Amerykańska Komisja Papierów Wartościowych i Giełd (SEC) zaproponowała umożliwienie projektom kryptowalutowym pozyskiwanie do 75 milionów dolarów rocznie bez pełnej rejestracji, otwierając na nowo publiczne zbieranie funduszy na tokeny w czasie, gdy popyt inwestorów na nowe tokeny znacznie spadł w porównaniu z boomem ICO.
Podsumowanie
- SEC zaproponowała zwolnienia umożliwiające startupom kryptowalutowym pozyskiwanie do 5 milionów dolarów, a większym projektom do 75 milionów dolarów bez pełnej rejestracji.
- Popyt inwestorów na nowe tokeny znacznie spadł od czasu boomu ICO w 2018 roku, ponieważ kapitał skoncentrował się wokół głównych aktywów kryptowalutowych i innych rynków spekulacyjnych.
- Inwestorzy venture capital twierdzą, że jaśniejsze zasady mogłyby pomóc legalnym projektom tokenowym w pozyskiwaniu kapitału w USA, chociaż zbieranie funduszy nie jest już najpilniejszą kwestią regulacyjną dla branży.
- Propozycja stworzyłaby ścieżkę dla tokenów, aby przestały być traktowane jako kontrakty inwestycyjne, gdy emitent zakończy lub trwale zaprzestanie prac zarządczych obiecanych inwestorom.
Według Bloomberga, propozycja może przywrócić legalną drogę dla amerykańskich inwestorów do udziału w publicznych sprzedażach tokenów po latach działań egzekucyjnych, które w praktyce wypchnęły większość tej działalności za granicę, ale inwestorzy venture capital kwestionują, czy rynek, który napędzał szaleństwo ICO w latach 2017 i 2018, nadal istnieje.
SEC ujawniła Rozporządzenie w sprawie aktywów kryptograficznych (Regulation Crypto Assets) 18 sierpnia, zawierające dwa zwolnienia dotyczące kontraktów inwestycyjnych obejmujących aktywa kryptograficzne. Zwolnienie dla startupów na wczesnym etapie pozwoliłoby projektom na pozyskanie do 5 milionów dolarów w ciągu czterech lat, podczas gdy osobne zwolnienie dotyczące zbierania funduszy pozwoliłoby emitentom na zebranie do 75 milionów dolarów w dowolnym okresie 12 miesięcy.
Obie ścieżki wymagałyby od emitentów zapewnienia ujawnień inwestorom, podczas gdy projekty korzystające z większego zwolnienia musiałyby dostarczać sprawozdania finansowe i spełniać bieżące wymogi sprawozdawcze.
Propozycja jest obecnie otwarta na publiczne komentarze przez 60 dni od publikacji w Rejestrze Federalnym.
Zasady SEC dotyczące tokenów mogą ponownie otworzyć publiczne zbieranie funduszy na kryptowaluty
Publiczne sprzedaże tokenów były jedną z głównych metod zbierania funduszy w kryptowalutach podczas ostatniego cyklu rynkowego, zanim organy regulacyjne zaczęły ścigać emitentów za niezarejestrowane oferty papierów wartościowych.
ICO zebrały około 3 miliardów dolarów w samym styczniu 2018 roku w szczytowym okresie, podał Bloomberg. Projekty mogły przyciągać kapitał przy niewiele więcej niż białej księdze i nowo wyemitowanym tokenie, a kupujący często obstawiali wzrost tokena po wejściu na rynki wtórne.
Transakcje tokenowe funduszy venture capital. Źródło: Bloomberg.
Nieudane projekty, spadające ceny kryptowalut, schematy pump and dump oraz pozwy sądowe ostatecznie położyły kres większości tej działalności.
Zgodnie z nową propozycją SEC, projekty stanęłyby w obliczu bardziej ustrukturyzowanego procesu. Ujawnienia oparte na zasadach miałyby zastosowanie do obu zwolnień, podczas gdy federalne przepisy dotyczące oszustw i manipulacji nadal obejmowałyby uczestniczących emitentów.
Zasady te są wynikiem miesięcy prac SEC nad stworzeniem dedykowanych ram dla zbierania funduszy na kryptowaluty. Crypto.news wcześniej informował w lipcu, że agencja umieściła Rozporządzenie w sprawie aktywów kryptograficznych w swoim harmonogramie tworzenia przepisów na 2026 rok po tym, jak ramy przeszły przez przegląd Białego Domu.
