一家擁有8000萬用戶的金融科技公司於8月26日開始在三個歐洲國家分發EURR。自7月1日起，Tether已被鎖定在相同的市場之外。穩定幣戰爭不再關乎哪種代幣最大，而是關乎哪種代幣被允許存在。
摘要
Tether花了十年時間打造世界上使用最廣泛的穩定幣。截至2026年8月，USDT佔據全球穩定幣市場的59%，流通量達1860億美元，遍佈所有主要區塊鏈和交易所。按任何傳統標準衡量，它是有史以來最成功的加密貨幣產品。
2026年7月1日，它在歐洲不復存在。
這並非誇大其詞。當歐盟的《加密資產市場監管條例》全面生效時，歐洲經濟區所有獲得MiCA許可的交易所都被要求下架未獲得電子貨幣授權的代幣。Tether從未申請。該公司公開反對MiCA要求將60%的穩定幣儲備金持有在歐盟銀行存款中，認為這會降低儲備金收益率並產生不必要的交易對手風險。結果立竿見影：幣安、Coinbase、Kraken以及歐洲所有其他受監管交易所都為EEA用戶移除了USDT交易對。
不到兩個月後，Revolut宣佈向丹麥、波蘭和葡萄牙的客戶推出EURR，這是一種歐元支持的穩定幣。時機並非巧合。Tether的缺席造成了真空，歐洲最大的金融科技公司迅速用一種從第一天起就設計為遵守Tether拒絕的監管要求的產品填補了這一空白。
EURR究竟是什麼
EURR並非Revolut的創造。該代幣由Bridge Building S.A.發行，這是Bridge的盧森堡實體，Bridge是一家穩定幣基礎設施公司，於2024年被Stripe以11億美元收購。Bridge負責代幣發行、儲備管理和MiCA合規。Revolut提供分發渠道。
這種安排反映了傳統金融的運作方式：受監管的發行人創造產品，分發合作夥伴將其帶給客戶。在這種情況下，Bridge構建並管理穩定幣，而Revolut將其整合到一個已有8000萬人使用的應用程式中。這種合作關係賦予EURR其他歐元穩定幣所沒有的優勢：即時接觸一個龐大的、預先存在的用戶群體，這些用戶已經擁有經過驗證的身份、關聯的銀行帳戶，並熟悉購買數字資產。
EURR最初在以太坊上推出，並計劃擴展到其他區塊鏈網絡。它旨在維持與歐元的一對一掛鉤，由Bridge根據MiCA要求持有和管理的儲備金支持。Revolut的標準加密貨幣交易限額適用，法幣兌換不收取任何費用或點差，這一定價決策將EURR定位為一個門戶產品，旨在擴大Revolut的加密生態系統，而不是直接產生穩定幣收入。
該公司表示，EURR只是計劃中的多幣種穩定幣套件的第一步。這種措辭表明，Revolut打算利用其在英國、歐盟和其他司法管轄區的銀行牌照，建立一個多幣種穩定幣平台。
為什麼Tether離開歐洲
Tether決定跳過MiCA授權並非一時衝動。這是一個經過計算的判斷，認為歐洲市場不值得MiCA要求的結構性變革。
核心反對意見集中在60%的銀行存款要求上。 根據MiCA，穩定幣發行商必須持有至少60%的儲備金於歐盟信貸機構的銀行存款中。Tether目前的儲備構成嚴重偏向美國國庫券，其年收益率約為4.5%。將1860億美元儲備基礎的60%轉為銀行存款，將使Tether每年的收益收入減少數十億美元，同時引入Tether認為不如美國政府債券穩定的歐洲銀行的交易對手風險。
計算結果使決策變得簡單明瞭。Tether報告2026年上半年淨利潤為52億美元，幾乎全部來自持有國庫券的利息。遵守MiCA將使該數字每年減少約20至30億美元（基於1120億美元儲備的國庫券與歐盟銀行存款的收益率差異），而歐洲市場僅佔USDT全球使用量的不到10%。
