A Hyperliquid enfrentou um possível processo regulatório de 10 a 12 meses para entrar no mercado dos EUA, mesmo que as agências federais ajam rapidamente, de acordo com a ex-conselheira sênior da SEC, Ashley Ebersole, depois que o presidente Donald Trump disse que os reguladores estavam trabalhando em uma rota compatível para a plataforma de futuros perpétuos.
Resumo
- Ebersole disse ao crypto.news que trazer a Hyperliquid para os EUA exigiria mais do que um único registro ou aprovação da CFTC.
- A CFTC provavelmente supervisionaria a maioria dos perpétuos de criptomoedas, enquanto contratos vinculados a valores mobiliários poderiam cair sob a jurisdição da SEC.
- Ebersole estima que construir um caminho regulatório poderia levar de 10 a 12 meses, mesmo que ambas as agências o busquem ativamente.
- A lei existente poderia oferecer uma rota mais rápida, mas Ebersole disse que a legislação do Congresso forneceria mais certeza jurídica.
- Qualquer estrutura dos EUA criada para a Hyperliquid também poderia dar à Coinbase, Kraken e outras plataformas registradas uma rota para oferecer produtos semelhantes.
Ashley Ebersole, cofundadora e diretora jurídica da tx e ex-conselheira sênior da Comissão de Valores Mobiliários dos EUA, disse ao crypto.news que o principal obstáculo não é simplesmente obter permissão para a Hyperliquid operar no país. Os reguladores dos EUA teriam primeiro que estabelecer como os futuros perpétuos de criptomoedas no estilo offshore se encaixam nas leis existentes de valores mobiliários e derivativos.
O presidente Donald Trump trouxe o assunto para o foco em 19 de agosto durante uma reunião na Casa Branca com executivos de criptomoedas e do setor financeiro. Trump disse que o presidente da Commodity Futures Trading Commission, Michael Selig, estava trabalhando para trazer a Hyperliquid para os Estados Unidos de uma forma "totalmente compatível e legal". Relatos contemporâneos não identificaram aprovação, estrutura regulatória ou cronograma para tal movimento.
Os comentários vieram enquanto a administração pressionava o Congresso a avançar com a Lei de Clareza do Mercado de Ativos Digitais. Como coberto anteriormente pelo crypto.news, Trump usou a mesma reunião de 19 de agosto para instar os legisladores a aprovar a legislação, que estabeleceria limites mais claros entre a supervisão da SEC e da CFTC sobre ativos digitais.
Hyperliquid precisaria de mais do que aprovação da CFTC
Ebersole disse que a lei dos EUA atualmente não fornece uma rota direta para oferecer futuros perpétuos de criptomoedas a clientes de varejo americanos na mesma forma comumente disponível em plataformas offshore.
A CFTC provavelmente teria jurisdição primária sobre contratos perpétuos vinculados a commodities, incluindo ativos de criptomoedas que não são valores mobiliários, de acordo com Ebersole. Contratos baseados em valores mobiliários, no entanto, poderiam cair sob a autoridade da SEC como swaps baseados em valores mobiliários ou outros produtos vinculados a valores mobiliários.
"A questão preliminar é que a lei dos EUA atualmente não fornece um caminho regulatório direto para oferecer futuros perpétuos de criptomoedas a clientes de varejo dos EUA na forma em que são negociados offshore", disse Ebersole.
Para a Hyperliquid, uma estrutura compatível poderia envolver requisitos de registro cobrindo a plataforma de negociação, compensação e intermediários. Ebersole disse que a infraestrutura de mercado contratual designado (DCM) e organização de compensação de derivativos (DCO) poderia fazer parte do processo, com requisitos separados da SEC aplicáveis quando valores mobiliários estiverem envolvidos.
O registro resolveria apenas parte do problema. De acordo com Ebersole, as agências federais precisariam primeiro determinar se o Congresso já lhes deu autoridade suficiente sobre os produtos e então estabelecer regras sob as quais os perpétuos poderiam ser legalmente oferecidos.
