Amerykańska Komisja Papierów Wartościowych i Giełd zaproponowała dwa zwolnienia z rejestracji, w tym ścieżkę roczną o wartości 75 milionów dolarów, w ramach swojego nowego frameworku Reg Crypto dla niektórych kontraktów inwestycyjnych w kryptowaluty.
Podsumowanie
- Większe zwolnienie pozwoliłoby kwalifikującym się emitentom zebrać do 75 milionów dolarów w ciągu 12 miesięcy.
- Osobna ścieżka umożliwiłaby oferty do 5 milionów dolarów w ciągu czterech lat.
- Propozycja obejmuje warunkową bezpieczną przystań i wymogi dotyczące ujawnień dla uczestniczących emitentów.
- Zainteresowane strony będą miały 60 dni na zgłaszanie komentarzy do proponowanego frameworku.
Zasady SEC Reg Crypto tworzą dwa zwolnienia z ofert
SEC poinformowała w komunikacie prasowym z 18 sierpnia release, że Regulacja Aktywów Kryptograficznych ustanowiłaby dostosowany framework dla niektórych kontraktów inwestycyjnych obejmujących aktywa cyfrowe. Propozycja następuje po marcowej interpretacji Komisji z 2026 roku dotyczącej stosowania federalnych przepisów dotyczących papierów wartościowych do aktywów kryptograficznych i powiązanych transakcji.
W ramach pierwszego zwolnienia kwalifikujący się emitent mógłby oferować do 5 milionów dolarów w kontraktach inwestycyjnych w kryptowaluty w okresie czterech lat bez przechodzenia standardowego procesu rejestracji zgodnie z Ustawą o Papierach Wartościowych z 1933 roku. Ścieżka zapewniłaby mniejszym projektom możliwość pozyskania kapitału, pozostając jednocześnie pod warunkami frameworku.
Drugie zwolnienie obejmowałoby oferty do 75 milionów dolarów w dowolnym okresie 12 miesięcy. Emitenci korzystający z większej ścieżki byliby zobowiązani do dodatkowych obowiązków, w tym wymogów dotyczących sprawozdań finansowych i ciągłego raportowania po ofercie.
Obie ścieżki wymagałyby od emitentów zapewnienia inwestorom ujawnień narracyjnych opartych na zasadach określonych w proponowanych przepisach. Opisując wspólny wymóg, Komisja stwierdziła, że emitenci musieliby udostępnić swoim inwestorom „pewne ujawnienia narracyjne oparte na zasadach”.
SEC nie przedstawiła żadnego ze zwolnień jako automatycznego wyłączenia dla wszystkich sprzedaży tokenów. Każda ścieżka dotyczy kwalifikujących się kontraktów inwestycyjnych w kryptowaluty i zależy od spełnienia warunków określonych w propozycji. Komunikat nie sugeruje, że każde aktywo kryptograficzne lub transakcja stałaby się zwolniona z federalnych przepisów dotyczących papierów wartościowych.
Przed pojawieniem się propozycji Komisja zaplanowała otwarte spotkanie na 14 sierpnia w celu rozważenia frameworku ofert. Agencja później odwołała spotkanie z powodu tego, co nazwała nieprzewidzianym problemem z harmonogramem i nie podała od razu nowej daty.
Jak wcześniej informował crypto.news, pakiet regulacyjny wszedł już w proces przeglądu w Białym Domu pod numerem RIN 3235-AN38 przed odwołaniem spotkania. Jego publikacja przenosi teraz plan do publicznego procesu stanowienia przepisów, zamiast wprowadzać zwolnienia w życie natychmiast.
Warunkowa bezpieczna przystań może zmienić traktowanie tokenów
Obok dwóch zwolnień z ofert, Reg Crypto proponuje warunkową bezpieczną przystań od terminu „kontrakt inwestycyjny” w definicjach papieru wartościowego zgodnie z Ustawą o Papierach Wartościowych z 1933 roku i Ustawą o Giełdach Papierów Wartościowych z 1934 roku.
Zgodnie z propozycją, aktywo kryptograficzne początkowo powiązane z kontraktem inwestycyjnym mogłoby przestać być tak traktowane, gdy umowa spełnia warunki bezpiecznej przystani. Framework odnosi się zatem do prawnej umowy otaczającej token, a nie traktuje aktywa jako trwale związanego z jedną klasyfikacją papierów wartościowych.
Podejście to wynika z marcowej interpretacji SEC, która dotyczyła tego, kiedy aktywo kryptograficzne może być sprzedawane jako część kontraktu inwestycyjnego i kiedy ta umowna relacja może się zakończyć. Wcześniejsze relacje z interpretacji zauważyły, że SEC i Commodity Futures Trading Commission przedstawiły wytyczne jako uzupełnienie prac Kongresu, a nie zastąpienie ustawodawstwa.
