Hyperliquid Policy Center и trade[XYZ] 18 августа обратились в Комиссию по ценным бумагам и биржам США с просьбой создать нормативную базу для пре-IPO перпетуальных контрактов.
Резюме
- Hyperliquid Policy Center и trade[XYZ] представили пять предлагаемых нормативных столпов для пре-IPO перпетуальных контрактов.
- Держатели IPOP получают ценовой экспозицию без акций, прав голоса, прав на распределение или каких-либо требований к эмитенту.
- Пять завершенных рынков trade[XYZ] предшествовали листингам всего на один-двадцать пять календарных дней.
- SEC опубликовала письмо публично, но не одобрила и не утвердила предлагаемые продукты.
- Политика CFTC гласит, что эквити-перпетуалы выиграли бы от скоординированного рассмотрения обоими федеральными регуляторами вместе.
SEC добавила совместное представление в свой публичный реестр модернизации IPO. Размещение письма подтверждает его получение, но не означает, что агентство поддерживает его рекомендации или одобрило продукты.
Группы называют предлагаемый инструмент IPOP. Он обеспечивал бы ценовой экспозицию с расчетом в денежной форме на компанию, приближающуюся к публичному листингу, без передачи акций, прав голоса, распределений IPO или требований к эмитенту.
Предложение Hyperliquid стремится к пяти нормативным столпам
15-страничное письмо просит SEC и Комиссию по торговле товарными фьючерсами определить, являются ли эквити-связанные перпетуалы фьючерсами на ценные бумаги или свопами на основе ценных бумаг. Классификация определила бы, какие требования к регистрации, торговой площадке, клирингу и марже применяются.
Группы также предложили правила, охватывающие раскрытие информации о продукте, критерии листинга, доступ инвесторов и целостность рынка. Они рекомендовали раскрытие информации, касающейся ставок финансирования, кредитного плеча, ликвидаций, методов ценообразования, расчетов и конвертации контрактов, а не рассмотрение держателей как владельцев акций.
Правила листинга могли бы ограничить IPOP определенным периодом после публичной подачи компанией регистрационных документов. Процедуры оракула и расчетов объявлялись бы заранее, а изменения требовали бы раскрытия.
Положения о целостности рынка могли бы включать аудиторские следы, контроль конфликтов и ограничения на торговлю развертывателей или аффилированных лиц при наличии существенной непубличной информации. Поэтапное развертывание могло бы также ввести ограничения на кредитное плечо и позиции до расширения доступа для розничных инвесторов.
Пять рынков подкрепляют аргумент о ценовом обнаружении
Trade[XYZ] сообщил SEC, что завершил пять рынков IPOP, связанных с Cerebras, Quantinuum, SpaceX, SK Hynix и ChangXin Memory Technologies. Продукты работали от одного до 25 дней до соответствующих листингов.
Согласно данным заявителей, окончательная цена каждого контракта до начала торгов находилась в пределах от 0,44% до 7,23% от цены открытия соответствующей акции. Четыре американских предложения были оценены на 10,8%–38,4% ниже уровня IPOP, зафиксированного днем ранее.
Эти цифры подтверждают утверждение групп о том, что непрерывно торгуемые деривативы «могли бы» предоставить эмитентам и андеррайтерам независимую меру спроса. Они не устанавливают, как продукты будут работать на более крупной или менее активной группе листингов.
SEC независимо не одобрила эти заявления о производительности. Выборка из пяти рынков также слишком ограничена, чтобы установить, что аналогичные контракты последовательно улучшали бы ценообразование IPO.
Как сообщалось ранее, продукт SpaceX выявил серую зону регулирования вокруг частных рынков. SpaceX не авторизовал контракт и не получил никакой выручки от его торговли.
Риск оракула остается центральным для защиты инвесторов
Пре-IPO перпетуалы зависят от правил ценообразования и расчетов, разработанных развертывателями рынка. В отличие от листинговых акций, частные компании могут не иметь непрерывной авторитетной рыночной цены до своего публичного дебюта.
Trade[XYZ] столкнулся с аналогичной проблемой после того, как одна необычно низкая сделка с акциями SK Hynix попала в его входные данные оракула. Как сообщал crypto.news, аномалия цены SK Hynix снизила маркировочную цену перпетуала примерно на 18% и вызвала ликвидации.
Trade[XYZ] позже согласился покрыть подходящие убытки в качестве дискреционной меры. Компания заявила, что ее оракул следовал опубликованному дизайну, хотя внешняя сделка включала только одну акцию в условиях тонкой торговли.
Этот эпизод подтверждает призыв письма к раскрытию правил оракула и рыночных контролей. Он также показывает, почему точный технический процесс все еще может привести к цене, которая не отражает глубокий или устойчивый рынок.
SEC и CFTC должны урегулировать классификацию продукта
Trade[XYZ] в настоящее время управляет этими рынками оффшорно и исключает лиц из США. Ни одна одобренная в США структура пре-IPO перпетуалов в настоящее время не дает американским розничным трейдерам доступа к продуктам, описанным в письме.
Политика CFTC от 29 мая установила рассмотрение в каждом конкретном случае для перпетуальных контрактов, кроме биткоин-продукта, одобренного для KalshiEX. Соответствующий текст политики заявил, что перпетуалы на основе акций выиграют от скоординированного рассмотрения SEC и CFTC.
Агентства отдельно задались вопросом, может ли расчетный перпетуал, ссылающийся на долевую ценную бумагу, квалифицироваться как фьючерс на ценную бумагу. Их окончательный ответ определит, могут ли текущие правила фьючерсов на ценные бумаги охватывать инструмент, привязанный к компании, чьи акции еще не начали торговаться.
К представлению Hyperliquid не применяется крайний срок ответа, и SEC не обязана принимать его рекомендации. Дальнейшие шаги могут включать обсуждения с персоналом, еще один запрос комментариев, совместные руководства агентств или официальное нормотворчество.
