Galaxy Research ha dicho que el marco propuesto por la SEC, Reg Crypto, podría dar a cientos de tokens existentes una ruta formal para salir del estado de contrato de inversión.
Resumen
- La SEC espera que alrededor de 475 emisores utilicen cada año el puerto seguro propuesto.
- Galaxy dijo que el proceso de salida podría importar más inicialmente que las dos exenciones de recaudación de fondos.
- Reg Crypto permitiría ofertas calificadas de hasta $5 millones o $75 millones.
- Los comentarios públicos sobre las reglas propuestas vencen el 20 de octubre.
Galaxy Research, en un análisis del 21 de agosto, dijo que la propuesta podría reemplazar años de incertidumbre sobre cuándo termina un contrato de inversión vinculado a un token con una presentación y una fecha registrada.
Alex Thorn, jefe de investigación de toda la empresa de Galaxy, dijo que el primer efecto visible podría ser la resolución de las preguntas de la ley de valores que rodean a los tokens ya en circulación, en lugar de una nueva ola de ventas públicas de tokens.
La SEC estimó que alrededor de 475 emisores presentarían informes de transición bajo el puerto seguro de contrato de inversión cada año. En comparación, la agencia espera aproximadamente 130 ofertas anuales en las dos nuevas exenciones de recaudación de fondos de la propuesta.
Según Galaxy, la diferencia sugiere que los proyectos existentes pueden tener un uso más inmediato del proceso de salida que los nuevos emisores de las rutas de recaudación de fondos.
"Reg Crypto podría proporcionar una claridad regulatoria significativa, pero solo el Congreso puede hacer que esa claridad sea duradera", dijo Thorn.
Reg Crypto podría dar a los tokens heredados una salida formal
Según la propuesta, el puerto seguro se aplicaría a un activo criptográfico que no es en sí mismo un valor, pero que se emitió o vendió como parte de un contrato de inversión. El marco no cubriría acciones tokenizadas, bonos o acuerdos que combinen tokens con acciones u otro valor.
Un emisor podría utilizar el puerto seguro después de completar o terminar permanentemente todo el trabajo gerencial esencial prometido a los compradores. El emisor también debe dejar de hacer nuevas promesas de realizar dicho trabajo y presentar un informe de transición ante la SEC.
Una vez que se cumplan los requisitos, el contrato de inversión relacionado se trataría como terminado bajo la Ley de Valores y la Ley de Bolsa de Valores. El token podría continuar existiendo y negociándose sin permanecer vinculado al contrato original.
Galaxy describió el marco como un modelo legal viable para el ciclo de vida de un token porque el contrato de inversión podría comenzar cuando se emite el activo y terminar después de que se complete el trabajo prometido por el emisor. A diferencia de las acciones corporativas, el token no tendría un tratamiento de valores permanente solo porque se distribuyó una vez a través de un contrato de inversión.
Los emisores impulsarían el proceso presentando el Formulario TR y certificando que cumplieron las condiciones. Una comparación anterior de los marcos señaló que la SEC conservaría el poder de impugnar una certificación.
Los proyectos no necesitarían haber utilizado ninguna de las exenciones de recaudación de fondos de Reg Crypto para buscar el puerto seguro. Galaxy dijo que la ruta independiente es, por lo tanto, relevante para tokens emitidos años antes de la propuesta, incluidos activos cuya posición legal ha permanecido sin resolver a través de discursos regulatorios, acuerdos de cumplimiento y casos judiciales.
La SEC estima que preparar un informe de transición independiente requeriría un promedio de 30 horas de carga de trabajo, incluido el trabajo realizado por proveedores de servicios profesionales externos. Galaxy dijo que la carga de trabajo esperada significa que la mayoría de los emisores probablemente necesitarían apoyo legal o de cumplimiento para completar el proceso.
Dos exenciones abrirían las ventas de tokens a inversores estadounidenses
Junto con el puerto seguro, Reg Crypto propone dos exenciones de los requisitos de registro de la Ley de Valores de 1933.
Como informó anteriormente crypto.news en su cobertura de la exención de $75 millones, la ruta de inicio permitiría a un emisor distribuir hasta $5 millones en contratos de inversión cubiertos durante un período máximo de cuatro años. La exención única requeriría presentaciones públicas al principio y al final del período.
Una segunda ruta, modelada según la Regulación A, contendría dos niveles. El Nivel 1 permitiría a un emisor recaudar hasta $20 millones en 12 meses, mientras que el Nivel 2 elevaría el límite a $75 millones durante el mismo período.
