Hyperliquid政策中心和trade[XYZ]已要求美国商品期货交易委员会（CFTC）允许与WTI原油、布伦特原油和亨利枢纽天然气挂钩的受监管永续合约，此前他们的市场累计交易量已超过5000亿美元。
摘要
- trade[XYZ]自2025年10月起在Hyperliquid上运营永续市场。
- 这些团体表示，连续交易可以帮助美国公司在周末对冲能源风险。
- 在一项引用的研究中，原油永续价格预测了周日重新开盘的近75%的情况。
- 该文件提议稳定币保证金、杠杆限制和受监管的链上市场基础设施。
Hyperliquid政策中心和trade[XYZ]在8月26日的联合提交文件中表示，美国监管机构可以在不等待新立法的情况下将能源永续合约引入受监管市场。
该信函是对商品期货交易委员会审查的回应，呼吁为与西德克萨斯中质原油、布伦特原油和亨利枢纽天然气挂钩的合约提供法律途径。trade[XYZ]是Hyperliquid上首个主要的第三方市场部署者，自2025年10月以来一直提供此类产品。
根据提交文件引用的彭博数据，其市场累计交易量已超过5000亿美元。该数字涵盖了通过trade[XYZ]提供的多个资产类别，包括其能源产品。
与有日期的期货不同，永续合约不会到期。交易者而是进行定期资金支付，以使每个合约保持接近其参考资产的价格，从而允许头寸保持开放而无需转入新的交割月份。
能源永续合约可能填补周末对冲空白
连续访问构成了这些团体论证的核心部分，尤其是在地缘政治事件推动油价变动而美国现有期货交易场所关闭时。
提交文件称，2月28日中东冲突扰乱能源出口后，拥有原油敞口的航空公司、炼油厂和基金经理在周日晚上交易恢复之前无法通过受监管的美国期货市场改变头寸。Hyperliquid上的石油挂钩永续合约在整个周末继续运行。
据这些团体称，周五收盘与基准周日重新开盘之间的油价变化中，约有三分之二已经发生在链上市场。根据提交文件中引用的新闻报道，布伦特原油后来在3月9日达到每桶近120美元，而航空燃油价格在几周内翻了一番。
Hyperliquid政策中心发布的研究还将原油永续价格与基准后来的重新开盘水平进行了比较。在所研究的近75%的周末关闭中，永续合约的收盘价更接近周日的开盘价，而不是基准之前的周五收盘价。
根据提交文件，同一研究发现，在trade[XYZ]推出其原油合约后，CME WTI重新开盘价格的质量没有统计上可测量的下降。Hyperliquid政策中心利用这一发现来论证永续合约可以与有日期期货并行交易，而不会削弱现有基准。
对于需要实物交割、特定交割月份敞口或基于期货曲线形状的头寸的公司，有日期期货仍然有用。相比之下，永续合约可以服务于寻求连续价格敞口而无需定期将合约滚动到下一个到期日的参与者。
合约规模也可能影响准入。提交文件指出，一份基准WTI期货合约涵盖1000桶，按近期价格计算名义敞口约为70,000美元，而trade[XYZ]上非交易时段的原油交易中位数约为1,300美元。
5月，洲际交易所与OKX之间的石油永续合作伙伴关系表明，成熟的市场运营商也在研究全天候能源产品。ICE同意将其布伦特和WTI价格授权给OKX在美国以外选定市场提供的永续合约。
CFTC审查已开辟美国监管路径
CFTC于6月就两个相关问题征求公众意见：将标准能源期货延长至连续交易，以及上市与实物或可储存能源商品挂钩的永续合约。
其审查涵盖参考价格可靠性、操纵风险、监控、持仓限额、保证金、清算、客户保障以及对实物能源市场的可能影响。在增加问题并收到延期请求后，该机构将提交截止日期延长至8月26日。
CFTC主席Michael Selig表示，随着受监管实体考虑延长交易时间和新的合约设计，该机构需要一份“清晰、数据驱动的记录”。委员会尚未批准能源永续合约，公开咨询并不保证其会授权。
对于某些数字资产产品，已有受监管的路径。正如crypto.news在5月报道的那样，CFTC批准了Kalshi的比特币永续合约，成为美国首个联邦监管的此类合约。
该批准将Kalshi的无到期产品视为期货合约，尽管CFTC将其分析限于该合约以及类似结构的、参考具有深度且持续活跃现货市场的数字商品的产品。能源产品需要单独考虑，因为原油和天然气具有实物市场、交割系统和基准，其运作方式与比特币不同。
Hyperliquid政策中心也已向CFTC和证券交易委员会寻求股票永续合约框架。在8月24日的提交中，该组织认为，符合条件的股票永续合约在具有期货合约既定特征时，应被视为证券期货。
链上系统将支持连续运营
对于能源合约，最新提交的文件要求CFTC采用技术中立的框架，而不是要求特定的市场结构。交易所和清算所需要在连续运营前证明符合CFTC现有的核心原则。
Hyperliquid政策中心和trade[XYZ]表示，链上系统可以全天候运行交易、保证金检查、清算、结算和监控。在trade[XYZ]的模型下，头寸预先注资，而保证金在每笔交易时重新计算，而不是等待预定的结算期。
根据提交的文件，标准订单簿清算已处理了trade[XYZ]市场所有名义清算量的97.9%。预定义的后备和尾部损失流程覆盖了其余部分。
由于交易、保证金变动和清算都记录在公共账本上，这些组织表示，受监管的运营商可以进行实时监控，而无需为每个市场参与者增加单独的报告要求。任何美国运营商仍须遵守适用的市场诚信、客户保护和记录保存规则。
7月的数据集成将Hyperliquid和trade[XYZ]的价格添加到TradingView，使用户能够在标准交易所时间之外监控涵盖商品、股票、外汇和加密货币的链上市场。
稳定币可提供周末保证金
该文件还要求CFTC承认符合条件的稳定币和代币化传统资产作为清算衍生品的保证金。与通过周末关闭的银行转账不同，基于区块链的抵押品可以在连续市场保持开放时转移。
CFTC现行政策已允许在某些清算衍生品交易中使用某些数字资产。根据该机构的加密抵押品试点，参与的期货佣金商可以接受比特币、以太坊和符合条件的稳定币，但须遵守报告、资本和风险管理要求。
Hyperliquid政策中心和trade[XYZ]希望委员会澄清此类待遇如何适用于能源市场。他们的提议并未要求在未清算的互换中使用加密抵押品，这些互换仍不在现有试点范围内。
除了抵押品规则外，这些组织还提议根据资产类别设定杠杆限制，并以通俗语言披露资金支付和清算流程。市场诚信措施还必须解决价格操纵以及实物能源市场不活跃期间参考基准的可靠性问题。
美国商品期货交易委员会（CFTC）的多项要求是围绕常规营业时间制定的，包括与下一个“工作日”相关的截止日期。该申请要求监管机构解释，当交易所、清算系统和抵押品网络在夜间、周末和节假日继续运行时，这些条款将如何适用。
最后一项请求呼吁受监管的运营商在系统满足CFTC现有核心原则的情况下，使用链上基础设施进行执行、保证金、清算、结算和记录保存。
