平均价格计算，价值约2.75亿美元，为公开市场投资者提供了对围绕Ethena生态系统构建的业务的敞口。
Ethena寻求更清晰的协议经济所有权
改革中另一部分涉及Ethena Labs、基金会和ENA持有者之间的关系。
根据基金会描述的原则性协议，与Ethena协议相关的几乎所有实质性知识产权和经济上行空间将属于基金会和生态系统，而非Ethena Labs的股权持有者。
各方预计将于10月发布该协议。
正式划分这一界限可以明确哪些经济利益属于开发公司的股东，哪些仍属于代币治理的生态系统。基金会将该安排与回购提案和投资者解锁变更一同提出，而非作为独立的企业重组。
2026年期间，ENA的机构参与有所增加。Coinbase Ventures于6月在公开市场购买ENA，而非通过折扣私募分配获得代币，同时Coinbase和Ethena宣布计划开发链上金融和储蓄产品。
正如6月先前报道，Ethena未披露Coinbase Ventures购买的ENA代币数量、平均收购价格或与交易相关的钱包地址。
该关系的首个产品于当月晚些时候推出，当时Coinbase推出了一个高收益USDC金库，使用Morpho基础设施和Steakhouse Financial策划的配置。该产品在其抵押品结构中包含与Ethena相关的资产，并允许用户通过Coinbase应用程序访问该金库。
USDe供应仍远低于峰值
尽管ENA已反弹，Ethena仍在努力重建对USDe的需求，此前USDe从2025年的高点大幅收缩。
USDe供应已从10月近150亿美元的峰值降至50亿美元以下。此前，加密衍生品市场条件疲软，资金费率是Ethena用于产生回报的策略的重要组成部分。
USDe不同于储备支持的稳定币，因为Ethena使用抵押品和衍生品头寸来维持其美元敞口。因此，该结构可获得的回报会随着衍生品资金条件的变化而变化。
在之前的扩张期间，USDe供应在2025年8月达到117亿美元，而Ethena报告累计总利息收入超过5亿美元。当时每周协议收入为1340万美元，同时USDe铸造量为6.7亿美元。
然而，到2026年6月，随着Ethena寻求机构分销和其资本的新用途，USDe供应的下降已经可见。
一条途径是传统资产管理。Janus Henderson于6月投资ENA，并开始探索使用USDe进行资金管理以及通过投资产品进行分销的方式。该资产管理公司在协议达成时管理着约4800亿美元资产。
Ethena还计划在6月该产品扩展到Solana时，向Securitize的代币化AAA级抵押贷款债务基金配置2.5亿美元。该基金投资于以美元计价的AAA级CLO分层，由纽约梅隆银行担任托管人和副顾问。计划中的配置为Ethena资本进入传统信贷市场提供了另一条途径。
机构准入在6月下旬再次扩大，当时贝莱德将USDe整合到其Aladdin投资和风险管理平台中。Aladdin整合使使用该系统的机构能够通过现有工作流程访问USDe，同时公告还附带了一项计划，即与贝莱德代币化的BUIDL货币市场基金相关的1亿美元流动性设施。
新的信贷设施减少了对加密融资利率的依赖
Ethena在8月通过机构加密主经纪商FalconX的10亿美元设施增加了另一个潜在收益来源。
该仓库设施于8月19日宣布，允许支持USDe的资产部署到超额抵押的机构贷款中。这一安排为Ethena提供了加密衍生品融资利率交易之外的收益来源，而这类交易历来是USDe收益模式的核心部分。
该公告也促进了ENA近期的价格强势。在FalconX交易几天后，ENA上涨了48%，几种山寨币的表现优于比特币，尽管CoinDesk报道称，市场整体指标尚未表明普遍的山寨币季节到来。
与此同时，Coinbase已经为Ethena相关产品提供了面向美国的分销渠道。其高收益USDC金库于6月通过Morpho和Steakhouse Financial推出，Ethena相关资产被纳入抵押框架。Coinbase金库可从交易所的消费者应用程序访问，而底层借贷活动则通过链上基础设施运行。
Janus Henderson的参与增加了另一条机构途径。根据6月的公告，这家资产管理公司除了投资ENA外，还探索了通过投资产品分销USDe。
