Kurz zusammengefasst
- Fed-Chef Kevin Warsh widmete einen ganzen Abschnitt seiner Grundsatzrede in Jackson Hole der künstlichen Intelligenz und nannte den aktuellen Moment einen "Wendepunkt der Geschichte".
- Warsh sagte, dass die annualisierten Verkäufe der beiden führenden KI-Labore jetzt 100 Milliarden Dollar übersteigen, ein Anstieg von mehr als 500% gegenüber dem Vorjahr, und bestätigte, dass die Fed KI nun als "potenziell neuen Produktionsfaktor" behandelt.
- Warsh wies darauf hin, dass er die "zweite Ableitung" der KI beobachtet – ob das Wachstum der Kapitalausgaben noch beschleunigt.
Kevin Warshs erste Grundsatzrede in Jackson Hole als Vorsitzender der Federal Reserve machte hauptsächlich Schlagzeilen wegen dem, was er sich weigerte, über die Zinssätze zu sagen. Aber in der Mitte der Rede, unter der Überschrift "Vorbereitung auf zukünftige politische Konjunkturen", befindet sich der Abschnitt, der für alle, die verfolgen, wohin das KI-Geld tatsächlich fließt, am wichtigsten ist.
Warsh eröffnete ihn, indem er die Stimmung vor dem Durchbruch der KI beschrieb: Ökonomen warnten in den Jahren nach der Krise von 2008 vor "säkularer Stagnation", einer Welt mit zu viel Kapital, das zu wenige gute Investitionsmöglichkeiten jagt, weil, wie Warsh es ausdrückte, "alle guten Dinge bereits erfunden worden waren". Diese These, so sagte er, gelte nicht mehr.
Er untermauerte dies mit Zahlen. Die Investitionsausgaben der Unternehmen – die er als "den Saatgutbestand für künftiges Wirtschaftswachstum" bezeichnete – steigen so schnell wie seit 2021 nicht mehr, mit einem Anstieg von rund 9 % in den letzten vier Quartalen, wobei mehr als die Hälfte dieses Wachstums mit dem KI-Ausbau zusammenhängt. Worauf er von nun an achten werde, sagte er, sei nicht das Niveau dieser Ausgaben, sondern "die zweite Ableitung" – ob die Wachstumsrate selbst weiter beschleunigt oder zu verblassen beginnt.
Diese Zahlen könnten helfen, einige der Dinge zu verstehen, die Warsh speziell über KI gesagt hat.
1. Der KI-Fortschritt hat selbst seine größten Anhänger übertroffen
"Der Fortschritt in der künstlichen Intelligenz – der 80 Jahre alte Name für die neueste Technologie – war sogar schneller, als seine Evangelisten vor ein paar Jahren vorhergesagt haben", sagte Warsh. "Das Potenzial für ein wesentlich höheres Wachstum nimmt zu."
Er ging noch weiter: "Immer größere Kapitalpools fließen in KI-bezogene Infrastruktur aller Art. Eine Art Hyper-Moore'sches Gesetz scheint sich abzuspielen."
Moores Gesetz ist die jahrzehntealte Beobachtung, dass sich die Rechenleistung ungefähr alle zwei Jahre verdoppelt. Warshs „Hyper"-Version behauptet, dass die KI-Fähigkeiten sogar noch schneller wachsen – eine bemerkenswerte Darstellung von einem historisch hawkischen Zentralbanker, nicht von einem Silicon-Valley-Pitch-Deck, und das Nächste, was er dazu sagte, dass allein KI die massiven Kapitalzuflüsse des Marktes rechtfertigt.
2. Die KI-Wirtschaft läuft jetzt über einen Token-Markt von 100 Milliarden Dollar
„Kapital und Arbeit haben sich vereint, um die großen Sprachmodelle zu schaffen, die das Herzstück der KI bilden", sagte Warsh. „Nutzer kaufen Token, um Zugang zu den Modellen zu erhalten."
Dann nannte er eine Zahl: „Berichten zufolge belaufen sich die annualisierten Token-Verkäufe allein der beiden führenden Labore auf mehr als 100 Milliarden Dollar – ein Anstieg von über 500 Prozent gegenüber dem Vorjahr."
