Hyperliquid Policy Center 和 trade[XYZ] 於 8 月 18 日要求美國證券交易委員會為 IPO 前永續合約建立監管框架。
摘要
- Hyperliquid Policy Center 和 trade[XYZ] 為 IPO 前永續合約提出了五項監管支柱。
- IPOP 持有者獲得價格曝險，但不享有股份、投票權、配售權或對發行人的任何索償權。
- 五個已完成的 trade[XYZ] 市場在上市前僅提前 1 至 25 個日曆日。
- SEC 已公開張貼該信函，但未認可或批准所提議的產品。
- CFTC 政策指出，股權永續合約將受益於兩個聯邦監管機構的聯合審查。
SEC 已將該聯合提交文件加入其公開的 IPO 現代化 案卷。張貼該信函僅確認收到，並不表示該機構支持其建議或已批准這些產品。
這兩個團體將所提議的工具稱為 IPOP。它將為即將公開上市的公司提供現金結算的價格曝險，但不轉讓股份、投票權、IPO 配售或對發行人的索償權。
Hyperliquid 提案尋求五項監管支柱
這份 15 頁的 信函要求 SEC 和商品期貨交易委員會決定股權掛鉤永續合約是證券期貨還是基於證券的掉期。該分類將決定適用的註冊、交易場所、清算和保證金要求。
這兩個團體還提出了涵蓋產品揭露、上市資格、投資者准入和市場誠信的規則。他們建議揭露資金費率、槓桿、清算、定價方法、結算和合約轉換，而不是將持有者視為股權所有者。
上市規則可能將 IPOP 限制在公司公開提交註冊文件後的特定時期內。預言機和結算程序將提前公佈，而變更則需要揭露。
市場誠信條款可能包括審計追蹤、利益衝突控制，以及限制部署者或關聯方在持有重大非公開資訊時進行交易。分階段推出也可能在向零售投資者開放之前設定槓桿和持倉限制。
五個市場支撐價格發現論點
Trade[XYZ] 告訴 SEC，它已完成五個與 Cerebras、Quantinuum、SpaceX、SK Hynix 和長鑫存儲相關的 IPOP 市場。這些產品在相關上市前運行了 1 至 25 天。
根據申請人的數據，每個合約在交易開始前的最終價格與相關股票開盤價的差異在 0.44% 至 7.23% 之間。四個美國發行案的定價比一天前記錄的 IPOP 水平低 10.8% 至 38.4%。
這些數據支持了這兩個團體的主張，即持續交易的衍生品「可能」為發行人和承銷商提供獨立的市場需求衡量標準。但它們並未證明這些產品在更大或較不活躍的上市群體中的表現。
SEC 尚未獨立認可這些表現主張。五個市場的樣本也太有限，無法證明類似的合約能持續改善 IPO 定價。
如先前報導，SpaceX 產品暴露了私人市場周圍的監管灰色地帶。SpaceX 未授權該合約，也未從其交易中獲得任何收益。
Oracle 風險仍是投資者保護的核心
IPO 前永續合約依賴於市場部署者設計的定價和結算規則。與上市股票不同，私人公司在公開首秀之前可能缺乏連續、權威的市場價格。
Trade[XYZ] 在 SK 海力士一次異常低的股票交易進入其 oracle 輸入後遇到了相關問題。據 crypto.news 報導，SK 海力士定價異常使永續合約的標記價格下跌約 18%，並觸發了清算。
Trade[XYZ] 後來同意作為酌情措施覆蓋符合條件的損失。該公司表示其 oracle 遵循了其公佈的設計，儘管外部交易僅涉及一個交易時段中的一股。
這一事件支持了信中要求披露 oracle 規則和市場控制的呼籲。它也說明了為什麼一個準確的技術過程仍可能產生不代表深度或持久市場的價格。
SEC 和 CFTC 必須解決產品分類問題
Trade[XYZ] 目前在離岸運營這些市場，並排除美國人士。目前，美國沒有批准的 IPO 前永續合約框架允許美國散戶投資者接觸信中描述的產品。
CFTC 5 月 29 日的政策為其批准給 KalshiEX 的比特幣產品之外的永續合約建立了逐案審查。相關政策文本表示，基於股權的永續合約將受益於 SEC 和 CFTC 的協調審查。
這兩個機構分別詢問了以現金結算的、參考股權證券的永續合約是否符合證券期貨的資格。他們的最終答案將決定現有的證券期貨規則是否能容納與其股票尚未開始交易的公司掛鉤的工具。
Hyperliquid 提交的文件沒有回應截止日期，SEC 也不必採納其建議。進一步的步驟可能包括工作人員討論、再次徵求意見、聯合機構指導或正式規則制定。