"O problema mais difícil não é simplesmente obter um registro; é que a arquitetura regulatória existente dos EUA não foi projetada em torno de perpétuos no estilo offshore, então muita 'construção' regulatória seria necessária."
Os reguladores poderiam usar a elaboração formal de regras, alívio isentivo ou uma combinação de ambos para criar tal caminho, acrescentou Ebersole.
Parte desse debate regulatório já está em andamento. Em julho, o Hyperliquid Policy Center e a Phantom pediram à CFTC para desenvolver regras adaptadas aos mercados onchain em vez de aplicar requisitos projetados para intermediários tradicionais. Os grupos argumentaram que desenvolvedores de software descentralizados e provedores de carteiras não custodiais não deveriam automaticamente enfrentar as mesmas obrigações de registro que as empresas financeiras convencionais.
A jurisdição da SEC e da CFTC seguiria o ativo subjacente
Dividir a responsabilidade entre as duas agências federais criaria outra camada de trabalho.
Ebersole comparou a questão com o quadro estabelecido após a Lei Dodd-Frank, que dividiu a supervisão federal entre swaps regulados pela CFTC e swaps baseados em valores mobiliários supervisionados pela SEC. Em sua opinião, os perpétuos de criptomoedas poderiam seguir um princípio semelhante, com a jurisdição determinada pela exposição econômica de cada contrato.
Um perpétuo baseado em um valor mobiliário ou grupo de valores mobiliários geralmente envolveria a SEC, enquanto um vinculado a uma commodity normalmente cairia sob a autoridade de derivativos da CFTC, disse ele.
Questões mais complicadas poderiam surgir quando ativos à vista e derivativos interagem dentro do mesmo ecossistema de negociação. De acordo com Ebersole, tais arranjos poderiam criar casos extremos que exigiriam coordenação entre ambos os reguladores, assim como as agências tiveram que desenvolver limites jurisdicionais detalhados após Dodd-Frank.
A questão tornou-se particularmente relevante para perpétuos vinculados a ações. Em 24 de agosto, o Hyperliquid Policy Center propôs tratar perpétuos de ações qualificados como futuros de valores mobiliários sob uma estrutura existente supervisionada conjuntamente pela SEC e CFTC. A organização disse que os mercados HIP-3 processaram mais de US$ 480 bilhões em volume nocional acumulado durante seus primeiros 10 meses.
Alguns dias antes, o Policy Center e a trade[XYZ] também haviam submetido cinco pilares propostos à SEC para regular contratos perpétuos pré-IPO. A SEC publicou a submissão, mas não endossou ou aprovou os produtos propostos.
Um caminho para a Hyperliquid nos EUA poderia levar de 10 a 12 meses
Mesmo com apoio político, Ebersole espera que o processo administrativo leve consideravelmente mais tempo do que o trabalho técnico necessário para oferecer os produtos.
Sua estimativa de 10 a 12 meses pressupõe que a SEC e a CFTC decidam ativamente estabelecer uma rota para perpétuos. Os reguladores teriam primeiro que identificar sua autoridade estatutária, desenvolver um quadro e preparar quaisquer regras ou isenções necessárias.
Um processo formal de regulamentação poderia então exigir que as agências publicassem propostas, coletassem comentários públicos, revisassem essas submissões, adotassem medidas finais e implementassem o quadro resultante.
“A estimativa de 10 a 12 meses pressupõe uma fase de procedimento longa que é principalmente sobre processo administrativo, em vez de implementação tecnológica”, disse Ebersole.
Um processo mais rápido é possível se os reguladores dependerem substancialmente de poderes e isenções já disponíveis para eles.
Ebersole alertou que a estimativa mais longa já pressupõe que os reguladores querem que o processo tenha sucesso. Litígios, divergências entre a SEC e a CFTC, mudanças nas prioridades políticas ou a conclusão de que o Congresso deve primeiro aprovar legislação poderiam adiar ainda mais qualquer lançamento nos EUA.