Ein Token ist in diesem Zusammenhang die grundlegende Einheit, über die KI-Unternehmen Zugang verkaufen – ungefähr ein Textabschnitt, den ein Modell liest oder generiert. Dass Warsh eine konkrete Dollarzahl nennt, anstatt abstrakt über „den KI-Boom" zu sprechen, signalisiert, dass die Fed Token-Einnahmen nun als verfolgbare Position in der Wirtschaft behandelt, nicht als Nischen-Technik-Kennzahl.
3. Die Fed behandelt KI nun als Produktionsfaktor
Warsh sagte, die Fed verfolge die Marktdynamik des KI-Ökosystems genau. „Wir erkennen an, dass KI eine neue Variable ist – möglicherweise ein neuer Produktionsfaktor –, die Folgen für die Wirtschaft und die Durchführung der Geldpolitik haben wird."
Produktionsfaktoren sind Arbeit, Kapital, Boden. KI in diese Kategorie zu stellen, ist keine Schmeichelei. Es bedeutet, dass die Fed den Token-Verbrauch als etwas behandelt, das verändern könnte, wie viel die Wirtschaft produzieren kann, ohne zu überhitzen – die potenzielle Wachstumsrate, die bestimmt, wo die Zinssätze liegen müssen. Wenn man das falsch einschätzt, erbt jede Zinsentscheidung den Fehler.
Warsh fragte, ob KI "einen signifikanten, nachhaltigen Anstieg der Produktivität in der gesamten Wirtschaft" antreiben wird. "Und wenn ja, wann?" Er fragte auch, ob "Token-Nutzung" "komplementär oder konkurrierend zur Arbeit" sein wird. Er beantwortete keines von beiden. Eine Arbeitsgruppe der Fed zu Produktivität und Arbeitsplätzen untersucht dies, und er war unverblümt, dass ihre Ergebnisse "keinen Einfluss auf Entscheidungen haben, die wir in der aktuellen politischen Konjunktur treffen".
Diese Lücke ist die eigentliche Offenlegung. Die Fed hat entschieden, dass KI makrorelevant ist, und gleichzeitig eingeräumt, dass sie noch keinen Rahmen dafür hat – während sie die Zinsen auf der Grundlage von Modellen senkt oder hält, die vor all diesen Ausgaben erstellt wurden. Bill Gates hat die Arbeitshälfte dieser Frage weiter vorangetrieben und argumentiert für eine Robotersteuer und Arbeitsplätze, von denen Menschen nicht entlassen werden können.
4. Niemand weiß, wer den Wert erfasst
Warsh tat nicht so, als hätte er Antworten. Er stellt fest, dass es schwer vorherzusagen ist, ob KI tatsächlich die Produktivität in der globalen Wirtschaft steigern wird, oder wann dieser Wandel beginnen wird.
Er fragt sich auch, ob dieses Geschäft zu einem globalen oder sektoralen Wachstum führen wird. "Wie viel des Überschusses geht an die Eigentümer knapper Vermögenswerte – KI-Labore, Chiphersteller, Energieproduzenten und Cloud-Anbieter?"
Er sagte, eine Fed-Arbeitsgruppe zu "Produktivität und Arbeitsplätzen" untersuche dies, obwohl ihre Schlussfolgerungen, betonte er, "keinen Einfluss auf Entscheidungen haben, die wir in der aktuellen politischen Konjunktur treffen."
Warshs eigene Frage zu knappen Vermögenswerten erhielt zwei Tage vor seinem Auftritt eine Antwort aus der realen Welt. Nvidia meldete Rekordquartalsumsätze von 96,2 Milliarden US-Dollar und offenbarte 366 Milliarden US-Dollar an zukünftigen KI-Infrastrukturverpflichtungen, während das Unternehmen separat Hugging Face, das Open-Source-KI-Zentrum, für etwa 12,9 Milliarden US-Dollar übernehmen will. Umgekehrt zeigt ein Bericht von vor einem Jahr, dass 95% der generativen KI-Unternehmen scheitern.
Der Wert könnte sich also konzentrieren statt verteilen. Wenn ein einzelner Chiphersteller so viel vom Überschuss des KI-Ausbaus und seinen eigenen Rechenkunden absorbieren kann, hat Warshs offene Frage zur Marktstruktur bereits eine führende Antwort.
