SEC发布Reg Crypto规则，设7500万美元豁免门槛

美国证券交易委员会在其新的Reg Crypto框架下，针对某些加密投资合同提出了两项注册豁免，其中包括一项每年7500万美元的路径。

SEC Reg Crypto规则创建两项发行豁免

美国证券交易委员会在8月18日的新闻稿中表示，加密资产监管将为涉及数字资产的某些投资合同建立一个量身定制的框架。该提案是在委员会2026年3月对联邦证券法如何适用于加密资产及相关交易的解释之后提出的。

根据第一项豁免，符合条件的发行人在四年内可以提供高达500万美元的加密投资合同，而无需完成1933年《证券法》下的标准注册程序。该路径将为较小的项目提供一条筹集资本的途径，同时仍需遵守框架的条件。

第二项豁免将涵盖任何12个月期间内高达7500万美元的发行。使用较大路径的发行人将面临额外义务，包括财务报表要求和发行后的持续报告。

两条路径都要求发行人根据拟议规则中规定的原则向投资者提供叙述性披露。委员会在描述共同要求时表示，发行人需要向其投资者提供“某些基于原则的叙述性披露”。

美国证券交易委员会并未将任何一项豁免视为对所有代币销售的自动排除。每条路径适用于符合条件的加密投资合同，并取决于是否符合提案中规定的条件。该新闻稿并未暗示所有加密资产或交易都将豁免于联邦证券法。

在提案出台之前，委员会已安排在8月14日召开公开会议，审议该发行框架。该机构后来因所谓的不可预见的日程问题取消了会议，并未立即提供替代日期。

正如crypto.news此前报道，在会议取消之前，该规则制定方案已以RIN 3235-AN38进入白宫审查程序。其发布现在将该计划推进到公开规则制定过程，而不是立即生效。

有条件的安全港可能改变代币处理方式

除了两项发行豁免外，Reg Crypto还提议在1933年《证券法》和1934年《证券交易法》的证券定义中，为“投资合同”一词提供有条件的安全港。

根据该提案，当安排满足安全港的条件时，最初与投资合同相关的加密资产可能不再被视为投资合同。因此，该框架处理的是围绕代币的法律协议，而不是将资产视为永久性地与一种证券分类绑定。

这种方法遵循了SEC在3月份的解释，该解释涉及加密资产何时可以作为投资合同的一部分出售，以及该合同关系何时可能结束。对该解释的早期报道指出，SEC和商品期货交易委员会将该指导视为对国会工作的补充，而非替代立法。

对于美国代币发行人来说，这种区别影响了项目如何构建融资和后续交易。投资者也会根据发行人使用的豁免获得不同级别的信息，其中7500万美元的路径包含财务报表和持续报告。

委员会还提议，对豁免涵盖的发行和销售，优先于州注册和资格要求。根据新闻稿，这种优先权也将适用于符合框架要求的某些二级市场交易。

这种联邦优先权将减少符合条件的发行人在各个州完成单独证券注册流程的需求。然而，该提案并不会消除可能适用于项目的所有州级规则，因为其声明的优先权涉及涵盖交易的注册和资格要求。

SEC规则无法取代CLARITY法案

Reg Crypto出台之际，《数字资产市场清晰度法案》仍在参议院待审。这两项措施覆盖了美国加密政策的重叠部分，但依赖不同的法律途径，且范围并不相同。

SEC利用其现有权力，可以为受联邦证券法管辖的投资合同设定豁免和报告条件。国会则需要改变SEC与CFTC之间的法定权力划分，或为数字资产建立完整的市场结构制度。

CLARITY法案将通过定义数字资产类别并在两个监管机构之间分配监督权来解决这一划分问题。Reg Crypto则专注于证券发行、发行人披露以及投资合同关系可能终止的情形。

最近的CLARITY法案报道称，参议院在未进行全院表决的情况下进入了八月休会期。参议院多数党领袖约翰·图恩在休会前提交了终结辩论动议，留待议员们返回后审议该程序性动议。

众议院于2025年7月以294票对134票通过了其版本的立法。在参议院，该措施需要60票才能克服阻挠议事，之后议员们才能进入剩余的审议阶段。

Reg Crypto不会解决该法案涵盖的所有问题，包括证券与商品监管之间的完整界限，或现货加密交易的联邦框架。相反，SEC的提案为较窄范围的交易提供了一条机构主导的路径，而国会程序尚未完成。

公众意见将塑造最终的SEC框架

在Reg Crypto进入规定的发布程序后，利益相关者将有60天时间提出意见。发行人、投资者、交易平台、法律专业人士及其他公众成员可以就豁免、披露和安全港条件提交回应。

拟议规则尚未最终确定，也不会立即改变加密发行人的注册义务。在审查提交的意见后，SEC可能会修改文本，然后决定是否采纳最终版本。

另外，委员会一直在为代币化证券和链上交易制定一项创新豁免。白宫会议报道援引Galaxy Digital研究主管亚历克斯·索恩的话称，他预计SEC将在数周内发布Reg Crypto、创新豁免或两者兼有，无论CLARITY法案结果如何。

创新豁免将需要其自身的监管流程，并且不属于Reg Crypto下宣布的两项筹资豁免的一部分。SEC在Reg Crypto发布中未包含该独立框架的最终实施日期。