Propozycja zawiera kolejny przepis dotyczący tego, co dzieje się po początkowym sprzedaniu tokenów.
Warunkowa bezpieczna przystań pozwoliłaby aktywowi kryptograficznemu przestać podlegać kontraktowi inwestycyjnemu, gdy emitent ukończy lub trwale zakończy zasadniczą pracę zarządczą obiecaną inwestorom. Mechanizm ten oddzieliłby pierwotny kontrakt na zbieranie funduszy od aktywa kryptograficznego po spełnieniu warunków bezpiecznej przystani.
Wcześniejszy framework bezpiecznej przystani SEC przedłożony do przeglądu Białemu Domowi w kwietniu określał zwolnienie dla startupów, zwolnienie dotyczące zbiórek funduszy oraz ścieżkę dla aktywów, aby wyjść z traktowania jako umowy inwestycyjne.
Nowe sprzedaże tokenów wejdą na inny rynek kryptowalut
Przywrócenie publicznych zbiórek tokenów nie gwarantuje, że projekty znajdą tę samą pulę nabywców, która napędzała poprzedni cykl ICO.
Aktywność inwestorów skoncentrowała się wokół Bitcoina i mniejszej grupy uznanych aktywów kryptowalutowych, podczas gdy spekulacyjni traderzy uzyskali dostęp do produktów takich jak kontrakty perpetual futures i rynki predykcyjne. Akcje powiązane ze sztuczną inteligencją stały się kolejnym celem dla kapitału wysokiego ryzyka, według Bloomberga.
Firmy venture capital w sektorze kryptowalut również zmieniły swoje strategie inwestycyjne. Transakcje tokenowe spadły z wcześniejszych poziomów, podczas gdy niektórzy duzi inwestorzy kryptowalutowi rozszerzyli działalność na sztuczną inteligencję, robotykę i inne sektory technologiczne.
Dane dotyczące zbiórek z kwietnia dały kolejny obraz tego, gdzie kierował się kapitał. Firmy kryptowalutowe zebrały około 860 milionów dolarów w 55 ujawnionych transakcjach w tym miesiącu, przy czym scentralizowane finanse stanowiły około 606 milionów dolarów, według danych o zbiórkach kryptowalutowych wcześniej opublikowanych przez crypto.news.
Projekty infrastrukturalne zebrały około 105 milionów dolarów, a firmy z sektora finansów zdecentralizowanych przyciągnęły około 90 milionów dolarów. Dwie scentralizowane giełdy odpowiadały za około 580 milionów dolarów, czyli około 67% ujawnionej sumy w tym miesiącu, podczas gdy rynki predykcyjne i projekty AI przyciągnęły inwestycje na wczesnym etapie.
Dla nowo wyemitowanych tokenów konkurencja o kapitał spekulacyjny rozciąga się zatem na kilka rynków, które albo nie istniały, albo były znacznie mniejsze podczas boomu ICO.
„ICO 2026 roku to nie ICO z 2018 roku” – powiedział Carlos Guzman, analityk badawczy GSR, w rozmowie z Bloombergiem. „Czasy, kiedy biała księga i marzenie wystarczały, aby przyciągnąć kapitał, minęły”.
Tom Schmidt, partner zarządzający w Dragonfly, wyraził podobną obawę co do terminu propozycji SEC, argumentując, że kwestie struktury rynku stały się bardziej palące dla branży.
„To oczywiście lepsze niż nic, ale przydałoby się to kilka lat temu, a nie teraz, kiedy najbardziej palące kwestie to te, na które CLARITY miała odpowiedzieć, a mniej zbiórki funduszy” – powiedział Schmidt.
Ustawa CLARITY pozostaje częścią kwestii regulacyjnych
Propozycja SEC jest rozpatrywana oddzielnie od ustawy Digital Asset Market CLARITY Act, pozostawiając Kongresowi decyzję co do długoterminowego podziału władzy regulacyjnej nad rynkami kryptowalut.
Ustawa CLARITY dzieliłaby aktywa cyfrowe na kategorie ustawowe i przypisywała obowiązki regulacyjne między SEC a Commodity Futures Trading Commission. Ustawodawstwo napotkało opóźnienia w Senacie, mimo że przeszło wcześniejsze etapy procesu legislacyjnego.
