Die US-amerikanische Börsenaufsicht SEC hat vorgeschlagen, Krypto-Projekten zu erlauben, jährlich bis zu 75 Millionen US-Dollar ohne vollständige Registrierung einzusammeln, und öffnet damit die öffentliche Token-Finanzierung wieder, während die Nachfrage der Anleger nach neuen Token seit dem ICO-Boom stark zurückgegangen ist.
Zusammenfassung
- Die SEC hat Ausnahmen vorgeschlagen, die es Krypto-Startups erlauben, bis zu 5 Millionen US-Dollar und größeren Projekten bis zu 75 Millionen US-Dollar ohne vollständige Registrierung einzusammeln.
- Die Nachfrage der Anleger nach neuen Token ist seit dem ICO-Boom 2018 stark zurückgegangen, da sich das Kapital auf große Krypto-Assets und andere spekulative Märkte konzentriert hat.
- Risikokapitalgeber sagen, dass klarere Regeln legitimen Token-Projekten helfen könnten, Kapital in den USA zu beschaffen, obwohl die Mittelbeschaffung nicht mehr das dringendste regulatorische Problem der Branche ist.
- Der Vorschlag würde einen Weg für Token schaffen, die Behandlung als Anlagevertrag zu verlassen, sobald die Emittenten die den Anlegern versprochenen Managementarbeiten abgeschlossen oder dauerhaft eingestellt haben.
Laut Bloomberg könnte der Vorschlag einen legalen Weg für US-Anleger wiederherstellen, an öffentlichen Token-Verkäufen teilzunehmen, nachdem jahrelange Durchsetzungsmaßnahmen einen Großteil des Geschäfts praktisch ins Ausland verlagert hatten, aber Risikokapitalgeber fragen sich, ob der Markt, der den ICO-Hype 2017 und 2018 angeheizt hat, noch existiert.
Die SEC hat am 18. August die Verordnung „Regulation Crypto Assets" mit zwei Ausnahmen für Anlageverträge mit Krypto-Assets vorgestellt. Eine Ausnahme für Startups in der Frühphase würde es Projekten erlauben, über vier Jahre bis zu 5 Millionen US-Dollar einzusammeln, während eine separate Ausnahme für Mittelbeschaffung es Emittenten erlauben würde, in einem Zeitraum von 12 Monaten bis zu 75 Millionen US-Dollar zu sammeln.
Beide Wege würden von den Emittenten verlangen, den Anlegern Offenlegungen zur Verfügung zu stellen, während Projekte, die die größere Ausnahme nutzen, Jahresabschlüsse vorlegen und laufende Berichtspflichten erfüllen müssten.
Der Vorschlag liegt nun nach der Veröffentlichung im Bundesregister 60 Tage lang zur öffentlichen Stellungnahme aus.
SEC-Token-Regeln könnten öffentliche Krypto-Finanzierung wieder öffnen
Öffentliche Token-Verkäufe waren während des letzten Marktzyklus eine der wichtigsten Finanzierungsmethoden für Krypto, bevor die Regulierungsbehörden begannen, Emittenten wegen nicht registrierter Wertpapierangebote zu verfolgen.
ICOs sammelten laut Bloomberg allein im Januar 2018 auf ihrem Höhepunkt etwa 3 Milliarden US-Dollar ein. Projekte konnten mit kaum mehr als einem Whitepaper und einem neu ausgegebenen Token Kapital anziehen, wobei Käufer oft darauf wetteten, dass der Token steigt, sobald er Sekundärmärkte erreicht.
Token-Deals von Risikofonds. Quelle: Bloomberg.
Gescheiterte Projekte, fallende Krypto-Preise, Pump-and-Dump-Schemata und regulatorische Klagen beendeten schließlich einen Großteil dieser Aktivität.
Im Rahmen des neuen SEC-Vorschlags würden Projekte einem strukturierteren Prozess unterliegen. Grundsatzbasierte Offenlegungen würden für beide Ausnahmen gelten, während bundesstaatliche Betrugs- und Marktmanipulationsbestimmungen weiterhin für teilnehmende Emittenten gelten würden.
Die Regeln folgen monatelanger Arbeit der SEC an einem speziellen Rahmen für Krypto-Finanzierung. Crypto.news berichtete bereits im Juli, dass die Behörde die Regulation Crypto Assets nach dem Fortschritt des Rahmens durch die Überprüfung des Weißen Hauses auf ihren Regelungsfahrplan für 2026 gesetzt hatte.
Der Vorschlag enthält eine weitere Bestimmung, die sich damit befasst, was nach dem ursprünglichen Verkauf von Token passiert.
