Hyperliquid стикається з потенційним регуляторним процесом тривалістю від 10 до 12 місяців для виходу на ринок США, навіть якщо федеральні агентства діятимуть швидко, за словами колишнього старшого радника SEC Ешлі Еберсоле, після того як президент Дональд Трамп заявив, що регулятори працюють над відповідним маршрутом для платформи перпетуальних ф'ючерсів.
Підсумок
- Еберсоле розповів crypto.news, що вихід Hyperliquid на ринок США потребуватиме більше, ніж просто реєстрації або схвалення CFTC.
- CFTC, ймовірно, контролюватиме більшість крипто-перпетуалів, тоді як контракти, пов'язані з цінними паперами, можуть підпадати під юрисдикцію SEC.
- Еберсоле оцінює, що створення регуляторного шляху може зайняти від 10 до 12 місяців, навіть якщо обидва агентства активно цим займатимуться.
- Існуюче законодавство може запропонувати швидший шлях, але Еберсоле зазначив, що законодавство Конгресу забезпечило б більшу правову визначеність.
- Будь-яка американська структура, створена для Hyperliquid, також могла б дати Coinbase, Kraken та іншим зареєстрованим платформам можливість пропонувати подібні продукти.
Ешлі Еберсоле, співзасновник і головний юридичний директор tx та колишній старший радник Комісії з цінних паперів і бірж США, розповів crypto.news, що основна перешкода полягає не просто в отриманні дозволу для Hyperliquid на роботу в країні. Американські регулятори спочатку мали б встановити, як офшорні крипто-перпетуальні ф'ючерси вписуються в існуючі закони про цінні папери та деривативи.
Президент Дональд Трамп привернув увагу до цього питання 19 серпня під час зустрічі в Білому домі з керівниками крипто- та фінансової індустрії. Трамп заявив, що голова Комісії з торгівлі товарними ф'ючерсами Майкл Селіг працює над тим, щоб привести Hyperliquid до Сполучених Штатів у "повністю відповідний і законний спосіб". Сучасні звіти не ідентифікували схвалення, регуляторну структуру або графік таких дій.
Ці коментарі прозвучали, коли адміністрація тиснула на Конгрес, щоб просунути Закон про ясність ринку цифрових активів. Як раніше повідомляло crypto.news, Трамп використав ту саму зустріч 19 серпня, щоб закликати законодавців ухвалити закон, який встановив би чіткіші межі між наглядом SEC та CFTC за цифровими активами.
Hyperliquid потребуватиме більше, ніж схвалення CFTC
Еберсоле зазначив, що законодавство США наразі не передбачає прямого шляху для пропонування крипто-перпетуальних ф'ючерсів американським роздрібним клієнтам у тій формі, яка зазвичай доступна на офшорних платформах.
CFTC, ймовірно, матиме основну юрисдикцію над перпетуальними контрактами, пов'язаними з товарами, включаючи криптоактиви, які не є цінними паперами, за словами Еберсоле. Однак контракти, засновані на цінних паперах, можуть підпадати під повноваження SEC як свопи на основі цінних паперів або інші продукти, пов'язані з цінними паперами.
"Головне питання полягає в тому, що законодавство США наразі не передбачає прямого регуляторного шляху для пропонування крипто-перпетуальних ф'ючерсів роздрібним клієнтам США у формі, в якій вони торгуються офшорно", - сказав Еберсоле.
Для Hyperliquid відповідна структура може включати вимоги до реєстрації, що охоплюють торговельний майданчик, кліринг та посередників. Еберсоле зазначив, що інфраструктура призначеного контрактного ринку (DCM) та організації з клірингу деривативів (DCO) може бути частиною процесу, з окремими вимогами SEC, які застосовуються, коли задіяні цінні папери.
Реєстрація вирішила б лише частину проблеми. За словами Еберсоле, федеральним агентствам спочатку потрібно було б визначити, чи Конгрес уже надав їм достатні повноваження щодо цих продуктів, а потім встановити правила, згідно з якими перпетуали могли б законно пропонуватися.