Tether選擇了利潤而非地域。對其全球業務而言，這一決定已被證明是正確的：自MiCA截止日期以來，USDT的總供應量持續增長，因為來自亞洲、拉丁美洲、中東和非洲的需求足以彌補歐洲的損失。2026年7月發布的研究發現，下架後USDT和USDC的合併市場份額“幾乎沒有變化”，因為歐洲USDT用戶轉向了去中心化交易所，而不是改用USDC。
但市場份額上的“幾乎沒有變化”掩蓋了歐洲用戶與穩定幣互動方式的真實轉變。從受監管的交易所轉向DEX引入了智能合約風險、更高的費用和減少的消費者保護。MiCA截止日期並未消除歐洲對USDT的需求，而是將其推向了地下。
Circle的壟斷問題
隨著Tether被排除在外，Circle的USDC和EURC已成為MiCA許可交易所上唯一可用的大市值穩定幣。在全球市值前50大的穩定幣中，只有三種符合MiCA要求：USDC、EURC（均由Circle在法國授權下發行）和USDG（在Paxos相關結構下發行）。其他所有穩定幣，從DAI到FDUSD再到PayPal的PYUSD，都缺乏在歐洲經濟區分發所需的電子貨幣代幣授權。
Circle於2024年7月1日從法國審慎監管與決議局獲得了電子貨幣機構許可證，比截止日期提前了整整兩年，使其有時間建立競爭對手爭相複製的合規基礎設施。 這一先發優勢已轉化為顯著的競爭優勢：在MiCA截止日期後的前六週，USDC在歐洲的交易量增長了340%，因為用戶從下架的替代品遷移過來。
這種近乎壟斷的狀況讓設計MiCA以增加數字支付競爭的監管機構感到不安。一項旨在保護消費者和確保金融穩定的法規，在實踐中卻將歐洲穩定幣市場集中到了單一美國發行商手中。Circle在特拉華州註冊，受法國監管，如今已成為擁有4.5億人口的大陸的默認穩定幣基礎設施。
EURR的進入部分解決了這種集中問題，但有一個關鍵區別：EURR以歐元計價，而非美元。這使其與USDC互補而非競爭。需要以美元計價的穩定幣進行交易、匯款或DeFi的歐洲用戶仍然只有一個合規選項：Circle。
Revolut的分銷優勢
EURR推出的最重要方面不是代幣本身，而是其觸達用戶的渠道。Revolut擁有超過5000萬歐洲客戶和全球1600萬加密用戶。相比之下，市值最大的歐元穩定幣（Circle的EURC）在鏈上僅有約24萬個獨立持有者。
這個差距就是分發優勢。 當 EURR 在 Revolut 的整個歐洲用戶群中可用時，它將擁有的潛在觸達範圍將比現有穩定幣在歐洲的分發範圍高出一個數量級。即使 Revolut 歐洲用戶中只有個位數的轉換率，也會產生數百萬的穩定幣持有者，創造一個足夠大的用戶群，足以在推出後幾個月內挑戰 EURC 的地位。
最初在丹麥、波蘭和葡萄牙的推出將覆蓋約 200 萬 Revolut 客戶。選擇這三個國家是因為它們的市場特徵：丹麥的數位支付滲透率很高，波蘭擁有歐洲最活躍的加密貨幣交易社群之一，而葡萄牙歷來有優惠的加密貨幣稅收政策（儘管新的資本利得稅已於 2025 年生效）。這一選擇表明 Revolut 正在用具有較高採用加密產品傾向的用戶群來測試 EURR。
計劃於 2026 年晚些時候在歐洲經濟區的擴張將使 EURR 覆蓋德國（Revolut 第二大歐洲市場）、法國、西班牙和義大利的用戶。在那種規模下，EURR 將不僅僅是一種穩定幣。它將成為數千萬歐洲人日常銀行業務中已經使用的應用程式中的一個功能。
新銀行穩定幣論點
Revolut 並不是唯一一家關注穩定幣的金融科技公司。Forbes 在 2026 年 6 月報導稱「每家新銀行都會想要自己的穩定幣」，其邏輯很直接：穩定幣允許金融科技公司將其產品生態系統擴展到鏈上金融，而無需從頭開始構建區塊鏈基礎設施。
