美国证券交易委员会（SEC）提议允许加密项目每年在不完全注册的情况下筹集高达7500万美元的资金，在投资者对新代币的需求从ICO热潮中大幅下降之际，重新开放公开代币融资。
摘要
- SEC提议豁免，允许加密初创公司在不完全注册的情况下筹集高达500万美元，大型项目最高可达7500万美元。
- 自2018年ICO热潮以来，投资者对新代币的需求大幅下降，因为资本集中在主要加密资产和其他投机市场。
- 风险投资者表示，更清晰的规则可能有助于合法代币项目在美国筹集资金，尽管融资不再是该行业最紧迫的监管问题。
- 该提案将创建一条路径，一旦发行人完成或永久停止向投资者承诺的管理工作，代币即可脱离投资合同待遇。
据彭博社报道，该提案可能为美国投资者恢复参与公开代币销售的合法途径，此前多年的执法行动实际上将大部分业务推向海外，但风险投资者质疑，推动2017年和2018年ICO狂潮的市场是否仍然存在。
SEC于8月18日公布了《加密资产条例》，其中包含两项涉及加密资产投资合同的豁免。早期初创企业豁免将允许项目在四年内筹集高达500万美元，而另一项单独的融资豁免将允许发行人在任何12个月期间筹集高达7500万美元。
两条途径都要求发行人向投资者提供披露信息，而使用较大豁免的项目则需要提供财务报表并满足持续的报告要求。
该提案在《联邦公报》公布后，现已公开征求意见60天。
SEC代币规则可能重新开放公开加密融资
在上一个市场周期中，公开代币销售是加密行业的主要融资方式之一，之后监管机构开始以未注册证券发行追究发行人的责任。
据彭博社报道，ICO在2018年1月高峰期单月筹集了约30亿美元。项目只需一份白皮书和一个新发行的代币就能吸引资本，买家常常押注代币在进入二级市场后会上涨。
风险基金进行的代币交易。来源：彭博社。
失败的项目、加密价格下跌、拉高出货计划以及监管诉讼最终使大部分此类活动告一段落。
根据SEC的新提案，项目将面临更结构化的流程。基于原则的披露将适用于两项豁免，而联邦反欺诈和反操纵条款将继续适用于参与的发行人。
这些规则是SEC数月来为建立专门的加密融资框架所做的工作成果。Crypto.news此前在7月报道，该机构在框架通过白宫审查后，已将《加密资产条例》列入其2026年规则制定日程。
该提案还包含另一项条款，涉及代币初始销售后发生的情况。
一项有条件的安全港将允许加密资产在发行人完成或永久停止其向投资者承诺的基本管理工作后，不再受投资合同约束。该机制将在满足安全港条件后，将原始融资合同与加密资产分离。
早前于4月提交白宫审查的SEC安全港框架，概述了初创企业豁免、融资豁免以及资产脱离投资合同处理的路径。
新代币销售将进入不同的加密市场
公开代币融资的重新开放并不能保证项目能找到与之前ICO周期相同的买家群体。
投资者活动已集中于比特币和少数成熟的加密资产，而投机交易者已获得永续合约和预测市场等产品的渠道。据彭博社报道，与人工智能相关的股票已成为风险资本的另一个目的地。
加密风险投资公司也改变了投资策略。代币交易从早前水平下降，而一些大型加密投资者已扩展到人工智能、机器人和其他技术领域。
4月份的融资数据提供了资金流向的另一个视角。据crypto.news此前报道的加密融资数据，当月加密公司在55笔已披露的交易中筹集了约8.6亿美元，其中中心化金融约占6.06亿美元。
基础设施项目筹集了约1.05亿美元，去中心化金融公司吸引了约9000万美元。两家中心化交易所约占5.8亿美元，约占当月披露总额的67%，而预测市场和人工智能项目吸引了早期投资。
