Galaxy Research заявила, що запропонована SEC структура Reg Crypto може надати сотням існуючих токенів формальний шлях виходу зі статусу інвестиційного контракту.
Підсумок
- SEC очікує, що близько 475 емітентів щороку використовуватимуть запропоновану безпечну гавань.
- Galaxy заявила, що процес виходу спочатку може мати більше значення, ніж два звільнення від збору коштів.
- Reg Crypto дозволить відповідні пропозиції на суму до 5 мільйонів доларів або 75 мільйонів доларів.
- Публічні коментарі щодо запропонованих правил приймаються до 20 жовтня.
Galaxy Research у своєму аналізі від 21 серпня заявила, що ця пропозиція може замінити роки невизначеності щодо того, коли інвестиційний контракт, пов'язаний з токеном, завершується поданням заявки та зафіксованою датою.
Алекс Торн, керівник загальнофірмових досліджень Galaxy, сказав, що першим видимим ефектом може бути вирішення питань законодавства про цінні папери, що стосуються токенів, які вже перебувають в обігу, а не нова хвиля публічних продажів токенів.
SEC підрахувала, що близько 475 емітентів щороку подаватимуть перехідні звіти відповідно до безпечної гавані для інвестиційних контрактів. Для порівняння, агентство очікує приблизно 130 щорічних пропозицій за двома новими звільненнями від збору коштів.
За словами Galaxy, ця різниця свідчить про те, що існуючі проєкти можуть мати більш нагальну потребу у процесі виходу, ніж нові емітенти у шляхах збору коштів.
«Reg Crypto може забезпечити значну регуляторну ясність, але лише Конгрес може зробити цю ясність довговічною», — сказав Торн.
Reg Crypto може надати застарілим токенам формальний вихід
Згідно з пропозицією, безпечна гавань застосовуватиметься до криптоактиву, який сам по собі не є цінним папером, але був випущений або проданий як частина інвестиційного контракту. Ця структура не поширюватиметься на токенізовані акції, облігації або механізми, що поєднують токени з акціями чи іншим цінним папером.
Емітент може скористатися безпечною гаванню після завершення або остаточного припинення всієї основної управлінської роботи, обіцяної покупцям. Емітент також повинен припинити давати нові обіцянки виконувати таку роботу та подати перехідний звіт до SEC.
Після виконання вимог відповідний інвестиційний контракт вважатиметься припиненим відповідно до Закону про цінні папери та Закону про фондові біржі. Токен може продовжувати існувати та торгуватися, не залишаючись прив'язаним до початкового контракту.
Galaxy описала цю структуру як робочу правову модель для життєвого циклу токена, оскільки інвестиційний контракт може починатися, коли актив випускається, і закінчуватися після завершення обіцяної роботи емітента. На відміну від корпоративних акцій, токен не нестиме постійного статусу цінного паперу лише тому, що він колись був розповсюджений через інвестиційний контракт.
Емітенти керуватимуть процесом, подаючи форму TR та засвідчуючи виконання умов. У попередньому порівнянні структур зазначалося, що SEC збереже право оскаржувати сертифікацію.
Проєктам не обов'язково використовувати звільнення Reg Crypto для збору коштів, щоб претендувати на безпечну гавань. Galaxy заявила, що окремий шлях тому є актуальним для токенів, випущених за роки до пропозиції, включаючи активи, правовий статус яких залишався невизначеним через регуляторні заяви, виконавчі угоди та судові справи.
SEC оцінює, що підготовка окремого перехідного звіту потребуватиме в середньому 30 годин навантаження, включаючи роботу, виконану зовнішніми професійними постачальниками послуг. Galaxy заявила, що очікуване навантаження означає, що більшості емітентів, ймовірно, знадобиться юридична або комплаєнс-підтримка для завершення процесу.
Два звільнення відкриють продаж токенів для американських інвесторів
Поруч із безпечною гаванню Reg Crypto пропонує два звільнення від вимог реєстрації Закону про цінні папери 1933 року.
Як раніше повідомляло crypto.news у висвітленні звільнення на 75 мільйонів доларів, стартап-маршрут дозволить емітенту розповсюджувати до 5 мільйонів доларів у покритих інвестиційних контрактах протягом максимального чотирирічного періоду. Одноразове звільнення вимагатиме публічних подань на початку та в кінці періоду.
Другий шлях, змодельований на основі Регламенту A, містив би два рівні. Рівень 1 дозволив би емітенту залучити до 20 мільйонів доларів за 12 місяців, тоді як Рівень 2 підняв би межу до 75 мільйонів доларів за той самий період.