Ein bedingter Safe Harbor würde es einem Krypto-Asset ermöglichen, nicht mehr einem Anlagevertrag zu unterliegen, sobald ein Emittent die wesentlichen Managementarbeiten, die er den Anlegern versprochen hat, abgeschlossen oder dauerhaft eingestellt hat. Der Mechanismus würde den ursprünglichen Finanzierungsvertrag von dem Krypto-Asset trennen, nachdem die Bedingungen des Safe Harbor erfüllt wurden.
Ein früheres SEC-Safe-Harbor-Rahmenwerk, das im April zur Überprüfung durch das Weiße Haus eingereicht wurde, legte die Ausnahme für Startups, die Ausnahme für Mittelbeschaffung und einen Weg für Vermögenswerte fest, die nicht mehr als Anlagevertrag behandelt werden.
Neue Token-Verkäufe würden in einen anderen Kryptomarkt eintreten
Die erneute Verfügbarkeit öffentlicher Token-Finanzierung garantiert nicht, dass Projekte denselben Käuferpool finden, der den früheren ICO-Zyklus antrieb.
Die Aktivität der Anleger hat sich auf Bitcoin und eine kleinere Gruppe etablierter Krypto-Assets konzentriert, während spekulative Händler Zugang zu Produkten wie Perpetual Futures und Vorhersagemärkten erhalten haben. Laut Bloomberg sind mit künstlicher Intelligenz verbundene Aktien zu einem weiteren Ziel für Risikokapital geworden.
Auch Krypto-Risikokapitalfirmen haben ihre Anlagestrategien geändert. Token-Deals sind von früheren Niveaus gefallen, während einige große Krypto-Investoren in künstliche Intelligenz, Robotik und andere Technologiesektoren expandiert haben.
Die Finanzierungsdaten vom April boten eine weitere Sicht darauf, wohin das Kapital geflossen ist. Krypto-Unternehmen sammelten in diesem Monat rund 860 Millionen US-Dollar über 55 offengelegte Deals ein, wobei zentralisierte Finanzen etwa 606 Millionen US-Dollar ausmachten, so zuvor von crypto.news berichtete Krypto-Finanzierungsdaten.
Infrastrukturprojekte sammelten etwa 105 Millionen US-Dollar und dezentrale Finanzunternehmen zogen rund 90 Millionen US-Dollar an. Zwei zentralisierte Börsen machten rund 580 Millionen US-Dollar aus, etwa 67 % der offengelegten Gesamtsumme des Monats, während Vorhersagemarkt- und KI-Projekte Frühphaseninvestitionen anzogen.
Für neu ausgegebene Token erstreckt sich der Wettbewerb um spekulatives Kapital daher über mehrere Märkte, die während des ICO-Booms entweder nicht existierten oder viel kleiner waren.
„ICOs von 2026 sind nicht die ICOs von 2018“, sagte Carlos Guzman, Forschungsanalyst bei GSR, gegenüber Bloomberg. „Die Zeiten, in denen ein Whitepaper und ein Traum ausreichten, um Kapital anzuziehen, sind vorbei.“
Tom Schmidt, General Partner bei Dragonfly, äußerte eine ähnliche Sorge hinsichtlich des Zeitpunkts des SEC-Vorschlags und argumentierte, dass Fragen der Marktstruktur für die Branche dringlicher geworden seien.
„Es ist offensichtlich besser als nichts, aber es wäre hilfreich gewesen, dies vor einigen Jahren zu haben, anstatt jetzt, wo die dringendsten Punkte Dinge sind, die CLARITY beantworten sollte, und weniger die Mittelbeschaffung“, sagte Schmidt.
CLARITY Act bleibt Teil der Regulierungsfrage
Der SEC-Vorschlag bewegt sich getrennt vom Digital Asset Market CLARITY Act, sodass der Kongress über die langfristige Aufteilung der Regulierungsbefugnisse über Kryptomärkte entscheiden muss.
Der CLARITY Act würde digitale Vermögenswerte in gesetzliche Kategorien einteilen und regulatorische Verantwortlichkeiten zwischen der SEC und der Commodity Futures Trading Commission zuweisen. Die Gesetzgebung hat im Senat Verzögerungen erlitten, obwohl sie frühere Phasen des Gesetzgebungsprozesses durchlaufen hat.
