Die US-amerikanische Börsenaufsicht SEC hat zwei Registrierungsausnahmen vorgeschlagen, darunter einen jährlichen Rahmen von 75 Millionen US-Dollar, im Rahmen ihres neuen Reg-Crypto-Rahmenwerks für bestimmte Krypto-Investitionsverträge.
Zusammenfassung
- Die größere Ausnahme würde es qualifizierten Emittenten ermöglichen, innerhalb von 12 Monaten bis zu 75 Millionen US-Dollar aufzubringen.
- Ein separater Weg würde Angebote von bis zu 5 Millionen US-Dollar über vier Jahre erlauben.
- Der Vorschlag enthält einen bedingten sicheren Hafen und Offenlegungspflichten für teilnehmende Emittenten.
- Interessengruppen haben 60 Tage Zeit, um Kommentare zum vorgeschlagenen Rahmenwerk einzureichen.
SEC-Reg-Crypto-Regeln schaffen zwei Angebotsausnahmen
Die SEC erklärte in einer Pressemitteilung vom 18. August, dass die Verordnung über Krypto-Vermögenswerte einen maßgeschneiderten Rahmen für bestimmte Investitionsverträge mit digitalen Vermögenswerten schaffen würde. Der Vorschlag folgt auf die Auslegung der Kommission vom März 2026, wie bundesstaatliche Wertpapiergesetze auf Krypto-Vermögenswerte und damit verbundene Transaktionen anzuwenden sind.
Unter der ersten Ausnahme könnte ein berechtigter Emittent innerhalb von vier Jahren Krypto-Investitionsverträge im Wert von bis zu 5 Millionen US-Dollar anbieten, ohne das Standardregistrierungsverfahren gemäß dem Securities Act von 1933 abzuschließen. Dieser Weg würde kleineren Projekten eine Möglichkeit bieten, Kapital zu beschaffen, während sie weiterhin den Bedingungen des Rahmenwerks unterliegen.
Eine zweite Ausnahme würde Angebote von bis zu 75 Millionen US-Dollar in einem beliebigen 12-Monats-Zeitraum abdecken. Emittenten, die den größeren Weg nutzen, würden zusätzlichen Verpflichtungen unterliegen, einschließlich Anforderungen an den Jahresabschluss und fortlaufender Berichterstattung nach einem Angebot.
Beide Wege würden von den Emittenten verlangen, den Anlegern narrative Offenlegungen auf der Grundlage von Grundsätzen zur Verfügung zu stellen, die in den vorgeschlagenen Regeln festgelegt sind. Bei der Beschreibung der gemeinsamen Anforderung erklärte die Kommission, dass Emittenten ihren Anlegern "bestimmte grundsatzbasierte narrative Offenlegungen" zur Verfügung stellen müssten.
Die SEC hat keine der beiden Ausnahmen als automatischen Ausschluss für alle Token-Verkäufe dargestellt. Jeder Weg gilt für qualifizierte Krypto-Investitionsverträge und hängt von der Einhaltung der im Vorschlag festgelegten Bedingungen ab. Die Mitteilung deutet nicht darauf hin, dass jeder Krypto-Vermögenswert oder jede Transaktion von bundesstaatlichen Wertpapiergesetzen ausgenommen wäre.
Bevor der Vorschlag auftauchte, hatte die Kommission für den 14. August eine öffentliche Sitzung anberaumt, um den Angebotsrahmen zu erörtern. Die Behörde sagte die Sitzung später wegen eines unvorhergesehenen Terminproblems ab und gab zunächst keinen Ersatztermin bekannt.
Wie crypto.news bereits berichtete, war das Regelungspaket bereits vor der Absage der Sitzung unter der RIN 3235-AN38 in das Überprüfungsverfahren des Weißen Hauses eingetreten. Mit seiner Veröffentlichung gelangt der Plan nun in das öffentliche Regelungsverfahren, anstatt die Ausnahmen sofort in Kraft zu setzen.
Bedingter sicherer Hafen könnte die Behandlung von Token ändern
Neben den beiden Angebotsausnahmen schlägt Reg Crypto einen bedingten sicheren Hafen vom Begriff "Investitionsvertrag" innerhalb der Definitionen eines Wertpapiers gemäß dem Securities Act von 1933 und dem Securities Exchange Act von 1934 vor.
Nach dem Vorschlag könnte ein Krypto-Vermögenswert, der zunächst mit einem Investitionsvertrag verbunden ist, diese Behandlung beenden, wenn die Vereinbarung die Bedingungen des sicheren Hafens erfüllt. Das Rahmenwerk befasst sich daher mit der rechtlichen Vereinbarung rund um einen Token, anstatt den Vermögenswert dauerhaft an eine Wertpapierklassifizierung zu binden.
Der Ansatz folgt der Auslegung der SEC vom März, die sich damit befasste, wann ein Krypto-Vermögenswert als Teil eines Investitionsvertrags verkauft werden kann und wann diese vertragliche Beziehung enden kann. Eine frühere Berichterstattung über die Auslegung stellte fest, dass die SEC und die Commodity Futures Trading Commission die Leitlinien als Ergänzung zur Arbeit des Kongresses präsentierten, nicht als Ersatz für Gesetze.
