Centrum Polityki Hyperliquid i Douro Labs złożyły wspólny list z komentarzami do amerykańskiej Komisji Papierów Wartościowych i Giełd 17 sierpnia, popierając proponowane uchylenie zasady 611 rozporządzenia NMS.
Podsumowanie
- Wniosek z 17 sierpnia wspólnie poparł propozycję SEC dotyczącą całkowitego uchylenia zasady 611 rozporządzenia NMS.
- Zasada 611 uniemożliwia realizację zleceń po cenach lepszych niż chronione kwotowania wyświetlane w połączonych amerykańskich platformach handlowych.
- HPC i Douro poprosiły organy regulacyjne o uznanie kwalifikujących się niezależnych cen referencyjnych, gdy NBBO jest niedostępne.
- Tokenizowane amerykańskie papiery wartościowe pozostaną objęte przepisami dotyczącymi papierów wartościowych i obowiązkiem brokerów zapewnienia najlepszego wykonania bez zmian.
- Okres na komentarze do SEC zakończył się 17 sierpnia, a żadna ostateczna decyzja o uchyleniu nie została jeszcze publicznie ogłoszona.
Zasada 611, powszechnie nazywana zasadą trade-through, generalnie uniemożliwia centrom handlowym realizację zleceń po cenach gorszych niż chronione kwotowania wyświetlane gdzie indziej. Ramy te wykorzystują skonsolidowane dane rynkowe do ustalenia krajowej najlepszej oferty kupna i sprzedaży, czyli NBBO.
HPC i Douro argumentowały w swoim 22-stronicowym liście, że ten system kwotowań nie odwzorowuje się czysto na automatycznych animatorach rynku, onchainowych księgach zleceń i rynkach działających w sposób ciągły poza tradycyjnymi godzinami giełdowymi.
Douro Labs jest głównym kontrybutorem sieci Pyth. HPC to niezależna organizacja rzecznicza skupiająca się na stworzeniu regulowanej ścieżki dla amerykańskich użytkowników do dostępu do rynków onchain, w tym rynków dostępnych za pośrednictwem Hyperliquid.
Uchylenie zasady 611 SEC zmieni ochronę zleceń
SEC zaproponowała uchylenie zasady 611 i zasady 610(e) 11 czerwca. Zasada 610(e) ogranicza zablokowane i skrzyżowane kwotowania, gdzie oferty kupna są równe lub przekraczają dostępne oferty sprzedaży.
Propozycja agencji usunęłaby również powiązane definicje z zasady 600 i wprowadziłaby odpowiednie zmiany w innych miejscach rozporządzenia NMS. SEC nie przyjęła propozycji, co oznacza, że istniejące zasady pozostają w mocy.
Zasada 611 została przyjęta jako część rozporządzenia NMS w 2005 roku. Wymaga ona, aby centra handlowe ustanowiły procedury mające na celu zapobieganie realizacji zleceń po cenach gorszych niż chronione kwotowania dostępne za pośrednictwem innych połączonych platform.
Przewodniczący SEC Paul Atkins powiedział w czerwcu, że propozycja ma na celu uproszczenie struktury rynku i obniżenie kosztów. Powiedział również, że agencja podejdzie do przeglądu opinii publicznej w sposób „ostrożny i rozważny”.
HPC i Douro poparły uchylenie „bez zastrzeżeń”. Argumentowały, że obecne ramy zakładają, że wykonywalne zainteresowanie pojawia się jako stałe kwotowania zbierane przez procesory informacji o papierach wartościowych.
Automatyczni animatorzy rynku działają inaczej. Obliczają cenę wykonania z puli płynności, gdy zlecenie jest składane. Niektóre onchainowe centralne księgi zleceń wyświetlają oferty kupna i sprzedaży, ale te ceny nie są obecnie uwzględniane w skonsolidowanych strumieniach używanych do obliczania NBBO.
Rynki onchain wymagają zaktualizowanych wytycznych dotyczących najlepszego wykonania
Uchylenie zasady 611 nie usunie obowiązku brokerów do poszukiwania korzystnych warunków wykonania dla klientów. HPC i Douro stwierdziły, że ten obowiązek powinien pozostać centralnym standardem ochrony inwestorów.
Ich list zwrócił się do SEC o koordynację z Urzędem Regulacji Branży Finansowej w sprawie wytycznych opartych na zasadach dotyczących wykonania onchain. Grupy stwierdziły, że istniejące wytyczne nie uwzględniają w pełni opłat sieciowych, rozliczeń atomowych, ryzyka związanego z kolejnością transakcji ani rynków działających, gdy NBBO jest niedostępne.
