Hyperliquid政策中心和trade[XYZ]于8月18日要求美国证券交易委员会为IPO前永续合约制定监管框架。
摘要
- Hyperliquid政策中心和trade[XYZ]为IPO前永续合约提交了五项拟议监管支柱。
- IPOP持有者获得价格敞口，但不享有股份、投票权、分配权或对发行人的任何索赔权。
- 五个已完成的trade[XYZ]市场在上市前仅提前1至25个日历日。
- SEC已公开该信函，但未认可或批准拟议产品。
- CFTC政策表示，股票永续合约将受益于两个联邦监管机构的联合审查。
SEC已将联合提交的文件添加到其公开的IPO现代化案卷中。发布该信函确认其已收到，但并不意味着该机构支持其建议或已批准这些产品。
这些团体将拟议的工具称为IPOP。它将为即将公开上市的公司提供现金结算的价格敞口，而不转移股份、投票权、IPO分配或对发行人的索赔权。
Hyperliquid提案寻求五项监管支柱
这份15页的信函要求SEC和商品期货交易委员会确定股票挂钩永续合约是证券期货还是基于证券的互换。该分类将决定适用哪些注册、交易场所、清算和保证金要求。
这些团体还提出了涵盖产品披露、上市资格、投资者准入和市场诚信的规则。他们建议披露资金费率、杠杆、清算、定价方法、结算和合约转换，而不是将持有者视为股权所有者。
上市规则可能将IPOP限制在公司公开提交注册文件后的特定时期内。预言机（Oracle）和结算程序将提前公布，而变更需要披露。
市场诚信条款可能包括审计跟踪、冲突控制以及对部署者或关联方在持有重大非公开信息时进行交易的限制。分阶段推出还可以在向散户投资者开放之前设置杠杆和持仓限制。
五个市场支撑价格发现论点
Trade[XYZ]告诉SEC，它已完成与Cerebras、Quantinuum、SpaceX、SK海力士和长鑫存储技术相关的五个IPOP市场。这些产品在相关上市前运营了1至25天。
根据申请人的数据，每个合约在交易开始前的最终价格与相关股票的开盘价相差在0.44%至7.23%之间。四个美国发行定价比一天前记录的IPOP水平低10.8%至38.4%。
这些数据支持了这些团体的主张，即持续交易的衍生品“可能”为发行人和承销商提供独立的需求衡量标准。但它们并未证明这些产品在更大或不太活跃的上市群体中的表现。
SEC尚未独立认可这些业绩声明。五个市场的样本也过于有限，无法确定类似合约会持续改善IPO定价。
如前所述，SpaceX产品暴露了围绕私人市场的监管灰色地带。SpaceX并未授权该合约，也未从其交易中获得任何收益。
预言机风险仍是投资者保护的核心
IPO前永续合约依赖于市场部署者设计的定价和结算规则。与上市股票不同，私营公司在公开上市前可能缺乏连续、权威的市场价格。
Trade[XYZ]在SK海力士一笔异常低的股票交易进入其预言机输入后遇到了相关问题。据crypto.news报道，SK海力士定价异常导致该永续合约的标记价格下跌约18%，并引发清算。
Trade[XYZ]后来同意作为酌情措施弥补符合条件的损失。该公司表示其预言机遵循了其公布的设计，尽管该外部交易仅涉及一个薄交易时段中的一股。
这一事件支持了信中关于披露预言机规则和市场控制的呼吁。这也说明了为什么一个准确的技术过程仍可能产生一个不代表深度或持久市场的价格。
SEC和CFTC必须解决产品分类问题
Trade[XYZ]目前将这些市场设在海外，并排除美国人参与。目前，美国尚无批准的IPO前永续合约框架，使美国散户投资者能够接触信中所述的产品。
CFTC于5月29日发布的政策为比特币产品之外的永续合约（其已批准KalshiEX）建立了逐案审查机制。相关政策文本称，基于股权的永续合约将受益于SEC和CFTC的协调审查。
这两个机构已分别询问，参考股权证券的现金结算永续合约是否符合证券期货的资格。他们最终的答案将决定现有的证券期货规则能否容纳一种与股票尚未开始交易的公司挂钩的工具。
Hyperliquid的提交没有响应截止日期，SEC也不必采纳其建议。后续步骤可能包括工作人员讨论、再次征求意见、联合机构指导或正式规则制定。
