Hyperliquid政策中心支持废除SEC规则611

Hyperliquid政策中心和Douro Labs于8月17日向美国证券交易委员会提交了一份联合评论信，支持提议废除Regulation NMS Rule 611。

Rule 611通常被称为穿透规则，通常防止交易中心以比在其他地方显示的受保护报价更差的价格执行订单。该框架使用合并市场数据来确定全国最佳买卖报价（NBBO）。

HPC和Douro在他们22页的信函中辩称，这种报价系统不能完全适用于自动化做市商、链上订单簿以及在传统交易所交易时间之外持续运行的市场。

Douro Labs是Pyth Network的核心贡献者。HPC是一个独立的倡导组织，专注于为美国用户创建受监管的途径，以访问链上市场，包括通过Hyperliquid可用的市场。

SEC废除Rule 611将改变订单保护

SEC于6月11日提议废除Rule 611和Rule 610(e)。Rule 610(e)限制了锁定和交叉报价，即买价等于或超过可用卖价的情况。

该机构的提议还将从Rule 600中删除相关定义，并在Regulation NMS的其他部分进行相应修改。SEC尚未采纳该提议，意味着现有规则仍然有效。

Rule 611于2005年作为Regulation NMS的一部分被采纳。它要求交易中心建立程序，以防止以低于其他连接场所可用的受保护报价的价格执行订单。

SEC主席Paul Atkins在6月表示，该提议旨在简化市场结构并降低成本。他还表示，该机构将在审查公众反馈时采取“谨慎、深思熟虑的方法”。

HPC和Douro“毫无保留地”支持废除。他们认为，当前框架假设可执行的兴趣以证券信息处理器收集的坚定报价形式出现。

自动化做市商的工作方式不同。他们在订单下达时从流动性池中计算执行价格。一些链上中央限价订单簿显示买价和卖价，但这些价格目前并未纳入用于计算NBBO的合并数据流中。

链上市场需要更新的最佳执行指引

废除Rule 611不会取消经纪商为客户寻求有利执行条款的义务。HPC和Douro表示，这一义务应继续作为核心投资者保护标准。

他们的信函要求SEC与金融业监管局协调，制定基于原则的链上执行指引。这些组织表示，现有指引并未完全解决网络费用、原子结算、交易排序风险或NBBO不可用时市场运行的问题。

链上交易场所也可能根据订单规模和执行时可用的流动性来计算价格。因此，一个显示的参考价格可能无法反映客户实际获得的最终成本。

这些团体提议在考虑协议费用、网络费用以及订单引起的市场波动后，评估实际执行价格。根据信函，结算速度和降低的交易对手结算风险也可能构成该评估的一部分。

HPC和Douro还要求监管机构在NBBO不存在或不能反映链上情况时，认可符合条件的独立参考价格。他们表示，此类基准应采用透明的方法并抵制操纵。

该文件将Pyth列为一种可能的模型。Pyth从参与价格形成的交易所和交易公司接收定价信息，然后在链上发布聚合数据。该提案并未要求SEC认可Pyth作为强制提供商。

代币化股票将保持在证券规则范围内

HPC和Douro要求SEC确认NMS股票的代币化版本仍属于NMS法规和更广泛的最佳执行框架。在这种方法下，投资者保护不会取决于所有权记录是否使用区块链。

这一请求是在代币化股票产品在加密网络中扩展之际提出的。正如先前报道，Ondo在6月将35种代币化股票和ETF引入HyperEVM。

此类产品可能使用不同的法律结构。有些代表对发行人或特殊目的实体的债权，而不是对标的公司股份的直接合法所有权。因此，必须将结构与用于交易或结算的区块链分开评估。

在相关报道中，一个链上平台在以太坊和Solana上启动了超过70种代币化股票的交易。该系统利用公开市场信息帮助保持代币价格与标的股票一致。

HPC和Douro还认为，链上交易可能符合规则611中关于不使用“常规方式”结算条款的交易的现有例外。他们要求SEC在废除被推迟或拒绝时确认这一解释。这仍然是这些团体的法律立场，而非SEC的决定。

SEC必须决定是否采纳废除

根据SEC的案卷，文件S7-2026-20的公众评论期于8月17日结束。联合提交在截止日期当天与交易所、投资公司、贸易团体和其他市场参与者的评论一同提交。

SEC现在将审查这些回应，然后决定是否采纳、修改或撤回该提案。废除将需要委员会最终投票，并发布采纳公告以确定最终文本和生效日期。

并非所有评论者都支持删除该规则。一些回应警告说，废除可能会削弱客观的价格保护标准，并更加依赖个别经纪人的路由系统。

SEC专员Mark Uyeda在6月的声明中也承认了这些问题。他表示，删除规则611可能会引发涉及最佳执行、透明度、交易机制和投资者信心的问题。

下一个决定权在SEC。截至8月18日，尚未宣布最终投票、采纳日期或实施时间表。