Miejsce transakcyjne onchain może również obliczać ceny na podstawie wielkości zlecenia i płynności dostępnej w momencie jego realizacji. W rezultacie jedna wyświetlana cena referencyjna może nie odzwierciedlać ostatecznego kosztu, jaki otrzymuje klient.
Grupy zaproponowały ocenę efektywnej ceny wykonania po uwzględnieniu opłat protokołowych, opłat sieciowych i ruchu rynkowego spowodowanego zleceniem. Według listu, szybkość rozliczenia i zmniejszone ryzyko rozliczenia kontrahenta również mogą być częścią tej oceny.
HPC i Douro poprosili również organy regulacyjne o uznanie kwalifikujących się niezależnych cen referencyjnych, gdy NBBO nie istnieje lub nie odzwierciedla warunków onchain. Stwierdzili, że takie benchmarki powinny stosować przejrzyste metodologie i być odporne na manipulacje.
Wniosek wskazał Pyth jako jeden z możliwych modeli. Pyth otrzymuje informacje cenowe od giełd i firm handlowych zaangażowanych w kształtowanie cen, a następnie publikuje zagregowane dane onchain. Propozycja nie wymagała, aby SEC zatwierdziła Pyth jako obowiązkowego dostawcę.
Tokenizowane akcje pozostaną w ramach przepisów dotyczących papierów wartościowych
HPC i Douro poprosili SEC o potwierdzenie, że tokenizowane wersje akcji NMS pozostają w ramach Rozporządzenia NMS i szerszych ram najlepszego wykonania. Przy takim podejściu ochrona inwestorów nie zależałaby od tego, czy rejestry własności wykorzystują blockchain.
Prośba pojawia się w miarę jak produkty tokenizowanych akcji rozszerzają się na sieciach kryptograficznych. Jak wcześniej informowano, Ondo wprowadził 35 tokenizowanych akcji i ETF-ów na HyperEVM w czerwcu.
Takie produkty mogą wykorzystywać różne struktury prawne. Niektóre stanowią roszczenia wobec emitenta lub podmiotu specjalnego przeznaczenia, a nie bezpośrednią własność prawną akcji spółki bazowej. Struktura musi zatem być oceniana oddzielnie od blockchainu używanego do handlu lub rozliczeń.
W powiązanych doniesieniach, platforma onchain uruchomiła handel ponad 70 tokenizowanymi akcjami na Ethereum i Solanie. System ten wykorzystuje publiczne informacje rynkowe, aby pomóc utrzymać ceny tokenów zgodne z akcjami bazowymi.
HPC i Douro argumentowali również, że transakcje onchain mogą kwalifikować się do istniejącego wyjątku w Regule 611 dla transakcji, które nie korzystają z warunków rozliczenia „regular way”. Poprosili SEC o potwierdzenie tej interpretacji, jeśli uchylenie zostanie opóźnione lub odrzucone. Pozostaje to stanowiskiem prawnym grup, a nie ustaleniem SEC.
SEC musi zdecydować, czy przyjąć uchylenie
Okres publicznych komentarzy dla pliku S7-2026-20 zakończył się 17 sierpnia, zgodnie z rejestrem SEC. Wspólne zgłoszenie wpłynęło w terminie wraz z komentarzami od giełd, firm inwestycyjnych, grup branżowych i innych uczestników rynku.
SEC przeanalizuje teraz odpowiedzi przed podjęciem decyzji o przyjęciu, zmianie lub wycofaniu propozycji. Uchylenie wymagałoby ostatecznego głosowania Komisji i wydania aktu przyjmującego ustalającego ostateczny tekst i datę wejścia w życie.
Nie wszyscy komentujący popierają usunięcie reguły. Niektóre odpowiedzi ostrzegały, że uchylenie może osłabić obiektywny standard ochrony cen i zwiększyć poleganie na systemach routingu poszczególnych brokerów.
Komisarz SEC Mark Uyeda również przyznał te pytania w czerwcowym oświadczeniu. Powiedział, że usunięcie Reguły 611 może podnieść kwestie dotyczące najlepszego wykonania, przejrzystości, mechaniki handlu i zaufania inwestorów.
Następna decyzja należy do SEC. Żadne ostateczne głosowanie, data przyjęcia ani harmonogram wdrożenia nie zostały ogłoszone na dzień 18 sierpnia.
