Die SEC hat begonnen, einen regulatorischen Weg vorzubereiten, der qualifizierten Plattformen den Handel mit tokenisierten US-Aktien rund um die Uhr, sieben Tage die Woche, ermöglichen könnte.
Zusammenfassung
- Die SEC entwickelt eine begrenzte Innovationsausnahme für den Handel mit tokenisierten Wertpapieren.
- Blockchain-basierte Märkte könnten es ermöglichen, dass berechtigte Aktien-Token über Nacht, am Wochenende und an Feiertagen gehandelt werden.
- Die bestehenden bundesstaatlichen Wertpapiergesetze gelten weiterhin, da die vorgeschlagene Ausnahme noch nicht in Kraft getreten ist.
- Verwahrung, Aktionärsrechte, Überwachung und Verbindungen zu Abwicklungssystemen bleiben zentrale Regulierungsfragen.
Die US-amerikanische Börsenaufsicht SEC arbeitet an einer „Innovationsausnahme", die ausgewählten Unternehmen vorübergehende Erleichterungen bieten könnte, um tokenisierte Wertpapiere unter definierten Bedingungen zu testen, während die Behörde dauerhafte Regeln entwickelt.
SEC-Vorsitzender Paul Atkins hat unterstützt, die Befreiungsbefugnis zu nutzen, um mehr Finanzaktivitäten auf Blockchain-Netzwerke zu bringen, ohne tokenisierte Aktien der bundesstaatlichen Wertpapieraufsicht zu entziehen. Unter dem Vorschlag könnten zugelassene Plattformen digitale Versionen von in den USA notierten Aktien anbieten und Transaktionen außerhalb der Betriebszeiten traditioneller Börsen abwickeln.
Kommissarin Hester Peirce sagte im März, dass SEC-Mitarbeiter eine Ausnahme entwickeln, um den „begrenzten Handel mit bestimmten tokenisierten Wertpapieren" zu erleichtern. Peirce beschrieb die mögliche Maßnahme als enger gefasst als die pauschale Ausnahme, die vom Anlegerbeirat der SEC diskutiert wurde.
Es wurde kein endgültiger Rahmen, keine Zulassungskriterien und kein Umsetzungstermin bekannt gegeben. Anleger können daher nicht davon ausgehen, dass tokenisierte Versionen jeder US-Aktie bald für den kontinuierlichen Handel verfügbar sein werden.
SEC-Ausnahme könnte 24/7-Handel mit tokenisierten Aktien eröffnen
Die regulären Handelszeiten der US-Aktienmärkte laufen von 9:30 Uhr bis 16:00 Uhr Eastern Time an Werktagen, obwohl registrierte Handelsplätze und Broker verlängerte Sitzungen anbieten können. Ein Blockchain-basierter Handelsplatz kann Transfers kontinuierlich verarbeiten und so den Handel mit berechtigten Wertpapieren während der Nacht, am Wochenende und an Feiertagen ermöglichen.
Nach Berichten über die Vorbereitungen der SEC könnte die Ausnahme regulierten Plattformen einen definierten Weg bieten, rund um die Uhr Märkte für tokenisierte Aktien zu testen. Eine solche Erleichterung würde immer noch erfordern, dass die Kommission entscheidet, welche Unternehmen qualifiziert sind, welche Aktivitäten sie durchführen dürfen und welche bestehenden Regeln verbindlich bleiben.
Für amerikanische Anleger könnte der kontinuierliche Handel Zugang außerhalb des normalen Markttages bieten. Die SEC müsste weiterhin festlegen, wie Broker die bestmögliche Ausführung, Offenlegungen und Auftragsweiterleitung handhaben, wenn der zugrunde liegende Aktienmarkt geschlossen ist und die Preisfindung über Blockchain und konventionelle Handelsplätze verteilt ist.
Der Anlegerschutz hängt auch von der Art des angebotenen Tokens ab. Ein vom Emittenten unterstützter Token kann dasselbe Wertpapier repräsentieren, das über ein neues Eigentumssystem verbrieft ist, während ein Produkt, das von einem unabhängigen Dritten geschaffen wurde, möglicherweise nur den Kurs einer Aktie nachbildet oder einen vertraglichen Anspruch gegen die Plattform bietet.