Dla amerykańskich emitentów tokenów to rozróżnienie wpływa na to, jak projekty mogłyby strukturyzować pozyskiwanie funduszy i późniejsze transakcje. Inwestorzy otrzymywaliby również różne poziomy informacji w zależności od tego, z którego zwolnienia korzysta emitent, przy czym ścieżka 75 milionów dolarów wiąże się ze sprawozdaniami finansowymi i bieżącymi raportami.
Komisja zaproponowała również uchylenie stanowych wymogów rejestracji i kwalifikacji dla ofert i sprzedaży objętych zwolnieniami. Zgodnie z komunikatem, pierwszeństwo to obejmowałoby również niektóre transakcje na rynku wtórnym spełniające wymogi frameworku.
Takie federalne pierwszeństwo zmniejszyłoby potrzebę kwalifikowanych emitentów do przeprowadzania oddzielnych procesów rejestracji papierów wartościowych w poszczególnych stanach. Propozycja nie usunęłaby jednak wszystkich przepisów stanowych, które mogłyby mieć zastosowanie do projektu, ponieważ jej określone pierwszeństwo dotyczy wymogów rejestracji i kwalifikacji dla objętych transakcji.
Przepisy SEC nie mogą zastąpić ustawy CLARITY
Reg Crypto pojawia się, podczas gdy ustawa Digital Asset Market Clarity Act pozostaje w Senacie. Te dwa środki obejmują nakładające się części amerykańskiej polityki kryptowalutowej, ale opierają się na różnych ścieżkach prawnych i nie mają tego samego zakresu.
Korzystając ze swoich istniejących uprawnień, SEC może ustanowić zwolnienia i warunki raportowania dla kontraktów inwestycyjnych podlegających federalnym przepisom dotyczącym papierów wartościowych. Kongres musiałby zmienić ustawowy podział uprawnień między SEC a CFTC lub ustanowić kompletny system regulacyjny dla aktywów cyfrowych.
Ustawa CLARITY zajęłaby się tym podziałem, definiując kategorie aktywów cyfrowych i przypisując nadzór między dwoma regulatorami. Reg Crypto koncentruje się na ofertach papierów wartościowych, ujawnieniach emitentów i okolicznościach, w których relacja kontraktu inwestycyjnego może się zakończyć.
Ostatnie relacje na temat ustawy CLARITY podały, że Senat udał się na sierpniową przerwę bez przeprowadzenia głosowania na posiedzeniu. Lider większości w Senacie John Thune złożył wniosek o zamknięcie debaty przed przerwą, pozostawiając izbie rozważenie wniosku proceduralnego po powrocie ustawodawców.
Izba przyjęła swoją wersję ustawy stosunkiem głosów 294–134 w lipcu 2025 r. W Senacie środek ten wymaga 60 głosów, aby przełamać obstrukcję, zanim ustawodawcy będą mogli przejść do pozostałych etapów rozpatrywania.
Reg Crypto nie rozstrzygnie wszystkich kwestii objętych ustawą, w tym pełnej granicy między nadzorem nad papierami wartościowymi a towarami ani federalnych ram dla handlu kryptowalutami na rynku spot. Propozycja SEC zapewnia natomiast ścieżkę prowadzoną przez agencję dla węższej grupy transakcji, podczas gdy proces kongresowy pozostaje niedokończony.
Komentarze publiczne ukształtują ostateczne ramy SEC
Interesariusze będą mieli 60 dni na skomentowanie Reg Crypto po wejściu propozycji w przewidziany proces publikacji. Emitenci, inwestorzy, platformy handlowe, prawnicy i inni członkowie społeczeństwa mogą przesyłać odpowiedzi dotyczące zwolnień, ujawnień i warunków bezpiecznej przystani.
Proponowane przepisy nie są jeszcze ostateczne i nie zmieniają natychmiast obowiązków rejestracyjnych emitentów kryptowalut. Po przejrzeniu zgłoszeń SEC może zmienić tekst przed podjęciem decyzji o przyjęciu wersji ostatecznej.
Osobno Komisja opracowuje zwolnienie innowacyjne dla tokenizowanych papierów wartościowych i handlu onchain. Relacje ze spotkania w Białym Domu cytowały szefa badań Galaxy Digital, Alexa Thorna, który powiedział, że spodziewa się, iż SEC opublikuje Reg Crypto, zwolnienie innowacyjne lub oba w ciągu kilku tygodni, niezależnie od wyniku ustawy CLARITY.
Zwolnienie innowacyjne wymagałoby własnego procesu regulacyjnego i nie jest częścią dwóch zwolnień z fundraisingu ogłoszonych w ramach Reg Crypto. SEC nie uwzględniła ostatecznej daty wdrożenia tego oddzielnego ram w wydaniu Reg Crypto.