具體到 Revolut，EURR 有三個戰略目的。 首先，它讓用戶留在 Revolut 生態系統內進行加密活動，否則這些活動需要外部錢包和交易所。想要歐元計價加密貨幣曝險的 Revolut 用戶現在可以在不離開應用程式的情況下獲得。其次，它產生了 Revolut 客戶如何使用鏈上產品的數據，這為公司更廣泛的加密戰略提供了資訊。第三，它使 Revolut 能夠從穩定幣儲備中獲取收益，Tether 已證明這種商業模式每年可以產生數十億美元的利潤。
多幣種穩定幣計劃是最雄心勃勃的部分。如果 Revolut 推出以英鎊、瑞士法郎、瑞典克朗以及其銀行應用程式已支持的其他貨幣計價的穩定幣，它將成為第一個提供涵蓋多個司法管轄區的法幣支持穩定幣套件的平台，所有這些都整合到一個單一的消費者應用程式中。
這種模式與 Circle（專注於基礎設施，向機構出售合規性和 API）或 Tether（收益最大化，在監管範圍之外運營）的模式根本不同。Revolut 的模式是消費者分發優先，穩定幣作為產品功能而不是獨立業務。
DEX 遷移及其對歐洲用戶的成本
MiCA 的設計者旨在通過該法規為穩定幣市場帶來穩定性和消費者保護。具體到 USDT 用戶，它卻起到了相反的作用。
自 7 月 1 日以來，依賴 USDT 的歐洲交易者並沒有停止使用它。他們轉移到了 MiCA 執法無法觸及的去中心化交易所。鏈上數據顯示，來自歐洲 IP 範圍的 DEX 交易量（根據追蹤交換來源的分析公司的估計）在截止日期後的六週內增加了 47%，其中 Uniswap V3 和 Curve Finance 吸收了大部分被轉移的交易量。
遷移伴隨著實際成本。DEX 用戶承擔了中心化交易所吸收的智能合約風險。他們在以太坊上支付 gas 費（2026 年 8 月每次兌換平均 3 至 8 美元），而中心化交易所則將這些費用內部化。他們失去了受監管交易所提供的消費者保護（爭議解決、帳戶恢復、法幣出口）。他們還與可通過 MEV 提取進行操縱的流動性池互動，而這個問題在中心化訂單簿上並不存在。
這種諷刺是顯而易見的。MiCA 旨在保護消費者免受不受監管的穩定幣風險。其對 USDT 用戶的實際影響是將他們從具有消費者保護的受監管場所推向沒有這些保護的未受監管場所。該法規並未減少歐洲的 USDT 使用量，反而使 USDT 的使用更加危險。
Revolut 的 EURR 為那些願意從美元計價穩定幣轉換為歐元計價穩定幣的用戶解決了這個問題。對於那些特別需要 USDT 的用戶，無論是用於美元計價的交易對、向美元經濟體的跨境匯款，還是參與以美元定價資產的 DeFi 協議，EURR 都不是替代品。監管壓力造成了歐洲穩定幣市場的兩級分化：受監管交易所上的合規歐元穩定幣，以及未受監管 DEX 上的不合規美元穩定幣。這兩個市場都在增長，但都沒有解決 MiCA 旨在解決的問題。
Circle 和 Revolut 之外的競爭格局
歐洲穩定幣市場正在吸引當前領導者之外的參與者。截至 2026 年第一季度，根據 MiCA，法國、荷蘭、芬蘭、馬耳他、盧森堡和德國的 21 家實體已發行了約 35 種受監管的電子貨幣代幣。其中大多數規模較小（流通量低於 5000 萬美元），但監管基礎設施已到位，可快速擴展。
法國興業銀行的 FORGE 平台發行了 EUR CoinVertible（EURCV），這是一種面向企業財務和貿易融資應用的機構級歐元穩定幣。德意志銀行已宣布計劃通過其數字資產子公司發行歐元穩定幣。總部位於盧森堡的支付銀行 Banking Circle 推出了 EURI，可直接結算至 TARGET2 支付系統。