Las ofertas bajo la segunda ruta requerirían calificación de la SEC, estados financieros e informes continuos. Los emisores del Nivel 2 también necesitarían estados financieros auditados y vínculos organizativos, de gestión y de activos sustanciales con los Estados Unidos.
Para inversores no acreditados, el límite de compra equivaldría al 10% de los ingresos anuales o del patrimonio neto, lo que sea mayor. Galaxy dijo que la disposición daría a los compradores minoristas estadounidenses acceso legal a distribuciones de tokens calificadas, imponiendo al mismo tiempo un límite de exposición definido.
Los contratos de inversión cubiertos vendidos a través de cualquiera de las exenciones no serían valores restringidos según la propuesta. A menos que el emisor añadiera una restricción contractual separada, los compradores podrían revenderlos inmediatamente sin un período de tenencia federal.
Galaxy identificó la falta de un bloqueo de reventa como una característica potencialmente importante para proyectos que quieren que los tokens circulen entre los usuarios en lugar de permanecer con inversores de capital de riesgo. La firma de investigación también señaló que los emisores aceptarían obligaciones detalladas de divulgación y presentación de informes a cambio de esa flexibilidad.
Las divulgaciones de tokens diferirían de las presentaciones de acciones
En lugar de depender solo de las reglas de divulgación escritas para acciones corporativas, Reg Crypto requeriría información relacionada con cómo operan los activos digitales.
Los emisores tendrían que divulgar el suministro de tokens, los calendarios de liberación, los sistemas de acuñación y quema, los acuerdos de gobernanza y los permisos de contratos inteligentes. La información requerida también incluiría el código fuente, la estructura del ecosistema del proyecto, las promesas de desarrollo y el progreso hacia su cumplimiento.
Galaxy dijo que la lista aborda información que los compradores de tokens utilizan al evaluar un proyecto pero que puede no aparecer en una presentación de acciones convencional. La propiedad de tokens no necesariamente otorga a los compradores los derechos de voto, dividendos o liquidación asociados con las acciones corporativas, lo que hace que los controles de suministro y el acceso a contratos inteligentes sean más relevantes para la decisión de inversión.
Incluso con las nuevas vías, Thorn cuestionó cuántos proyectos elegirían las exenciones de recaudación de fondos. La Regla 506 bajo la Regulación D ya permite ofertas sin límite sin un proceso de calificación de la SEC ni informes públicos continuos, aunque no ofrece la misma ruta de distribución pública a compradores no acreditados.
Las estructuras extraterritoriales podrían presentar otro obstáculo para ofertas más grandes. Según Galaxy, los proyectos de tokens a menudo utilizan fundaciones en el extranjero para gobernanza, gestión de tesorería y planificación fiscal, mientras que la exención más grande de Reg Crypto requeriría que gran parte de la organización, gestión y activos del emisor estén en los Estados Unidos.
La exención para startups no impone la misma condición de incorporación en EE. UU. Galaxy dijo que las ofertas nacionales más pequeñas podrían, por lo tanto, usar la ruta de $5 millones más fácilmente, a pesar de su límite más bajo.
Las reglas de la SEC dejarían parte del mercado sin resolver
Reg Crypto anularía los requisitos de registro y calificación estatales para ofertas primarias cubiertas y ciertas transacciones secundarias, siempre que el emisor se mantuviera al día con sus obligaciones. La autoridad estatal contra el fraude continuaría aplicándose.
La propuesta no establece reglas para bolsas, corredores, distribuidores o custodios. Tampoco determina si un token que sale del estado de contrato de inversión se convierte en una mercancía bajo la supervisión de la Comisión de Comercio de Futuros de Productos Básicos.
Un análisis separado de Reg Crypto encontró que el puerto seguro podría, por lo tanto, eliminar el tratamiento de la SEC sin asignar el token a otro regulador federal. La Ley CLARITY abordaría esa cuestión mediante legislación que divida la supervisión entre la SEC y la CFTC.
Galaxy advirtió que una regla de la agencia también podría ser cambiada por una futura comisión. La legislación federal tendría más permanencia y anularía cualquier regla conflictiva de la SEC si el Congreso la promulgara.
El Senado ha programado una prueba de procedimiento para el 15 de septiembre para la Ley CLARITY, según una reciente cobertura de la votación del Senado. La moción de cierre necesita 60 votos y solo permitiría que la cámara comience a considerar el proyecto de ley, no aprobar su aprobación final.
La SEC publicó Reg Crypto en el Registro Federal el 21 de agosto bajo el expediente S7-2026-27. El presidente Paul Atkins y los comisionados Hester Peirce y Mark Uyeda emitieron declaraciones de apoyo a la propuesta, mientras que el período de comentarios públicos permanece abierto hasta el 20 de octubre.