Im Juli forderten zwei Transferagenten-Gruppen die SEC auf, emittentenunterstützte Aktien von nicht verbundenen Token zu trennen. Wie crypto.news bereits berichtete, warnten die Gruppen, dass einige Drittstrukturen Käufern möglicherweise kein direktes Eigentum, keine Stimmrechte oder denselben rechtlichen Anspruch auf Dividenden wie registrierte Aktionäre gewähren.
Der Anlegerbeirat der SEC äußerte ähnliche Bedenken in einer Empfehlung vom März. Die Ausschussmitglieder lehnten eine pauschale Ausnahme ab und forderten klare Eigentumsoffenlegungen, regulatorische Aufsicht über Intermediäre und Schutzmaßnahmen, die Anlegern faire Ausführungsbedingungen bieten sollen.
Tokenisierte Aktien würden US-Wertpapiere bleiben
Die Platzierung einer Aktie auf einer Blockchain ändert nicht ihren Status nach US-amerikanischem Recht. Atkins sagte in einer Rede im November 2025, dass die wirtschaftliche Realität und nicht das Token-Label bestimmt, wie bundesstaatliche Wertpapierregeln auf einen Vermögenswert angewendet werden.
Ein Token, der einen Anteil an einem börsennotierten Unternehmen repräsentiert, würde daher weiterhin ein Wertpapier darstellen. Je nach Struktur könnten Plattformen, die an der Emission, dem Handel, der Verwahrung oder der Abwicklung beteiligt sind, Anforderungen erfüllen müssen, die die Registrierung als Broker-Dealer, Regeln für Börsen oder alternative Handelssysteme, Transferagenten-Aufzeichnungen und Clearing umfassen.
Die Verwahrung stellt ein weiteres Problem dar, da ein Blockchain-Token und die zugrunde liegende Aktie ordnungsgemäß miteinander verbunden bleiben müssen. Wenn ein Dritter herkömmliche Aktien hält und einen separaten Token dagegen ausgibt, müssen die Regulierungsbehörden festlegen, wie Käufer die Deckung überprüfen und Vermögenswerte zurückerhalten können, falls der Emittent oder die Verwahrstelle ausfällt.
Die Marktüberwachung erfordert eigene Kontrollen. Die SEC muss entscheiden, wie teilnehmende Handelsplätze Manipulationen erkennen, Handelsinformationen austauschen und Transaktionen verwalten, die stattfinden, wenn die wichtigsten US-Börsen geschlossen sind. Die Regulierungsbehörden müssen möglicherweise auch klären, ob die Blockchain-Abwicklung neben den bestehenden Verwahrungs- und Nachhandelssystemen der Depository Trust Company betrieben werden kann.
Die vorgeschlagene Ausnahme hat die aktuellen Anforderungen nicht geändert. Am 14. August hat die SEC eine offene Sitzung abgesagt, die zur Prüfung eines maßgeschneiderten Angebotsregimes für bestimmte Anlageverträge mit Krypto-Assets geplant war, und verwies auf ein unvorhergesehenes Terminproblem.
Die abgesagte Sitzung kam keiner Abstimmung über eine pauschale Genehmigung für den 24/7-Handel mit tokenisierten Aktien gleich. Die öffentliche Bekanntmachung der SEC besagte, dass es in der Sitzung um Registrierungs- und Angebotsregeln für bestimmte krypto-bezogene Anlageverträge ging, während die Ausnahme für tokenisierte Wertpapiere ein separates, in Entwicklung befindliches Politikprojekt bleibt.
DTCC und Nasdaq haben regulierte Tokenisierungs-Tests gestartet
Teile des US-Marktes haben bereits eine begrenzte Genehmigung erhalten, tokenisierte Wertpapiere zu testen. Im Dezember 2025 erteilte das SEC-Personal ein No-Action-Schreiben, das der Depository Trust Company erlaubt, unter bestimmten Bedingungen drei Jahre lang einen definierten Tokenisierungsdienst zu betreiben.
