Hyperliquid столкнулся с потенциальным регуляторным процессом продолжительностью от 10 до 12 месяцев для выхода на рынок США, даже если федеральные агентства будут действовать быстро, по словам бывшего старшего советника SEC Эшли Эберсола, после того как президент Дональд Трамп заявил, что регуляторы работают над соответствующим требованиям маршрутом для платформы бессрочных фьючерсов.
Резюме
- Эберсол сообщил crypto.news, что вывод Hyperliquid на рынок США потребует больше, чем просто регистрации или одобрения CFTC.
- CFTC, вероятно, будет контролировать большинство крипто-бессрочных контрактов, в то время как контракты, связанные с ценными бумагами, могут попасть под юрисдикцию SEC.
- Эберсол оценивает, что создание регуляторного пути может занять от 10 до 12 месяцев, даже если оба агентства будут активно этим заниматься.
- Существующее законодательство может предложить более быстрый путь, но Эберсол заявил, что законодательные акты Конгресса обеспечат большую правовую определенность.
- Любая созданная для Hyperliquid структура в США также может дать Coinbase, Kraken и другим зарегистрированным платформам возможность предлагать аналогичные продукты.
Эшли Эберсол, соучредитель и главный юридический директор tx и бывший старший советник Комиссии по ценным бумагам и биржам США, сообщил crypto.news, что основное препятствие заключается не просто в получении разрешения для Hyperliquid на работу в стране. Регуляторам США сначала придется установить, как оффшорные крипто-бессрочные фьючерсы вписываются в существующие законы о ценных бумагах и деривативах.
Президент Дональд Трамп привлек внимание к этому вопросу 19 августа во время встречи в Белом доме с руководителями крипто- и финансовой индустрии. Трамп заявил, что председатель Комиссии по торговле товарными фьючерсами Майкл Селиг работает над тем, чтобы вывести Hyperliquid на рынок США «полностью соответствующим требованиям и законным образом». Современные отчеты не указывали на одобрение, регуляторную структуру или сроки такого шага.
Эти комментарии прозвучали в то время, как администрация настаивала на принятии Конгрессом Закона о ясности рынка цифровых активов. Как ранее сообщал crypto.news, Трамп использовал ту же встречу 19 августа, чтобы призвать законодателей принять этот закон, который установил бы более четкие границы между надзором SEC и CFTC за цифровыми активами.
Hyperliquid потребуется больше, чем одобрение CFTC
Эберсол заявил, что законодательство США в настоящее время не предоставляет прямого пути для предложения крипто-бессрочных фьючерсов американским розничным клиентам в той же форме, которая обычно доступна на оффшорных платформах.
CFTC, вероятно, будет иметь основную юрисдикцию над бессрочными контрактами, связанными с товарами, включая криптоактивы, не являющиеся ценными бумагами, по словам Эберсола. Однако контракты, основанные на ценных бумагах, могут попасть под юрисдикцию SEC как свопы на основе ценных бумаг или другие продукты, связанные с ценными бумагами.
«Ключевой вопрос заключается в том, что законодательство США в настоящее время не предоставляет прямого регуляторного пути для предложения крипто-бессрочных фьючерсов розничным клиентам США в той форме, в которой они торгуются оффшорно», — сказал Эберсол.
Для Hyperliquid соответствующая требованиям структура может включать требования к регистрации, охватывающие торговую площадку, клиринг и посредников. Эберсол заявил, что инфраструктура назначенного контрактного рынка (DCM) и организации по клирингу деривативов (DCO) может стать частью процесса, с отдельными требованиями SEC, применяемыми в случаях, когда задействованы ценные бумаги.
Регистрация решила бы лишь часть проблемы. По словам Эберсола, федеральным агентствам сначала нужно будет определить, предоставил ли Конгресс им достаточные полномочия в отношении этих продуктов, а затем установить правила, в соответствии с которыми бессрочные контракты могут легально предлагаться.
«Более сложная проблема заключается не просто в получении регистрации; дело в том, что существующая регуляторная архитектура США не была разработана для оффшорных бессрочных контрактов, поэтому потребуется много регуляторного „строительства“».
Регуляторы могли бы использовать официальное нормотворчество, освобождение от требований или их комбинацию для создания такого пути, добавил Эберсол.
Часть этой регуляторной дискуссии уже ведется. В июле Политический центр Hyperliquid и Phantom попросили CFTC разработать правила, адаптированные для ончейн-рынков, вместо применения требований, предназначенных для традиционных посредников. Группы утверждали, что децентрализованные разработчики программного обеспечения и поставщики некастодиальных кошельков не должны автоматически сталкиваться с теми же обязательствами по регистрации, что и традиционные финансовые фирмы.
Юрисдикция SEC и CFTC будет следовать за базовым активом
Разделение ответственности между двумя федеральными агентствами создаст еще один уровень работы.
Эберсоул сравнил этот вопрос с рамками, установленными после закона Додда-Франка, который разделил федеральный надзор между свопами, регулируемыми CFTC, и свопами на ценные бумаги, контролируемыми SEC. По его мнению, крипто-перпетуалы могут следовать аналогичному принципу, при этом юрисдикция определяется экономическим риском каждого контракта.
Перпетуал, основанный на ценной бумаге или группе ценных бумаг, обычно будет касаться SEC, в то время как тот, который связан с товаром, обычно подпадает под полномочия CFTC по деривативам, сказал он.
Более сложные вопросы могут возникнуть, когда спотовые активы и деривативы взаимодействуют внутри одной торговой экосистемы. По словам Эберсоула, такие договоренности могут создать крайние случаи, требующие координации между обоими регуляторами, подобно тому, как агентствам пришлось разрабатывать детальные границы юрисдикции после Додда-Франка.