"Складніша проблема полягає не просто в отриманні реєстрації; справа в тому, що існуюча регуляторна архітектура США не була розроблена для офшорних перпетуалів, тому знадобилося б багато регуляторного 'будівництва'."
Регулятори могли б використати формальне нормотворення, звільнення від відповідальності або їх комбінацію для створення такого шляху, додав Еберсоле.
Частина цих регуляторних дебатів уже триває. У липні Hyperliquid Policy Center та Phantom звернулися до CFTC з проханням розробити правила, адаптовані для ончейн-ринків, замість застосування вимог, розроблених для традиційних посередників. Групи стверджували, що розробники децентралізованого програмного забезпечення та постачальники некастодіальних гаманців не повинні автоматично нести ті самі реєстраційні зобов'язання, що й традиційні фінансові фірми.
Юрисдикція SEC та CFTC залежатиме від базового активу
Розподіл відповідальності між двома федеральними агентствами створив би ще один рівень роботи.
Еберсоул порівняв це питання з рамками, встановленими після закону Додда-Френка, які розділили федеральний нагляд між свопами, регульованими CFTC, та свопами на основі цінних паперів, які контролюються SEC. На його думку, крипто-перпетуали можуть слідувати подібному принципу, причому юрисдикція визначається економічним впливом кожного контракту.
Перпетуал, заснований на цінному папері або групі цінних паперів, зазвичай стосувався б SEC, тоді як той, що пов'язаний з товаром, зазвичай підпадав би під повноваження CFTC щодо деривативів, сказав він.
Більш складні питання можуть виникнути, коли спотові активи та деривативи взаємодіють в одній торговій екосистемі. За словами Еберсоула, такі домовленості можуть створити крайові випадки, що вимагають координації між обома регуляторами, подібно до того, як агентствам довелося розробити детальні межі юрисдикції після Додда-Френка.
Це питання стало особливо актуальним для перпетуалів, пов'язаних з акціями. 24 серпня Hyperliquid Policy Center запропонував розглядати відповідні перпетуали на акції як ф'ючерси на цінні папери в рамках існуючої структури, яку спільно контролюють SEC та CFTC. Організація заявила, що ринки HIP-3 обробили понад 480 мільярдів доларів сукупного умовного обсягу за перші 10 місяців.
Кількома днями раніше Policy Center та trade[XYZ] також подали п'ять запропонованих стовпів до SEC для регулювання перед-IPO перпетуальних контрактів. SEC опублікувала подання, але не схвалила та не затвердила запропоновані продукти.
Шлях Hyperliquid у США може зайняти від 10 до 12 місяців
Навіть за політичної підтримки Еберсоул очікує, що адміністративний процес займе значно більше часу, ніж технічна робота, необхідна для пропозиції продуктів.
Його оцінка у 10-12 місяців передбачає, що SEC та CFTC активно вирішать встановити маршрут для перпетуалів. Регулятори спочатку мали б визначити свої статутні повноваження, розробити рамки та підготувати будь-які необхідні правила або винятки.
Формальний процес нормотворчості міг би потім вимагати від агентств опублікувати пропозиції, зібрати публічні коментарі, розглянути ці подання, прийняти остаточні заходи та впровадити отримані рамки.
«Оцінка у 10-12 місяців передбачає тривалу фазу процедури, яка в основному стосується адміністративного процесу, а не технологічного впровадження», — сказав Еберсоул.
Швидший процес можливий, якщо регулятори значною мірою покладатимуться на повноваження та винятки, які вже доступні їм.
«Чи може це статися за шість місяців? Потенційно, особливо якщо агентства значною мірою покладатимуться на існуючі повноваження або механізми звільнення».
Еберсоул застеріг, що довша оцінка вже передбачає, що регулятори хочуть, щоб процес був успішним. Судові позови, розбіжності між SEC та CFTC, зміна політичних пріоритетів або висновок про те, що Конгрес повинен спочатку прийняти законодавство, можуть відсунути будь-який запуск у США ще далі.