這些競爭對手都沒有 Revolut 的消費者分發能力。EURCV 專為個人用戶永遠不會接觸的機構用例而設計。EURI 是支付基礎設施產品，而非零售代幣。歐洲穩定幣市場正沿著兩條平行軌道發展：面向批發金融的機構級代幣，以及面向零售採用的消費級代幣。Revolut 的 EURR 定位於消費者軌道，在該軌道上，分發比機構關係更為重要。
最大的變數是 Stripe 本身。發行 EURR 的公司 Bridge 是 Stripe 的子公司。Stripe 為全球數百萬互聯網企業處理支付。如果 Stripe 將 EURR（或未來的 Bridge 穩定幣）直接整合到其商家支付流程中，分發渠道將遠遠超出 Revolut 的應用程序，進入歐洲每個 Stripe 商家的結帳頁面。該整合尚未公佈，但公司結構使其成為可能，其潛在規模將使穩定幣市場所見的一切都相形見絀。
GENIUS 法案的關聯
歐洲穩定幣的洗牌與美國穩定幣監管的演變同時發生。GENIUS 法案於 2025 年簽署成為法律，為聯邦機構制定穩定幣發行實施規則設定了為期一年的截止日期。該截止日期已錯過四個月，OCC 現將最終規則的目標定為 2026 年 11 月。
GENIUS 法案的要求與 MiCA 有相似之處：按需按面值贖回、一比一的儲備支持以及定期證明儲備。但 GENIUS 法案不包括 MiCA 的 60% 銀行存款要求，這意味著 Tether 有可能在遵守美國規則的同時在歐洲仍然不合規。如果 Tether 根據 GENIUS 法案框架獲得美國聯邦或州許可證，這將造成一個分裂的監管格局，其中 USDT 在美國合法但在歐盟非法。
這種分裂將對全球加密貨幣市場產生影響。在兩個司法管轄區運營的交易所將需要維持獨立的USDT流動性池，歐洲用戶將無法使用與美國用戶相同的交易對。這種碎片化將增加成本、降低流動性，並創造套利機會，精明交易者會利用這些機會，而散戶參與者則會蒙受損失。
Revolut在這一格局中的地位異常強大。憑藉在英國的銀行牌照、根據MiCA的歐盟許可，以及不斷增長的美國業務，該公司是少數有可能在三大主要監管司法管轄區分發穩定幣的實體之一。是否選擇這樣做取決於其多幣種穩定幣套件建設的速度，以及在各個市場滿足許可要求的能力。
監管碎片化也為地緣政治競爭創造了機會。如果美國在歐洲全面執行MiCA的交易所條款之前敲定穩定幣規則，美國穩定幣發行商將擁有一道歐洲競爭對手難以跨越的監管護城河。相反，如果像Bridge這樣的歐洲發行商在MiCA更清晰的框架下更快擴張，歐盟可能成為第一個受監管穩定幣實現大規模消費者採用的司法管轄區。這場競賽不再關乎哪種穩定幣規模最大，而是哪種監管框架能為最多人提供最實用的產品，而Revolut的5000萬歐洲用戶是棋盤上最大的獎品。
值得關注的指標
EURR的每日交易量在最初30天內將表明Revolut用戶是將其視為持有資產、交易對還是支付工具。用例決定了穩定幣的流通速度，進而影響其經濟影響。
Revolut在歐洲經濟區的擴張時間表超出最初的三個國家。如果到2026年第四季度全面推廣至德國和法國，分發優勢將成為結構性的。如果監管延遲將其推遲至2027年，Circle的先發優勢將得到鞏固。
Tether的GENIUS法案合規申報將表明Tether正在採取美國優先的監管策略，永久放棄歐洲。到2026年11月仍未申報則表明Tether打算完全留在受監管市場之外。
EURR供應量突破5億美元將使其躋身全球前15大穩定幣之列，並確認消費者金融科技分發可以與加密原生發行渠道競爭。
Revolut在2026年推出更多穩定幣幣種（英鎊、瑞士法郎）將驗證多幣種理論，並使Revolut成為首個全球穩定幣超市。