Этот вопрос стал особенно актуальным для перпетуалов, привязанных к акциям. 24 августа Политический центр Hyperliquid предложил рассматривать соответствующие перпетуалы на акции как фьючерсы на ценные бумаги в рамках существующей структуры, совместно контролируемой SEC и CFTC. Организация заявила, что рынки HIP-3 обработали более 480 миллиардов долларов совокупного номинального объема за первые 10 месяцев.
Несколькими днями ранее Политический центр и trade[XYZ] также представили пять предложенных столпов в SEC для регулирования перпетуальных контрактов до IPO. SEC опубликовала представление, но не одобрила и не утвердила предложенные продукты.
Путь Hyperliquid в США может занять от 10 до 12 месяцев
Даже при политической поддержке Эберсоул ожидает, что административный процесс займет значительно больше времени, чем техническая работа, необходимая для предложения продуктов.
Его оценка в 10-12 месяцев предполагает, что SEC и CFTC активно решат установить маршрут для перпетуалов. Регуляторам сначала придется определить свои законодательные полномочия, разработать рамки и подготовить любые необходимые правила или исключения.
Формальный процесс нормотворчества может затем потребовать от агентств публикации предложений, сбора публичных комментариев, рассмотрения этих представлений, принятия окончательных мер и внедрения результирующей структуры.
«Оценка в 10-12 месяцев предполагает длительный этап процедур, который в основном касается административного процесса, а не технологической реализации», — сказал Эберсоул.
Более быстрый процесс возможен, если регуляторы будут в значительной степени полагаться на полномочия и исключения, уже доступные им.
«Может ли это произойти за шесть месяцев? Потенциально, особенно если агентства будут в значительной степени полагаться на существующие полномочия или механизмы освобождения».
Эберсоул предупредил, что более длительная оценка уже предполагает, что регуляторы хотят, чтобы процесс увенчался успехом. Судебные разбирательства, разногласия между SEC и CFTC, меняющиеся политические приоритеты или вывод о том, что Конгресс должен сначала принять законодательство, могут отодвинуть любой запуск в США еще дальше.
Американские трейдеры уже имеют ограниченный доступ к перпетуальным продуктам в рамках регулируемых структур. В июне Kalshi подала заявку в CFTC на листинг перпетуальных фьючерсов, привязанных к HYPE, после запуска перпетуальных контрактов на Bitcoin и Ethereum для клиентов из США.
Доступ к самой Hyperliquid остается более ограниченным. Coinbase добавила более 290 перпетуальных рынков на базе Hyperliquid в свое приложение Base 19 августа, с кредитным плечом до 50x по поддерживаемым контрактам, но пользователи из США были исключены, как и пользователи из Великобритании и Канады.
Существующее законодательство может обеспечить более быстрый, но менее определенный путь
Вместо ожидания Конгресса SEC и CFTC могут прийти к выводу, что их существующие законодательные полномочия достаточны для установления регулируемой структуры, согласно Эберсоулу. Такой подход может сократить процесс, особенно если агентства будут использовать исключения наряду с существующими правилами по деривативам и ценным бумагам.
Юридическое ограничение остается после решения Верховного суда США 2024 года по делу Loper Bright Enterprises v. Raimondo, которое положило конец доктрине Chevron, требовавшей от судов defer to разумным интерпретациям неоднозначных федеральных законов агентствами.
«Агентство не может создать установленную законом юрисдикцию, просто истолковав неоднозначность в свою пользу», — сказал Эберсоул.
Если толкование SEC или CFTC будет оспорено, сказал он, суд независимо определит, действительно ли Конгресс предоставил агентству полномочия в отношении продукта. Аргументация агентства все еще может иметь убедительную силу, но она не получит уважения в стиле Chevron просто потому, что основной закон был неоднозначным.
По словам Эберсоула, действия Конгресса, таким образом, обеспечили бы более чистый юридический путь, поскольку законодатели могли бы прямо разрешить бессрочные продукты, разделить ответственность между SEC и CFTC и установить пределы полномочий каждого регулятора.
Законодательство несет в себе собственную проблему сроков. Эберсоул сказал, что путь через Конгресс может занять значительно больше времени и может вообще не привести к принятию закона.
Этот вопрос особенно актуален, пока CLARITY Act остается нерешенным в Вашингтоне. Законодательство направлено на установление федеральных границ между цифровыми товарами и ценными бумагами, при этом CFTC получает дополнительные полномочия в отношении соответствующих рынков цифровых товаров, в то время как SEC сохраняет юрисдикцию в отношении ценных бумаг.
Рамки для бессрочных контрактов в США не будут ограничиваться Hyperliquid
Любой регуляторный путь, созданный для Hyperliquid, также будет иметь последствия для конкурирующих торговых платформ США, сказал Эберсоул.
Федеральные регуляторы не могли бы реалистично установить законную основу, применимую только к одной компании. Как только SEC и CFTC установят требования для предложения крипто-бессрочных контрактов, другие фирмы, соответствующие тем же регуляторным стандартам, будут иметь основания запрашивать разрешение на предложение сопоставимых продуктов.
«Какой бы путь регуляторы ни создали для Hyperliquid, он не может быть реалистично специфичным для Hyperliquid», — сказал Эберсоул.
По словам Эберсоула, Coinbase, Kraken и другие должным образом зарегистрированные платформы, таким образом, будут иметь веские основания для продвижения аналогичных продуктов, если регуляторы установят работоспособную основу в США.
«Более широкое значение оншоринга Hyperliquid заключается не просто в том, может ли одна оффшорная платформа выйти на рынок США. Это вопрос о том, готовы ли регуляторы приветствовать крупную категорию продуктов, которая в значительной степени развивалась за пределами США, для регулируемой внутренней конкуренции».