Американські трейдери вже мають обмежений доступ до перпетуальних продуктів у рамках регульованих структур. У червні Kalshi подала заявку до CFTC на лістинг перпетуальних ф'ючерсів, пов'язаних з HYPE, після запуску перпетуальних контрактів на Bitcoin та Ethereum для клієнтів у США.
Доступ до самого Hyperliquid залишається більш обмеженим. Coinbase додала понад 290 перпетуальних ринків на основі Hyperliquid до свого застосунку Base 19 серпня, з кредитним плечем до 50x на підтримуваних контрактах, але користувачі з США були виключені разом з користувачами з Великобританії та Канади.
Існуюче законодавство може забезпечити швидший, але менш визначений шлях
Замість того, щоб чекати на Конгрес, SEC та CFTC могли б дійти висновку, що їхні існуючі статутні повноваження достатні для встановлення регульованої структури, за словами Еберсоула. Такий підхід міг би скоротити процес, особливо якщо агентства використовуватимуть винятки разом з існуючими правилами щодо деривативів та цінних паперів.
Юридичне обмеження залишається після рішення Верховного суду США 2024 року у справі Loper Bright Enterprises v. Raimondo, яке скасувало доктрину Chevron, що зобов'язувала суди defer до розумних тлумачень неоднозначних федеральних статутів агентствами.
«Агентство не може створити статутну юрисдикцію, просто тлумачачи неоднозначність на свою користь», — сказав Еберсоул.
Якщо тлумачення SEC або CFTC буде оскаржено, сказав він, суд незалежно визначить, чи Конгрес фактично надав агентству повноваження щодо продукту. Обґрунтування агентства все ще може мати переконливу вагу, але воно не отримає deference у стилі Chevron просто тому, що відповідний статут був неоднозначним.
Таким чином, дії Конгресу забезпечили б більш чистий юридичний шлях, на думку Еберсоула, оскільки законодавці могли б прямо дозволити безстрокові продукти, розділити відповідальність між SEC та CFTC і встановити межі повноважень кожного регулятора.
Законодавство має власну проблему з часом. Еберсоул сказав, що шлях через Конгрес може зайняти значно більше часу і може взагалі не призвести до ухвалення закону.
Це питання особливо актуальне, поки CLARITY Act залишається невирішеним у Вашингтоні. Законодавство має на меті встановити федеральні межі між цифровими товарами та цінними паперами, при цьому CFTC отримує додаткові повноваження щодо відповідних ринків цифрових товарів, а SEC зберігає юрисдикцію щодо цінних паперів.
Рамки для безстрокових контрактів у США не обмежуватимуться Hyperliquid
Будь-який регуляторний шлях, створений для Hyperliquid, також матиме наслідки для конкуруючих торгових платформ США, сказав Еберсоул.
Федеральні регулятори не могли б реалістично встановити законну рамку, яка застосовується лише до однієї компанії. Як тільки SEC та CFTC встановлять вимоги для пропозиції крипто-безстрокових контрактів, інші фірми, які відповідають тим самим регуляторним стандартам, матимуть підстави звертатися за дозволом пропонувати подібні продукти.
«Який би шлях регулятори не створили для Hyperliquid, він не може бути реалістично специфічним лише для Hyperliquid», — сказав Еберсоул.
Coinbase, Kraken та інші відповідним чином зареєстровані платформи, таким чином, матимуть вагомі підстави для запуску подібних продуктів, якщо регулятори встановлять робочу рамку в США, за словами Еберсоула.
«Більше значення оншорингу Hyperliquid полягає не просто в тому, чи може одна офшорна платформа увійти до Сполучених Штатів. Питання в тому, чи готові регулятори прийняти велику категорію продуктів, яка значною мірою розвивалася за межами США, до регульованої внутрішньої конкуренції».