对于新发行的代币，投机资本的竞争因此延伸到了多个市场，这些市场在ICO繁荣时期要么不存在，要么规模小得多。
“2026年的ICO不是2018年的ICO，”GSR研究分析师Carlos Guzman告诉彭博社。“仅凭一份白皮书和一个梦想就能吸引资本的日子已经结束。”
Dragonfly普通合伙人Tom Schmidt对SEC提案的时机提出了类似的担忧，认为市场结构问题对行业来说变得更加紧迫。
“这显然比什么都没有好，但如果在几年前提出会更有帮助，而不是现在，因为最紧迫的问题是CLARITY法案本应回答的，而不是融资，”Schmidt说。
CLARITY法案仍是监管问题的一部分
SEC的提案与《数字资产市场CLARITY法案》分开推进，由国会决定加密市场监管权力的长期划分。
CLARITY法案将数字资产划分为法定类别，并在SEC和商品期货交易委员会之间分配监管职责。尽管该法案在立法过程的早期阶段取得了进展，但在参议院面临延误。
参议院共和党人于7月发布了一份616页的合并草案，合并了银行和农业委员会的规定。文本将数字资产分为数字商品、投资合同资产和许可的支付稳定币，并设有成熟度认证流程，允许符合条件的代币随着网络去中心化而脱离证券待遇。
《加密资产监管》通过SEC的现有权力解决了同一问题的一部分。
根据该机构的提案，500万美元的初创企业豁免适用于四年期间，而7500万美元的融资途径可在每个12个月期间使用。后者将施加财务报表和持续报告要求，这些要求在2017年和2018年的ICO市场中基本不存在。
对于一些风险投资者来说，拥有明确的合法代币发行路径仍可能改变早期加密网络在美国的融资方式。
“在这个横盘市场中，这一提案让我对数字资产在美国的未来前景持谨慎乐观态度，”Strobe Ventures合伙人Winnie Lau告诉彭博社。“这是朝着正确方向迈出的一步，为早期团队提供了构建代币网络、筹集资金并在美国进行创新的途径。”
Pantera Capital普通合伙人兼投资组合经理Cosmo Jiang指出了投机性模因币发行与试图构建具有功能性代币网络的项目之间的区别。
“我们生活在一个奇怪的世界里，如果发行模因币是合法的，但如果发行一个真正试图产生任何价值的代币却是非法的——这与功能性资本主义社会完全相反，”Jiang说。
加密货币投资者变得更加挑剔
市场状况为考虑新代币销售的项目设置了另一个障碍。
根据彭博社数据，尽管比特币近期有所回升，但2026年仍下跌近10%，而黄金年内涨幅超过7%。加密货币价格仍在从10月份的市场大幅抛售中恢复，这使得投资者不太愿意仅仅因为项目发行了代币就为其提供资金。
投资集中于成熟资产并未消除对加密货币敞口的需求。据彭博社报道，截至周二，追踪黄金和比特币的交易所交易基金在五个交易日内吸引了创纪录的70亿美元资金。
与此同时，监管机构正在继续制定规则，以规范加密资产在发行后的分类和交易方式。美国证券交易委员会（SEC）和商品期货交易委员会（CFTC）在3月份发布了一份联合解释，对数字资产进行了分类，而《清晰法案》（CLARITY Act）如果国会通过，将把分类和监管责任写入联邦法律。
参议院辩论一直持续到8月。参议员伊丽莎白·沃伦和理查德·布卢门撒尔本月要求SEC调查总统唐纳德·特朗普的模因币，因为立法者在该法案的道德条款上仍然存在分歧，这一争议成为阻碍《清晰法案》通过的问题之一。
对于选择SEC提议的融资途径的项目，合规要求将在二级交易之前就开始。使用豁免的发行人仍将受到联邦反欺诈和反操纵规则的约束，而较大的融资豁免将要求提供财务报表，并在筹集资金后持续报告。