Das zulässige Anlageuniversum umfasst Russell-1000-Aktien, börsengehandelte Fonds auf wichtige Indizes und US-Staatsanleihen. Ein No-Action-Schreiben bedeutet, dass das SEC-Personal auf der Grundlage der vorgelegten Fakten keine Durchsetzungsmaßnahmen empfehlen würde, aber es schafft keine dauerhafte Branchenregel und ermächtigt nicht jedes Unternehmen, ähnliche Dienste anzubieten.
Die DTCC hat laut einem Projekt-Update vom August mehr als 100 Mitglieder und Partner für ihre Tokenisierungsarbeit versammelt. Zu den teilnehmenden Firmen gehören traditionelle Finanzinstitute und Blockchain-Unternehmen, die tokenisierte Aktien, Staatsanleihen, Sicherheiten, Wertpapierleihe und Margin-Prozesse testen.
Frühere Produktionstests untersuchten, ob regulierte Vermögenswerte zwischen Blockchain-Netzwerken bewegt werden können, während sie mit etablierten Verwahrungs- und Eigentumsaufzeichnungen verbunden bleiben. Die DTC, die Verwahrungstochter der DTCC, bietet Verwahrung und Asset-Servicing für Wertpapiere im Wert von über 114 Billionen US-Dollar an, obwohl diese Zahl ihr gesamtes Geschäft darstellt und nicht den Wert, der für die Tokenisierung vorgesehen ist.
Nasdaq ist ebenfalls in den regulierten blockchain-basierten Handel eingestiegen. Die SEC genehmigte ihren Pilotversuch im März 2026, der ausgewählten Teilnehmern erlaubt, bestimmte tokenisierte Aktien neben herkömmlichen Aktien zu handeln.
Unter der Struktur von Nasdaq haben tokenisierte und traditionelle Versionen dieselben Rechte und Preise. Der Pilotversuch umfasst zulässige Russell-1000-Wertpapiere und börsengehandelte Fonds auf wichtige Indizes und hält die Produkte innerhalb des bestehenden nationalen Marktsystems, anstatt nicht zusammenhängende aktienverfolgende Token zu schaffen.
Auch die NYSE hat Regeländerungen für tokenisierte Wertpapiere eingereicht. SEC-Unterlagen zeigen, dass die Börse im April Änderungen eingereicht hat, um den Handel von Wertpapieren in tokenisierter Form zu ermöglichen, und damit ein weiteres reguliertes Marktmodell zur Bewertung durch die Kommission hinzufügt.
Änderungen der Regulation NMS könnten On-Chain-Handelsplätze betreffen
Gleichzeitig erwägt die SEC Änderungen an der Regulation NMS, der Sammlung von Regeln, die steuert, wie US-Aktienaufträge zwischen Handelsplätzen bewegt werden. Die vorgeschlagenen Änderungen umfassen die Aufhebung von Regel 611 und Regel 610(e), die den Auftragsschutz und Zugangsgebühren im nationalen Marktsystem regeln.
Ondo Finance unterstützte die vorgeschlagene Aufhebung in einem Brief vom 11. August an SEC-Sekretärin Vanessa Countryman. Das Unternehmen argumentierte, dass die bestehenden Regeln kontinuierliche Orderbücher begünstigen und alternative Ausführungssysteme einschränken können, die unterschiedliche Handelsmodelle verwenden.
Regel 611 verlangt im Allgemeinen, dass Handelszentren Ausführungen zu Preisen verhindern, die schlechter sind als geschützte Kurse, die anderswo angezeigt werden. Ondo teilte der Kommission mit, dass die Aufhebung der Bestimmung auktionsbasierten, blockchain-basierten und anderen Ausführungssystemen mehr Raum geben könnte, neben herkömmlichen Orderbüchern zu operieren.
Das Unternehmen bat die SEC außerdem, Teile ihrer wirtschaftlichen Analyse zu korrigieren, bevor die Änderungen angenommen werden. Ondos Einreichung wurde unter Release No. 34-105655 und File No. S7-2026-20 im Rahmen des öffentlichen Kommentarverfahrens der Kommission eingereicht.