Für US-Token-Emittenten wirkt sich die Unterscheidung darauf aus, wie Projekte Mittelbeschaffung und spätere Transaktionen strukturieren könnten. Anleger würden auch je nachdem, welche Ausnahme der Emittent nutzt, unterschiedliche Informationsniveaus erhalten, wobei der 75-Millionen-Dollar-Weg Jahresabschlüsse und fortlaufende Berichte mit sich bringt.
Die Kommission schlug ferner vor, staatliche Registrierungs- und Qualifikationsanforderungen für Angebote und Verkäufe, die unter die Ausnahmen fallen, zu überstimmen. Laut der Mitteilung würde die Präemption auch bestimmte Sekundärmarkttransaktionen erreichen, die die Anforderungen des Rahmenwerks erfüllen.
Eine solche bundesstaatliche Vorrangregelung würde den Bedarf verringern, dass qualifizierte Emittenten in einzelnen Bundesstaaten separate Wertpapierregistrierungsverfahren durchlaufen müssen. Der Vorschlag würde jedoch nicht jede staatliche Regelung beseitigen, die für ein Projekt gelten könnte, da seine erklärte Vorrangregelung Registrierungs- und Qualifikationsanforderungen für abgedeckte Transaktionen betrifft.
SEC-Regeln können das CLARITY-Gesetz nicht ersetzen
Reg Crypto kommt, während das Digital Asset Market Clarity Act noch im Senat anhängig ist. Die beiden Maßnahmen decken überlappende Teile der US-Kryptopolitik ab, stützen sich jedoch auf unterschiedliche rechtliche Wege und haben nicht denselben Umfang.
Mit seiner bestehenden Befugnis kann die SEC Ausnahmen und Berichtspflichten für Anlageverträge festlegen, die bundesstaatlichen Wertpapiergesetzen unterliegen. Der Kongress müsste die gesetzliche Aufgabenteilung zwischen SEC und CFTC ändern oder ein vollständiges Marktstrukturregime für digitale Vermögenswerte etablieren.
Das CLARITY-Gesetz würde diese Aufteilung angehen, indem es Kategorien digitaler Vermögenswerte definiert und die Aufsicht zwischen den beiden Regulierungsbehörden zuweist. Reg Crypto konzentriert sich auf Wertpapierangebote, Emittentenoffenlegungen und die Umstände, unter denen eine Anlagevertragsbeziehung enden kann.
Die jüngste Berichterstattung zum CLARITY-Gesetz berichtete, dass der Senat in seine Augustpause ging, ohne eine Abstimmung im Plenum abzuhalten. Mehrheitsführer John Thune reichte vor der Pause eine Cloture ein, sodass die Kammer nach der Rückkehr der Abgeordneten über den Verfahrensantrag beraten kann.
Das Repräsentantenhaus verabschiedete seine Version des Gesetzes im Juli 2025 mit 294–134 Stimmen. Im Senat benötigt die Maßnahme 60 Stimmen, um ein Filibuster zu überwinden, bevor die Abgeordneten zu den verbleibenden Phasen der Beratung übergehen können.
Reg Crypto würde nicht jedes durch das Gesetz abgedeckte Problem lösen, einschließlich der vollständigen Grenze zwischen Wertpapier- und Rohstoffaufsicht oder eines bundesstaatlichen Rahmens für den Spot-Krypto-Handel. Der SEC-Vorschlag bietet stattdessen einen behördlich geführten Weg für eine engere Gruppe von Transaktionen, während der Kongressprozess noch nicht abgeschlossen ist.
Öffentliche Kommentare werden den endgültigen SEC-Rahmen prägen
Interessengruppen haben 60 Tage Zeit, um nach dem Eintritt des Vorschlags in das vorgeschriebene Veröffentlichungsverfahren Kommentare zu Reg Crypto abzugeben. Emittenten, Investoren, Handelsplattformen, Rechtsexperten und andere Mitglieder der Öffentlichkeit können Stellungnahmen zu den Ausnahmen, Offenlegungen und Safe-Harbor-Bedingungen einreichen.
Die vorgeschlagenen Regeln sind noch nicht endgültig und ändern nicht sofort die Registrierungspflichten von Krypto-Emittenten. Nach Prüfung der Eingaben kann die SEC den Text überarbeiten, bevor sie entscheidet, ob eine endgültige Fassung angenommen wird.
Separately hat die Kommission eine Innovationsausnahme für tokenisierte Wertpapiere und Onchain-Handel entwickelt. Die Berichterstattung über das Weiße-Haus-Treffen zitierte Alex Thorn, Forschungsleiter bei Galaxy Digital, mit der Erwartung, dass die SEC Reg Crypto, die Innovationsausnahme oder beides innerhalb von Wochen veröffentlichen würde, unabhängig vom Ausgang des CLARITY-Gesetzes.
Die Innovationsausnahme würde ein eigenes Regulierungsverfahren erfordern und ist nicht Teil der beiden unter Reg Crypto angekündigten Fundraising-Ausnahmen. Die SEC hat in der Reg-Crypto-Veröffentlichung kein endgültiges Umsetzungsdatum für diesen separaten Rahmen angegeben.