Republikanie w Senacie opublikowali 616-stronicowy połączony projekt w lipcu, który łączył postanowienia komisji bankowości i rolnictwa. Tekst dzielił aktywa cyfrowe na cyfrowe towary, aktywa umów inwestycyjnych i dozwolone stablecoiny płatnicze, z procesem certyfikacji dojrzałości pozwalającym kwalifikującym się tokenom na przejście z traktowania jako papiery wartościowe w miarę decentralizacji ich sieci.
Regulacja Crypto Assets rozwiązuje część tego samego problemu poprzez istniejące uprawnienia SEC.
Zgodnie z propozycją agencji, zwolnienie dla startupów w wysokości 5 milionów dolarów obowiązywałoby przez okres czterech lat, podczas gdy ścieżka zbiórki funduszy w wysokości 75 milionów dolarów mogłaby być wykorzystywana w każdym okresie 12 miesięcy. Ta ostatnia nakładałaby wymogi dotyczące sprawozdań finansowych i bieżących raportów, które w dużej mierze nie istniały na rynku ICO w latach 2017 i 2018.
Dla niektórych inwestorów venture capital posiadanie określonej ścieżki dla legalnych emisji tokenów może nadal zmienić sposób, w jaki wczesne projekty kryptowalutowe zbierają fundusze w USA.
„W obliczu tego bocznego rynku, ta propozycja czyni mnie ostrożnie optymistycznym co do tego, czego można się spodziewać w przyszłości dla aktywów cyfrowych w USA” – powiedziała Bloombergowi Winnie Lau, partnerka w Strobe Ventures. „To krok we właściwym kierunku, z ścieżką dla zespołów na wczesnym etapie, aby budować sieci tokenów, pozyskiwać kapitał i wprowadzać innowacje w USA.”
Pantera Capital, partner generalny i zarządzający portfelem, Cosmo Jiang, wskazał na różnicę między spekulacyjnymi startami memecoinów a projektami próbującymi budować sieci z funkcjonalnymi tokenami.
„Żyliśmy w dziwnym świecie, gdzie jeśli ktoś uruchomił memecoina, było to legalne, ale jeśli ktoś uruchomił token, który faktycznie próbował wytworzyć jakąkolwiek wartość, było to nielegalne – to dokładne przeciwieństwo funkcjonalnego społeczeństwa kapitalistycznego” – powiedział Jiang.
Inwestorzy kryptowalutowi stali się bardziej selektywni
Warunki rynkowe stanowią kolejną przeszkodę dla projektów rozważających nowe sprzedaże tokenów.
Bitcoin pozostawał w dół o prawie 10% w 2026 roku pomimo ostatniego odbicia, podczas gdy złoto zyskało ponad 7% w ciągu roku, według danych Bloomberga. Ceny kryptowalut wciąż odrabiały straty po gwałtownej wyprzedaży rynkowej w październiku, pozostawiając inwestorów mniej skłonnych do finansowania projektów tylko dlatego, że wyemitowały token.
Koncentracja inwestycji w uznanych aktywach nie wyeliminowała popytu na ekspozycję na kryptowaluty. Fundusze giełdowe śledzące złoto i Bitcoina przyciągnęły łącznie rekordowe 7 miliardów dolarów w ciągu pięciu dni handlowych do wtorku, podał Bloomberg.
Tymczasem organy regulacyjne nadal pracują nad zasadami regulującymi sposób klasyfikacji i obrotu aktywami kryptograficznymi po emisji. SEC i CFTC wydały w marcu wspólną interpretację określającą kategorie aktywów cyfrowych, podczas gdy ustawa CLARITY Act wprowadziłaby klasyfikacje i obowiązki organów regulacyjnych do prawa federalnego, jeśli Kongres uchwali to ustawodawstwo.
Debata w Senacie trwała do sierpnia. Senatorowie Elizabeth Warren i Richard Blumenthal zwrócili się w tym miesiącu do SEC o zbadanie memecoina prezydenta Donalda Trumpa, podczas gdy ustawodawcy pozostali podzieleni w kwestii przepisów etycznych w ustawodawstwie, a spór stał się jedną z kwestii wstrzymujących CLARITY Act.
Dla projektów, które wybierają proponowaną przez SEC ścieżkę pozyskiwania funduszy, zgodność zaczynałaby się na długo przed handlem wtórnym. Emitenci korzystający ze zwolnień pozostaliby podlegający federalnym zasadom przeciwdziałania oszustwom i manipulacji, a większe zwolnienie z pozyskiwania funduszy wymagałoby sprawozdań finansowych i bieżących raportów po pozyskaniu kapitału.