Пропозиції за другим шляхом вимагали б кваліфікації SEC, фінансової звітності та постійних звітів. Емітенти Рівня 2 також повинні були б мати аудитовану фінансову звітність та суттєві організаційні, управлінські та майнові зв'язки зі Сполученими Штатами.
Для некваліфікованих інвесторів ліміт покупки дорівнював би 10% річного доходу або чистого капіталу, залежно від того, яка цифра вища. Galaxy заявив, що це положення надало б роздрібним покупцям у США законний доступ до кваліфікованих токен-дистрибуцій, встановлюючи визначений ліміт експозиції.
Покриті інвестиційні контракти, продані через будь-яке звільнення, не були б обмеженими цінними паперами згідно з пропозицією. Якщо емітент не додав окремого договірного обмеження, покупці могли б негайно перепродати їх без федерального періоду утримання.
Galaxy визначив відсутність періоду блокування перепродажу як потенційно важливу особливість для проєктів, які хочуть, щоб токени оберталися серед користувачів, а не залишалися у венчурних інвесторів. Дослідницька фірма також зазначила, що емітенти погодилися б на детальне розкриття інформації та звітні обов'язки в обмін на таку гнучкість.
Розкриття інформації про токени відрізнялося б від звітності про акції
Замість того, щоб покладатися лише на правила розкриття інформації, написані для корпоративних акцій, Reg Crypto вимагав би інформацію, пов'язану з тим, як працюють цифрові активи.
Емітенти повинні були б розкривати пропозицію токенів, графіки випуску, системи карбування та спалення, механізми управління та дозволи смарт-контрактів. Необхідна інформація також включала б вихідний код, структуру екосистеми проєкту, обіцянки щодо розробки та прогрес у їх виконанні.
Galaxy заявив, що перелік охоплює інформацію, яку покупці токенів використовують при оцінці проєкту, але яка може не з'являтися у звичайній звітності про акції. Володіння токеном не обов'язково дає покупцям права голосу, дивідендів або ліквідації, пов'язані з корпоративними акціями, що робить контроль над пропозицією та доступ до смарт-контрактів більш релевантними для інвестиційного рішення.
Навіть з новими шляхами, Торн запитав, скільки проєктів оберуть звільнення від збору коштів. Правило 506 згідно з Регламентом D вже дозволяє необмежені пропозиції без процесу кваліфікації SEC або постійних публічних звітів, хоча воно не пропонує такого ж публічного розповсюдження для некваліфікованих покупців.
Офшорні структури можуть стати ще однією перешкодою для більших пропозицій. Згідно з Galaxy, токен-проєкти часто використовують закордонні фундації для управління, управління казначейством та податкового планування, тоді як більше звільнення Reg Crypto вимагало б, щоб значна частина організації, управління та активів емітента знаходилася в Сполучених Штатах.
Звільнення для стартапів не накладає такої ж умови щодо реєстрації в США. Galaxy заявив, що менші внутрішні пропозиції могли б тому легше використовувати маршрут у 5 мільйонів доларів, незважаючи на нижчу межу.
Правила SEC залишили б частину ринку невирішеною
Reg Crypto замінив би вимоги штатів щодо реєстрації та кваліфікації для покритих первинних пропозицій та деяких вторинних транзакцій, за умови, що емітент залишається в курсі своїх зобов'язань. Повноваження штатів щодо боротьби з шахрайством продовжували б застосовуватися.
Пропозиція не встановлює правил для бірж, брокерів, дилерів або зберігачів. Вона також не визначає, чи стає токен, який виходить зі статусу інвестиційного контракту, товаром під наглядом Комісії з торгівлі товарними ф'ючерсами.
Окремий аналіз Reg Crypto показав, що безпечна гавань могла б тому усунути режим SEC без призначення токена іншому федеральному регулятору. Закон CLARITY вирішив би це питання через законодавство, розділяючи нагляд між SEC та CFTC.
Galaxy попередив, що правило агентства також може бути змінене майбутньою комісією. Федеральне законодавство мало б більшу стабільність і скасувало б будь-яке конфліктуюче правило SEC, якщо Конгрес його ухвалить.
Сенат запланував процедурне голосування 15 вересня щодо Закону CLARITY, згідно з нещодавнім висвітленням голосування в Сенаті. Клопотання про припинення дебатів потребує 60 голосів і дозволило б лише почати розгляд законопроєкту, а не схвалити його остаточне прийняття.
SEC опублікувала Reg Crypto у Федеральному реєстрі 21 серпня під номером S7-2026-27. Голова Пол Аткінс та комісари Гестер Пірс і Марк Уеда оприлюднили заяви на підтримку пропозиції, тоді як період публічних коментарів залишається відкритим до 20 жовтня.
