Hyperliquid政策中心與Douro Labs於8月17日向美國證券交易委員會提交了一份聯合評論信，支持擬議廢除Regulation NMS Rule 611。
摘要
- 8月17日的聯合提交完全支持SEC廢除Regulation NMS Rule 611的提案。
- Rule 611阻止在連接的美國交易場所中，以顯示更好價格的受保護報價執行訂單。
- HPC和Douro要求監管機構在NBBO不可用時，承認符合條件的獨立參考價格。
- 代幣化的美國股票仍將受證券規則和經紀商最佳執行義務的約束，不變。
- SEC評論期於8月17日結束，尚未公開宣布最終廢除決定。
Rule 611，通常稱為trade through rule，一般防止交易中心以比在其他地方顯示的受保護報價更差的價格執行訂單。該框架使用綜合市場數據來建立全國最佳買賣報價（NBBO）。
HPC和Douro在他們22頁的信函中主張，這種報價系統不能完全對應於自動做市商、鏈上訂單簿以及在傳統交易所時間之外持續運行的市場。
Douro Labs是Pyth Network的核心貢獻者。HPC是一個獨立的倡導組織，專注於為美國用戶創建受監管的途徑，以訪問鏈上市場，包括通過Hyperliquid可用的市場。
SEC Rule 611廢除將改變訂單保護
SEC於6月11日提議廢除Rule 611和Rule 610(e)。Rule 610(e)限制鎖定和交叉報價，即買入價等於或超過可用賣出價的情況。
該機構的提案還將從Rule 600中刪除相關定義，並在Regulation NMS的其他地方進行相應修改。SEC尚未通過該提案，意味著現有規則仍然有效。
Rule 611於2005年作為Regulation NMS的一部分被採用。它要求交易中心建立程序，以防止以低於其他連接場所可用的受保護報價的價格執行訂單。
SEC主席Paul Atkins在6月表示，該提案旨在簡化市場結構並降低成本。他還表示，該機構將在審查公眾反饋時採取“謹慎、深思熟慮的方法”。
HPC和Douro“毫無保留地”支持廢除。他們認為，現有框架假設可執行的興趣以證券信息處理器收集的堅定報價形式出現。
自動做市商的工作方式不同。他們在訂單下達時從流動性池中計算執行價格。一些鏈上中央限價訂單簿顯示買入和賣出報價，但這些價格目前未納入用於計算NBBO的綜合數據流中。
鏈上市場需要更新的最佳執行指引
廢除Rule 611不會取消經紀商為客戶尋求有利執行條件的義務。HPC和Douro表示，該義務應繼續作為核心投資者保護標準。
他們的信函要求SEC與金融業監管局協調，制定基於原則的鏈上執行指引。這些組織表示，現有指引並未完全解決網絡費用、原子結算、交易排序風險或在NBBO不可用時運行的市場等問題。
鏈上交易場所也可能根據訂單規模及執行時可用的流動性來計算價格。因此，顯示的參考價格可能無法反映客戶實際獲得的最終成本。
這些團體建議在考量協議費用、網路費用及訂單引起的市場波動後，評估實際執行價格。根據該信函，結算速度和降低的交易對手結算風險也可能構成該評估的一部分。
HPC 和 Douro 進一步要求監管機構在 NBBO 不存在或無法反映鏈上狀況時，認可符合資格的獨立參考價格。他們表示，此類基準應採用透明的 methodology 並抵抗操縱。
該文件引用 Pyth 作為可能的模型。Pyth 從參與價格形成的交易所和交易公司接收定價資訊，然後在鏈上發布匯總數據。該提案並未要求 SEC 認可 Pyth 作為強制性提供者。
代幣化股票將保持在證券規則範圍內
HPC 和 Douro 要求 SEC 確認 NMS 股票的代幣化版本仍屬於 NMS 法規及更廣泛的最佳執行框架。在該方法下，投資者保護不會取決於所有權記錄是否使用區塊鏈。
此請求發布之際，代幣化股票產品正在加密網路中擴展。如先前報導，Ondo 在 6 月將 35 種代幣化股票和 ETF 帶到 HyperEVM。
此類產品可能使用不同的法律結構。有些代表對發行人或特殊目的實體的債權，而非直接合法擁有標的公司股份。因此，必須將結構與用於交易或結算的區塊鏈分開評估。
在相關報導中，一個鏈上平台在以太坊和 Solana 上啟動了超過 70 種代幣化股票的交易。該系統使用公開市場資訊來幫助保持代幣價格與標的股票一致。
HPC 和 Douro 也主張，鏈上交易可能符合 Rule 611 中針對不使用「常規方式」結算條款的交易的現有例外。他們要求 SEC 在廢除被延遲或拒絕時確認該解釋。這仍然是這些團體的法律立場，而非 SEC 的決定。
SEC 必須決定是否採納廢除
根據 SEC 的 案卷，文件 S7-2026-20 的公眾評論期已於 8 月 17 日截止。聯合提交在截止日期當天與交易所、投資公司、行業協會和其他市場參與者的評論一起送達。
SEC 現在將審查回應，然後決定是否採納、修訂或撤回該提案。廢除將需要最終的委員會投票，以及一份確立最終文本和生效日期的採納發布。
並非所有評論者都支持移除該規則。一些回應警告說，廢除可能削弱客觀的價格保護標準，並更加依賴個別經紀商的路由系統。
SEC 專員 Mark Uyeda 也在 6 月的 聲明中承認了這些問題。他表示，移除 Rule 611 可能引發涉及最佳執行、透明度、交易機制和投資者信心的問題。
下一個決定取決於 SEC。截至 8 月 18 日，尚未宣布最終投票、採納日期或實施時間表。