Os traders dos EUA já têm exposição limitada a produtos perpétuos sob estruturas regulamentadas. Em junho, a Kalshi arquivou na CFTC para listar futuros perpétuos vinculados a HYPE após lançar contratos perpétuos de Bitcoin e Ethereum para clientes dos EUA.
O acesso à própria Hyperliquid permanece mais restrito. A Coinbase adicionou mais de 290 mercados perpétuos alimentados pela Hyperliquid ao seu aplicativo Base em 19 de agosto, com alavancagem chegando a 50x em contratos suportados, mas usuários dos EUA foram excluídos juntamente com usuários do Reino Unido e Canadá.
A lei existente poderia fornecer uma rota mais rápida, mas menos certa
Em vez de esperar pelo Congresso, a SEC e a CFTC poderiam concluir que seus poderes estatutários existentes são suficientes para estabelecer um quadro regulamentado, de acordo com Ebersole. Tal abordagem poderia encurtar o processo, particularmente se as agências usarem isenções juntamente com regras existentes de derivativos e valores mobiliários.
Uma restrição legal permanece após a decisão da Suprema Corte dos EUA em 2024 em Loper Bright Enterprises v. Raimondo, que encerrou a doutrina Chevron que instruía os tribunais a deferir interpretações razoáveis das agências de estatutos federais ambíguos.
“Uma agência não pode criar jurisdição estatutária simplesmente interpretando uma ambiguidade a seu favor”, disse Ebersole.
Se uma interpretação da SEC ou da CFTC fosse contestada, disse ele, um tribunal determinaria de forma independente se o Congresso realmente concedeu à agência autoridade sobre o produto. O raciocínio da agência ainda poderia ter peso persuasivo, mas não receberia a deferência no estilo Chevron simplesmente porque a lei subjacente era ambígua.
A ação do Congresso, portanto, forneceria um caminho legal mais limpo, de acordo com Ebersole, porque os legisladores poderiam autorizar expressamente produtos perpétuos, dividir a responsabilidade entre a SEC e a CFTC e estabelecer os limites da autoridade de cada regulador.
A legislação traz seu próprio problema de timing. Ebersole disse que o caminho do Congresso poderia levar consideravelmente mais tempo e pode não resultar em lei alguma.
A questão é particularmente relevante enquanto a CLARITY Act permanece sem resolução em Washington. A legislação busca estabelecer fronteiras federais entre commodities digitais e valores mobiliários, com a CFTC recebendo autoridade adicional sobre mercados de commodities digitais qualificados, enquanto a SEC mantém jurisdição sobre valores mobiliários.
Um framework de perpétuos nos EUA não se limitaria à Hyperliquid
Qualquer rota regulatória criada para a Hyperliquid também teria consequências para plataformas de negociação concorrentes nos EUA, disse Ebersole.
Os reguladores federais não poderiam, de forma realista, estabelecer um framework legal que se aplicasse apenas a uma empresa. Uma vez que a SEC e a CFTC estabelecessem requisitos para oferecer perpétuos de cripto, outras empresas que atendessem aos mesmos padrões regulatórios teriam motivos para buscar permissão para oferecer produtos comparáveis.
“Qualquer caminho que os reguladores criarem para a Hyperliquid não pode, de forma realista, ser específico da Hyperliquid”, disse Ebersole.
Coinbase, Kraken e outras plataformas devidamente registradas teriam, portanto, uma base sólida para buscar produtos semelhantes se os reguladores estabelecerem um framework viável nos EUA, de acordo com Ebersole.
“A importância maior de trazer a Hyperliquid para os EUA não é simplesmente se uma plataforma offshore pode entrar nos Estados Unidos. É se os reguladores estão preparados para receber uma categoria importante de produtos que se desenvolveu em grande parte fora dos EUA para a competição doméstica regulamentada.”