Senatsrepublikaner veröffentlichten im Juli einen 616-seitigen zusammengeführten Entwurf, der Bestimmungen der Bank- und Landwirtschaftsausschüsse kombinierte. Der Text teilte digitale Vermögenswerte in digitale Rohstoffe, Anlagevertragsvermögenswerte und zugelassene Zahlungs-Stablecoins ein, mit einem Reifeprüfungsprozess, der es qualifizierten Token ermöglicht, von der Wertpapierbehandlung abzuweichen, wenn ihre Netzwerke dezentralisieren.
Regulation Crypto Assets adressiert einen Teil desselben Problems durch die bestehende Autorität der SEC.
Nach dem Vorschlag der Behörde würde die Startup-Ausnahme von 5 Millionen US-Dollar über einen Zeitraum von vier Jahren gelten, während der Finanzierungsweg von 75 Millionen US-Dollar in jedem 12-Monats-Zeitraum genutzt werden könnte. Letzteres würde Finanzberichts- und laufende Berichtspflichten auferlegen, die im ICO-Markt von 2017 und 2018 weitgehend fehlten.
Für einige Risikokapitalgeber könnte ein definierter Weg für legitime Token-Einführungen dennoch ändern, wie Frühphasen-Krypto-Netzwerke in den USA Geld beschaffen.
„Inmitten dieses seitwärts gerichteten Marktes macht mich dieser Vorschlag vorsichtig optimistisch, was die Zukunft digitaler Vermögenswerte in den USA betrifft“, sagte Winnie Lau, Partnerin bei Strobe Ventures, gegenüber Bloomberg. „Es ist ein Schritt in die richtige Richtung mit einem Weg für Teams in der Frühphase, Token-Netzwerke aufzubauen, Kapital zu beschaffen und in den USA zu innovieren.“
Cosmo Jiang, General Partner und Portfoliomanager bei Pantera Capital, wies auf den Unterschied zwischen spekulativen Memecoin-Starts und Projekten hin, die versuchen, Netzwerke mit funktionalen Token aufzubauen.
„Wir lebten in einer seltsamen Welt, in der es legal war, einen Memecoin zu starten, aber illegal, einen Token zu starten, der tatsächlich versuchte, einen Wert zu erzeugen – das ist das genaue Gegenteil einer funktionierenden kapitalistischen Gesellschaft“, sagte Jiang.
Krypto-Investoren sind wählerischer geworden
Die Marktbedingungen stellen eine weitere Hürde für Projekte dar, die neue Token-Verkäufe in Betracht ziehen.
Bitcoin blieb trotz seiner jüngsten Erholung laut Bloomberg-Daten für 2026 um fast 10 % im Minus, während Gold im Jahresverlauf um mehr als 7 % zugelegt hatte. Die Kryptopreise erholten sich immer noch von dem starken Marktausverkauf im Oktober, sodass die Anleger weniger bereit waren, Projekte nur deshalb zu finanzieren, weil sie einen Token ausgegeben hatten.
Die Konzentration der Investitionen auf etablierte Vermögenswerte hat die Nachfrage nach Krypto-Exposure nicht beseitigt. Laut Bloomberg zogen börsengehandelte Fonds, die Gold und Bitcoin abbilden, in den fünf Handelstagen bis Dienstag zusammen einen Rekordwert von 7 Milliarden US-Dollar an.
Unterdessen arbeiten die Regulierungsbehörden weiterhin an Regeln, die festlegen, wie Krypto-Assets nach der Ausgabe klassifiziert und gehandelt werden. Die SEC und die CFTC gaben im März eine gemeinsame Auslegung heraus, die Kategorien für digitale Vermögenswerte festlegt, während der CLARITY Act die Klassifizierungen und Zuständigkeiten der Regulierungsbehörden in Bundesgesetz verankern würde, falls der Kongress das Gesetz verabschiedet.
Die Debatte im Senat hat sich bis in den August fortgesetzt. Die Senatorinnen Elizabeth Warren und Richard Blumenthal forderten die SEC in diesem Monat auf, die Memecoin von Präsident Donald Trump zu untersuchen, da die Gesetzgeber weiterhin über die Ethikbestimmungen in der Gesetzgebung uneinig waren, und der Streit wurde zu einem der Probleme, die den CLARITY Act aufhalten.
Für Projekte, die den vorgeschlagenen Fundraising-Weg der SEC wählen, würde die Compliance bereits lange vor dem Sekundärhandel beginnen. Emittenten, die die Ausnahmen nutzen, unterliegen weiterhin den bundesstaatlichen Regeln gegen Betrug und Marktmanipulation, und die größere Fundraising-Ausnahme würde Jahresabschlüsse und fortlaufende Berichte nach der Kapitalbeschaffung erfordern.
